比亚迪8/28日发布2023Q2业绩。公司2023Q2实现营收1399.5亿元，同/环比分别+67.0%/+16.5%，归母净利润68.2亿元，同环比分别+144.9%/+65.2%，扣非后归母净利润61.3亿元，同环比分别+143.7%/+71.9%。整体符合市场预期。
　　经营情况：公司Q2批发销量70.3万辆，同环比增长98.2%/27.4%，大幅领先行业。Q2实现营收1399.5亿元，同环比分别+67.0%/+16.5%，归母净利润68.2亿元，同环比分别+144.9%/+65.2%。比亚迪在10-20万主战场已经站稳脚跟，并积极向两头延伸。同时海外业务持续拓展：2023H1公司海外销量达7.43万辆，同比增2.43万辆；7月乘用车出口1.82万辆，创历史新高，元PLUS、海豚等车型持续开拓海外市场
　　但在高端化的同时，行业竞争加剧也让公司ASP同环比均有所下行。23Q2扣除电子后营收1101.5亿元，同环比分别+80.5%/+17.4%，单车均价折算为15.66万元，同环比-8.9%/-7.9%，销量结构中低价车型，冠军版车型的占比提升影响较大。
　　毛利率仍在持续改善中，规模效应和原材料居功至伟。23Q2毛利率18.7%，同环比分别+4.3/+0.9pct，同比大幅提升主要系Q2销量实现70.3万台，同环比+98.2%/+27.4%，销量规模效应以及上游碳酸锂等原材料成本降低均有所贡献。三费方面多有增加，后续期待进一步降本措施。Q2三费占比分别4.4%/2.5%/5.4%，分别同比+1.1/+0.1/+1.8pct，环比+0.6/-0.3/+0.2pct。销售费用率提升明显，主要是在售车型增加，以及终端折让奖励提高所致；研发费用率提升主要系新车型开发投入以及智能化转型投入增加。
　　后续单车盈利受到竞争压力影响，或稳定在8000左右。23Q2不仅有全额提价后的订单助力单车净利回升，原材料成本也将提供进一步的单车物料成本减少1-1.5pct。随着腾势销量占比的提升，高端化将继续抬升单车价值。尽管畅销的冠军版车款的上市将对整体毛利率有所拖累，以及终端折扣放大对销售费用有所蚕食，我们仍旧预计23H2的单车净利有望保持在0.8万元区间。
　　 23年新车迭出，产品竞争力有望延续。多品牌合力，产品全覆盖，品牌向上及高质量发展，技术创新加持，全球化提速等多线并进的比亚迪，展示了强大的实力和活力，相信随着仰望、方程豹品牌的面世，以及宋L、驱逐舰07等全新车的上市，比亚迪将在今年下半年进一步发力，有望实现其年度销量300万辆的目标。
　　投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司产品力的持续性，终端竞争压力的加剧，小幅下调公司2023-25年营收由6828/8079/8836亿元至6079/7235/7840亿元；下调23-25年净利润由282/360/402亿元至250/298/365亿元，对应PE为27/23/19倍，估值水平与此前一致，维持增持评级。
　　核心假设风险：芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。

研究报告全文：上市公司汽车2023年08月29日公司比亚迪002594研究毛利率及规模效应改善驱动单车盈利继续攀升公司点报告原因有业绩公布需要点评评比亚迪828日发布2023Q2业绩公司2023Q2实现营收13995亿元同环比分别增持维持670165归母净利润682亿元同环比分别1449652扣非后归母净利润613亿元同环比分别1437719整体符合市场预期经营情况公司Q2批发销量703万辆同环比增长982274大幅领先行业Q2证市场数据2023年08月28日实现营收13995亿元同环比分别670165归母净利润682亿元同环比分券收盘价元23553研一年内最高最低元3061323003别1449652比亚迪在10-20万主战场已经站稳脚跟并积极向两头延伸同市净率57究时海外业务持续拓展2023H1公司海外销量达743万辆同比增243万辆7月乘用报息率分红股价048流通A股市值百万元274337车出口182万辆创历史新高元PLUS海豚等车型持续开拓海外市场告上证指数深证成指3098641023315但在高端化的同时行业竞争加剧也让公司ASP同环比均有所下行23Q2扣除电子后营注息率以最近一年已公布分红计算收11015亿元同环比分别805174单车均价折算为1566万元同环比-89-79销量结构中低价车型冠军版车型的占比提升影响较大基础数据2023年06月30日每股净资产元4111毛利率仍在持续改善中规模效应和原材料居功至伟23Q2毛利率187同环比分别资产负债率77944309pct同比大幅提升主要系Q2销量实现703万台同环比982274总股本流通A股百万29111165销量规模效应以及上游碳酸锂等原材料成本降低均有所贡献三费方面多有增加后续期流通B股H股百万-1098待进一步降本措施Q2三费占比分别442554分别同比110118pct一年内股价与大盘对比走势环比06-0302pct销售费用率提升明显主要是在售车型增加以及终端折让奖励比亚迪沪深300指数收益率提高所致研发费用率提升主要系新车型开发投入以及智能化转型投入增加10后续单车盈利受到竞争压力影响或稳定在8000左右23Q2不仅有全额提价后的订单0助力单车净利回升原材料成本也将提供进一步的单车物料成本减少1-15pct随着腾势-10销量占比的提升高端化将继续抬升单车价值尽管畅销的冠军版车款的上市将对整体毛-20-30利率有所拖累以及终端折扣放大对销售费用有所蚕食我们仍旧预计23H2的单车净利09-2911-2901-2910-2912-2902-2803-3104-3005-3106-3007-3108-29有望保持在08万元区间23年新车迭出产品竞争力有望延续多品牌合力产品全覆盖品牌向上及高质量发展相关研究技术创新加持全球化提速等多线并进的比亚迪展示了强大的实力和活力相信随着仰比亚迪002594点评盈利韧性经受望方程豹品牌的面世以及宋L驱逐舰07等全新车的上市比亚迪将在今年下半年进考验高端产品继续抬升竞争力20230503一步发力有望实现其年度销量300万辆的目标比亚迪002594点评品牌建设海投资分析意见新能源行业需求持续快速复苏竞争格局加剧我们坚定看好快速变革下外布局产能投放成2023重要看点仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点综合考虑公司产品力的20230329持续性终端竞争压力的加剧小幅下调公司2023-25年营收由682880798836亿元至607972357840亿元下调23-25年净利润由282360402亿元至证券分析师250298365亿元对应PE为272319倍估值水平与此前一致维持增持评级戴文杰A0230522100006daiwjswsresearchcom核心假设风险芯片供给影响产能宏观经济政策调整原材料涨价财务数据及盈利预测联系人戴文杰20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元424061260124607898723524784006daiwjswsresearchcom同比增长率96272743419084归母净利润百万元1662210954249622981436504同比增长率44592047502194224每股收益元股57137685710241254毛利率170183183185185ROE15092189191197市盈率41272319注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入216142424061607898723524784006其中营业收入216142424061607898723524784006减营业成本187998351816496896589755638584减税金及附加30357267104181239913435主营业务利润2511064978100584121370131987减销售费用608215061255323111232928减管理费用571010007158051953520384减研发费用799118654316113834740768减财务费用1787-1618-1494-2076-2951经营性利润354022873291303445240858加信用减值损失损失以-填列-388-990-1530-1384-61加资产减值损失损失以-填列-857-1386141-70-136加投资收益及其他23371044251133153946营业利润463221542302523631444606加营业外净收入-114-462-260-279-333利润总额451821080299923603544272减所得税5513367385348496128净利润396717713261393118638144少数股东损益9221091117613721640归属于母公司所有者的净利润304516622249622981436504全面摊薄总股本29112911291129112911每股收益元10657185710241254资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想