事件：10月2日比亚迪公布了2023年9月销售数据，共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%。
　　9月销量表现优异：2023M9比亚迪共计销售新能源乘用车286903辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%；其中DM车型销量为135710辆，环比增长5.6%；EV车型销量为151193辆，环比增长3.8%；乘用车出口28039辆，环比增长12.1%。公司9月新能源车销量再次创下新高，表现优异。
　　1）高端化战略稳步推进。2023M9腾势品牌销量达到13156辆，环比增长14.3%；其中D9销量为10249辆，连续第7个月破万；N7上市第二个月销量为1810辆、N8上市首月销量为1097辆，表现均较为优异。其他高端品牌也在持续发力：个性化品牌方程豹旗下越野SUV—豹5预售价格为30-40万、即将上市，目前首台车已经正式下线；豪华品牌仰望的首款车型U8已经正式上市，豪华版定价109.8万元，助力公司品牌持续向上。
　　2）出口表现亮眼。2023M9比亚迪乘用车出口共计28039辆，环比增长12.1%，延续了亮眼的表现，预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局逐渐开始收获成效。2023M9比亚迪海豚陆续在尼泊尔、日本、墨西哥等国家上市；海豹也正式在泰国上市，首日订单便破千。长期看，公司新能源车产品力优势明显，在渠道的加持下，有望带来较为明显的销量增长。
　　3）宋系列、海鸥、海豹环比高增长。2023M9宋PLUS系列/宋pro&宋Max的销量分别为40165/22657辆，环比分别增长8.7%/7.9%，预计原因为冠军版车型性价比提升、产品竞争力强；2023M9海鸥销量为40092辆，环比增长15.1%，突破了四万辆大关，预计原因为产品力较强、且竞争格局较好；2023M9海豹系列销量为14427辆，环比增长153.1%，预计原因为海豹DM-i上市：目前海豹DM-i终端热度较高，未来销量有望持续增长。
　　4）主销车型销量表现优异。2023M9汉/唐/秦/元/海鸥系列的销量分别为2.3/1.0/4.5/3.3/3.3万辆，表现均较为优异，公司销量基盘稳定。2023M9公司推出了元PLUS冠军版，价格降低且增加了后排隐私玻璃、座椅电动调节等功能，性价比提升；此外海豚50万纪念版也在9月上市，增加了外观套件。因此我们认为，未来公司主销车型销量保持稳中有升。
　　展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：
　　1）销量基本盘稳固：2023年公司推出了汉、唐、秦、宋、元PLUS等多款车型的2023款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型的销量稳步提升；公司在2023年推出的全新车型海鸥月销量已经突破四万、9月上市的A+级插混轿车海豹DM-i销量表现也很优异;2023Q4预计会有全新的纯电SUV宋L上市，有望助力公司的新能源车销量基本盘稳中有升。
　　2）高端化持续突破：腾势D9已经连续7个月销量破万，稳居30万以上MPV市场销量第一名，且N7、N8的销量也在稳步增长，腾势品牌初步取得了成功；个性化品牌方程豹和豪华品牌仰望也陆续有新车推出，有望助力公司高端化进程持续突破、销售结构持续优化，盈利能力持续进步。
　　3）出海脚步持续加快：2023年公司出海的脚步持续加快，目前旗下汉、海豚、元Plus、海豹等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M9共计出口新能源车14.5万辆。展望未来，公司的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。
　　4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE分别为24.8、18.4以及15.3倍，维持“买入-A”评级，给予2023年38倍PE，6个月目标价360元/股。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

研究报告全文：2023年10月03日公司快报比亚迪002594SZ证券研究报告9月销量表现优异高端化战略稳步推进乘用车事件10月2日比亚迪公布了2023年9月销售数据共计销售新能源投资评级买入-A乘用车286903辆同比增长428环比增长47维持评级9月销量表现优异2023M9比亚迪共计销售新能源乘用车286903辆6个月目标价360元同比增长428环比增长47其中DM车型销量为135710辆环比增股价2023-09-2823670元长56EV车型销量为151193辆环比增长38乘用车出口28039辆环比增长121公司9月新能源车销量再次创下新高表现优异交易数据1高端化战略稳步推进2023M9腾势品牌销量达到13156辆环比增长总市值百万元68906751143其中D9销量为10249辆连续第7个月破万N7上市第二个月流通市值百万元27569978总股本百万股291114销量为1810辆N8上市首月销量为1097辆表现均较为优异其他高流通股本百万股116476端品牌也在持续发力个性化品牌方程豹旗下越野SUV豹5预售价格为12个月价格区间2300930433元30-40万即将上市目前首台车已经正式下线豪华品牌仰望的首款车型U8已经正式上市豪华版定价1098万元助力公司品牌持续向上股价表现2出口表现亮眼2023M9比亚迪乘用车出口共计28039辆环比增长比亚迪沪深300121延续了亮眼的表现预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局20逐渐开始收获成效2023M9比亚迪海豚陆续在尼泊尔日本墨西哥等10国家上市海豹也正式在泰国上市首日订单便破千长期看公司新能源车产品力优势明显在渠道的加持下有望带来较为明显的销量增长03宋系列海鸥海豹环比高增长2023M9宋PLUS系列宋pro宋Max-10的销量分别为4016522657辆环比分别增长8779预计原因为冠2022-102023-012023-052023-09军版车型性价比提升产品竞争力强2023M9海鸥销量为40092辆环资料来源Wind资讯比增长151突破了四万辆大关预计原因为产品力较强且竞争格局升幅1M3M12M较好2023M9海豹系列销量为14427辆环比增长1531预计原因为相对收益22-51-73海豹DM-i上市目前海豹DM-i终端热度较高未来销量有望持续增长绝对收益05-90-109徐慧雄分析师4主销车型销量表现优异2023M9汉唐秦元海鸥系列的销量分别为SAC执业证书编号S14505200400022310453333万辆表现均较为优异公司销量基盘稳定xuhxessencecomcn2023M9公司推出了元PLUS冠军版价格降低且增加了后排隐私玻璃座谷诚分析师椅电动调节等功能性价比提升此外海豚50万纪念版也在9月上市SAC执业证书编号S1450523070002增加了外观套件因此我们认为未来公司主销车型销量保持稳中有升guchengessencecomcn相关报告展望未来我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长8月销售成绩优异出口表2023-09-021销量基本盘稳固2023年公司推出了汉唐秦宋元PLUS等多现亮眼款车型的2023款冠军版产品力提升性价比提高拉动主销车型的销中报业绩靓丽高端化有望2023-08-29引领高增长量稳步提升公司在2023年推出的全新车型海鸥月销量已经突破四万97月销量数据优异出口表2023-08-02月上市的A级插混轿车海豹DM-i销量表现也很优异2023Q4预计会有全现亮眼新的纯电SUV宋L上市有望助力公司的新能源车销量基本盘稳中有升2023H1业绩亮眼二季度2023-07-15单车利润环比高增更正2高端化持续突破腾势D9已经连续7个月销量破万稳居30万以上2023H1业绩亮眼二季度2023-07-15MPV市场销量第一名且N7N8的销量也在稳步增长腾势品牌初步取单车利润环比高增得了成功个性化品牌方程豹和豪华品牌仰望也陆续有新车推出有望助力公司高端化进程持续突破销售结构持续优化盈利能力持续进步3出海脚步持续加快2023年公司出海的脚步持续加快目前旗下汉海豚元Plus海豹等新能源车型已经陆续出海至欧洲南美澳新等多个国家和地区2023M1-M9共计出口新能源车145万辆展望未来公司的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势随着公司海外渠道的逐本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报比亚迪步拓展和运力的逐步提升未来出口业务有望给公司带来显著销量增长4行业出清利好龙头企业随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧部分产品力较弱的二三线车企预计会被加速出清行业集中度有望持续提升公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力在竞争格局持续改善的大背景下公司的优势预计会愈发凸显盈利能力有望持续向好投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润为27753738以及4509亿元对应当前市值PE分别为248184以及153倍维持买入-A评级给予2023年38倍PE6个月目标价360元股风险提示新能源汽车行业竞争加剧新品推进力度不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2161442406598018125297502净利润3051662277537384509每股收益元10557195312841549每股净资产元32663814496864638182盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2263415248184153市净率倍7262483729净利润率1439464646净资产收益率32150192199189股息收益率0005040507ROIC60277927934651数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报比亚迪财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2161442406598018125297502成长性减营业成本1880035182487206642379903营业收入增长率380962410359200营业税费303727101713811658营业利润增长率-3463651624345205销售费用6081506221329663461净利润增长率-2814459670347206管理费用5711001143519092243EBITDA增长率-1761086714509354研发费用7991865281137384388EBIT增长率-4832559628348211财务费用179-16280120170NOPLAT增长率-4051970795348211资产减值损失-86-139808080投资资本增长率-355-464340736589加公允价值变动收益0513224040净资产增长率617164289291260投资和汇兑收益-06-79303030营业利润4632154349847045670利润率加营业外净收支-11-46-20-20-20毛利率130170185183181利润总额4522108347846845650营业利润率2151585858减所得税55337556750904净利润率1439464646净利润3051662277537384509EBITDA营业收入9298119133150EBIT营业收入2952605960资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数968299101104货币资金50465147598081259750流动营业资本周转天数-18-82-113-108-103交易性金融资产5612063400050006000流动资产周转天数231173162149150应收帐款37534074589376498601应收帐款周转天数6633303030应收票据-----存货周转天数6252494141预付帐款204822271467420总资产周转天数414335345327334存货4335791183291012212074投资资本周转天数12839232636其他流动资产27134064512061407160可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE32150192199189长期股权投资7911549254940496049ROA1336454848投资性房地产0909090909ROIC60277927934651固定资产612213188198082562430469费用率在建工程14253726498163858308销售费用率2836373736无形资产19712491253825582734管理费用率2624242423其他非流动资产26504344568763846878研发费用率3744474645资产总额2957849386651658251098452财务费用率08-04010102短期债务1020515153739746361四费营业收入10099109107105应付帐款1145114044238503371740859偿债能力应付票据733333183229653694资产负债率648754760755742其他流动负债392618443170011490113901负债权益比18373068316530862871长期借款874759109815592001流动比率097072067068068其他非流动负债11493153420052006200速动比率072049048049049负债总额1915437247495196231673016利息保障倍数346-1358447240203435少数股东权益9171036118213791616分红指标股本291291291291291DPS元011114095128155留存收益922710949141731852423529分红比率100200100100100股东权益1042412139156462019425436股息收益率0005040507现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3971771277537384509EPS元10557195312841549加折旧和摊销13841979356559518747BVPS元32663814496864638182资产减值准备86139---PEX2263415248184153公允价值变动损失-05-13224040PBX7262483729财务费用1916280120170PFCF366231192206238投资收益-0377-30-30-30PS3216120807少数股东损益92109146197237EVEBITDA373161825339营运资金的变动371624217630942693027CAGR11493896941149389经营活动产生现金流量654714084128671428416700PEG2011040204投资活动产生现金流量-4540-12060-14455-15430-18230ROICWACC0627909163融资活动产生现金流量1606-1949242132913155REP21277150808资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报比亚迪公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报比亚迪免责声明接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5