业绩表现亮眼，三季度盈利能力显著提升
　　根据公司公告，公司预计23年前三季度实现归母净利润205-225亿元，同增120.2%-141.6%，扣非183-202亿元，同增118.8%-141.5%。考虑公司Q3盈利能力显著提升，我们上修了汽车业务及手机部件业务毛利率，对应23-25年归母净利润分别为355.22/467.60/614.74亿元。采用分部估值法为其估值，以24年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.27倍PS，二次充电电池业务1.03倍PS，电子业务15.37倍PE，对应总市值12415.73亿元，目标价426.49元（前值为393.06元），维持“买入”评级。
　　市场延续良好增势，新能源车销量创季度新高
　　新能源车延续良好的增长势头，公司稳居全国新能源汽车销量第一。比亚迪23Q3销量82.2万辆，同比+53%，环比+17.4%，创下季度最高销售记录。根据乘联会，23年前三季度比亚迪新能源车国内零售销量188.5万辆，同比增长62.8%，销量排名全国第一，市占率达12.4%。销量的高增长带动公司业绩提升。根据公司公告，预计23Q3净利润95亿-115亿元，中间值约105亿，同比+67.0%-102.0%，环比+39.2%-68.5%，扣非净利润为86-105亿元，同增61.3-96.9%，环比+17.6%-43.6%。
　　单车盈利超预期，产品高端化有望进一步提升利润空间
　　受益于产品结构优化、规模化生产以及产业链成本管控能力增强，公司单车盈利显著提升。比亚迪电子业务受益于海外大客户份额提升、安卓客户需求回暖以及新能源汽车和新型智能产品需求上升。根据比亚迪电子公告，23Q3实现净利润13.2-16.0亿元，中间值14.6亿元，接近23H1的净利润。扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务Q3单车净利润环比提升至11000元左右，高于23Q2的8000元。公司高端化进程顺利推进，腾势9月销量达1.32万辆，环比+14%，仰望U8也于9月上市，我们预计盈利水平有望进一步提高。
　　出口放量预期强，市占率有望持续提高
　　比亚迪积极布局海外市场，销售版图遍布亚洲、欧洲和美洲，海豹、海豚、唐、汉等新车型在23Q3陆续投放海外市场，根据中国汽车工业协会数据，1-9月比亚迪累计出口约15.4万辆，较22年同比增长5.2倍，同比增速位列整车出口企业第一。考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们的预期，我们认为比亚迪的市占率有望持续提高，我们维持23年销量超过300万辆的预测，其中出口销量约为25万辆。
　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。
　　

研究报告全文：证券研究报告比亚迪002594CH三季度单车净利润显著提升华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年10月18日中国内地乘用车目标价人民币42649研究员申建国业绩表现亮眼三季度盈利能力显著提升SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388根据公司公告公司预计23年前三季度实现归母净利润205-225亿元同增1202-1416扣非183-202亿元同增1188-1415考虑公司研究员宋亭亭Q3盈利能力显著提升我们上修了汽车业务及手机部件业务毛利率对应SACNoS0570522110001songtingting021619htsccom年归母净利润分别为亿元采用分部估值法为SFCNoBTK94586106321116623-25355224676061474其估值以24年营收和归母净利润预测为基础给予汽车业务127倍PS研究员边文姣二次充电电池业务103倍PS电子业务1537倍PE对应总市值1241573SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom亿元目标价42649元前值为39306元维持买入评级SFCNoBSJ3998675582776411联系人谢真市场延续良好增势新能源车销量创季度新高SACNoS0570121100017xiezhenhtsccom新能源车延续良好的增长势头公司稳居全国新能源汽车销量第一比亚迪867558249238823Q3销量822万辆同比53环比174创下季度最高销售记录根据乘联会23年前三季度比亚迪新能源车国内零售销量1885万辆同基本数据比增长628销量排名全国第一市占率达124销量的高增长带动目标价人民币42649公司业绩提升根据公司公告预计23Q3净利润95亿-115亿元中间值收盘价人民币截至10月17日23800约105亿同比670-1020环比392-685扣非净利润为86-105市值人民币百万692852亿元同增613-969环比176-4366个月平均日成交额人民币百万277652周价格范围人民币23009-30433BVPS人民币4111单车盈利超预期产品高端化有望进一步提升利润空间受益于产品结构优化规模化生产以及产业链成本管控能力增强公司单车股价走势图盈利显著提升比亚迪电子业务受益于海外大客户份额提升安卓客户需求回暖以及新能源汽车和新型智能产品需求上升根据比亚迪电子公告比亚迪23Q3人民币相对沪深300实现净利润132-160亿元中间值146亿元接近23H1的净利润扣除3056比亚迪电子的利润倒推汽车业务单车净利润环比提升至元左右Q3110002863高于23Q2的8000元公司高端化进程顺利推进腾势9月销量达132万2681辆环比14仰望U8也于9月上市我们预计盈利水平有望进一步提高2492出口放量预期强市占率有望持续提高2305Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23比亚迪积极布局海外市场销售版图遍布亚洲欧洲和美洲海豹海豚唐汉等新车型在23Q3陆续投放海外市场根据中国汽车工业协会数据资料来源Wind1-9月比亚迪累计出口约154万辆较22年同比增长52倍同比增速位列整车出口企业第一考虑新品上市叠加出口放量节奏符合我们的预期我们认为比亚迪的市占率有望持续提高我们维持23年销量超过300万辆的预测其中出口销量约为25万辆风险提示全球宏观环境的不确定性或影响收入未来行业竞争加剧订单量不及预期上游材料价格波动导致成本大幅上升经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21614242406179975710206891260768-38029620885927622352归属母公司净利润人民币百万304516622355224676061472-2808445861137031643146EPS人民币最新摊薄105571122016062112ROE4011613275827522744PE倍227524168195114821127PB倍729624473358272EVEBITDA倍34541654885610418资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1比亚迪002594CH因Q3公司业务盈利能力提升显著我们上修了汽车业务及手机业务的毛利率图表1盈利预测调整对比上修后上修前2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入百万元汽车66099098620977107794306609909862097710779430手机部件及组装106720211525781244784106720211525781244784二次充电电池311550423120571212311550423120571212营业成本百万元汽车530114769140248645103540360170338558794937手机部件及组装99735610771441163316100317010834241170097二次充电电池268525356352481075268525356352481075毛利百万元汽车130876217069532134327120630815871221984493手机部件及组装698467543481469640326915574687二次充电电池430256676890137430256676890137毛利率汽车198019801980182518411841手机部件及组装654654654600600600二次充电电池138115781578138115781578资料来源华泰研究预测采用分部估值法为其估值以2024年营收和归母净利润预测为基础对应总市值1241573亿元目标价42649元前值为39306元维持买入评级由于汽车业务尚处于高速发展期且部分同业可比公司尚未实现盈利故采用PS估值法对该部分业务进行估值可比公司24年平均预期PS为127x给予汽车业务127xPS对应汽车业务1095282亿元市值考虑比亚迪动力电池外供业务尚在初期光伏储能尚在市场开拓故二次充电电池业务采用PS估值对标选取行业龙头宁德时代亿纬锂能国轩高科作为可比公司结合比亚迪电池业务尚未成熟现状给予公司10的估值折价对应103x2024EPS对应业务估值43469亿元因比亚迪电子Q3净利润显著提升公司预计前三季度股东应占溢利2836亿-3116亿同比12929-15193我们上修了比亚迪电子的归母净利润预期比亚迪电子业务营收稳定故采用PE估值法参考可比公司平均PE给予比亚迪2024E1537xPE估值对应电子业务市值102822亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2比亚迪002594CH图表2比亚迪分部估值营收亿元2023E2024E2024EPSx目标估值亿元汽车长城汽车169726211130112蔚来6266095151132理想116613179656138平均127比亚迪6609918620981271095282二次充电电池宁德时代434682539786151亿纬锂能5659080954113国轩高科3835852725079平均114比亚迪311554231210343469比亚迪电子归母净利润亿元2023E2024E2024EPEx长盈精密4359021403立讯精密11311145791552蓝思科技306940931657平均1537比亚迪445966891537102822估值总计1241573注可比公司数据来自彭博一致预期数据截至2023年10月17日比亚迪数据来自我们预期资料来源Bloomberg华泰研究预测图表3比亚迪PE-Bands图表4比亚迪PB-Bands人民币人民币比亚迪比亚迪19465531460225x415128x190x109x973150x27689x115x70x48713875x51x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3比亚迪002594CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产166110240804452937457951674945营业收入21614242406179975710206891260768现金5045751471109186148915200853营业成本1879983518166575268357181030109应收账款362513882810276877944145274营业税金及附加30357267115961480018281其他应收账款14111910435336406233营业费用608215061199942551731519预付账款20378224111271356916935管理费用571010007183942347628998存货4335579107149768141133217433财务费用17871618196738431431其他流动资产3260061263757357274988217资产减值损失857481386399951036304非流动资产129670253057373905421680463668公允价值变动收益473612610100010001100长期投资790515485183572181825829投资净收益571379190100030003000固定投资61221131880242839288502327698营业利润463221542474796114880320无形资产1710523223214001928216299营业外收入3376552697392004870048700其他非流动资产4343982468913099207893842营业外支出4516498906597316973569735资产总计2957804938618268428796311138613利润总额451821080472736093880110流动负债171304333345625907627564819682所得税5507433677805898211808短期借款102045153856728119336734净利润396717713394685195668302应付账款73160140437258766248623376786少数股东损益922081091394751966830其他流动负债87939187754281469297748406162归属母公司净利润304516622355224676061472非流动负债2023239126400773925337815EBITDA199024093679316108477136792长期借款87447594953684526857EPS人民币基本106571122016062112其他非流动负债1148831533305413080130958负债合计191536372471665983666817857497主要财务比率少数股东权益917510361143071950326333会计年度202120222023E2024E2025E股本29112911291129112911成长能力资本公积6080761706617066170661706营业收入38029620885927622352留存公积314654778287250139206207508营业利润3463365071204028793135归属母公司股东权益95070111029146551193311254783归属母公司净利润2808445861137031643146负债和股东权益2957804938618268428796311138613获利能力毛利率13021704177818121830现金流量表净利率184418494509542会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE4011613275827522744经营活动现金65467140838134136142033198716ROIC99343834346587313255净利润396717713394685195668302偿债能力折旧摊销1410820370310354573757772资产负债率64767542805575817531财务费用17871618196738431431净负债比率86943795513914529投资损失571379190100030003000流动比率097072072073082营运资金变动4408598418641044358975025速动比率065042044046052其他经营现金14625163244931223843营运能力投资活动现金454041205961518439348399729总资产周转率087107121120125资本支出37344974571493098890694623应收账款周转率5581130113011301130长期投资352710559287134624011应付账款周转率324329329329329其他投资现金4534125803377411151095每股指标人民币筹资活动现金1606319489509843412591每股收益最新摊薄105571122016062112短期借款6196505180519447944459每股经营现金流最新摊薄22494838460848796826长期借款60021150194210841595每股净资产最新摊薄32663814503466408752普通股增加18300000000000000估值比率资本公积增加3610989867000000000PE倍227524168195114821127其他筹资现金80311418687559122243463PB倍729624473358272现金净增加额360811363228054420996397EVEBITDA倍34541654885610418资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4比亚迪002594CH免责声明分析师声明本人申建国宋亭亭边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5比亚迪002594CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国宋亭亭边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6比亚迪002594CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7