事件概述
　　公司发布2023年半年度报告：2023上半年公司营收2,601.24亿元，同比+72.7%；归母净利润109.54亿元，同比+204.7%；扣非净利润为96.95亿元，同比+220.0%。
　　其中，2023Q2公司营收1,399.51亿元，同比+67.0%，环比+16.5%；归母净利润为68.2亿元，同比+144.9%，环比+65.2%；扣非净利润为61.30亿元，同比+143.7%，环比+71.9%。
　　分析判断:
　　业绩高增高端化布局加速
　　ASP稳健，高端化持续突破。受益二季度需求回暖及公司销量爬坡（公司23Q2批发70.4万辆，同比+98.1%，环比+27.8%），23Q2汽车+电池业务总营收1,101.5亿元，同比+80.5%，环比+17.4%。23Q2单车ASP达15.7万元，同比-8.9%，环比3.0%，我们判断主要受到海鸥、海豚等小车销量占比提升影响。
　　Q2盈利高增，汽车业绩加速兑现。2023Q2公司归母净利润为68.2亿元，同比+144.9%，环比+65.2%；单车净利润/扣非单车净利润分别为0.88/0.78万元，考虑到今年Q2整体行业折扣加大、公司推出冠军版车型减价增配、纯电小车占比提升等因素，公司盈利表现仍然坚挺，我们预计腾势等高端车型销量占比提升、出口销量增加对盈利的促进作用有望在下半年进一步体现，驱动净利向上。
　　规模效应驱动费用率下降，研发持续加码。公司2023Q2毛利率为18.7%，同比+4.3pct，环比+0.9pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%，环比分别+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct。考虑到规模增长，整体费用率呈边际下降，其中销售费用增加主要受行业竞争影响，研发方面，公司持续加码，通过技术构建核心壁垒。
　　展望2023H2，公司增量主要来源于高端化+出海，高端车型方面，海豹DM-i、腾势、方程豹新车有望于下半年放量，高端化持续推进；出海方面，公司加速布局东南亚、南美、欧洲市场。我们预计2023年公司销量有望突破300万辆，23H2 ASP有望环比向上。
　　自主基盘稳固多品牌发力高端化
　　腾势N7开启交付，高端市场加速拓张：腾势D9今年1-7月销量6.8万辆，销量表现强劲。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7今年四季度通过OTA升级可实现高速NOA辅助驾驶，高速超车、加塞、变道处理能力增强，明年一季度可实现城市NOA辅助驾驶功能，有望促进购买率提升，我们判断2023年全年腾势销量有望达19-20万辆，加速抢夺高端市场份额。
　　技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8有望于9月下旬上市，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
　　乘用车加速出海拓展全球化布局
　　海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2023年1-7月新能源乘用车海外销量92,458辆，占比6.1%。根据新华网，中证网，IT之家报道，目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于2024年投产，计划产能15万辆；南美地区，公司今年7月宣布将投资约45亿元人民币在巴西建厂，计划乘用车年产能15万辆；欧洲地区，比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过2亿元人民币。考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、南美迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。
　　投资建议
　　公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年8月28日235.53元/股收盘价，PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月28日盈利TableTitle表现强劲高端化加速TableTitle2比亚迪002594系列点评六十三评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布年半年度报告上半年公司营收20232023260124目标价格亿元同比归母净利润亿元同比727109542047最新收盘价23553扣非净利润为9695亿元同比2200股票代码TableBasedata002594其中2023Q2公司营收139951亿元同比670环比52周最高价最低价318523003165归母净利润为682亿元同比1449环比总市值亿685661652扣非净利润为6130亿元同比1437环比自由流通市值亿274337719自由流通股数百万116476分析判断TablePic比亚迪沪深300业绩高增高端化布局加速3-3ASP稳健高端化持续突破受益二季度需求回暖及公司销量爬-9-15坡公司批发万辆同比环比相对股价23Q2704981278-2023Q2汽车电池业务总营收11015亿元同比805环比-2620220820221120230220230517423Q2单车ASP达157万元同比-89环比-30我们判断主要受到海鸥海豚等小车销量占比提升影响分析师崔琰盈利高增汽车业绩加速兑现公司归母净利润为TableAuthorQ22023Q2邮箱cuiyanhx168comcn682亿元同比1449环比652单车净利润扣非单车SACNOS1120519080006净利润分别为088078万元考虑到今年Q2整体行业折扣加联系电话大公司推出冠军版车型减价增配纯电小车占比提升等因素公司盈利表现仍然坚挺我们预计腾势等高端车型销量占比提升出口销量增加对盈利的促进作用有望在下半年进一步体现相关研究TableReport1华西汽车比亚迪002594SZ7月销量驱动净利向上持续创新高高端化出海加速发力规模效应驱动费用率下降研发持续加码公司2023Q2毛利率20230802为187同比43pct环比09pct销售管理研发财务费2华西汽车比亚迪002594SZ业绩预告点用率分别为442554-08环比分别06pct-评23Q2盈利超预期高端化加速03pct02pct-08pct考虑到规模增长整体费用率呈边际下20230716138282降其中销售费用增加主要受行业竞争影响研发方面公司持3华西汽车比亚迪002594SZ腾势N7上市强势发力高端续加码通过技术构建核心壁垒20230704展望2023H2公司增量主要来源于高端化出海高端车型方面海豹DM-i腾势方程豹新车有望于下半年放量高端化持续推进出海方面公司加速布局东南亚南美欧洲市场我们预计2023年公司销量有望突破300万辆23H2ASP有望环比向上自主基盘稳固多品牌发力高端化腾势N7开启交付高端市场加速拓张腾势D9今年1-7月销量68万辆销量表现强劲N7N8及D9短续航版本98km纯电续航版三款新车践行标配豪华产品力驱动需求向上智驾方面腾势N7今年四季度通过OTA升级可实现高速请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告NOA辅助驾驶高速超车加塞变道处理能力增强明年一季度可实现城市NOA辅助驾驶功能有望促进购买率提升我们判断2023年全年腾势销量有望达19-20万辆加速抢夺高端市场份额技术赋能高端高端品牌矩阵完善公司通过技术赋能高端化定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元具备强竞争力仰望U8有望于9月下旬上市技术赋能高端化公司将形成腾势方程豹仰望的高端品牌矩阵全面冲击各价格带价格盈利双重向上乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进出口空间广阔公司2022年加速开拓欧洲亚太美洲等多个地区2023年1-7月新能源乘用车海外销量92458辆占比61根据新华网中证网IT之家报道目前公司在全球多地有投资建厂规划东南亚地区泰国工厂将于2024年投产计划产能15万辆南美地区公司今年7月宣布将投资约45亿元人民币在巴西建厂计划乘用车年产能15万辆欧洲地区比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡车工厂并计划建立电池组装厂投资超过2亿元人民币考虑到公司产品力优势明显我们判断公司出口新能源有望在欧洲东南亚南美迎来快速发展2023年公司出口有望突破30万辆投资建议公司依托DM-iE30两大先进技术平台技术升级驱动产品量价齐升高端化路径清晰同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上维持盈利预测预计公司2023-2025年营收为651187987490678亿元归母净利润为250832614101亿元对应的EPS为86111201409元对应2023年8月28日23553元股收盘价PE分别为272117倍维持买入评级风险提示产能扩张低于预期车市下行风险新车型销量不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元216142424061651180798742906775YoY380962536227135归母净利润百万元304516622250783260941011YoY-2814459509300258毛利率130170161167174每股收益元10557186111201409ROE32150180186185市盈率225164125273421031672资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告表1比亚迪季度财务数据2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2总营收亿元6683837811708156371201713995YoY63067911561204798670汽车电池亿元45896102896212034938011015YoY11751416172415161044805比亚迪电子亿元209322762746360326372981YoY52-762835582603092022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业成本亿元58547173948812667987111374YoY63465110161055686586汽车电池亿元387550156922928674368632YoY1250143515441325919721比亚迪电子亿元197921582567338024342743YoY63-562925582302712022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2毛利率124144190190179187YoY-02pct15pct56pct59pct55pct43pct汽车电池156178228228207216YoY-28pct-06pct55pct64pct52pct38pct比亚迪电子555265627780YoY-10pct-20pct-07pct00pct22pct28pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2销售费用率303340363944管理费用率252423232825研发费用率353747505254财务费用率-01-10-04-0200-082022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2归母净利润亿元81279572731413682YoY2406197735031114341091449汽车电池亿元69249532690383613YoY3347542947101276745481463比亚迪电子归母口径亿元123040413069YoY-777-4571743055154913292022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2净利润率123349473449YoY06pct14pct25pct38pct22pct17pct汽车电池154159574156YoY29pct25pct31pct47pct26pct16pct比亚迪电子归母口径061314111123YoY-21pct-09pct-01pct07pct06pct10pct2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2单车ASP万元158417271668176417121573YoY-229-46334881-89单车净利润万元024070099101070088YoY18321538116547351934243单车扣非净利润万元014063092101060078YoY1229-9860940996893364237单车折旧及摊销万元120080126YoY-431-39545单车研发费用万元061088091YoY-21357499请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告资料来源懂车帝汽车之家华西证券研究所注单车指标包含电池光伏云轨等业务影响单车数据为公司披露数据销量计算得出如有出入以公司口径为准请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入424061651180798742906775净利润17713288253544443169YoY962536227135折旧和摊销20370154071961422471营业成本351816546098665743748578营运资金变动98812790346513442650营业税金及附加726791171158216775经营活动现金流140838127096123514112859销售费用15061227782945531547资本开支-97189-90112-98606-95910管理费用10007174522085223219投资-10463-13200-11047-10329财务费用-1618-852-663-394投资活动现金流-120596-104794-110013-106893研发费用18654263733297436981股权募资50813300资产减值损失-1386-1138-1704-2176债务募资276361234710006000投资收益-792-1302-160-453筹资活动现金流-1948911131-9363684营业利润21542342874172851067现金净流量136333432125659650营业外收支-462-375-29-280主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额21080339124169950787成长能力所得税3367508762557618营业收入增长率962536227135净利润17713288253544443169净利润增长率4459509300258归属于母公司净利润16622250783260941011盈利能力YoY4459509300258毛利率170161167174每股收益57186111201409净利润率42444448资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA34363942货币资金514718490397468107118净资产收益率ROE150180186185预付款项822493401347413977偿债能力存货79107123841150547169438流动比率072073071070其他流动资产102001140225167182183392速动比率042041039038流动资产合计240804358309428671473926现金比率015017016016长期股权投资15485154851548515485资产负债率754778772751固定资产131880182477238959291932经营效率无形资产23223288313351837053总资产周转率086094095094非流动资产合计253057330899414084492147每股指标元资产合计493861689208842755966073每股收益57186111201409短期借款5153120001500018000每股净资产3814478060337606应付账款及票据143766226709274936309685每股经营现金流4838436642433877其他流动负债184426252621317635352226每股股利000012017022流动负债合计333345491330607571679911估值分析长期借款7594130941109414094PE4125273421031672其他长期负债31533315333153331533PB674493390310非流动负债合计39126446264262645626负债合计372471535956650197725538股本2911304430443044少数股东权益10361141081694319102股东权益合计121390153251192559240536负债和股东权益合计493861689208842755966073资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7