事件:
　　比亚迪2023年8月28发布日2023年半年度报告：2023 H1，公司实现营收2601.24亿元，同/环比变化72.72% / -4.87%；实现归母净利润109.54亿元，同/环比变化204.68% /-15.91%；扣非后归母净利润96.95亿元，同/环比变化220.02% /-23.11%。
　　投资要点:
　　营收业绩同比高增，期间费用有所上升。1）2023 Q2，公司实现营收1399.51亿元，同/环比+67.04% /+16.46%；实现归母净利润68.24亿元，同/环比+144.87% /+65.23%；扣非后归母净利润61.30亿元，同/环比+143.68% /+71.94%。2）盈利能力方面，2023 H1毛利率18.33%，同/环比+4.82/-0.65 pct；净利率4.40%，同/环比+1.79/-0.64 pct。2023年Q2毛利率18.72%，同/环比+4.34/ +0.86pct；净利率5.05%，同/环比+1.45/ +1.42 pct。3）费用端，2023 H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.62%/-0.42%/5.32%，同比+1.03/+0.18/+0.17/+1.72pct，环比+2.47/+1.62/-0.26/+0.48pct，2023 Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4.42%/2.47%/-0.79%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+0.18/+1.77pct，环比+0.55/-0.33/-0.80/+0.24pct。期间费用有所上升，主要系售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加所致。
　　上半年销量强势领跑，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。公司2023年H1乘用车销量为124.82万辆，同比+95.59%，实现同比近一倍的大幅增长，持续创历史新高，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。公司销售DM车型63.14万辆，同比+100.66%，EV车型61.68万辆，同比+90.66%。据中汽协数据，2023年H1，公司新能源汽车中国市占率扩大至33.5%，较2022年+6.5pct，蝉联全球销量第一宝座，品牌影响力继续扩大。秦/汉/唐/宋/元家族销量分别达到21.58/ 9.60/ 6.93/ 26.06/ 20.62万辆，海豚/海豹/护卫舰07/驱逐舰05销量分别为16.28/ 4.28/ 4.77/ 3.99万辆，腾势销量达5.68万辆，其中腾势D9位居新能源MPV销量第一。此外，公司2023年H1出口乘用车7.43万辆，月度出口量稳定在万辆以上，加速海外市场拓展，目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区的汽车市场。
　　腾势品牌继续冲击高端市场，新品牌方程豹打造个性化汽车。2023年7月4日，豪华猎跑SUV腾势N7上市，搭载云辇-A智能空气车身控制系统和Link超感交互智慧座舱，售价30.18-37.98万元。8月5日，智能豪华全场景SUV腾势N8上市，打造越野、露营、商务多种场景，售价31.98-32.68万元。比亚迪旗下全新个性化品牌方程豹于6月正式定名，搭载DMO超级混动越野平台，融合全新混动非承载式架构和越野专业混动架构，充分发挥公司在高性能底盘、智能电四驱及越野专用动力总成等方面的领先优势。2023年8月25日混动硬派SUV豹5开启盲订，装备高强度钢大车架、前后双叉臂独立悬架、CTC电池底盘一体化、云辇-P等技术，提高舒适性、动力性、可靠性，售价区间30-40万元。腾势和方程豹品牌的补强将进一步助力公司品牌向上，满足消费者的个性化需求。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司销量持续高增，我们将持续重点关注公司“海外市场、智能化布局、高端品牌、新品投放、产能扩张、盈利优化”几大看点。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入6221、8229、10141亿元，同比增速为47%、32%、23%；实现归母净利润262、366、482亿元，同比增速为58%、40%、32%；EPS为9.01、12.58、16.56元，对应当前股价的PE估值分别为27、20、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005xueyhghzqcomcnTableTitle证券分析师李航S0350521120006净利润同比增超两倍巩固新能源车龙头地位lih11ghzqcomcn证券分析师李铭全S0350523030001比亚迪年半年报点评limqghzqcomcn0025942023联系人王琭S0350121120086wangl15ghzqcomcn最近一年走势事件比亚迪沪深300比亚迪2023年8月28发布日2023年半年度报告2023H1公司实00273现营收260124亿元同环比变化7272-487实现归母净利润-0030710954亿元同环比变化20468-1591扣非后归母净利润9695-00888亿元同环比变化22002-2311-01468-02049投资要点-02630228221022112212231232233234235236237238营收业绩同比高增期间费用有所上升12023Q2公司实现相对沪深300表现20230829营收139951亿元同环比67041646实现归母净利润表现1M3M12M6824亿元同环比144876523扣非后归母净利润6130比亚迪-7612-210亿元同环比1436871942盈利能力方面2023H1毛沪深利率1833同环比482-065pct净利率440同环比179300-51-11-73-064pct2023年Q2毛利率1872同环比434086pct净利率505同环比145142pct3费用端2023H1销市场数据20230829售管理财务研发费用率分别为417262-042532同比当前价格元24671103018017172pct环比247162-026048pct52周价格区间元23003-318502023Q2销售管理财务研发费用率分别为442247总市值百万71820805-079543同比115012018177pct环比055-033流通市值百万28735908-080024pct期间费用有所上升主要系售后服务费职工薪酬总股本万股29111429及物料消耗增加所致流通股本万股11647646日均成交额百万520153上半年销量强势领跑稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一近一月换手095公司2023年H1乘用车销量为12482万辆同比9559实现同比近一倍的大幅增长持续创历史新高稳居中国车企新能源乘用相关报告车领域销量第一公司销售DM车型6314万辆同比10066比亚迪002594一季报点评Q1保持销EV车型6168万辆同比9066据中汽协数据2023年H1量领跑新车型于车展备受关注买入乘用车公司新能源汽车中国市占率扩大至335较2022年65pct蝉薛玉虎李航李铭全2023-04-28联全球销量第一宝座品牌影响力继续扩大秦汉唐宋元家族销比亚迪002594点评报告3月销量重回量分别达到215896069326062062万辆海豚海豹护卫20万辆年度重点关注海外智能化高端化买舰07驱逐舰05销量分别为1628428477399万辆腾势销量入乘用车薛玉虎2023-04-08达568万辆其中腾势D9位居新能源MPV销量第一此外公司比亚迪002594点评报告年销186万收2023年H1出口乘用车743万辆月度出口量稳定在万辆以上加官2023看好海洋高端海外买入乘用车速海外市场拓展目前已进入日本德国澳大利亚巴西阿联酋薛玉虎2023-01-04国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告等50多个国家和地区的汽车市场腾势品牌继续冲击高端市场新品牌方程豹打造个性化汽车2023年7月4日豪华猎跑SUV腾势N7上市搭载云辇-A智能空气车身控制系统和Link超感交互智慧座舱售价3018-3798万元8月5日智能豪华全场景SUV腾势N8上市打造越野露营商务多种场景售价3198-3268万元比亚迪旗下全新个性化品牌方程豹于6月正式定名搭载DMO超级混动越野平台融合全新混动非承载式架构和越野专业混动架构充分发挥公司在高性能底盘智能电四驱及越野专用动力总成等方面的领先优势2023年8月25日混动硬派SUV豹5开启盲订装备高强度钢大车架前后双叉臂独立悬架CTC电池底盘一体化云辇-P等技术提高舒适性动力性可靠性售价区间30-40万元腾势和方程豹品牌的补强将进一步助力公司品牌向上满足消费者的个性化需求盈利预测和投资评级考虑到公司销量持续高增我们将持续重点关注公司海外市场智能化布局高端品牌新品投放产能扩张盈利优化几大看点我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入6221822910141亿元同比增速为473223实现归母净利润262366482亿元同比增速为584032EPS为90112581656元对应当前股价的PE估值分别为272015倍维持买入评级风险提示新能源汽车销量增长不及预期新车上市进程不及预期量产进度不及预期公司产能落地进度不及预期动力电池外供不及预期预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入百万元4240616221198229171014076增长率96473223归母净利润百万元16622262343661848199增长率446584032摊薄每股收益元57190112581656ROE1497195921472203PE4500273819611490PB674536421328PS176115087071EVEBITDA17301079771559资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast比亚迪盈利预测表证券代码002594股价24671投资评级买入日期20230829财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE15202122EPS57190112581656毛利率17181920BVPS3814460158597514期间费率6666估值销售净利率4445PE4500273819611490成长能力PB674536421328收入增长率96473223PS176115087071利润增长率446584032营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率086105108109营业收入4240616221198229171014076应收账款周转率1092120011251125营业成本351816509276666587813460存货周转率536677650656营业税金及附加726787101238716225偿债能力销售费用15061223963044838535资产负债率75747472管理费用10007155532139627380流动比072071075080财务费用-1618-694-833-1753速动比038037041046其他费用-收入18654292404032350704营业利润21542394645498772290资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-462-303-324-340现金及现金等价物7209876067111247166157利润总额21080391615466271950应收款项38828518437314890140所得税费用3367509171069354存货净额7910791953126651154557净利润17713340704755662597其他流动资产50770666828279999596少数股东损益109178361093814397流动资产合计240804286545393845510451归属于母公司净利润16622262343661848199固定资产131880159010187210213225在建工程44622614028026899352现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他61069669007336279816经营活动现金流14083888337125749149230长期股权投资15485203232567531227净利润16622262343661848199资产总计493861594180760360934071少数股东权益109178361093814397短期借款5153515351535153折旧摊销20370239072889734072应付款项143766161271211014257282公允价值变动-126000预收账款0656营运资金变动98812288014750350419其他流动负债184426237488307370373215投资活动现金流-120596-79451-89016-92808流动负债合计333345403918523542635657资本支出-97189-73772-82550-85800长期借款及应付债券7594659455944594长期投资-10463-4863-5378-5578其他长期负债31533315333153331533其他-12944-816-1088-1430长期负债合计39126381263712636126筹资活动现金流-19489-4917-1553-1513负债合计372471442044560669671783债务融资-16413-1000-1000-1000股本2911291129112911权益融资508000股东权益121390152135199692262288其它-3583-3917-553-513负债和股东权益总计493861594180760360934071现金净增加额136339693518054910资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项汽车小组介绍王琭研究助理中国人民大学管理学硕士新加坡管理大学财务分析专业硕士吉林大学汽车设计专业学士3年主机厂汽车设计经验2年汽车市场研究经验曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作目前主要覆盖整车及特斯拉产业链电新小组介绍李航首席分析师曾先后就职于广发证券西部证券等新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五卖方分析师水晶球新能源行业前五新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员李铭全浙江大学硕士能源环境工程专业年证券从业经验主要覆盖新能源汽车储能等方向2分析师承诺薛玉虎李航李铭全本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关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