投资要点
　　9月比亚迪销量再创新高，出口环增表现亮眼。根据公司产销快报，比亚迪9月新能源汽车销量为28.75万辆，同环比+43%/+5%，其中新能源乘用车出口28039辆，环比+12.1%。1-9月累计销量为207.96万辆，同比增长76%，1-9月累计出口约14.55万辆。9月产量为28万辆，同比+37%，环比-1.8%，1-9月累计产量为211.27万辆，同比增长77%。
　　腾势品牌持续上量，托举品牌高端化发展。9月比亚迪插混乘用车销量为13.57万辆，同环比+28%/+6%，占比47%，同比-5pct，环比+0.4pct，1-9月累计销量102.18万辆，累计同比增长72%；纯电乘用车销量为15.12万辆，同环比+59%/+4%，占比53%，同比+5pct，环比-0.4pct，1-9月累计销量104.84万辆，累计同比增长80%。王朝、海洋车型9月销27万辆，同比增长36.2%；腾势品牌9月销13156辆，环比增长14.3%，品牌趋于高端化，利于单车盈利提升。
　　新车型上市叠加出口贡献增量，预计23年销量同增60%+。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI等。此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量约300万辆，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。同时，2024-2025年为产品大年，预计销量分别为400/500万辆，同增33%/25%。
　　电池装机量同比高增，23年出货预计接近翻番增长，储能贡献显著增量。23年9月比亚迪动力和储能电池装机14.35GWh，同环比+67%/+3%，1-9月累计装机100.93GWh，同比增长76%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为296/420/525亿元，同增78%/42%/25%，对应PE23x/16x/13x，给予2023年35倍PE，目标价355.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告乘用车比亚迪002594销量点评月销量再创新高出口表现亮眼92023年10月03日买入维持证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793zengdhdwzqcomcn营业总收入百万元4240616150568689071064034证券分析师黄细里同比96454122执业证书S0600520010001归属母公司净利润百万元16622295704198352532021-60199793同比446784225huangxldwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股571101614421805证券分析师刘晓恬执业证书PE现价最新股本摊薄4145233016411312S0600523070005liuxtdwzqcomcn关键词TableTag产能扩张股价走势比亚迪沪深300投资要点TableSummary1916139月比亚迪销量再创新高出口环增表现亮眼根据公司产销快报比107亚迪9月新能源汽车销量为2875万辆同环比435其中新能41源乘用车出口28039辆环比1211-9月累计销量为20796万辆-2-5同比增长761-9月累计出口约1455万辆9月产量为28万辆同-8202210102023242023612023926比37环比-181-9月累计产量为21127万辆同比增长77腾势品牌持续上量托举品牌高端化发展9月比亚迪插混乘用车销量市场数据为1357万辆同环比286占比47同比-5pct环比04pct1-9月累计销量10218万辆累计同比增长72纯电乘用车销量为收盘价元236701512万辆同环比594占比53同比5pct环比-04pct1-一年最低最高价23003306139月累计销量10484万辆累计同比增长80王朝海洋车型9月销市净率倍27万辆同比增长362腾势品牌9月销13156辆环比增长143576流通A股市值百品牌趋于高端化利于单车盈利提升27569978万元新车型上市叠加出口贡献增量预计23年销量同增60公司产品总市值百万元68906751矩阵完备H2多款新车型推出包括仰望腾势N8海豹DMI等此外公司积极推进海外市场布局海外市场放量助力销量增长我们基础数据预计2023年比亚迪新能源车销量约300万辆同增60其中出口预计25万辆左右同时2024-2025年为产品大年预计销量分别为每股净资产元LF4111400500万辆同增3325资产负债率LF7794电池装机量同比高增23年出货预计接近翻番增长储能贡献显著增总股本百万股291114量23年9月比亚迪动力和储能电池装机1435GWh同环比673流通A股百万股1164761-9月累计装机10093GWh同比增长76受益于欧洲户储及全球大电站项目预计23年公司电池产量约180gwh同比接近翻倍其中储相关研究能电池出货约30gwh同增150贡献明显增量比亚迪0025942023年半年盈利预测与投资评级考虑公司销量持续高增我们维持公司2023-报点评业绩符合市场预期单2025年归母净利润预测为296420525亿元同增784225对车盈利持续提升应PE23x16x13x给予2023年35倍PE目标价3556元维持买入评级2023-08-29比亚迪0025947月销量再风险提示电动车销量不及预期原材料价格波动等创新高出口表现亮眼2023-08-0217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告9月比亚迪新能源车销量环增5出口表现亮眼根据公司产销快报比亚迪9月新能源汽车销量为2875万辆同环比435其中新能源乘用车出口28039辆环比1211-9月电动车累计销量20796万辆同比增长761-9月累计出口约1455万辆9月产量为28万辆同比37环比-181-9月累计产量为21127万辆同比增长77图1比亚迪新能源汽车销量万辆3522年23年同比环比1403012010025802060401520100-205-400-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年932883104910601149134016251749201321782304235223年151319372071210324022530262227442875同比62119979810989615743环比-362872145455数据来源产销快报东吴证券研究所9月新能源乘用车环增5商用车同环比高增新能源乘用车9月销量为2869万辆同环比4351-9月累计销量20703万辆累计同比增长769月产量为2793万辆同比37环比-191-9月累计产量为21033万辆累计同比增长77新能源商用车9月销量为551辆同环比938371-9月累计销量为9383辆累计同比增长98图2比亚迪新能源乘用车销量万辆22年23年同比环比351401203010025802060401520100-205-400-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年929875104310551142133816221740201021752299234623年150219172061209523912517261127412869同比62119989910988615843环比-362882145455数据来源产销快报东吴证券研究所27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告腾势销量持续增长品牌趋于高端化9月比亚迪插混乘用车销量为1357万辆同环比286占比47同比-5pct环比04pct1-9月累计销量10218万辆累计同比增长72纯电乘用车销量为1512万辆同环比594占比53同比5pct环比-04pct1-9月累计销量10484万辆累计同比增长80王朝海洋车型9月销27万辆同比增长362腾势品牌9月销13156辆环比增长143品牌趋于高端化利于单车盈利提升图3比亚迪新能源乘用车动力结构万辆插混纯电动纯电占比插混占比35563054255250204815461044542040202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309数据来源产销快报东吴证券研究所图4比亚迪新能源乘用车动力结构万辆车型202301202302202303202304202305202306202307202308同比环比23年累计合计1501641916642060892094672390922516852611052740865851783352比亚迪元2323133612404003916035815339353145632662794270271比亚迪海豚1762922861300773046230679311403195032745402227543比亚迪秦909811540104291091713166135731399513850-9-196568比亚迪汉557657016745775610237110331163410405-21-1169087比亚迪海鸥15001430023005280013484124101647纯电比亚迪海豹66187754600062128079813456505700230154147车型比亚迪e220954723357225501760-1-3114700比亚迪宋718172226704460010312203840810240802247589腾势D922331010071010968867915301-675601腾势N714801480比亚迪唐1192124612966496056422191422-475497271EV合计7133890639102670104364119603128196134783145627768897220比亚迪宋42684451783380631236367994018542850477003011320438比亚迪秦508719000304213128530591306663070031154291208904比亚迪唐76981078310837111101126612015124431082033-1386972插混比亚迪汉663966436805657310150121731360312355-4-974941车型驱逐舰0549664970391153801045710222119941209239163992腾势D962167015939195161003710191102319734-572331护卫舰075043642981501000310005803745014604256772PHEV合计78826101025103419105103119489123489126322128459412886132数据来源公司公告东吴证券研究所37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告23年新车型推出叠加出口贡献增量预计销量约300万辆同增60公司产品矩阵完备H2多款新车型推出包括仰望腾势N8海豹DMI等此外公司积极推进海外市场布局海外市场放量助力销量增长我们预计2023年比亚迪新能源车销量约300万辆同增60其中出口预计25万辆左右同时2024-2025年为产品大年预计销量分别为400500万辆同增3325图5比亚迪新车型规划车型动力类型价格万元类型预计上市时间腾势N7EV3018-3798智能豪华猎跑SUV23年7月已上市腾势N8PHEV3198-3268中大型SUV23年8月已上市海豹DMIPHEV1668-2368B轿车23年9月已上市仰望U8EVPHEV1098越野SUV23年9月已上市仰望U9EV100万轿跑23Q4宋LEV15-21中型SUV23年11月方程豹-豹5--40-60越野SUV年内交付海狮EV20-30SUV2024年上市数据来源公司公告东吴证券研究所电池装机量环比微增23年出货预计接近翻番增长储能贡献显著增量根据比亚迪产销快报2023年9月动力和储能电池装机1435GWh同环比6731-9月累计装机10093GWh同比增长76受益于欧洲户储及全球大电站项目预计23年公司电池产量约180gwh同比接近翻番其中储能电池出货约30gwh同增150贡献明显增量图6公司动力及储能电池月度装机电量gwh装机量同比环比1630014250122001015081006504200-50202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309数据来源公司产销快报东吴证券研究所盈利预测与投资评级考虑公司销量持续高增我们维持公司2023-2025年归母净47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告利润预测为296420525亿元同增784225对应PE23x16x13x给予2023年35倍PE目标价3556元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期原材料价格波动等57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告比亚迪三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产240804411771551817674002营业总收入4240616150568689071064034货币资金及交易性金融资产72098172581221573272082营业成本含金融类351816495342691277848252经营性应收款项5994687985124105152010税金及附加7267105401489018234存货79107111282155301190566销售费用15061221423562542561合同资产13553215273041237241管理费用10007157452363428729其他流动资产16099183962042622102研发费用18654313684692156607非流动资产253057350157421960476428财务费用1618106416531145长期股权投资15485204852548530485加其他收益1721246030413405固定资产及使用权资产135018218169276025321545投资净收益79292313031596在建工程44622496225462254622公允价值变动12601010无形资产23223271723112035069减值损失2376382652246253商誉66666666资产处置收益116287106长期待摊费用458458457456营业利润21542366265151764178其他非流动资产34185341853418534185营业外净收支462508559615资产总计4938617619289737771150430利润总额21080361185095863563流动负债333345570257741161866778减所得税3367505671348899短期借款及一年内到期的非流动负债11618151931158520152478净利润17713310614382454664经营性应付款项143766202416282483346629减少数股东损益1091149118412132合同负债35517396275530267860归属母公司净利润16622295704198352532其他流动负债142444176282244856299810非流动负债39126391263912639126每股收益-最新股本摊薄元571101614421805长期借款7594759475947594应付债券0000EBIT21153399185656069651租赁负债2617261726172617EBITDA415236869399314121689其他非流动负债28915289152891528915负债合计372471609384780287905904毛利率1704194620442028归属母公司股东权益111029140693179798228702归母净利率392481483494少数股东权益10361118511369215824所有者权益合计121390152544193490244526收入增长率9620450441272246负债和股东权益4938617619289737771150430归母净利润增长率44586778941982513现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流14083889732165950173330每股净资产元3814483361767856投资活动现金流120596127244116334108611最新发行在外股份百万股2911291129112911筹资活动现金流1948913799563414219ROIC1257149914371557现金净增加额13631004824898250499ROE-摊薄1497210223352297折旧和摊销20370287764275552039资产负债率7542799880137874资本开支97189121320110031102015PE现价最新股本摊薄4145233016411312营运资本变动98418875323941552PB现价621490383301数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn