事件概述
　　公司发布2023年9月产销快报，9月新能源乘用车批发销售28.7万辆，同比+42.8%，环比+4.7%。2023年1-9月累计批发207.0万辆，同比+76.1%。
　　其中，纯电动乘用车销售15.1万辆，同比+59.2%，环比+3.8%，2023年1-9月累计批发104.8万辆，同比+80.1%；插电式混动销售13.6万辆，同比+28.0%，环比+5.6%，2023年1-9月累计批发102.1万辆，同比+72.3%。
　　9月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为14.3GWh，同比+66.6%，环比+3.0%。
　　分析判断:
　　纯电插混齐驱销量同环比表现优于行业
　　9月公司销量表现强劲，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，9月1-24日总体乘用车市场批发146.1万辆，同比+17%，环比+19%；新能源乘用车批发59.5万辆，同比+40%，环比+17%。公司9月新能源乘用车批发销售28.7万辆，同比+42.8%，环比+4.7%，同环比稳健增长，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。9月公司纯电动乘用车销售15.1万辆，同比+59.2%，环比+3.8%；插混乘用车销量为13.6万辆，同比+28.0%，环比+5.6%。
　　宋PLUS、海鸥、海豹表现亮眼海洋网销量向上
　　宋家族、海鸥、海豹表现亮眼，驱动销量上行。根据比亚迪汽车官方公众号，9月秦/汉/唐/宋/元家族销量分别为4.5/2.3/1.0/6.3/3.3万辆，其中宋家族销量表现亮眼，销量6.3万辆，环比+0.5万辆，主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动。海洋系列车型中，海鸥/海豚/海豹/驱逐舰05/护卫舰07销量分别为4.0/3.3/1.4/0.8/0.4万辆，海鸥/海豹环比+0.5/+0.8万辆，销量持续爬坡。
　　海豹DM-i、宋L新车将上市，看好下半年销量向上。根据汽车之家，9月6日，面向B级轿车市场的海豹DM-i上市，新车售价16.68-23.68万元，新车搭载Dmi系统，搭载了6nm 5G芯片，支持动态壁纸与地图双桌面、全场景智能语音、3D控车等功能。根据搜狐网，B级猎装SUV比亚迪宋L有望于今年四季度正式上市，预计售价在25-30万元，两款B级车有望进一步完善中高端车型布局。我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。
　　腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市
　　腾势销量表现强劲，高端市场加速拓张。9月腾势品牌表现亮眼，销量13,156辆，环比+14.3%。N7、N8及D9短续航版本（98km纯电续航版）三款新车践行“标配豪华”，产品力驱动需求向上。智驾方面，腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA，明年一季度推送城市NOA，有望进一步提升腾势N7的智驾能力，促进购买率提升。
　　技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元，具备强竞争力；仰望U8于9月20日上市，售价109.8万元，技术赋能高端化，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
　　乘用车加速出海拓展全球化布局
　　海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年9月新能源乘用车海外销量28,039辆，占比9.8%，环比+12.1%，提升显著；1-9月新能源乘用车海外销量145,520辆，占比7.0%。根据汽车之家、搜狐网、腾讯网新闻，7月，比亚迪海豚在泰国、马来西亚、智利上市，并宣布在巴西建厂，整车计划年产能达15万辆；9月，乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司，工厂一期/二期计划年产50万台，三期竣工后产量达到30万台。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破20万辆。
　　投资建议
　　公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年9月28日236.7元/股收盘价，PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年10月08日销量TableTitle持续突破高端化出海加速发力TableTitle2比亚迪002594系列点评六十五评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布年月产销快报月新能源乘用车批发销售202399目标价格万辆同比环比年月累计批发2874284720231-9最新收盘价23672070万辆同比761其中纯电动乘用车销售151万辆同比592环比股票代码TableBasedata002594382023年1-9月累计批发1048万辆同比80152周最高价最低价3061323003插电式混动销售万辆同比环比年136280562023总市值亿6890681-9月累计批发1021万辆同比723自由流通市值亿2757009月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为143GWh同自由流通股数百万116476138394比666环比30TablePic分析判断比亚迪沪深300159纯电插混齐驱销量同环比表现优于行业4-29月公司销量表现强劲纯电混动双轮驱动根据乘联会9月相对股价-71-24日总体乘用车市场批发1461万辆同比17环比-1320220920221220230320230620230919新能源乘用车批发595万辆同比40环比17公司9月新能源乘用车批发销售287万辆同比428环比TableAuthor分析师崔琰47同环比稳健增长产品力持续撬动需求公司纯电插邮箱cuiyanhx168comcn混双轮驱动销量快速增长9月公司纯电动乘用车销售151万SACNOS1120519080006辆同比592环比38插混乘用车销量为136万辆联系电话同比280环比56宋海鸥海豹表现亮眼海洋网销量向上相关研究TableReportPLUS1华西汽车崔琰团队汽车琰究系列分享之二十三比亚迪新能源汽车领导者20230907宋家族海鸥海豹表现亮眼驱动销量上行根据比亚迪汽车20230906官方公众号9月秦汉唐宋元家族销量分别为4523102华西汽车比亚迪002594SZ8月销量6333万辆其中宋家族销量表现亮眼销量63万辆环比再创新高高端化出海加速发力05万辆主要受6月宋PLUS冠军版上市驱动海洋系列车型20230904中海鸥海豚海豹驱逐舰05护卫舰07销量分别为4033143华西汽车比亚迪002594SZ2023H1盈0804万辆海鸥海豹环比0508万辆销量持续爬坡利表现强劲高端化加速20230829海豹DM-i宋L新车将上市看好下半年销量向上根据汽车之家9月6日面向B级轿车市场的海豹DM-i上市新车售价1668-2368万元新车搭载Dmi系统搭载了6nm5G芯片支持动态壁纸与地图双桌面全场景智能语音3D控车等功能根据搜狐网B级猎装SUV比亚迪宋L有望于今年四季度正式上市预计售价在25-30万元两款B级车有望进一步完善中高端车型布局我们看好下半年海洋网发力公司新能源乘用车持续上量基盘进一步稳固腾势销量亮眼高端品牌新车迎密集上市腾势销量表现强劲高端市场加速拓张9月腾势品牌表现亮请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告眼销量13156辆环比143N7N8及D9短续航版本98km纯电续航版三款新车践行标配豪华产品力驱动需求向上智驾方面腾势N7智驾选装包预计将于今年12月推送高速NOA明年一季度推送城市NOA有望进一步提升腾势N7的智驾能力促进购买率提升技术赋能高端高端品牌矩阵完善公司通过技术赋能高端化定位硬派越野的方程豹豹5预售价格为30-40万元具备强竞争力仰望U8于9月20日上市售价1098万元技术赋能高端化公司将形成腾势方程豹仰望的高端品牌矩阵全面冲击各价格带价格盈利双重向上乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进出口空间广阔公司2021年5月开启新能源出口2022年加速开拓欧洲亚太美洲等多个地区2022年出口达56万辆同比30722023年9月新能源乘用车海外销量28039辆占比98环比121提升显著1-9月新能源乘用车海外销量145520辆占比70根据汽车之家搜狐网腾讯网新闻7月比亚迪海豚在泰国马来西亚智利上市并宣布在巴西建厂整车计划年产能达15万辆9月乌兹别克斯坦国有控股汽车集团将与比亚迪共同成立一家合资公司工厂一期二期计划年产50万台三期竣工后产量达到30万台公司加速布局海外市场考虑到公司产品力优势明显我们判断公司出口新能源有望在欧洲东南亚澳新迎来快速发展2023年公司出口有望突破20万辆投资建议公司依托DM-iE30两大先进技术平台技术升级驱动产品量价齐升高端化路径清晰同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上维持盈利预测预计公司2023-2025年营收为651187987490678亿元归母净利润为250832614101亿元对应的EPS为86111201409元对应2023年9月28日2367元股收盘价PE分别为272117倍维持买入评级风险提示产能扩张低于预期车市下行风险新车型销量不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元216142424061651180798742906775YoY380962536227135归母净利润百万元304516622250783260941011YoY-2814459509300258毛利率130170161167174每股收益元10557186111201409ROE32150180186185市盈率226284145274821131680资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告图120-23年公司汽车月度销量辆图220-23年公司汽车月度销量同比35000020030000015025000010020000050150000010000050000-500-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图320-23年公司新能源乘用车月度销量辆图420-23年公司新能源乘用车累计销量辆350000250000030000020000002500002000001500000150000100000010000050000050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比30050250402003015020100105000-50-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232020202120222023资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入424061651180798742906775净利润17713288253544443169YoY962536227135折旧和摊销20370154071961422471营业成本351816546098665743748578营运资金变动98812790346513442650营业税金及附加726791171158216775经营活动现金流140838127096123514112859销售费用15061227782945531547资本开支-97189-90112-98606-95910管理费用10007174522085223219投资-10463-13200-11047-10329财务费用-1618-852-663-394投资活动现金流-120596-104794-110013-106893研发费用18654263733297436981股权募资50813300资产减值损失-1386-1138-1704-2176债务募资276361234710006000投资收益-792-1302-160-453筹资活动现金流-1948911131-9363684营业利润21542342874172851067现金净流量136333432125659650营业外收支-462-375-29-280主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额21080339124169950787成长能力所得税3367508762557618营业收入增长率962536227135净利润17713288253544443169净利润增长率4459509300258归属于母公司净利润16622250783260941011盈利能力YoY4459509300258毛利率170161167174每股收益57186111201409净利润率42444448资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA34363942货币资金514718490397468107118净资产收益率ROE150180186185预付款项822493401347413977偿债能力存货79107123841150547169438流动比率072073071070其他流动资产102001140225167182183392速动比率042041039038流动资产合计240804358309428671473926现金比率015017016016长期股权投资15485154851548515485资产负债率754778772751固定资产131880182477238959291932经营效率无形资产23223288313351837053总资产周转率086094095094非流动资产合计253057330899414084492147每股指标元资产合计493861689208842755966073每股收益57186111201409短期借款5153120001500018000每股净资产3814478060337606应付账款及票据143766226709274936309685每股经营现金流4838436642433877其他流动负债184426252621317635352226每股股利000012017022流动负债合计333345491330607571679911估值分析长期借款7594130941109414094PE4145274821131680其他长期负债31533315333153331533PB674495392311非流动负债合计39126446264262645626负债合计372471535956650197725538股本2911304430443044少数股东权益10361141081694319102股东权益合计121390153251192559240536负债和股东权益合计493861689208842755966073资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6