◆核心逻辑:重视研发打造多产品矩阵拓宽市场+规模效应持续降本+海外销量决定估值弹性
　　◆业绩持续高增，盈利能力修复
　　2023H1公司实现营收2601.24亿、同比+72.7%，归母净利润109.54亿、同比+204.7%，毛利率18.3%、同比+4.8pcts,净利率4.4%、同比+1.8pcts。其中Q2单季度营收1399.51亿、同/环比+67.0%/+16.5%，归母净利润68.24亿、同(环比+144.9%/+65.2%，毛利率18.7%、同比+4.3pcts，净利率5.1%、同比+1.5pcts。报告期内，公司经营性现金流净额达到819.71亿元，其中Q2季度达到675.05亿元，为2019年以来单季度最高值。公司对下游议价能力持续提升，上半年公司应收账款周转天数达到30.41天，同样为近年来最佳水平。
　　报告期内，公司汽车板块业务收入达2088.24亿元、同比+91.1%，营收占比进一步提升至80.3%，毛利率20.7%、同比+4.4pcts。平均单车售价16.6万元、同比-1.6%，单车毛利3.4万元、同比+24.7%，盈利能力持续修复。受益于公司销量持续高增及海外拓展+技术领先带来的溢价，公司实现量利齐升格局。
　　◆全球汽车电动化趋势向上，欧洲市场有望迎来修复
　　全球电车增速仍处于快速发展阶段，各区域市场表现不一。根据Clean 'Technica数据，2023M1-7全球新能源乘用车销量692.3万辆、同比+40.5%。国内市场增速符合预期,据乘联会口径,2023M1-8中国国内新能源乘用车零售销量为444.1万辆、同比+36.1%，渗透率达到33.6%。其中M8单月零售销量为71.6万辆、同比+35.2%，渗透率达到37.2%，再创历史新高,发展整体增速与EVSales年初30%预期相匹配。同时欧洲市场电车迎来修复,根据EVSales数据,2023M1-7欧洲电车销量达到166.2万辆、同比+29.1%，其中M7单月销量23.4万辆、同比+48.6%，增速呈持续向好趋势。
　　◆全球龙头地位稳固，海外市场布局+技术迭代优化撬动估值弹性
　　公司持续巩固全球第一地位。根据Clean Technica,2023M1-7公司全球新能源乘用车销量达到144.1万辆、同比+80.09%,全球市占率达到20.8%,相较2022年全年的18.4%进一步提升,同时进一步拉开与第二名特斯拉的差距(市占率14.6%),蝉联全球新能源车第一位置。国内市场一骑绝尘，2023M1-8零售销量162.7万辆、同比+69.2%，市占率达36.6%，大幅领先第二名特斯拉(8.8%)。受益于下游电车+储能等业务拉动，公司电池装机数持续提升，根据中国动力电池产业创新联盟数据,2023M1-7比亚迪动力电池装机市占率达到29.7%，稳居行业第二。同时在磷酸铁锂电池细分赛道上市占率达到43.6%，自2023年起登顶行业第一。
　　海外市场持续放量打开增长天花板。根据公司公告，2023H1公司境外营收644.1亿元、同比+92.9%，海外营收比例上升至24.8%。从销量看，2023M8公司新能源乘用车出口销量再创新高，首次突破⒉万大关，达到2.5万辆、同/环比+391.49%/+37.7%，年度至今累计销量达到11.7万辆，占乘用车销售比例达到6.6%。随着海外销售占比的提升，公司持续深化海外布局，今年三月公司首个海外乘用车生产基地在泰国奠基，并于七月宣布在巴西设立大型生产综合体，从产品出海向产业链出海进发。
　　公司重视技术迭代与创新，报告期内相继发布易四方及云辇技术，并根据云辇系统开发相关技术矩阵，大幅度提升消费者体验。同时公司依托其核心技术的持续迭代与创新，持续拓宽品牌矩阵。公司于年初发布了高端品牌仰望，开拓百万级新能源车市场，个性化品牌方程豹于6月正式定名，乘用车业务逐步形成了由比亚迪、腾势、仰望、方程豹品牌构建的多品牌梯度矩阵，扩大终端客户群体，多品牌策略初见成效。
　　◆投资建议与盈利预测
　　全球电车销量维持较高增速，国内整体符合预期,欧洲市场边际改善，汽车电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2023年以来蝉联全球&国内市场双料第一;积极完善产品和技术矩阵，扩大终端客户群体;海外市场持续发力拓宽下游市场，实现产品+产业链双双出海;规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2023~2025年归母净利润分别290.9、432.2和578.2亿元，对应PE值分别为24、16和12倍。
　　◆风险提示
　　宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；电车政策转向；公司产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：14500120180500营业总收入左归母净利润左4000160总收入增速100归母净利润增速4003500140803000120300250060100200200040801500601002010004000500200-200-100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H11800140801200营业总收入左同比增速归母净利润左16001207010001400同比增速601008001200501000806004080060400600304020040020202001000021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q221Q10-20022Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q322Q423Q123Q22520综合毛利率综合毛利率净利率20净利率151510105500201820192020202120222023H121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2200250200250销量增速市占率销量180增速200200160市占率15014015015012010010010010080505060504000200-500-5020192020202120222023M1-720192020202120222023M1-820000比亚迪海外销量比亚迪环比比亚迪海外市场占比8018000601600014000401200010000208000060004000-2020000-40227228229221022112212231232233234235236237资产负债表利润表会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E货币资金50457514716821389718107266营业收入2161424240616821298971771072665应收票据及账款5348865276171743225888270071营业成本187998351816555021722397856734预付账款2037822476041000111957税金及附加30357267116901537518382其他应收款14111910403453056343销售费用608215061238753050435398存货4335579107130272169558201089管理费用571010007156892018623599其他流动资产1536334816509336048868285研发费用799118654300143947647197流动资产总计166110240804432800560958665012财务费用1787-1618179937763970长期股权投资790515485151461480714467资产减值损失-857-1386-2046-2692-3218固定资产62795135018148248188824258913信用减值损失-388-990-1364-1794-2145在建工程2027744622103852143081162311其他经营损益00000无形资产1710523223195871590312173投资收益-57-792-374-374-374长期待摊费用7745822900公允价值变动损益47126000其他非流动资产2151134251342053391333621资产处置收益77-11171717非流动资产合计129670253057321266396528481485其他收益22701721189618961896资产总计295780493861754066957486114649营业利润463221542421706251783560短期借款10204515389133966891015847营业外收入338527382382382应付票据及账款80492143766230878300503356385营业外支出452989642642642其他流动负债80608184426233544304568361737其他非经营损益00000流动负债合计171304333345553555701760819706利润总额451821080419106225783300长期借款1220510211164212145025366所得税55133675697846311324其他非流动负债802728915289152891528915净利润396717713362135379471976非流动负债合计2023239126453365036554281少数股东损益922109171211057814153负债合计191536372471598891752125873987归属母公司净利润304516622290924321657823股本29112911291129112911EBITDA201383924575407110431151974资本公积6080761706617066170661706NOPLAT552716700380105729975649留存收益313514641273076112684165679EPS元16101520归属母公司权益95070111029137693177301230296少数股东权益917510361174822806042213主要财务比率股东权益合计104244121390155174205360272509会计年度202120222023E2024E2025E负债和股东权益295780493861754066957486114649成长能力营收增长率380962609315196合计7现金流量表营业利润增长率率-3463651958482337会计年度202120222023E2024E2025EEBIT增长率-40820871246511322税后经营利润396717713351085268970871EBITDA增长率-124949921464376折旧与摊销1383319783316984439964704归母净利润增长率-2814459750485338财务费用1787-1618179937763970经营现金流增长率4421151-7793407229投资损失57792374374374盈利能力营运资金变动4408598418-390243399726545毛利率130170186195201其他经营现金流14625163101612621262净利率1842536067经营性现金净流6519114025130970136495167726营业利润率2151627078量资本支出3498076568100000120000150000ROE32150211244251长期投资-3527-10559000ROA1034394550其他投资现金流-6897-33469-191-191-191ROIC53188378245255投资性现金净流-45404----估值倍数量短期借款-6196120596-50511001918398012019175561501914895PE23443241612长期借款-12264-1994621050293916PS32111普通股增加1830000PB76543资本公积增加36109899000股息率0003030507其他筹资现金流-1769-13342-4228-7383-8798EVEBIT12338181310筹资性现金净流16063-1948985963520114EVEBITDA38191186量现金流量净额35806776167422150517549EVNOPLAT14044211411数据来源iFinD中航证券研究所