电池起家，成长为新能源整车龙头企业
　　比亚迪成立于1995年，致力于创建新能源整体解决方案。公司成立初期的主业为消费电池制造，分别于2000年、2002年成为MOTOROLA、NOKIA的第一个中国锂离子电池供应商。2003年公司收购西安秦川汽车，正式进军汽车行业。经过20多年的发展，公司已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域
　　汽车与手机部件及组装是公司的主要业务。根据公司2022年年报，2022年起二次充电电池及光伏分部业务并入汽车及相关产品。2022年公司的汽车、手机部件及组装的营收占比分别为77%/23%，合计约90%。得益于公司汽车销量的提升，2022年公司汽车业务收入达3247亿元，同比增长47%。
　　毛利率：2022年公司毛利率为17.0%，同比增长4.0 pct。分板块看，汽车、手机代工、其他主营业务的毛利率分别为20.4%/6.1%/12.0%
　　盈利预测
　　我们预计公司2023/2024年销售新能源车305/381万台，2023/2024/2025年营收分别约为6432/7942/9572亿元，归母净利润约为290/393/525亿元，EPS为9.96/13.48/18.02元。
　　考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS法为公司估值，公司2023年8月18日收盘市值对应2023/2024/2025年PS为1.09/0.88/0.73倍。参考可比公司，我们给予公司2023年1.5-1.6倍PS，对应合理市值区间为9648-10291亿元，对应合理价值区间331.4-353.5元。维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　新品牌车型销量不及预期；
　　原材料价格大幅上涨

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持比亚迪002594技术赋能产品迭代垂直供应优势显著刘一鸣汽车行业首席分析师SAC号码S0850522120003张觉尹汽车行业分析师SAC号码S0850523020001吴杰电新行业首席分析师SAC号码S08505151200012023年8月20日概要1电池起家成长为新能源整车龙头企业2全产业链布局新能源核心零部件3坚持研发与创新引领电动化上半场4发力布局智能化5多品牌构建丰富的产品矩阵涵盖各细分市场6盈利预测2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1电池起家成长为新能源整车龙头企业比亚迪成立于1995年致力于创建新能源整体解决方案公司成立初期的主业为消费电池制造分别于2000年2002年成为MOTOROLANOKIA的第一个中国锂离子电池供应商2003年公司收购西安秦川汽车正式进军汽车行业经过20多年的发展公司已在全球设立30多个工业园实现全球六大洲的战略布局业务布局涵盖电子汽车新能源和轨道交通等领域图公司历史沿革资料来源比亚迪官网比亚迪2021年年报比亚迪20223请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明年年报海通证券研究所1电池起家成长为新能源整车龙头企业汽车与手机部件及组装是公司的主要业务根据公司2022年年报2022年起二次充电电池及光伏分部业务并入汽车及相关产品2022年公司的汽车手机部件及组装的营收占比分别为7723合计约90得益于公司汽车销量的提升2022年公司汽车业务收入达3247亿元同比增长47毛利率2022年公司毛利率为170同比增长40pct分板块看汽车手机代工其他主营业务的毛利率分别为20461120图公司近年主营业务结构图公司近年主营业务毛利率汽车手机部件及组装等其他主营业务二次充电电池手机部件及组装等汽车二次充电电池其他主营业务100309025807020605015407710305850545220510002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1销量快速攀升22年同比增长15倍2003年比亚迪进入汽车行业2022年宣布停售燃油车2022年公司实现汽车销量187万辆同比增长15倍2023H1公司实现汽车销量126万辆同比增长94图公司汽车销量及YOY汽车销量万辆左轴YOY右轴200200180160150140120100100805060400200-50资料来源中汽协海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明123H1市场份额超352020年-2023H1公司在国内新能源乘用车市场的份额稳居第一根据乘联会数据比亚迪在国内新能源乘用车市场的份额从2020年的156提升至2023H1的3522020年至今比亚迪稳居国内新能源乘用车市场份额第一2022年2023H1比亚迪的市场份额均是第二名特斯拉的2倍多图比亚迪在新能源乘用车市场的份额图近年新能源汽车市场份额TOP5车企403522020202120222023H12861比亚迪156比亚迪181比亚迪286比亚迪35230上汽通特斯拉特斯拉特斯拉2141146109134181用五菱中国中国中国20156特斯拉上汽通上汽通广汽埃31171379459中国用五菱用五菱安10上汽乘上汽乘吉利汽上汽乘466495144用车用车车用车0广汽埃长城汽广汽埃长安汽5514142402020202120222023H1安车安车资料来源乘联会海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1营收规模快速增长2022年利润高增营收受益于新能源车销量高增公司2022年实现营收4241亿元同比增长96公司收入规模快速增长2017-2022年的5年CAGR达到32利润2022年公司实现归母净利润166亿元同比增长45倍2017-2022年的5年CAGR高达33图比亚迪近年营业收入及YOY图比亚迪近年归母净利润及YOY营业收入亿元左轴YOY右轴归母净利润亿元左轴YOY右轴450096100180446500400016080400350014030006012030025001001622340200200038801500232060100100040-32-20-42050020-280-200-1002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1创始人股权稳定创始人股权比例稳定公司实控人为王传福先生截至2023年3月31日公司第一大股东HKSCCNOMINEESLIMITED共计持股比例377第二大股东为公司实控人董事长及总裁王传福先生持股1764第三大股东吕向阳先生通过直接和间接的方式共计持股1299图截至2023年3月31日公司股权结构资料来源Wind海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2全产业链布局新能源核心零部件产业链垂直整合弗迪系子公司掌握新能源车核心零部件为加快新能源核心零部件的对外合作推进产业链的垂直整合2019-2020年公司将零部件事业部分拆独立为五家弗迪系全资子公司弗迪系公司的产品涵盖新能源汽车的三电系统车用照明模具等产品可对外销售表弗迪系公司简介公司名称成立时间主营业务产品涉及3C消费电池动力电池储能电池零部件等并掌握电池弗迪电池2019年全产业链核心技术弗迪动力2019年12月致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案弗迪精工2019年12月从事汽车配件精密加工包括各类模具原弗迪模具弗迪视觉2019年12月从事视觉科技车用照明及信号系统研发生产涵盖汽车电子底盘两大产品主线应用于商用车乘用车轨道交通弗迪科技2019年12月领域资料来源比亚迪人公众号弗迪科技公众号弗迪动力公众请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明号弗迪电池官网比亚迪汽车公众号同花顺海通证券研究9所2全产业链布局新能源核心零部件弗迪电池深耕电池领域20多年具备自主研发设计和生产电池的能力构建从上游的矿产资源开发到BMS研发制造再到梯次回收利用的完整电池产业链弗迪电池积极布局电池及新材料新技术研究领域核心产品覆盖动力电池储能及新型电池消费类电池及零部件表弗迪电池核心产品核心产品分类核心优势高安全性高强度高续航高功率超低温低成本长动力电池商用车乘用车寿命储能及新型高安全性经验丰富电芯及储能系统完整的研发及生产体储能产品新型电池电池系业务覆盖70多个国家和地区综合产品体系丰富专利库电池类型丰富可满足各类应用供应链优势强先进技术水消费类电池小动力电池3C电池平品质输出稳定高信息化水平高压系统元器件电大电流耐受大功率辅助触点功能低成本小体积应用领零部件池管理系统域广泛资料来源弗迪电池官网海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2全产业链布局新能源核心零部件弗迪动力致力于汽车动力总成及新能源整体解决方案掌握电机电控电源发动机变速器车桥等核心技术业务覆盖乘用车动力部件商用车动力部件轨道动力部件充电设备配套高压线束及零部件匹配加工六大领域2003年弗迪动力进入汽车动力零部件领域2020年弗迪动力有限公司精工中心成立整合压铸模具及机加工图弗迪动力发展历史资料来源弗迪动力公众号海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2全产业链布局新能源核心零部件弗迪精工由冲压模具北京工厂北京比亚迪模具有限公司冲压模具深圳工厂冲压模具日本馆林模具公司原日本荻原馆林工厂塑胶模具工厂夹具工厂组成分别从事冲压模具开发塑胶模具开发及夹具开发弗迪精工为客户提供汽车钣金及内外饰工装模具夹具开发的全流程服务目前具备全年开发四个整车车身钣金及内外饰工装模具夹具的能力表弗迪精工业务分类分类主营业务主要产品应用领域汽车车身冲压模具级进模和检具整车型模具中高强度钢板外板模具级进冲压模具支具的开发设计制造模高强板模具侧围支具CUBING检具低压注塑搪塑发泡哑光电镀INS工艺前塑料模具汽车内外饰件车灯注塑模具灯总成三色尾灯双色后灯NC数控工厂自动化改造焊装自动化家电制造汽车配件比亚迪元侧围自动线应夹具工厂生产线分拼焊接线塑料件工厂自动用比亚迪秦主车身自动化焊接等化升级资料来源精工范儿公众号海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2全产业链布局新能源核心零部件弗迪科技主营业务为汽车电子和底盘产品的研发制造与销售弗迪科技拥有涵盖热管理线束智能座舱被动安全ADAS制动系统悬架和排气系统转向系统车身控制车身附件的十条产品线图弗迪科技产品线资料来源弗迪科技公众号海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3坚持研发与创新引领电动化上半场公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力2022年公司研发投入187亿元同比增长133研发费用率44同比增加07pct2023Q1研发投入62亿元同比增长164研发费用率52同比增加17pct根据公司2022年年报公司的主要研发投入包括刀片电池技术CTB电池车身一体化技术DM-i和DM-p混动系统易四方技术等根据比亚迪官网公司是全球率先同时拥有电池电机电控三大新能源汽车核心技术的车企图比亚迪近年研发费用及研发费用率研发费用亿元左轴研发费用率右轴2005264451503848444100373250100201820192020202120222023Q1资料来源Wind海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3刀片电池高安全性高能量密度公司于2020年3月发布刀片电池刀片电池采用磷酸铁锂材料将电芯做成刀片状直接排列组合成电池包技术优势体现在1高安全性刀片电池成功挑战针刺测试无明火无烟表面温度仅30-60表明热失控的概率较低安全性更高2高能量密度刀片电池通过结构创新实现无模组化能将传统电池包的空间利用率提升50以上以此增强整车的续航能力3高抗压性单个电池包能经受46吨重卡碾压重新装车也能正常使用4长寿命可循环充放电3000次以上行驶120万公里图三种动力电池针刺对照测试结果图两种动力电池体积利用率对比资料来源比亚迪官网海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3DM-p和DM-i技术节油动力各有千秋2006年起公司开始研发DM混动技术目前已形成主打动力的DM-p和主打经济性的DM-i两大技术平台DM-i平台采用高效率的EHS电混系统和DM-i超级混动专用功率型交直流充电器等核心部件同时搭载效率达4304的骁云-插混专用15L高效发动机达到低油耗高平顺的整车表现DM-p平台采用全新开发的后驱三合一总成和更强大的插混专用功率型刀片电池是国内PHEV中首款搭载热泵系统的车型兼备省油和强动力图DM-i平台图DM-p平台资料来源比亚迪汽车公众号海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3CTB技术高度集成提高安全性与操纵性公司于2022年5月推出CTB电池车身一体化技术海豹是首款搭载车型CTB技术采用类蜂窝状特殊结构让刀片电池与汽车底结合得更紧密技术优势体现在1高续航体积利用率达80凭借系统能量密度优势可获得更长的续航里程2高安全性车身扭转刚度突破40500Nm使得车身结构更加坚固3高生产效率省去车身部分焊接固定等步骤生产效率提升604高兼容度电芯尺寸定制化排布方向可根据车身宽度调整图CTB技术使电池与车身深度融合资料来源比亚迪汽车公众号海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3易四方技术新能源车辆的稳定性控制系统易四方技术平台是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统从感知控制执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行重构可实现单个车轮的驱动制动前进和后退使易四方拥有了四电机独立控制极限防滑控制车身稳定性控制三大核心控制技术易四方技术使车型可以实现原地掉头敏捷转向应急浮水极限防滑高速爆胎控制等易四方技术可覆盖硬派越野超跑等高端车型将首先在仰望品牌车型搭载图易四方技术平台资料来源比亚迪汽车公众号海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4发力布局智能化2023年7月比亚迪集团全球首发高阶智能驾驶辅助系统以天神之眼为设计理念可实现整车全场景的陪伴辅助救助比亚迪同时首发了中央计算平台区域控制器采用深度协同的系统架构包括全球首家提出的整车级融合感知平台整车物理直接传感与软件算法间接传感融合叠加首创提出的控制算法的分布式布局科学分布算法择优决策精准控制自研驱动转向制动等毫秒级控制保障高效执行从而实现尽早识别尽快纠正精准控制19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4天神之眼辅助驾驶自研软硬件与算法天神之眼能够在丁字路口鬼探头高速避障极致泊车等多种真实驾驶中出现的极端状况下保持驾驶安全性自研硬件自主设计开发自主生产车载计算平台自研软件自主研发BOS比亚迪操作系统自研算法大规模量产车积累海量数据图自主研发BOS比亚迪操作系统资料来源腾势汽车公众号海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明