1H23业绩符合预期。1H23营业收入同比+72.7%至2,601.2亿元，汽车业务收入同比+91.1%至2,088.2亿元（占比80.3%），归母净利润同比+204.7%至109.5亿元，扣非后归母净利润同比+220.0%至96.9亿元；其中，2Q23归母净利润同比+144.9%/环比+65.2%至68.2亿元，扣非后归母净利润同比+143.7%/环比+71.9%至61.3亿元。1H23业绩落在披露业绩预告区间内，符合预期。受益于汽车业务规模化盈利、供应链整合优势、以及高端车型放量改善产品结构，2Q23毛利率同比+4.3pcts/环比+0.9pcts至18.7%；其中，汽车业务毛利率同比+4.4pcts至20.7%，我们预计汽车业务单车盈利呈环比改善趋势。
　　多款中高端车型亮相，开启细分蓝海市场产品开拓。1H23公司累计销售新能源乘用车同比+95.6%至124.8万辆。其中，纯电销量同比+90.7%至61.7万辆，插混销量同比+100.7%至63.1万辆。1）公司王朝海洋全产品序列换代基本完成，冠军版车型性价比持续领先，叠加2H23新能源下乡、支持充电基础设施建设等利好政策持续推进将进一步带动下沉市场空间。2）8/25成都车展公司亮相多款新车型，包括海豹DM-i（3Q23E上市，预售17.68-24.68万元）、宋L（4Q23E上市，预计20-30万元）、豹5+豹8（豹5盲订，预计30-40万元），分别为B级插混轿车、纯电猎装SUV、以及插混越野SUV车型。公司在积极拓展中高端市场的基础上，强化细分市场产品定义/布局能力。3）中高端车型智能化稳步推进，腾势N7已推出高阶辅助驾驶版本并可选装双激光雷达，通过OTA升级预计4Q23E实现高速NOA功能，2024E落地20城的城市NOA功能。
　　看好出口中长期成长空间。1H23公司出口累计销量7.4万辆，公司海外布局兼顾本土化运营，布局愈发完善。1）建厂布局：已确认在泰国、巴西建厂辐射东盟与拉美地区，对应年产能均为15万辆。2）经销商布局：2023/6-8月公司与ATL、Ayala等汽车经销公司合作布局加勒比、菲律宾地区以提升本土化销售及售后服务能力。我们判断，公司已形成王朝/海洋+腾势+方程豹+仰望的全价格带产品矩阵，看好国内头部自主车企依托较强的品牌力/产品竞品力+研发/技术迭代等优势进军海外市场的提振前景。
　　维持“买入”评级：鉴于公司规模效应显著，我们维持23-25E归母净利润预测至267.5/387.1/579.5亿元。维持A股目标价至303.34元（对应33x 2023EPE），H股目标价至276.99港元（对应28x 2023EPE）。我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：插混渗透率不及预期、中高端市场拓展不及预期、出口销量不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司研究1H23业绩符合预期细分品类新车型蓄势待发比亚迪002594SZ1211HK2023年半年报业绩点评要点A股买入维持当前价目标价2355330334元1H23业绩符合预期1H23营业收入同比727至26012亿元汽车业务收入同比911至20882亿元占比803归母净利润同比2047至1095H股买入维持亿元扣非后归母净利润同比2200至969亿元其中2Q23归母净利润同当前价目标价2252027699港元比1449环比652至682亿元扣非后归母净利润同比1437环比719至613亿元1H23业绩落在披露业绩预告区间内符合预期受益于汽车业务规模化盈利供应链整合优势以及高端车型放量改善产品结构2Q23作者毛利率同比43pcts环比09pcts至187其中汽车业务毛利率同比分析师倪昱婧CFA44pcts至207我们预计汽车业务单车盈利呈环比改善趋势执业证书编号S0930515090002021-52523876多款中高端车型亮相开启细分蓝海市场产品开拓1H23公司累计销售新能源niyjebscncom乘用车同比956至1248万辆其中纯电销量同比907至617万辆联系人孟祥庭插混销量同比1007至631万辆1公司王朝海洋全产品序列换代基本完成mengxiangtingebscncom冠军版车型性价比持续领先叠加2H23新能源下乡支持充电基础设施建设等利好政策持续推进将进一步带动下沉市场空间2825成都车展公司亮相多款市场数据新车型包括海豹DM-i3Q23E上市预售1768-2468万元宋L4Q23E总股本亿股2911上市预计20-30万元豹5豹8豹5盲订预计30-40万元分别为总市值亿元685661一年最低最高元2300331711B级插混轿车纯电猎装SUV以及插混越野SUV车型公司在积极拓展中高近3月换手率2337端市场的基础上强化细分市场产品定义布局能力3中高端车型智能化稳步推进腾势N7已推出高阶辅助驾驶版本并可选装双激光雷达通过OTA升级股价相对走势预计4Q23E实现高速NOA功能2024E落地20城的城市NOA功能10看好出口中长期成长空间1H23公司出口累计销量74万辆公司海外布局兼0顾本土化运营布局愈发完善1建厂布局已确认在泰国巴西建厂辐射东盟与拉美地区对应年产能均为15万辆2经销商布局20236-8月公司与-10ATLAyala等汽车经销公司合作布局加勒比菲律宾地区以提升本土化销售及-20售后服务能力我们判断公司已形成王朝海洋腾势方程豹仰望的全价格带-30产品矩阵看好国内头部自主车企依托较强的品牌力产品竞品力研发技术迭0722092212220423代等优势进军海外市场的提振前景比亚迪沪深300维持买入评级鉴于公司规模效应显著我们维持23-25E归母净利润预测收益表现至267538715795亿元维持A股目标价至30334元对应33x2023EPE1M3M1YH股目标价至27699港元对应28x2023EPE我们看好行业竞争加剧下的相对-577-172-1664龙头集中化趋势海外第二成长前景维持AH股买入评级绝对-1179-342-2455资料来源Wind风险提示插混渗透率不及预期中高端市场拓展不及预期出口销量不及预期产能爬坡不及预期行业需求不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表2Q23单车盈利持续向上技术赋能高端出口指标202120222023E2024E2025E布局比亚迪002594SZ1211HK2023营业收入百万元216142424061629434789453962818年半年报业绩预告点评2023-07-17营业收入增长率38029620484325422196出口高端化打开业绩向上空间单车盈利仍有净利润百万元304516622267483870957945望保持稳健比亚迪002594SZ1211HK净利润增长率-280844586609144724969跟踪报告2023-06-06EPS元105571919133019901Q23业绩略低于预期技术助力品牌高端化提ROE归属母公司摊薄3201497198922722583速比亚迪002594SZ1211HK2023年一季度业绩点评2023-04-28PEA股22541261812PEH股20037231611资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28汇率按1HKD091603CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告比亚迪002594SZ1211HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入216142424061629434789453962818总资产295780493861626379744663860546营业成本187998351816510678633587763269货币资金5045751471629437894596282折旧和摊销1380819704228802705530735交易性金融资产560620627100001000010000税金及附加30357267107001578919256应收账款3625138828473335194654303销售费用608215061264363315740438应收票据00000管理费用571010007188832447328885其他应收款合计14111910314739474814研发费用799118654333604105250067存货4335579107111349138389166919财务费用1787-1618-8551174248其他流动资产1726927083332443804543246投资收益-57-792-300-300-300流动资产合计166110240804287431343144400029营业利润463221542321444589268821其他权益工具29144419441944194419利润总额451821080318944564268541长期股权投资790515485234853148539485所得税5513367414659349596固定资产61221131880188533223991255636净利润396717713277483970958945在建工程1424637259339442995826969少数股东损益9221091100010001000无形资产1710523223318073996747719归属母公司净利润304516622267483870957945商誉6666616161EPS元10557191913301990其他非流动资产1252121045230992309923099非流动资产合计129670253057338948401518460517现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债191536372471480566561915622825经营活动现金流654671408388246583349108613短期借款102045153244944142033994净利润304516622267483870957945应付账款73160140437178737221755267144折旧摊销1380819704228802705530735应付票据73313328204272534330531净营运资金增加-53862-99165-7368-709-2782预收账款10000其他102475203676402051829422716其他流动负债3715126026130134133334136801投资活动产生现金流-45404-120596-101668-88325-88300流动负债合计171304333345435406508755560997净资本支出-36517-97189-91317-70000-70000长期借款87447594759475947594长期投资变化790515485-8000-8000-8000应付债券20460000其他资产变化-16792-38893-2351-10325-10300其他非流动负债741726897371664516653835融资活动现金流16063-194893067520978-2976非流动负债合计2023239126451595316061828股本变化1830000股东权益104244121390145813182747237722债务净变化-17461-147662287616926-7426股本29112911291129112911无息负债变化72434195701852196442368335公积金6581668544685446854468544净现金流360811363114721600217336未分配利润264564094364367100301154275归属母公司权益95070111029134453170387224361少数股东权益917510361113611236113361盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率130170189197207销售费用率281355420420420EBITDA率1031049595104管理费用率264236300310300EBIT率3957586072财务费用率083-038-014015003税前净利润率2150515871研发费用率370440530520520归母净利润率1439424960所得税率1216131314ROA1336445368ROE摊薄32150199227258每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC88272225221263每股红利011114095136202每股经营现金流22494838283328633731偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产32663814461958537707资产负债率6575777572每股销售收入742514567216222711833074流动比率097072066067071速动比率072049040040042估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务280578319289435PEA股22541261812有形资产有息债务8062419140211861567PBA股7262514031EVEBITDA3121541209771资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0005040609敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告