宏观策略
　　宏观点评20231017：中美缓和与政策加力
　　政策密集出台期已经出现，经济底若隐若现，市场底迟迟难现。这可能是当前市场和经济最真实的写照——如果市场不能稳住、从而发挥经济和信心“晴雨表”的作用，经济的企稳也会变得脆弱，反之亦然。背后的核心问题在于国内私人部门加杠杆的意愿和外部资金的信心依旧不足。要突破这一困境，内外需要形成合力，充分利用中美关系缓和的时间窗口，继续加大政策广度和力度，一鼓作气稳住经济和人民币资产的信心。风险提示：经济企稳不可持续、出现超预期下滑，使得政策出台节奏加快、幅度加大。
　　固收金工
　　固收深度报告20231017：第四波美元冲击进行时——以债之名系列4
　　美元指数第四波冲击或尚未结束，观察历次美元指数冲击的形状，本次回调后的上升仍有空间，叠加美联储“Higher For Longer”延后降息周期，上升预计持续到2024年上半年，2024年下半年开始回调。
　　固收点评20231017：广泰转债：空港消防装备制造龙头企业
　　我们预计广泰转债上市首日价格在116.57~129.87元之间，我们预计中签率为0.0027%。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-10-18TableTag宏观策略2023年10月18日宏观点评TableMacroStrategy20231017中美缓和与政策加力政策密集出台期已经出现经济底若隐若现市场底迟迟难现这可能是晨会编辑胡翔当前市场和经济最真实的写照如果市场不能稳住从而发挥经济和执业证书S0600516110001信心晴雨表的作用经济的企稳也会变得脆弱反之亦然背后的核021-60199793心问题在于国内私人部门加杠杆的意愿和外部资金的信心依旧不足要huxdwzqcomcn突破这一困境内外需要形成合力充分利用中美关系缓和的时间窗口继续加大政策广度和力度一鼓作气稳住经济和人民币资产的信心风险提示经济企稳不可持续出现超预期下滑使得政策出台节奏加快幅度加大固收金工固收深度报告TableFixedGain20231017第四波美元冲击进行时以债之名系列4美元指数第四波冲击或尚未结束观察历次美元指数冲击的形状本次回调后的上升仍有空间叠加美联储HigherForLonger延后降息周期上升预计持续到2024年上半年2024年下半年开始回调固收点评20231017广泰转债空港消防装备制造龙头企业我们预计广泰转债上市首日价格在1165712987元之间我们预计中签率为00027行业电子行业深度报告消费电子布局正当时关注需求复苏格局变化技TableIndustry术创新投资建议1传统华为安卓系消费电子公司有望受益于主业改善技术创新与汽车电子等新领域拓展的多重弹性建议关注光弘科技EMS代工欧菲光摄像头模组春秋电子结构件泰嘉股份电源电连技术连接器斯迪克OCA光学胶长信科技触显模组维信诺OLED汇顶科技指纹识别韦尔股份CIS信维通信天线等2XR智能眼镜产业生态加速完善立讯精密歌尔股份兆威机电长盈精密东山精密领益智造水晶光电统联精密等果链及XR各环节龙头未来可期3AI终端硬件有望持续升级建议关注传音控股国光电器创维数字等风险提示消费复苏不及预期新产品创新力度不及预期国产替代不及预期食品饮料行业跟踪周报白酒节后调研反馈动销符合预期宴席表现亮眼在今年K型复苏的推动下大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定基本面支撑更为突出中秋国庆双节白酒宴席表现突出总体普遍动销增长优势产品优势区域动销表现优秀节后淡季价格正常较节前回落酒企今年积极推动回款和促进动销我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大重点推荐山西汾酒泸州老窖迎驾贡酒等AI汽车智能化系列之二优选华为头部整车及产业链117请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告汽车AI智能化已至变革拐点板块核心环节均有望受益本轮智驾变革下产业受益整车零部件未来12年整车环节华为小鹏领先理想等加速跟进零部件环节以高阶智驾域控最为受益其次关注线控底盘制动转向以及4D雷达等子板块23Q4短期来看细分主线排序基于边际变化和催化剂华为智能汽车智能化优势整车智能化核心产业链特斯拉产业链优选组合小鹏汽车赛力斯德赛西威文灿股份瑞鹄模具风险提示智驾相关技术迭代产业政策出台低于预期华为小鹏等头部车企新车销量低于预期客车10月月报9月产批零出口同比高增投资建议宇通客车是三好学生典范我们预计20232025年归母净利润为139201275亿元同比844437维持买入评级金龙汽车或是进步最快学生我们预计2023-2025年归母净利润为144305628亿元20242025年同比112106维持买入评级风险提示全球地缘政治波动超预期国内经济复苏节奏进度低于预期工程机械行业点评报告9月挖机销量同比-33行业阶段性承压2投资建议推荐三一重工中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会徐工机械产品线最全的工程机械龙头业绩阿尔法属性明显估值修复具备高弹性中联重科起重机混凝土机械龙头高机挖机等新兴板块贡献新增长极有望迎价值重估恒立液压上游高端液压零部件龙头丝杆等新品有望打开新增长曲线2风险提示基建及地产项目落地不及预期行业周期波动国际贸易争端加剧行业竞争加剧导致利润率下滑推荐个股及其他点评南华期货TableRecommend603093南华期货2023年三季报点评业绩符合预期境外业务构筑核心增长引擎盈利预测与投资评级南华期货境内业务发展稳健境外业务优势突出尤其在境外清算方面拥有显著优势在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升我们维持此前盈利预测预计南华期货2023-2025年归母净利润分别为380506575亿元对应增速分别为543733211355对应2023-2025年EPS分别为062083094元当前市值对应2023-2025年PE分别为200415051325倍维持增持评级风险提示1行业监管趋严2美联储超预期降息3境内期货市场发展不及预期361度01361HK23Q3流水点评Q3流水增长提速产品力和品牌力持续提升公司为国内领先运动服品牌23Q3流水在基数提高情况下环比Q2增长提速折扣环比基本持平库存环比改善终端销售态势良好中秋国庆8天假期较去年国庆7天终端流水增长66管理层有信心达到且超过23年收入同比增长15-20的目标我们维持23-25年归母净利润92111221347亿元的预测对应PE为976X估值较低维持买入评级特步国际01368HK23Q3流水点评Q3流水逐月提速库存好转趋势有望维持公司为国内领先运动品牌23Q3主品牌流水在高基数下延续Q2增长水217请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告平折扣环比小幅加深库存有所改善从Q3流水增长逐月提速十一黄金周进一步提速来看国内消费环境企稳回暖预计Q4亦将有不错表现管理层有信心23年主品牌流水同比增长达到20-25的指引预计全年净开店200-300家维持全年收入同比增长15-20的目标我们维持23-25年归母净利润112141172亿元的预测对应PE为161310X维持买入评级百克生物688276带状疱疹疫苗重磅炸弹潜力兑现进行时投资逻辑1带状疱疹疫苗商业化已于2Q233Q23初步兑现具有重磅炸弹潜力驱动公司未来3-5年快速增长2鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除随着接种意识提高有望迎来接种大年3水痘疫苗行业地位稳固提供稳定现金流中伟股份3009192023Q3业绩预告点评Q3业绩超预期一体化比例逐步提升盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润预测205280371亿元同增333732对应23-25年16x12x9xPE考虑公司为国内第一大前驱体厂商且23年产能释放量利双升给予2024年18xPE对应目标价75元维持买入评级风险提示原材料价格波动超市场预期销量及政策不及预期高测股份6885562023年前三季度业绩预增点评切片代工盈利触底Q3业绩超预期盈利预测与投资评级随着公司切片代工及金刚线产能加速释放我们预计公司2023-2025年的归母净利润为155原值135上调15218原值178上调22269原值216上调25亿元对应PE为965倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期首旅酒店6002582023年前三季度业绩预告点评归母净利润略超预期RevPAR恢复程度环比提升盈利预测与投资评级首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团背靠首旅集团协同整合资源过去两年龙头逆势扩张市场格局显著向好2023年以来酒店行业需求旺盛公司逐季兑现业绩维持首旅酒店盈利预期2023-2025年归母净利润分别为82610071203亿元对应2023-2025年PE估值为211815倍维持买入评级风险提示居民消费意愿恢复不及预期门店扩张不及预期等星源材质3005682023年三季报点评Q3业绩略超预期经营性单位盈利维持稳定盈利预测与投资评级我们维持23-25年归母净利预期95012421719亿元同比323138对应PE为181410x考虑公司长期增长潜力高给予24年20xPE目标价194元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期福耀玻璃6006602023Q3季报点评成本下降毛利率表现超预期盈利预测与投资评级我们维持公司20232025年归母净利润预期581061117284亿元对应EPS分别为223234279元对应PE为171714倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期乘用车行业价格战超预期317请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20231017中美缓和与政策加力中美即将进入一段缓和期市场也会迎来重要的时间窗口近期美国参议院多数党领袖查克舒默率领的美国国会两党代表团访华并受到了习近平总书记高规格的接见传递了不同寻常的信号例如超过会见国务卿布林肯时长的两倍之多以及双方均积极对两国关系做出的积极评价都进一步证实了双方有意加强对话缓解关系的意愿政策密集出台期已经出现经济底若隐若现市场底迟迟难现这可能是当前市场和经济最真实的写照如果市场不能稳住从而发挥经济和信心晴雨表的作用经济的企稳也会变得脆弱反之亦然背后的核心问题在于国内私人部门加杠杆的意愿和外部资金的信心依旧不足要突破这一困境内外需要形成合力充分利用中美关系缓和的时间窗口继续加大政策广度和力度一鼓作气稳住经济和人民币资产的信心经济底若隐若现有哪些表现工业制造业方面积极的因素在累积近期工业端好消息接踵而至先是工业企业利润同比增速终于走出长达一年的负增长泥潭再是制造业PMI时隔五个月重回扩张区间供需两端处于复苏轨道中供需两端的好转使市场价格保持联动上升态势PPI的触底反弹也将进一步利好工业企业的利润表现与此密切相关的两个重要变化是库存和出口库存质疑但不应忽视今年市场对于库存周期质疑的声音不少如果没有需求库存周期是否依旧有效但不可否认的是当前库存在持续下降而这本身就会使生产反弹价格回升的可能性上升例如此前商品价格的明显反弹背后就有这个因素当然要让库存形成可持续的正反馈政策还需要加把力当前我们距离市场心心念念的补库存可能仍有距离一方面从全球来看截至今年第二季度我国库存的水平依旧不低另一方面今年国内需求回升的关键无疑在政策虽然政策已经开始发力但是传导迟滞效果温和可能需要更加直接的手段来加一把火相较而言出口的改善来得会更快些撇开2022年第四季度的低基数助攻外从全球库存周期来看欧美等海外主要经济体的去库更加顺利其制造业可能会更快进入补库拉动我国出口的表现一方面全球制造业PMI尤其是发达经济体PMI已经开始温和反弹而另一方面作为全球经济金丝雀的韩国出口在9月也出现明显反弹除了生产通过超级黄金周的窗口我们基本确认消费进入疫后复苏冲高回落后的第三阶段居民消费的企稳改善程度并不差一是当下量价的同步回升三季度零售额及服务项CPI均反弹二是未来修复有动能支撑其中一方面是回暖的居民消费意愿与收入另一方面是政策助力以存量房贷降息为例据上海证券报报道此轮一次性调降房贷总量可达25万亿元利率平均降幅80bp假设剩余期限25年调降后能为居民每年节省约1400亿元的利息支出该金额考虑消费意愿后相当于2022全年社零总额的03毫无疑问收入和信心将是这一阶段消费的核心因素不过积极的信号并不代表可以高枕无忧2021年以来的经验表明复苏基础不牢固是一直存在的问题当前潜在的风险主要存在以下三个方面最受瞩目的无疑还是地产不过新政后冷热不均的楼市尚难言反弹看房熙熙攘攘但成交延续温和二手房同比好转但新房仍在低位究其原因一方面需求政策传导可能存在迟滞居民惜购心态需时间化解另一方面民营房企经营仍需企稳出清阶段的地产供给有受阻风险基建方面如417请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei果不加力从今年第四季度到明年上半年同比增速的逆风会越来越大作为今年经济重要压舱石的基建投资在三季度时似乎进入了乏力期尽管8月以来新增专项债发行有所提速领先于基建投资3个月左右但毫无疑问也受到大规模特殊再融资债券发行的影响和限制基建投资放缓压力主要源于基建融资端面临的三大逆风第一大逆风是无去年同期政策性开发性金融工具的保驾护航根据央行数据共7399亿元的政策性开发性金融工具所涉及项目总投资超过9万亿元第二大逆风是作为基建融资主要渠道之一的财政端也面临较大压力税收晴雨表紧跟经济步乏且预计后续几个月改善幅度有限同时房地产低迷对政府性基金收入形成明显拖累这些都导致基建又一融资渠道受阻第三大逆风是在地方化隐债信托暴雷的背景下城投平台和影子银行等资金来源也出现明显放缓尤其在城投平台资产回报率较低依赖于新融资来偿还债务的情况之下城投融资对基建资金的贡献度也在发生急速下行在出口不强地产偏弱的情况工业制造业的复苏往往比较脆弱工业企业利润增速的大幅反弹大部分原因在于下半年低基数的窗口被进一步打开而9月制造业PMI重返荣枯线以上也有极端天气褪去后的季节性因素加持以史为鉴2010年以来共有两个时间段为PMI连续5个月以上低于50一段201508-201602在供给侧结构性改革和出口亮眼的拉动下顺利走出了历时7个月的PMI收缩阶段另一段201812-201910发生在中美贸易战的背景之下这段时期中有2个月PMI短暂站上50但在总量政策并不那么给力的情况下很快重回萎缩之后疫情爆发更是给制造业的发展雪上加霜而今年二季度开始制造业表现得就不太乐观PMI同样连续5个月跌落荣枯线考虑到目前仍有过半的企业反映市场需求不足政策继续给予呵护仍是必要的如何巩固不牢固的复苏基础地产需求供给都得抓修复爬坡阶段的稳经济离不开稳地产而稳地产供需预期的企稳是一体两面的需求端的松绑料将继续以巩固楼市景气与入市需求而供给端的发力同样关键一是稳定房企融资与交楼风险改善购房预期二是推进城改盘活供需存量置换财政既要防风险化债也得稳增长在内蒙古吹响新一轮化债的号角之后天津辽宁云南重庆广西也相继跟进特殊再融资债的发行提速我们认为开启新一轮化债的逻辑不仅仅在于降低系统性风险还对于稳增长的意义非凡此次化债的经济意义有两点其一此次募集资金用途别具一格特殊再融资债券的资金用途细化到偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款这有利于重塑企业信心其二通过发行期限更长的特殊再融资债券可以减轻地方政府债务到期压力为地方发展腾挪出更多的资金和空间此外在当前内生动力不足出口偏弱地方加杠杆受限经济引擎面临切换等问题的困扰下类似于长期建设国债的财政工具可使中央在中长期持续加杠杆增强经济发展韧性货币降准降息得管够我们在之前的报告里指出新一届政府的货币政策越来越积极而无论从巩固并扩大地产政策的果实还是配合财政政策的维度看积极宽松都应该继续保持我们认为降准或在11月前瞻性落地以协调年末地方化债与MLF到期以及跨年流动性需求低通胀和地产恢复迟缓的背境下降息诉求仍存时点上可能在今年底或明年年初汇率压力相对较小且有信贷开门红的需求风险提示经济企稳不可持续出现超预期下滑使得政策出台节奏加快幅度加大证券分析师陶川证券分析师邵翔517请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20231017第四波美元冲击进行时以债之名系列4观点美元指数第四波冲击或尚未结束我们在此前报告中统计了1983年以来美元指数历经的四次完整的起落周期第一波冲击1983-1987始于高利率和美国财政赤字使美元指数抬升第二波冲击2000-2004始于亚洲金融危机和美联储加息使美元指数抬升第三波冲击2014-2018始于美国经济强势复苏资金回流美元指数抬升第四波冲击2021至今始于基本面美强欧弱俄乌冲突下的能源危机中断欧洲追美步伐联储加息周期或长于欧洲等因素我们研判美元指数第四波冲击或尚未结束美元指数走强的主要驱动因素分析我们以黄金的走势来判断当前美元指数走强是由美国与其他相关国家关系的相对强弱变化导致还是由金融危机导致在本轮周期中自2022年3月至今黄金价格与美元指数总体呈现反向变动因此我们可以认为当前美元指数走强仍是由国家间的宏观经济所驱动的我们观察美元指数上行因素的一个主要框架性视角没有改变1主动因素美国经济韧性仍强一是美国当前各项经济指标总体仍显露足够韧性二是美国劳动力市场仍维持供求紧平衡三是在美国通胀的压力下市场对联储鹰派预期持续累进升温美联储向外传递的HigherForLonger预期正逐渐被市场消化市场预期未来降息的时间点延后降息频次减少美元上行动力足够2被动因素欧洲经济颓势已现欧英各项经济指标持续恶化导致欧英央行加息步伐上最为激进的一幕已经过去当前欧洲尚不具备美国维持高利率的经济环境面临的衰退压力较大无论是欧英央行选择延缓加息还是选择继续加息导致基本面再恶化都难以支持欧元在当前高位继续走强短期欧央行更高的加息幅度推动欧元走强的动能已减弱美元指数走强持续时间预测第一美元指数周期谷值至峰值再回落至下一个谷值大约需要12-13年第二美元指数启动至达峰大约需要5-6年第三在上升期中美元指数往往会出现幅度大约在15-20的回调综合考虑历史因素及当前宏观环境美元走强的主被动因素在2022年冬天合力达到极值后已在今年上半年出现分化欧元日元持续探底观察历次美元指数冲击的形状本次回调后的上升仍有空间叠加美联储HigherForLonger延后降息周期上升预计持续到2024年上半年2024年下半年开始回调浅论美国的周期性与非周期性多极化地缘政治短中期难以改变对美元的需求全球化与逆再全球化反而更像是一种更长的大周期分析框架上区分两者是有必要的我们认为商业周期的小周期的重要性仍高于大周期多极化地缘政治源于追赶国相对被追赶国经济实力逼近或赶超但美国能通过牺牲盟友利益逆再全球化巩固自己的经济地位反而支撑美元指数另外我们认为信用货币时代美国政府发生实质性违约的可能较小高额政府债务难以对美元信用造成实质影响从历史上来看美元指数与美国财政赤字并没有显著正向关系风险提示1全球再通胀超预期2地缘风险超预期3美国金融风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭固收点评20231017广泰转债空港消防装备制造龙头企业事件广泰转债127095SZ于2023年10月18日开始网上申购总发行规模为700亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于应急救援保障装备生产基地项目一期羊亭基地智能化改造项目和补充流617请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei动资金当前债底估值为731元YTM为081广泰转债存续期为6年东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为020040080150200250公司到期赎回价格为票面面值的10000含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6322023-10-16计算纯债价值为7310元纯债对应的YTM为081债底保护一般当前转换平价为9851元平价溢价率为152转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年04月24日至2029年10月17日初始转股价938元股正股威海广泰10月16日的收盘价为924元对应的转换平价为9851元平价溢价率为152转债条款中规中矩总股本稀释率为1225下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价938元计算转债发行700亿元对总股本稀释率为1225对流通盘的稀释率为1357对股本有一定的摊薄压力观点我们预计广泰转债上市首日价格在1165712987元之间我们预计中签率为00027综合可比标的以及实证结果考虑到广泰转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1165712987元之间我们预计网上中签率为00027建议积极申购威海广泰是一家多元化的上市集团坚持双主业的产业定位即空港装备产业应急救援装备产业2018-2021年公司营业收入稳步增长2022年营业收入出现一定的下滑自2018年以来公司营业收入总体呈现先升后降态势同比增长率V型波动2018-2022年复合增速为177与此同时归母净利润不断浮动2018-2022年复合增速为055公司营业收入主要来源于空港地面设备和应急救援装备其中应急救援装备包括消防车及装备消防报警设备移动医疗装备和无人机装备收入结构稳定公司销售净利率和毛利率维稳销售费用率稳中有降财务费用率维稳管理费用率稳中有升2018-2022年公司销售净利率分别为107413031296164和1002销售毛利率分别为3247306331843383和3313风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业电子行业深度报告消费电子布局正当时关注需求复苏格局变化TableIndustryDetials技术创新投资要点消费电子拐点有望到来行业修复空间大1华为Mate60系列高端机重磅回归有望拉动上下游产业链在智选车模式下华为多方面深度赋能随着智能汽车的快速发展华为有望在汽车产业链中发挥更大的作用为整个行业的可持续发展注入新动力2伴随经济复苏及头部品牌的拉动整个消费市场逐渐呈现复苏迹象安卓手机及笔记本电脑主流品牌均有望实现订单的环比增长3消费电子板块估值水平整体较低修复空间大基于产业链业绩逐季改善需求有望逐渐走出低谷我们看好自主可控技术创新带来的消费电子板块新一轮成长华为大力布局自主可控折叠屏拉动产业链新一轮成长近年来华为加大了布局自主产业链的决心于各个卡脖子领域深度研发合作投资力争实现全面国产替代华为作717请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei为传统的高端手机龙头有着独立的芯片自主研发能力坚持研发芯片全面布局同时成立哈勃投资布局利基市场折叠屏手机作为未来手机增量空间机构预测2022-2027年出货量CAGR276华为是折叠屏手机国内市场龙头2020-2022年国内份额均在50以上华为凭借其在该行业的先发优势将有望继续占据市场份额的主导地位苹果MR多维度创新应用场景不断拓展苹果首款MR头显搭载Pancake光学方案硅基OLED显示屏幕与眼球手部追踪交互方式等核心技术可以实现空间3D高效建模突破性系统级交互VRAR模式平滑切换等创新功能带来MR硬件沉浸性交互性与舒适性全新体验同时伴随MetaQuest3的上市全球科技巨头继续大力布局新型智能眼镜产业链应用场景拓展及生态的完善有望推动产业链持续成长AI降本增效拓宽应用硬件端落地场景丰富ChatGPT为用户提供变革性的用户体验同时人工智能掀起科技浪潮智能终端接入人工智能大模型趋势明确AIGC能够持续生成规模大质量高单位成本低的内容在生产力上具有革命性的增长下游应用层面将出现AI百花齐放的景象在C端拓宽应用场景B端提升生产效率释放应用场景潜力投资建议1传统华为安卓系消费电子公司有望受益于主业改善技术创新与汽车电子等新领域拓展的多重弹性建议关注光弘科技EMS代工欧菲光摄像头模组春秋电子结构件泰嘉股份电源电连技术连接器斯迪克OCA光学胶长信科技触显模组维信诺OLED汇顶科技指纹识别韦尔股份CIS信维通信天线等2XR智能眼镜产业生态加速完善立讯精密歌尔股份兆威机电长盈精密东山精密领益智造水晶光电统联精密等果链及XR各环节龙头未来可期3AI终端硬件有望持续升级建议关注传音控股国光电器创维数字等风险提示消费复苏不及预期新产品创新力度不及预期国产替代不及预期证券分析师马天翼证券分析师金晶食品饮料行业跟踪周报白酒节后调研反馈动销符合预期宴席表现亮眼投资要点旅游航空餐饮数据恢复明显节假日期间消费复苏表现中秋国庆双节期间餐饮旅游航空出行数据反馈正面根据文旅部预计2023年中秋国庆假期国内旅游出游826亿人次按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径较2019年增长15整体看十一假期期间出行链表现景气而在双节和旅游热的助推下餐饮市场反馈较好据商务部消息2023年中秋国庆假期全国消费市场人气旺活力足假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9节假日中服务消费呈现供需两旺整体表现宴席饱满多数地区动销保持增长整体看双节反馈基本符合我们节前判断即整体动销端同比有增长库存环比节前相对持平从量价表现看双节动销整体以走量为主价格端仍相对低位经销商层面因今年盈利水平有所下降仍保持相对谨慎优势区域优势品牌的实际动销反馈更为乐观分区域看四川安徽地区反馈更优河南浙江动销相对偏弱分省份看区域市场动销表现不一其中优势地区如安徽双节期间宴席饱满强劲200元价位带同比明显增长其中代表产品古16洞16100-200元价位段相对持平四川市场22年同期低基数23年双节动销同比有增长库存环比节前有所下降同时区域动销表现仍存在差异性部分地区反馈相对较弱如河南地区次高端价位段动销同比有所下滑浙江商务宴请和送礼表现较弱整体动销有所承压分价格带看双817请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei节期间动销同比增速从高到低排序为中低端高端次高端综合来看中低端反馈更好主系大众价位带在今年整体经济运行压力下需求恢复较优高端部分存在礼赠场景不及预期但整体动销表现稳健今年中秋期间次高端较往年表现偏弱主系商务宴请尚未恢复至往年正常水平分品牌看优势品牌反馈正向品牌分化仍延续截至10月上旬多数酒企发货进度约80-90基本与往年进度接近其中龙头企业如茅台五粮液汾酒迎驾省内古井等动销表现反馈更优秀批价略有波动但整体仍高于节前悲观预期节后库存有所下降如五粮液汾酒节后库存消化至1个月出头白酒板块观点在今年K型复苏的推动下大部分高端酒和优质地产酒的表现更加稳定基本面支撑更为突出中秋国庆双节白酒宴席表现突出总体普遍动销增长优势产品优势区域动销表现优秀节后淡季价格正常较节前回落酒企今年积极推动回款和促进动销我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大重点推荐山西汾酒泸州老窖迎驾贡酒等风险提示宏观环境不及预期疫情影响反复食品饮料的需求恢复不及预期食品安全问题证券分析师汤军证券分析师王颖洁AI汽车智能化系列之二优选华为头部整车及产业链n历史复盘功能驱动智驾软硬件轮番变革体验成本核心影响需求端接受度智驾产业至今历经三次变革背后以功能迭代升级为内核驱动围绕感知决策核心环节产业玩家聚焦底层EE架构计算平台外围硬件应用软件等四大维度提升一阶段Mobileye主导新增感知决策环节软硬件提供L2级功能满足日常驾驶辅助二阶段特斯拉英伟达主导EE架构变化智驾软硬件全系升级提供L2级功能于高速等简单道路点对点领航三阶段特斯拉掀起变革BEV占用网络大模型上车软件主导简化感知硬件提供L3级功能于城市等复杂全域道路点对点领航n本轮智驾BEVtransformer占用网络上车软件主导下整车零部件产业格局趋于集中软件升级特斯拉以TransFormerBEV完成信号时序融合替代高精度地图占用网络解决长尾场景依赖替代激光雷达推动感知端到端落地降低成本并实现场景泛化结合仿真数据以强化学习加速算法训练升级智驾能力核心壁垒向计算平台AI芯片应用软件感知决策算法收敛短期软件为先决定体验国内OEM环节华为系小鹏等新势力表现领先长期硬件为首影响成本软硬件一体化综合实力决定长期竞争力高壁垒决定高集中度nn投资建议汽车AI智能化已至变革拐点板块核心环节均有望受益本轮智驾变革下产业受益整车零部件未来12年整车环节华为小鹏领先理想等加速跟进零部件环节以高阶智驾域控最为受益其次关注线控底盘制动转向以及4D雷达等子板块23Q4短期来看细分主线排序基于边际变化和催化剂华为智能汽车智能化优势整车智能化核心产业链特斯拉产业链优选组合小鹏汽车赛力斯德赛西威文灿股份瑞鹄模具n风险提示智驾相关技术迭代产业政策出台低于预期华为小鹏等头部车企新车销量低于预期证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰客车10月月报9月产批零出口同比高增n投资建议宇通客车是三好学生典范我们预计20232025年归母净利润为139201275亿元同比844437维持买入评级金龙汽车或是进步最快学生我们预计2023-2025年归母净利润为144305628亿元20242025年同比112106维持买入评级nn风险提示全球地缘政治波动超预期国内经917请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei济复苏节奏进度低于预期证券分析师黄细里工程机械行业点评报告9月挖机销量同比-33行业阶段性承压投资要点9月挖机销量同比-33行业阶段性承压2023年9月挖机行业销量14283台同比下降326其中国内6263台同比下降405出口8020台同比下降248内销出口降幅环比扩大不及CME预期行业阶段性承压2023年1-9月共销售挖掘机148812台同比下降257其中国内68075台同比下降433出口80737台同比增长054受下游项目资金面紧张影响9月工程机械内销下滑幅度仍较大从地产基建数据看2023年8月房屋新开工面积同比下滑24地产投资完成额同比下滑19地产施工热度未回暖8月基建投资完成额19万亿元同比增长7海外工程机械市场整体处于上行周期海外增长逻辑持续海外工程机械整体处于上行周期在行业出口高基数海外供应链恢复背景下行业出口数据增速阶段性承压但不改海外增长趋势23Q2海外龙头卡特彼勒实现营收173亿美元同比增长22净利润29亿美金同比增长75创下历史新高海外工程机械市场整体处于上行周期根据2022年全球工程机械制造商50强排行榜2022YellowTable卡特彼勒徐工集团三一重工中联重科收入分别321181160104亿美金全球份额分别138786945我们测算国内龙头海外份额不足5海外份额空间大龙头出海趋势持续2023H1主要企业利润增速强于营收有望逐步开启业绩启航受钢材海运费价格高企及规模效应下降等影响2022年工程机械企业利润率大幅下滑2023年上述因素压力减弱预计利润率开启修复过程2023上半年17家A股上市工程机械企业实现营收1729亿元同比增长13归母净利润137亿元同比增长42销售毛利率等权平均223同比增长30pct销售净利率74同比增长28pct2023上半年国产主机厂出海逻辑兑现海外营收增长平滑内销周期波动原材料海运费下降产品区域收入结构优化利润率回升明显利润增速强于营收此外按照工程机械更新周期2024-2025年内销市场有望迎新一轮更新周期龙头今年有望逐步开启业绩启航投资建议推荐三一重工中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会徐工机械产品线最全的工程机械龙头业绩阿尔法属性明显估值修复具备高弹性中联重科起重机混凝土机械龙头高机挖机等新兴板块贡献新增长极有望迎价值重估恒立液压上游高端液压零部件龙头丝杆等新品有望打开新增长曲线风险提示基建及地产项目落地不及预期行业周期波动国际贸易争端加剧行业竞争加剧导致利润率下滑证券分析师周尔双证券分析师罗悦研究助理韦译捷推荐个股及其他点评南华期货TableRecommendDetials603093南华期货2023年三季报点评业绩符合预期境外业务构筑核心增长引擎投资要点事件南华期货发布2023年三季报公司23Q13实现营收4848亿元同比下降694实现归母净利润298亿元同比增长12621业绩符合预期高利率环境下境外利息净收入高增驱动公司业绩再创佳绩1境外利息净收入增势喜人从分项收入来1017请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei看2023Q13南华期货手续费及佣金净收入利息净收入其他业务收入净额法剔除其他业务成本分别为441415062亿元分别同比1295197占营收净额法剔除其他业务成本比重分别为47457其中通过2023Q13南华期货合并口径及母公司口径分项收入差额可倒算2023Q13南华期货以境外子公司为主的利息净收入为307亿元同比579占合并口径下利息净收入比重达到74构成了公司业绩增长的主要驱动力2预计境外客户权益增长美联储加息背景下利率高企是境外利息净收入提升的核心驱动业务规模方面截至2023H1公司境外客户权益141亿港元较上年同期3324预计2023Q3仍维持增势利率方面截至2023年10月13日美国联邦基金利率达到5332023年内利率均值为494较上年同期113大幅增长期货交易及财富管理市场情绪有所改善境内业务收入实现稳增1交投情绪提振带动境内期货经纪业务收入提升2023Q13全市场期货交易额同比613至42529万亿元南华期货母公司手续费及佣金净收入同比460至310亿元增长情况与市场交易额相近2财富管理业务收入预计持续增长2023H1南华期货公募资管业务规模分别同比129128至27015亿元推动公司基金管理收入资产管理业务收入分别同比7392至028015亿元截至2023年8月末全市场期货资管公募基金规模分别较2023年6月末44至0302871万亿元预计将驱动南华期货资管及公募业务维持增势盈利预测与投资评级南华期货境内业务发展稳健境外业务优势突出尤其在境外清算方面拥有显著优势在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升我们维持此前盈利预测预计南华期货2023-2025年归母净利润分别为380506575亿元对应增速分别为543733211355对应2023-2025年EPS分别为062083094元当前市值对应2023-2025年PE分别为200415051325倍维持增持评级风险提示1行业监管趋严2美联储超预期降息3境内期货市场发展不及预期证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔研究助理罗宇康361度01361HK23Q3流水点评Q3流水增长提速产品力和品牌力持续提升投资要点公司发布2023Q3经营数据1流水23Q3主品牌线下童装线下电商流水分别同比增长约1525-30约302折扣23Q3约为7折左右3库存23Q3库销比5倍以下23Q3流水环比Q2增长提速线下持续净开店23Q3在基数提升情况下大装和童装线下流水同比均较Q2提速体现较好增长趋势其中1线下23Q3流水同比增长16其中大装童装分别同比增长约1525-3023Q1-Q3大装和童装线下持续保持净开店趋势23Q3末大装5642家门店较Q2末净增105家平均店铺面积亦保持持续扩张趋势童装网点2559个较23Q2末净增111个平均店铺面积101平米较Q2末增加6平米大装童装三线以下城市门店数量分别占比7670管理层预期集团门店保持每年净增100-200家的扩张速度2电商23Q3流水同比增长30其中大装童装流水分别同比增长2744公司线上主要销售专供品Q3专供品协助线下清库旧品的占比分别为8515体现公司去库压力小售罄率高折扣环比基本持平库存环比改善1折扣23Q3折扣约为7折与Q2相比基本持平较疫情前平均折扣75折仍有恢复空间2库存23Q3库销比5倍以下较Q2环比改善7月大装童装补单259月补1117请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei单2体现库存健康公司库存结构在业内处于较好水平产品力和品牌力持续提升1产品方面9月推出重磅拳头产品飞飙future定位专业经营马拉松竞速跑鞋吊牌价1299元为目前361度品牌最贵的碳板竞速跑鞋其全新中底科技为国内首家采用赢创尼龙12粗胚超临界发泡工艺能量回馈90以上在9月德国柏林马拉松赛事中361度成为穿着率第一的中国品牌较4月的美国波士顿和英国伦敦马拉松的第二名有明显进步2品牌方面公司作为连续第四届亚运会官方合作伙伴为多组国家队运动员提供服装装备展现了领先的体育品牌实力盈利预测与投资评级公司为国内领先运动服品牌23Q3流水在基数提高情况下环比Q2增长提速折扣环比基本持平库存环比改善终端销售态势良好中秋国庆8天假期较去年国庆7天终端流水增长66管理层有信心达到且超过23年收入同比增长15-20的目标我们维持23-25年归母净利润92111221347亿元的预测对应PE为976X估值较低维持买入评级风险提示国内消费复苏不及预期终端库存风险等证券分析师李婕证券分析师赵艺原特步国际01368HK23Q3流水点评Q3流水逐月提速库存好转趋势有望维持投资要点公司公布2023Q3经营数据23Q3特步主品牌全渠道零售流水同比增长高双位数零售折扣7-75折存货周转45-5个月23Q3主品牌流水逐月提速线下好于线上儿童好于成人23Q3主品牌流水在基数变高情况下延续Q2同比高双位数的稳健增长1分月度看789月流水分别同比增长10左右中高双位数25-30呈逐月提速趋势其中7月底有水灾扰动9月有中秋国庆假期消费前置带动进入10月黄金周流水仍取得超过30的同比增长体现消费环境企稳回暖管理层有信心Q4流水同比增幅达到302从结构上看Q3延续Q1-Q2的线下好于线上儿童好于成人的趋势线下基数较低消费场景放开有利于线下恢复童装流水同比增长3023Q3主品牌折扣环比小幅加深但库存有所改善预计Q4进一步消化库存1折扣23Q3零售折扣7-75折环比23Q2有小幅加深我们判断与Q3积极处理库存电商奥莱等打折渠道销售占比提升有关进入Q4在双十一等大促活动带动下预计折扣将进一步加深至接近7折2库存23Q2主品牌渠道库存周转45-5个月环比Q2有所下降预计到年底库销比有望降至4个月以下的健康水平账上库存降至20亿元以内23H1末为241亿元新品牌保持强劲增长势头23Q3四个新品牌流水均实现翻倍以上增长平均店效均达到30万元月以上其中索康尼部分店铺店效达到100万元月多数店铺店效达到50万元月公司预计索康尼到年底店铺数量达到100家其中20家左右为加盟门店索康尼上半年已经实现盈利预计全年维持这一趋势公司正在推进盖世威和帕拉丁的单独上市进程目标明年年中完成100持股到非控股的过程目前来看进度好于预期今年年底有望完成盈利预测与投资评级公司为国内领先运动品牌23Q3主品牌流水在高基数下延续Q2增长水平折扣环比小幅加深库存有所改善从Q3流水增长逐月提速十一黄金周进一步提速来看国内消费环境企稳回暖预计Q4亦将有不错表现管理层有信心23年主品牌流水同比增长达到20-25的指引预计全年净开店200-300家维持全年收入同比增长15-20的目标我们维持23-25年归母净利润112141172亿元的预测对应PE为161310X维持买入评级风险提示终端消费恢复不及预期库存消化不及预期等1217请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei证券分析师李婕证券分析师赵艺原百克生物688276带状疱疹疫苗重磅炸弹潜力兑现进行时投资要点投资逻辑1带状疱疹疫苗商业化已于2Q233Q23初步兑现具有重磅炸弹潜力驱动公司未来3-5年快速增长2鼻喷流感疫苗受到新冠影响的不确定消除随着接种意识提高有望迎来接种大年3水痘疫苗行业地位稳固提供稳定现金流带疱疫苗理论市场空间高达878亿元具备重磅炸弹潜力带状疱疹疫苗目标接种人群为40岁以上中老年人达64亿人GSKShingrix2022年全球销售额为30亿英镑国内带疱疫苗仅GSK和百克生物两家获批绿竹生物LZ901于9M23启动3期由于百克生物带状疱疹疫苗先发优势明显百克生物为国产首家领先绿竹至少2年性价比高百克生物相比GSKShingrix价格为1369元支vs1598元支注射剂次为1针vs2针价格低注射剂次少将适用人群由50岁以上拓展至40岁以上受众群体更大假设接种率10理论市场空间高达878亿元对应接种人数6415万人1369元支我们预计2023-25年公司带状疱疹疫苗销售额分别为70154239亿元同增-12055流感疫苗新冠疫情后有望迎接种大年百克生物鼻喷流感疫苗1鼻喷式接种接种便利依从性高2鼻黏膜接种模仿自然感染过程引起粘膜体液细胞三重免疫应答提高有效性3接种率对标发达国家潜力大有望受益于新冠后接种意识提高迎接渗透率提升我们预计2023-25年鼻喷流感疫苗的销售额分别为232733亿元同增1002020水痘疫苗市场地位稳定提供稳定现金流2020年水痘疫苗批签发量达到2758万瓶若按照136元每剂计算市场规模达375亿元百克生物长春祈健上海所市占率接近30我们预计水痘疫苗通过进一步提高接种率和开发海外市场稳定状态2023-25年水痘疫苗的销售额分别为105105105亿元维持稳定状态盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年的归母净利润为4873102亿当前市值对应PE分别为543525倍由于带状疱疹疫苗短期终端逐渐兑现加速放量中长期具备重磅炸弹潜力有望驱动公司快速增长首次覆盖给予买入评级风险提示带状疱疹疫苗放量不及预期流感疫苗渗透率提升和放量不及预期水痘疫苗格局恶化和收入下滑风险证券分析师朱国广中伟股份3009192023Q3业绩预告点评Q3业绩超预期一体化比例逐步提升投资要点事件公司发布2023年三季报业绩预告前三季度实现归母净利润133-143亿元同比增长23-32扣非归母净利润107-117亿元同比增长36-49其中Q3归母净利润56-66亿元同比增长32-56环比增长31-55扣非归母净利润465-565亿元同比增长53-86环比增长32-60超市场预期23Q3前驱体出货环比增长10以上海外需求稳定23年预期25左右增长出货端公司前三季度镍系钴系磷系钠系产品合计销售量约21万吨我们测算Q3三元前驱体出货7万吨以上同比增长20以上环比增长10以上磷系及钠系产品Q3出货15万吨左右开始起量随着海外需求稳定恢复我们预计Q4前驱体出货环比增长1023年出货有望达27万吨左右同比增长25左右公司预计23年末将建成近40万吨三元前驱体产能25万吨四氧化三钴产能且23Q3贵州开阳基地年产20万吨磷酸铁项目已分批建设投产24年出货有望维持20-30增长磷酸铁开始贡献增量23Q3单1317请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei吨扣非净利07-08万元吨左右印尼镍冶炼项目开始贡献盈利盈利端我们测算23Q3单吨扣非利润07-08万元左右环比增长35以上超市场预期恢复主要系产能利用率提升及一体化比例提升所致公司印尼翡翠湾55万吨镍铁项目上半年陆续投产Q3放量带动前驱体单位盈利提升Q4产能逐渐爬满我们预计23全年有望出货15万吨以上权益075万吨以上全年前驱体单位盈利预计达06万元吨以上此外公司富氧侧吹路线调试顺利我们预计大K岛两条线24年逐步投产自供比例预计进一步提升单位盈利有望维持盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润预测205280371亿元同增333732对应23-25年16x12x9xPE考虑公司为国内第一大前驱体厂商且23年产能释放量利双升给予2024年18xPE对应目标价75元维持买入评级风险提示原材料价格波动超市场预期销量及政策不及预期证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶研究助理胡锦芸高测股份6885562023年前三季度业绩预增点评切片代工盈利触底Q3业绩超预期投资要点公司切片技术闭环业绩实现高速增长高测股份2023年前三季度营收42-422亿元同比92-93归母净利润为1165-1175亿元同比172-174扣非归母净利润为1133-1143亿元同比172-1752023Q3单季营收168-170亿元中值169亿元同比98环比34归母净利润451-461亿元中值456亿元同比139环比20扣非归母净利润441-451亿元中值446亿元同比143环比22我们认为Q3硅片价格在底部区间波动切片代工单GW盈利已经触底Q3业绩持续超预期切片代工模式加速渗透客户需求饱满1截至2023年10月公司切片代工总产能规划102GW不排除后续继续上调产能规划的可能性2022年底公司总产能为21GW出货量10GW按照当前规划我们预计公司2023-2024年底总产能为38GW77GW考虑到产能爬坡我们预计出货量分别为28GW60GW随着硅料报价逐步见底硅片价格企稳我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1500万GW2我们认为短期高测受益于行业集中度分散长期受益于产业分工趋势目前来看公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家中长期看硅料产能释放后硅片行业将进入买方市场企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率产业分工会日益明确高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒后续通过规模优势进一步提高竞争力HJT推动N型薄片化加速进一步印证高测一体化切片优势技术角度高测的切片设备金刚线均处于行业领先形成设备耗材工艺闭环后不断强化knowhow高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显目前公司已大批量导入3132碳钢金刚线并已推出30线2023年底金刚线产能可达9000万公里目前高测与市场绝大部分HJT电池片厂商均有切片代工合作我们认为2023年供给端石英坩埚紧缺导致硅棒有限需求端可适配薄片的N型电池加速渗透均会推动薄化进展加速届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势盈利预测与投资评级随着公司切片代工及金刚线产能加速释放我们预计公司2023-2025年的归母净利润为155原值135上调15218原值178上调22269原值216上调25亿元对应PE为965倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期证券分析师周尔双证券分析师刘晓旭1417请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei研究助理李文意首旅酒店6002582023年前三季度业绩预告点评归母净利润略超预期RevPAR恢复程度环比提升投资要点事件2023年10月16日下午公司发布2023年前三季度业绩预盈公告2023Q1-Q3公司归母净利润扭亏为660-700亿元扣非归母净利润扭亏为600-640亿元归母净利润略超预期盈利能力超越疫情前单Q3公司实现归母净利润380-420亿元较2019年同期增长81-195扣非归母净利润为367-407亿元较2019年同期增长38-151公司盈利能力超越疫情前归母净利润略超预期扣非归母净利润符合预期受益于国内商务出行及休闲旅游需求持续恢复暑期旺季积压需求集中释放公司业绩持续向好暑期旺季需求高涨RevPAR恢复程度环比提升6pcts2023Q3首旅酒店全部酒店RevPAR为185元同比59较2019年同期6恢复程度环比6pcts不含轻管理酒店的RevPAR为208元同比64较2019年同期17恢复程度环比8pcts2022Q3-2023Q2公司整体RevPAR分别恢复至2019年同期的666396100暑期长途出行意愿旺盛带动RevPar持续修复国庆长假需求景气持续扩店有望提高盈利能力国庆节长假期间公司延续强劲的经营恢复势头不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元同比上升130较2019年同期上升19公司全年开店目标1500-1600家其中1-6月已开526家净开178家下半年通常为集中开店期若能实现全年开店目标盈利能力有望进一步提升盈利预测与投资评级首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团背靠首旅集团协同整合资源过去两年龙头逆势扩张市场格局显著向好2023年以来酒店行业需求旺盛公司逐季兑现业绩维持首旅酒店盈利预期2023-2025年归母净利润分别为82610071203亿元对应2023-2025年PE估值为211815倍维持买入评级风险提示居民消费意愿恢复不及预期门店扩张不及预期等证券分析师吴劲草证券分析师石旖瑄星源材质3005682023年三季报点评Q3业绩略超预期经营性单位盈利维持稳定投资要点Q3盈利略超预期盈利水平同环比提升23年Q1-Q3公司营收221亿元同增6归母净利67亿元同增14扣非净利57亿元同比微增其中Q3公司营收854亿元同环比12612343归母净利289亿元同环比31234712扣非净利271亿元同环比2834897923Q3毛利率4790同环比683247pct归母净利率3379同环比479544pct扣非净利率3171同环比3891109pct盈利水平环比提升业绩略超市场预期主要系Q3诉讼费用环比大幅下降及投资收益增厚利润所致Q3出货量环增30全年出货预计28亿平我们预计23年前三季度公司出货18亿平左右同增57其中Q3我们预计出货近8亿平同增70环增30新增产能释放带动出货环比高增长目前公司单月产能超3亿平月Q4出货我们预计有望维持30环比增长至10亿平23年出货量我们预计达28亿平同增65分产品结构看我们预计Q3湿法占比50较Q2持平下半年产品结构预计维持Q3均价环降5经营性单平盈利稳定略超预期我们测算Q3公司均价123元平含税环降5我们预计Q3单平扣非利润035元平左右环比高增长主要系诉讼费用减少所致若不考虑诉讼费用及其他收益影响我们测算公司Q3单平扣非净利033元平左右经营性单位盈利环比持平略超预期隔膜环节面临过剩我1517请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei们预计Q4至24H1进一步小幅降价但公司湿法第五代8米有效幅宽62米产线年中已投产且海外客户收入占比稳步提升及涂覆比例提升一定程度对冲我们预计24年整体盈利可基本维持03元平左右Q3管理费用率环比大幅下降经营性现金流同环比高增23Q3公司费用率1517同环比483-609pct其中管理费用率环降690pct至622Q3末公司存货295亿元较Q2末增4Q3末在建工程30亿元较Q2末增加2223Q3经营性现金流623亿元同环比490381主要系应付账款增加增厚现金流35亿资本开支1052亿元同增109盈利预测与投资评级我们维持23-25年归母净利预期95012421719亿元同比323138对应PE为181410x考虑公司长期增长潜力高给予24年20xPE目标价194元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶福耀玻璃6006602023Q3季报点评成本下降毛利率表现超预期投资要点公告要点公司前三季度累计实现营业收入23826亿元同比1656归母净利润4126亿元同比577扣非后归母净利润4062亿元同比648对应2023Q3单季度营业收入8795亿元同环比16701022归母净利润1290亿元同环比-1509-3289扣非后归母净利润1269亿元同环比-1565-3372Q3公司业绩靓丽成本下探规模上量Q3毛利率超我们预期汇兑损失拖累盈利行业来看2023Q3国内汽车产量7839万辆同环比分别4211157行业产量提升带动公司整体营收规模增长海外欧洲市场OEM客户突破顺利整体产能利用率进一步提升Q3毛利率实现3631同环比分别139134pct涨幅超我们预期除规模效应外主要系纯碱以及天然气等原料成本进一步下探费用率维度Q3销管研费用率分别467713409分别同比008-016-033pct分别环比043-035-001pct费用支出情况基本保持稳定此外Q3汇兑损失264亿元同环比大幅下滑主要系Q3人民币兑美元汇率保持基本稳定但欧元卢布等相对人民币贬值较多公司欧洲业务占比较高产生汇兑损失Q3剔除汇兑亏损以及非经影响后实现归母净利润1533亿元同环比分别61372813剔除汇兑损益后的归母净利润与营收的比率为1744同环比分别483244pct创2021年以来新高业绩兑现超我们预期展望未来长期来看1公司积极拓展一片玻璃边界整合车身多产品单车ASP持续提升公司加强对玻璃智能集成趋势的研究持续推进铝饰件业务提升单车配套价值量2全球份额保持提升趋势福耀有望以高质量高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额短期来看2023年海运费用有望持续下行能源成本以及纯碱价格下降可期公司毛利率有望环比不断改善盈利能力保持持续向上趋势盈利预测与投资评级我们维持公司20232025年归母净利润预期581061117284亿元对应EPS分别为223234279元对应PE为171714倍维持福耀玻璃买入评级风险提示能源价格波动超预期乘用车行业价格战超预期证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰1617请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn