宏观策略
　　宏观周报20230924：全球“加息潮”进行到什么地步了？—海外宏观经济周报
　　全球加息大潮持续一年之久，欧美经济逐渐在紧缩下开始出现放缓。在过去的一个月里，发达经济体加息的身影已经越来越少，加拿大央行、英央行及澳洲联储均选择了维持利率不变，仅欧央在9月选择加息25个bp，更多央行选择了按兵不动。风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。
　　宏观周报20230924：税收收入季节性图鉴
　　8月一般公共预算收支差额为有数据以来的最大8月财政开支缺口，不过财政收支也具有季节性波动的特征。而税收收入作为财政收入的“主力军”，其走势对财政收支运行情况起着决定性作用。因此，我们可以通过探究各税种的季节性特征，来大致判断每个月各税种对税收收入及财政收入的影响。本周高频数据显示：车市表现稳健，观影热度回落，客运保持高位，货运平稳运行；新房和二手房销售相继季节性回暖，二手房整体表现更胜一筹；工业生产节奏稳中有升，但建筑业和汽车业生产均有不同程度的放缓；食品价格节前普跌，而工业品价格涨跌互现；流动性方面资金利率持续上行。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。
　　宏观点评20230920：美联储9月会议：加息终局的弦外之音
　　美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局，但市场对于终局之外的“弦外之音”仍有困惑。这无疑增加了市场的不确定性，而为了降低这一不确定性，我们预计美联储将释放如下信号：一是承认经济增速比预计的强劲。我们预计，会议上将显著上调对2023年GDP同比增长的预期，从6月预测的1%上调至9月的1.8%。这与9月美国褐皮书所传达的“经济在温和增长”所相匹配。二是暗示通胀确有放缓。由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于0.3%，美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象。三是增加对“软着陆”的预期，保留再次加息的空间。在增加经济预期以及通胀放缓的情形下，美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整，仍旧保留一次加息的可能性。所以在看到更多紧缩数据之前，美联储给加息仍留有一定腾挪的空间。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-09-27TableTag宏观策略2023年09月27日宏观周报TableMacroStrategy20230924全球加息潮进行到什么地步了海外宏观经济周报晨会编辑曾朵红全球加息大潮持续一年之久欧美经济逐渐在紧缩下开始出现放缓在过执业证书S0600516080001去的一个月里发达经济体加息的身影已经越来越少加拿大央行英央021-60199793行及澳洲联储均选择了维持利率不变仅欧央在9月选择加息25个bpzengdhdwzqcomcn更多央行选择了按兵不动风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波宏观周报20230924税收收入季节性图鉴8月一般公共预算收支差额为有数据以来的最大8月财政开支缺口不过财政收支也具有季节性波动的特征而税收收入作为财政收入的主力军其走势对财政收支运行情况起着决定性作用因此我们可以通过探究各税种的季节性特征来大致判断每个月各税种对税收收入及财政收入的影响本周高频数据显示车市表现稳健观影热度回落客运保持高位货运平稳运行新房和二手房销售相继季节性回暖二手房整体表现更胜一筹工业生产节奏稳中有升但建筑业和汽车业生产均有不同程度的放缓食品价格节前普跌而工业品价格涨跌互现流动性方面资金利率持续上行风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放量超预期宏观点评20230920美联储9月会议加息终局的弦外之音美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局但市场对于终局之外的弦外之音仍有困惑这无疑增加了市场的不确定性而为了降低这一不确定性我们预计美联储将释放如下信号一是承认经济增速比预计的强劲我们预计会议上将显著上调对2023年GDP同比增长的预期从6月预测的1上调至9月的18这与9月美国褐皮书所传达的经济在温和增长所相匹配二是暗示通胀确有放缓由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于03美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象三是增加对软着陆的预期保留再次加息的空间在增加经济预期以及通胀放缓的情形下美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整仍旧保留一次加息的可能性所以在看到更多紧缩数据之前美联储给加息仍留有一定腾挪的空间风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起金融风险暴露固收金工固收深度报告TableFixedGain20230926隐秘的角落系列之四江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇投资建议针对收益率水平高于或接近5的宿迁城投平台重点推荐对众安建投与裕丰产业2家高收益主体予以关注风险提示城投政策超116请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告预期收紧数据统计偏差信用风险发酵超预期行业食品饮料行业跟踪周报白酒节前反馈二酒企进度符合预期渠道TableIndustry积极走量在今年K型复苏推动下大部分高端酒和优质地产酒表现更加稳定实现优秀报表表现基本面支撑更突出上半年业绩好股价总体也更好展望下半年7月整体动销仍维持弱复苏表现8月受益于宴席环比有改善我们预计中秋动销增长优势区域优势品牌预计实现双位数动销增长节后库存有望持平部分区域平中有降酒企今年积极推动回款和促进动销我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大重点推荐山西汾酒泸州老窖古井贡酒迎驾贡酒等推荐个股及其他点评翔楼新材TableRecommend301160深耕汽车零部件领域推动精冲特钢材料国产替代我们预计公司2023-2025年EPS分别为232530元股对应PE分别为151412倍基于公司深耕汽车零部件多年掌握核心技术同时未来产能释放可期首次覆盖给予增持评级银河电子002519智能机电领军企业有望受益于下游高景气盈利预测与投资评级国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术我国正处于国防信息化加速发展阶段智能机电需求预期强烈此外银河电子深耕智能机电领域多年基于公司在行业内的领先地位有望受益于下游放量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为231266298亿元对应PE分别为272321倍首次覆盖给予买入评级风险提示1特种装备审价风险2市场竞争风险3原材料价格波动和供应不足风险苏州高新600736多核驱动立足高与新盈利预测与投资评级公司作为苏州高新区重点新兴产业投资运营和产城综合开发服务商企业园区开发业务处于领先位置我们预计202320242025年营收分别为110811701259亿元归母净利润为313437亿元对应的EPS分别为027029032元股根据可比公司估值我们给予其2023年248倍PE估值对应目标价为67元股首次覆盖给予买入评级风险提示苏州及周边地区经济发展放缓宏观经济环境及政策风险行业下行压力超预期携程集团-S09961HK供应链及品牌力筑核心壁垒国际化布局有望贡献增量公司作为OTA领域龙头公司国内业务恢复强劲出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为90511621413亿元分别同比增长6002822根据可比公司估值法我们给予公司2024年20倍PENon-GAAP对应市值为2324亿元首次覆盖给予买入评级奥特维688516推出LEM设备进一步完善电池片设备布局盈利预测与投资评级随着组件设备持续景气新领域拓展顺利我们维持公司2023-2025年归母净利润121161221亿元对应PE为181310倍维持买入评级风险提示新品拓展不及预期下游扩产不及预期216请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告华润三九000999中药OTC龙头强大的品牌渠道优势拥抱变化自我诊断处方药平台型公司股权激励彰显业绩信心内生外延巩固龙头地位公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域通过内生外延完善产品矩阵覆盖感冒肠胃皮肤骨科儿科等领域深化健康产业布局基于对未来发展的信心公司制定股权激励计划以2020年为基准2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平股权激励的实施对推动公司实现十四五营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用核心CHC业务稳健增长品牌渠道产品筑就华润三九护城河2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入11384亿元同比增长22732023年上半年公司紧抓行业机遇CHC业务实现营收6819亿元同比增长2319公司具有较强的品牌运作能力999主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度2022年拥有年销售额过亿元的品种28个1N品牌策略取得了较好成果在999品牌的基础上陆续补充了天和顺峰好娃娃易善复康妇特澳诺等深受消费者认可的药品品牌儿科用药骨科用药及皮肤用药有望较快增长公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图未来探索将昆中药1381打造为精品国药品牌进一步提高品牌影响力公司渠道管理和终端覆盖能力强大截至2023年H1公司覆盖全国超过40万家药店同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局我们预计未来CHC业务有望保持稳定增长处方药板块积极拥抱行业变化业绩有望反弹中药配方颗粒行业扩容新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛公司基于本身已有产品成熟的销售网络及全产业链的生产模式先发优势明显专科业务增长势头良好公司持续挖掘现有品种价值加大创新研发丰富产品管线抗感染业务受政策影响探底有望实现恢复性增长盈利预测与投资评级我们预计2022-2025年归母净利润分别295334313978亿元对应当前市值的PE估值分别为17X14X12X考虑到公司作为中药OTC的龙头企业品牌渠道产品优势显著首次覆盖给予买入评级风险提示市场推广或不及预期医药行业政策不确定性风险并购整合不及预期风险等桐昆股份601233股权激励计划出炉彰显长期成长信心盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为204260亿元按9月25日收盘价计算对应PE分别1808660倍维持买入评级风险提示需求复苏不及预期项目实施进度延后炼化市场竞争加剧迈信林688685航空零部件核心配套商业务拓展带来广阔成长空间盈利预测与投资评级基于公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为044048055亿元对应PE分别为514741倍首次覆盖给予买入评级风险提示1受航空航天装备领域发展影响较大的风险2设备进口比例较高的风险3暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险4与主要客户合作关系变化的风险316请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观周报20230924全球加息潮进行到什么地步了海外宏观经济周报全球加息大潮持续一年之久欧美经济逐渐在紧缩下开始出现放缓在过去的一个月里发达经济体加息的身影已经越来越少加拿大央行英央行及澳洲联储均选择了维持利率不变仅欧央在9月选择加息25个bp更多央行选择了按兵不动美国方面9月是一次鹰派跳过美联储翻倍上调了2023年美国经济增速从1上调至21且对于2024年降息的预测由100bp缩减至50bp四次变两次这无疑是美联储所释放出来的最大鹰派信号往后看的一大不确定性在于何时打开降息通道核心在于通胀何时回至3基准情形是在当前通胀良性放缓的模式下2024年2月触及3降息周期将在二季度就此开启根据我们测算倘若核心通胀能够维持住6个月以上02-03的增速那么2024年3月核心CPI将触及同比接近3的降息门槛在此情形下美联储将在明年二季度开始渐进式降息图2但基准情形外核心通胀也存在上行风险美联储曾在去年年底误判通胀的走势图3而如今考虑到房价企稳商品价格的卷土重来以及汽车行业大罢工的风险可能破坏降低通胀的努力如果9月往后公布的核心通胀环比再次回升那么到2024年年底核心通胀都尚难回到3在此情形下美联储首次降息的时间将从二季度往后延长欧元区方面加息接近尾声9月欧洲继续加息25bp也是其在长达14个月的抗通胀斗争中的第10次加息欧央行在9月议息会议上提高了对通货膨胀的预测同时下调了对经济增长的预测在经济增长面临衰退风险的情况下欧央行暗示加息或将接近尾声由此欧央行基本结束加息周期但倘若经济加速下行恶化欧央行将提早开启降息英国方面通胀意外回落让英央行按下一次暂停虽然英国通胀仍旧高企但8月份的通胀在服务降温的带动下同比超预期降至67也是自2022年2月俄乌冲突以来的最低水平这无疑给英国央行暂停一次加息提供有力支撑但由于对经济前景的担忧英国央行将第三季度GDP增长预期从04下调至01也让会议上表明将密切关注是否需要进一步加息因此英央行也将与其他主要央行一样让利率在更长时间内保持高位但同时给再一次加息留空间这取决于通胀回落的程度日本方面年内将继续保持宽松的货币政策随着日本政府逐步撤出对石油零售商的补贴汽油价格大幅上涨推高日本整体CPI除此之外8月核心CPI同比增长31连续第17个月高于日本央行2的目标但由于日本居民实际消费增速仍处于负区间日本通胀在基数影响下下滑所以日本通胀的持续性有待观察因此年内日央行再次调整YCC的经济前提尚不成熟重点数据速览后我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌根据跟踪的高频数据我们将它们主要分为四大部分经济活动需求就业以及金融经济活动美国经济活动表现强劲截至9月17日当周美国纽约联储WEI指数初值录得240前值被下修为163本期美国WEI指数超预期大幅上升指向美国当前经济持续表现强劲Markit制造业PMI从8月479上升至9月的489也指向美国制造业处于修复阶段截至9月17日当周德国WAI指数初值为010前值被下修为-002但最新的一周由负转正录得01欧洲经济的普遍低迷也将使欧央行重新审视政策路径在年内后续时间内放缓加息进程需求美国消费出行边际放缓地产相对低迷416请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei美国消费活动边际放缓截至9月17日当周美国红皮书商业零售销售同比录得36较上期边际放缓但整体处于反弹上行阶段OpenTable入座订餐人数同比则持续为负商品消费和服务消费表现分化出行方面本周执行航班数量以及交通拥堵指数均边际回落地产方面截止9月24日当周抵押贷款利率边际上行至719短期内将持续高位震荡申请抵押贷款的人数同比边际上升但整体仍处于负增上行动力不足地产需求依然承压我们提到当前美国房屋库存不足带动住房短暂回暖但需求端的持续承压不利于带动地产端的进一步复苏9月富国银行住房市场指数NAHB录得45自5月以来重新回落至50以下供应商乐观情绪逐渐消散地产复苏动力略显不足就业劳动力市场仍然紧张截至9月17日当周美国首次申请失业救济人数下降2万人至201万人低于预期的225截至9月10日当周续申失业救济人数下降21万人至1662万低于预期1692万人美国失业人数持续超预期下行就业仍较为旺盛虽然当前劳动力市场供需状况薪资增速等陆续改善但从亚特兰大联储薪资增速水平来看仍旧处于历史高位核心CPI依然粘性十足9月议息会议鲍威尔再次表明鹰派立场美联储或将利率长期保持在限制性水平如若经济和就业表现超预期不排除进一步加息可能流动性美元流动性边际收缩本周美国净流动性美联储总资产-TGA-逆回购边际下降监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际回升企业债利差大幅上升截至9月20日美联储资产负债表规模较9月13日收缩了74689亿美元其中国债减少21744亿美元美国缩减资产负债表的行为正在缓慢进行此外欧美主要银行的CDS指数在本周边际上升债券违约风险上升各银行存款普遍下降整体来看美联储持续缩表但美元流动性的紧张状况有所加剧风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观周报20230924税收收入季节性图鉴8月一般公共预算收支差额为有数据以来的最大8月财政开支缺口不过财政收支也具有季节性波动的特征而税收收入作为财政收入的主力军其走势对财政收支运行情况起着决定性作用因此我们可以通过探究各税种的季节性特征来大致判断每个月各税种对税收收入及财政收入的影响税收收入主要受季度申报时间影响税收收入的季节性特征十分明显145710月五个月为税收大月即季度内税收收入较高的月份由于部分税种是按季度申报的而作为跨季首月的14710月四个月其当月缴税金额被冲高而5月税收收入较高的主因在于5月通常是去年企业所得税的汇算清缴时点使得5月缴税金额同样较高四大税种中企业所得税季节性特征最明显企业所得税通常在145710月这五个月会一举冲高虽然企业所得税按年计算可分月或分季预缴但实际上大多企业都是按季申报因为按季预缴更有利于缓解缴税对企业日常资金周转的冲击因此作为跨季首月的14710月四个月对应的企业所得税也更高除了这四个月以外5月企业所得税也有季节性上升效应这是因为5月通常是去年企业所得税的汇算清缴时点个人所得税受年终奖发放的扰动一季度个人所得税收入总体较其他月份高主要原因在于春节前后是年终奖发放的高峰期企业发放给员工的年终奖分红等需要缴纳个税而这部分收入通常较高相应的个税收入规模也较大同时春节所在月份也决定了个人所得税年内峰值落在何月有些年份在2月个税规模更大而有些年份是3516请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei月这背后的导火索是每年春节时间的不同消费税来自入库时间及消费意愿的双重影响消费税的季节性特征是一季度较高而四季度较低我们认为主因有两点其一由于中央政府可以控制中央税的入库时间中央税含关税消费税进口环节海关代征的增值税车辆购置税以及船舶吨税占比颇高的消费税常作为平滑财政收入跨年波动的利器其二消费税的征税对象偏向于烟酒高档化妆品成品油等大额商品而临近年末春节将至之时居民对大额商品的采购意愿会上升增值税往往在跨季首月走高根据企业的经营规模增值税纳税人通常分为一般纳税人和小规模纳税人前者通常按月度进行申报而后者更多按季度申报若纳税人按季度申报增值税则是在4月7月10月以及次年1月的15号进行申报因此这四个月增值税通常更高不过在2016年5月之后增值税的这一季节性特征才变得明显可能原因在于2016年4月1日起符合要求的小规模纳税人增值税才可按季申报这也就导致了之后跨季首月迎来顶点这一特征更加显著进口货物增值税和消费税受进口形势的主导139月进口金额会季节性走高而210月会季节性走弱我们认为2月和10月进口金额趋弱是来自于春节和国庆节的扰动所以相应的对进口商品征收的增值税和消费税通常在139月为税收大月而210月为税收小月关税与进口货物增值税和消费税情况相似进口关税是指对进口商品所征收的税与进口货物增值税和消费税情况相似关税也和进口货物总额息息相关关税通常也会在139月季节性走强210月季节性走弱出口退税强季节性背后的面纱出口金额基本上在210月会季节性趋弱而39月会季节性趋强虽有一定的季节性但仍不足以解释出口退税的季节性为何如此引人注目我们认为可能原因在于部分外贸企业偏向季末尤其是年末集中退税房产税与商品房销售存在错位关系根据2003年7月国家税务总局发布的关于房产税城镇土地使用税有关政策规定的通知房产税从房屋交付使用后的次月开始计征因此房产税与上个月的房屋销售状况存在着密切的关联每月的房屋销售情况是为次月房产税的走势埋下伏笔房产税于14710月处于高位对应的36912月为楼市旺季房产税于26811月处于低位对应的15710月为楼市淡季除楼市景气度外另一可能因素仍在于税收申报时间地产相关税来自土地市场景气度的驱动地产相关税含城镇土地使用税契税耕地占用税以及土地增值税的季节性图谱来看其特征在于811月为税收小月6912月为税收大月地产市场的景气度与地产相关税的走势同频共振811月土地市场活跃度较低而6912月活跃度较高证券交易印花税季节性不强受股市冷暖影响证券交易印花税与A股成交金额密切相关在股市低迷之际证券交易印花税的走低也是在所难免而在股市交易热火朝天之时也会带动证券交易印花税的升高A股成交金额的一大季节性特征在于历年9月下旬至10月下旬受中秋及国庆假期的影响市场成交量都会出现下滑与之对应的是10月证券交易印花税也会季节性下滑车辆购置税车市旺季带热税收汽车销量通常在9月会一举冲高因此金九也会迎来车辆购置税的季节性走高而车市银十略显成色不足我们认为主因在于10月假期较多有效销售日期较少因此新车销量的降低也带动了车辆购置税的走弱不过年末汽车销售的上扬未带动车辆购置税的上涨可能原因在于中央对税收入库时间的控制本周高频数据显示车市表现稳健观影热度回落客运保持高位616请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei货运平稳运行新房和二手房销售相继季节性回暖二手房整体表现更胜一筹工业生产节奏稳中有升但建筑业和汽车业生产均有不同程度的放缓食品价格节前普跌而工业品价格涨跌互现流动性方面资金利率持续上行风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230920美联储9月会议加息终局的弦外之音美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局但市场对于终局之外的弦外之音仍有困惑这无疑增加了市场的不确定性而为了降低这一不确定性我们预计美联储将释放如下信号一是承认经济增速比预计的强劲我们预计会议上将显著上调对2023年GDP同比增长的预期从6月预测的1上调至9月的18这与9月美国褐皮书所传达的经济在温和增长所相匹配二是暗示通胀确有放缓由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于03美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象三是增加对软着陆的预期保留再次加息的空间在增加经济预期以及通胀放缓的情形下美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整仍旧保留一次加息的可能性所以在看到更多紧缩数据之前美联储给加息仍留有一定腾挪的空间虽然市场对于是否仍有一次加息比较纠结但事实是美联储大举加息525bp后美国经济当前依旧保持良好的韧性因此是否有额外的25bp并非是当前的核心矛盾也并不是经济所不能承受之重更关键的在于如何消除加息终局以后的不确定性在我们看来这无非是从加息终点往开启降息的路还有多远的问题那么降息将会何时开启回答这一问题的关键在于在尚未触发衰退下核心通胀何时触发3的门槛基准情形是在当前通胀良性放缓的模式下2024年5月触及3降息周期将在二季度就此开启根据我们测算倘若核心通胀能够维持住6个月以上02-03的增速那么2024年5月核心CPI将触及同比接近3的降息门槛在此情形下美联储将在明年二季度开始渐进式降息图2但基准情形外核心通胀也存在上行风险美联储曾在去年年底误判通胀的走势图3而如今考虑到房价企稳商品价格的卷土重来以及汽车行业大罢工的风险可能破坏降低通胀的努力如果9月往后公布的核心通胀环比再次回升那么到2024年年底核心通胀都尚难回到3在此情形下美联储首次降息的时间将从二季度往后延长从资产层面看上述两种情景对于市场有着截然不同的影响也对应着市场不同的走势在第一种情形下随着通胀的良性放缓在经济衰退尚未被触发下这将让市场开始期待货币政策的转弯美股及美债也将受益于此而美元则受到降息预期的逐渐兑现开始温和贬值值得注意的是倘若通胀回落后衰退的压力加大降息预期将提前兑现介时美债的表现将好于美股但在第二种情形下意味着利率更高更久对于投资者而言短期内将享受经济弹性的乐观但通胀上行压力的抬头导致美联储保持鹰派且保留降息的可能性这对美债收益率来讲利率水平将横在高位且下行空间收窄而对于美元来讲将继续保持偏强增长的态势除了美国自身因素未来半年内中国和欧洲经济共振向上的可能性不大这也有助于美元的强势风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起金融风险暴露证券分析师陶川证券分析师邵翔716请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20230926隐秘的角落系列之四江苏高收益城投主体挖掘之宿迁篇观点宿迁大市概况1经济财政2022年宿迁市GDP为411198亿元全省第12一般公共预算收入27178亿元税收收入占比80财政自给率4366全省第112债务负担全市地方政府债务余额90215亿元地方债务率39343在江苏属较低水平3宿迁市有存量债券的城投主体共19家信用资质尚可存续债券以公司债及中票为主1-3年内到期规模最大提示重点跟踪近期有大额债券到期的发行主体的偿债能力全市平均票面利率452融资成本略低于全省均值4宿迁市城投利差水平在江苏偏高但在苏北地区处于中游各评级利差均较2022年末有较大降幅并处历史低位或表明市场因其地方债务负担尚可故正面情绪较浓因此积极把握理财赎回扰动所带来的配置机会宿迁市高收益城投主体分析1众安建投公司2022年营收同比增长502归母净利润亦同比略有上升2022年有息债务规模增长明显短期偿债能力有所改善但稳定性减弱长期偿债能力或有承压整体再融资需求偏后置公司存续债券利差以缓慢收窄走势为主当前企业债公司债中票利差均处于历史极低位置进一步下行空间不多但鉴于宏观基本面回暖仍有待验证长期来看基准利率或重回下行通道并带动公司债券收益率下行利差压缩配置价值仍有提升可能此外公司早期发行的个券票息较高久期较短故在当前债市调整阶段中或更具性价比2裕丰产业公司主营业务收入整体稳定归母净利润延续增长现金短债比持续低位短期偿债能力承压杠杆水平变动较小预计2024年滚续融资需求较大公司存续公司债企业债曾于近期发生短暂的利差倒挂现象或提示隐含套利机会当前考虑公司债利差压缩空间显著叠加新发个券23裕丰01估值偏离度较低溢价不多建议关注新发公司债的投资价值3湖滨城投公司近年来营收净利均下降有息债务规模持续下降资产负债率较低但短期偿债能力一般2023年负面舆情影响公司再融资能力叠加对外担保规模较大或有负债风险抬升公司存续企业债利差持续走扩2022年保持高位直至2023年8月下旬开始收窄当前仍存在一定利差压缩空间但考虑公司基本面表现有待提高负面舆情影响尚未淡化建议保持谨慎观望态度风险承受能力较强对增厚收益需求较高负债端稳定的投资者可加以关注总结回顾和建议关注针对收益率水平高于或接近5的宿迁城投平台重点推荐对众安建投与裕丰产业2家高收益主体予以关注1众安建投营收净利均持续正增核心业务板块运营良好现金流充裕与宿城区地方政府关系紧密项目储备与政府支持充沛经营风险较低短期偿债能力有所改善短期内偿债负担尚可债务结构合理近期再融资需求有限尽管有息债务负担持续增长且体量较大杠杆率偏高但稳健的业绩表现或可缓释公司财务风险当前存量债券规模年成交量及年均换手率系3家平台最高表明其债券流动性风险较低市场热度较高尽管当前利差点位较低但仍适宜流动性要求较高的交易盘投资者及采取票息策略的配置盘投资者聚焦关注公司存量债券中的短久期高票息个券的投资机会在当前市场波动阶段结合长期利率下行预期或可同步捕捉其中的票息收益以增加安全边际和资本利得收益以放大博弈空间2裕丰产业资产与营收规模均较高营收净利总体稳中有增且对政府补助依赖较少反映公司自816请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei身造血能力强经营风险不高近年来有息债务规模增速持续下降短期偿债指标有所弱化但长期偿债能力稳定近期虽存在一定债务到期压力但公司尚存备用流动性资产流动性亦较优因此财务风险可控当前存续公司债利差点位较高仍具备一定下行空间考虑公司存续债券的年均换手率及年成交量一般其新发公司债的估值调整机会或更适宜配置盘投资者择机把握风险提示城投政策超预期收紧数据统计偏差信用风险发酵超预期证券分析师李勇研究助理徐津晶行业食品饮料行业跟踪周报白酒节前反馈二酒企进度符合预期渠TableIndustryDetials道积极走量投资要点舍得公司交流反馈费用投入优化践行长期主义行业端白酒行业消费升级仍为主旋律今年白酒行业发展有所承压主系政治经济香型因素影响实际宴席开瓶仍大幅增长消费升级仍为主旋律公司高端化策略不变费用精准投入坚持长期主义门店建设重点投入老酒馆和旗舰店坚持人才优先招聘几百人团队发起攻坚战锚定高端不动摇保障渠道利润坚持客户利益放首位贯彻老酒战略用品质转化消费者推进数字化管理提升场景营销体验4全国化路线不动摇集中力量开展攻坚战坚持全国38个重点城市深耕22年4季度到23年开展省府攻坚战重点突破大城市23年老商销售收入占比60-70新区域招商门槛对比以往也有所降低意在提升新商周转率渠道交流反馈多数酒企进度符合预期名优品牌产品走量积极1高端茅台因发货批价有所波动五粮液批价940元左右回款约75-85库存约1个半月低度五粮液今年在扫码反向红包补贴下销量有提升高度国窖批价约880-890元回款进度约70-80库存25-3个月2次高端汾酒整体回款约75-80库存对比去年同期有增长主系6月20日提价前部分渠道有备货动作上半年整体发货量较大动销端表现较好考虑到23年上半年费用节奏或有延后我们预计3季度利润率环比或有下降但全年来看利润端优秀表现有望延续舍得水井回款进度偏慢舍得价格保持相对平稳水井节前价格有所下滑3区域酒截止本周洋河回款70-80节前库存略有积压9月1日启动中秋团圆梦好运上上签活动持续加大开瓶奖励力度今世缘回款进度约90库存约3个月对开四开批价约为270420元终端动销表现较好古井回款进度约90江苏地区略慢于整体库存约3个月古581620批价约120220350530元迎驾回款进度70-80中秋节前回款已完成合肥地区反馈库存约4个月洞6916批价约为113198320元经销商出库率较理想核心包量店压货难度不大9月10日洞6洞9产品提价同时加大开瓶奖励力度本周表现感受1渠道走量不错价格平稳酒企回款正常本周二批商反馈日均出货环比要好很多但烟酒店备货相对理性预计中秋前一周要货积极性会比本周更高2受环境和库存影响今年节前价格端普遍未升市场反馈五粮液和汾酒因为控货相对涨了10元左右五粮液940青花20批价365更多还是以过去成交价为主3好走量的主要集中于名牌产品比如在河南市场高端价位段茅五比千元酱香更好次高端动销更好的是习酒珍酒汾酒白酒板块观点在今年K型复苏推动下大部分高端酒和优质地产酒表现更加稳定实现优秀报表表现基本面支撑更突出上半年业绩好股价总体也更好展望916请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei下半年7月整体动销仍维持弱复苏表现8月受益于宴席环比有改善我们预计中秋动销增长优势区域优势品牌预计实现双位数动销增长节后库存有望持平部分区域平中有降酒企今年积极推动回款和促进动销我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大重点推荐山西汾酒泸州老窖古井贡酒迎驾贡酒等风险提示宏观经济不及预期食品安全问题证券分析师汤军证券分析师王颖洁推荐个股及其他点评翔楼新材TableRecommendDetials301160深耕汽车零部件领域推动精冲特钢材料国产替代投资要点专注于定制化精密冲压特殊钢材料已成为国内领先企业1十余载深耕汽车零部件领域创业板IPO进一步扩大公司规模公司成立于2005年主要从事定制化精密冲压特钢材料研发生产及销售09年开始进军汽车领域20年公司整体市占率为1122年公司在创业板IPO上市募集资金主要用于年产精密高碳合金钢带4万吨项目及研发中心建设项目目前公司已成为国内领先汽车零部件精冲特钢材料生产企业2公司股权结构清晰股权激励激发公司经营活力公司实控人为钱和生先生持股282023年公司实施股权激励涉及公司董事及高管核心骨干人员共计39人获授总股本4股票目标为2023-25年需满足相较2022年营业收入或净利润增长率分别不低于2530353公司营收及归母净利稳健增长立足汽车零部件精冲材料领域公司2016-22年营收CAGR为232016-22年归母利润CAGR为22产品以汽车零部件精冲材料为主工业用精冲材料为辅2022年汽车零部件工业用精冲材料营收分别为10312亿元占总营收比重85898yoy37-04pct供给有望国产替代需求应用广泛看好单车使用量提升空间1国内部分高端特钢材料产能提升空间较大我国粗钢产能过剩2022年我国重点优特钢企业产量占粗钢产量占比为13相较2018年日本245特钢占比产能提升空间较大对比进口高端特钢材料国内差距主要在尺寸精度不够力学性能不稳定等方面未来存在国产替代空间2下游应用广泛看好汽车单车精冲特钢使用量提升空间特殊精冲钢材产品可广泛用于汽车电气轨交机械精密仪器航空航天6大领域根据公司测算预计2023年全球汽车行业精冲特殊钢需求为205-274万吨目前发达国家单车精冲零部件使用量中枢高出我国56后续增长空间广阔3行业规模稳健增长细分市场竞争日益激烈我国精冲钢产量市场产量2011-20年CAGR为272增长稳健目前行业内部分企业产能持续扩张竞争日益激烈核心技术国产替代上游联动下游稳定构造核心壁垒1掌握热处理多项核心工艺技术实现国产替代产品性能优异公司掌握热处理工艺核心技术已实现国产替代最终产品球化率可达95同时公司产品技术指标与国际精冲金属材料巨头德国威尔斯相近达到国际一流水平竞争优势显著2021年公司国产替代产品收入占比4712联动上游产业链与龙头钢企宝钢股份深入合作同频共振2021年公司在宝钢股份采购比例占比91原材料供应具有稳定保障同时公司联手上游宝钢共建工作室合作研发定制化产品增强合作粘性3突破多家知名汽车零部件厂商客户认证壁垒合作稳定汽车零部件认证周期长多为1-2年考察时间认证后不会轻易更换目前公司已取得国内外多家知名汽车零部件供应资格4接近满产状1016请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei态下新产能有望24年年底投产带动规模进一步增长2019-2022年公司产能利用率持续维持在96以上产销比持续保持在97以上满产同时需求消化良好伴随未来公司募投产能扩大近30产能释放有望带动公司规模进一步提升盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为232530元股对应PE分别为151412倍基于公司深耕汽车零部件多年掌握核心技术同时未来产能释放可期首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动风险经济波动导致下游行业需求不足风险上游供应商集中度过高带来风险存货跌价风险证券分析师陈淑娴银河电子002519智能机电领军企业有望受益于下游高景气投资要点电力电子和自动控制领域核心供应商智能机电强军赋能银河电子为集新能源人工智能特种装备智能网络设备等业务为一体的综合型企业集团其中特种装备业务主要产品涵盖机电综合管理系统特种军用高频开关电源特种电机控制系统车载供氧装置及其相关应用软件广泛运用于军工领域截至2023年上半年智能机电产品业务营收占比7555公司提前布局军品长期参与全军重点型号项目的预研科研等研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位下游客户稳定黏性大业绩具有强稳定性十四五后期军工智能机电需求有望加速放量占据产业链核心环节充分享受行业扩张红利十四五纲要明确提出要加快武器装备现代化加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展改革开放以来我国国防支出GDP占比常年保持在120-135之间军工电子作为国防重要一环国防费用支出将不断增加随着我国国防和军队现代化建设持续推进新型装备加速列装公司产品需求旺盛银河电子深耕智能机电领域占据产业链核心环节同各军兵种合作密切未来有望持续受益于军工行业高景气技术研发为核心创新能力扩增量子公司同智机电具备国家军工四证许可资质先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业安徽省创新型试点企业安徽省软件企业合肥市科技小巨人企业合肥市知识产权示范企业截至2022年同智机电共拥有各项专利173项其中发明专利28项新型特种智能机电在研中在传统军用装备领域装备保障领域及新兴军用装备领域均有所应用有助于增强特种智能机电业务的市场竞争力新产品有望在2023年实现持续批量扩大业务规模盈利预测与投资评级国家利益和安全需要具备先进的智能机电技术我国正处于国防信息化加速发展阶段智能机电需求预期强烈此外银河电子深耕智能机电领域多年基于公司在行业内的领先地位有望受益于下游放量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为231266298亿元对应PE分别为272321倍首次覆盖给予买入评级风险提示1特种装备审价风险2市场竞争风险3原材料价格波动和供应不足风险证券分析师苏立赞证券分析师许牧苏州高新600736多核驱动立足高与新投资要点国资背景禀赋优势深入立足高与新苏高新股份第一大股东苏州高新集团由苏州市虎丘人民政府直接持股江苏省财政厅参股以创新地产文旅商贸节能环保和战略新兴产业为主要发展方向立足于新兴产业投资运营和产城综合开发服务商的定位锚定高端医疗器械和绿色低碳两条创新主赛道公司以产城综合开发激活城市空间新价值产业园运营高新技术产业投资推动双轮驱动公司聚焦医疗器械绿色低碳两大高新区重点1116请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei打造产业加快创新集群建设全力构建医疗器械产业生态圈打造医疗器械产业高地绿色低碳产业以分布式光伏运营绿色建筑能源站建设为着力点进一步壮大延伸产业链条积极加快产业招引产业投资方面积极开展与转型主业相互协同的产业投资并以融资租赁的形势推出多元金融服务方案增厚投资收益赋能产业发展产城融合开创产城综合发展新局面公司深耕区域发展在产业地产文旅商贸节能环保等领域持续发力推动城市基础设施开发配套设施建设产城融合升级打造更为宜居的人居环境构建现代化城市产业新体系营收增长稳定财务结构健康积极推进定向发行工作公司近年来营业收入水平稳定归母净利润存增长空间整体负债率稳定增加增长趋势温和可控主营业务方面东菱振动点燃发展引擎助力产业发展再攀高峰污水处理提质增效实现管网运维一体化积极推进定向增发工作踊跃响应市场相关政策盈利预测与投资评级公司作为苏州高新区重点新兴产业投资运营和产城综合开发服务商企业园区开发业务处于领先位置我们预计202320242025年营收分别为110811701259亿元归母净利润为313437亿元对应的EPS分别为027029032元股根据可比公司估值我们给予其2023年248倍PE估值对应目标价为67元股首次覆盖给予买入评级风险提示苏州及周边地区经济发展放缓宏观经济环境及政策风险行业下行压力超预期证券分析师房诚琦证券分析师白学松证券分析师肖畅携程集团-S09961HK供应链及品牌力筑核心壁垒国际化布局有望贡献增量投资要点OTA行业领军者国内业务恢复强劲携程为国内OTA龙头聚焦中高端用户群体布局全球在线旅游以GMV计算2021年携程旅行占据OTA领域363的市场份额2023年伴随疫情放开公司业务实现迅速恢复2023H1携程集团实现净收入20445亿元同比增长152其中23Q2国内酒店预订量同比增长170短期出境游方面供给恢复将释放需求中国在线旅游市场长期有望扩容疫情期间旅游市场遭受大幅压制2023年以来国内需求反弹迅速但出境游仍受限于供给端恢复情况根据航旅纵横暑运期间国内航司出入境实际航班量仅恢复至2019年同期54我们认为出境供给恢复仍将驱动出境需求释放国内旅游方面长期来看随人均收入提升及线上化率提升在线旅游市场有望扩容覆盖出行全链条供应链及品牌力为核心壁垒携程早期投资布局交通领域提供480多家全球航司的航班2022年公司客服中心人员数约1万人全品类强兑付造就强品牌公司通过机票预订绑定中高端用户实现引流第一步受益于机票业务与高净值用户的匹配度及多年酒店供应链布局携程保证酒店产品的高效供给当前携程国内基本覆盖全部酒店资源公司在中高端酒店市场具备优势基于上游分散的酒店资源携程酒店业务收取相较机票业务更高的变现率从而创造收益内容营销发力国际化出行体系布局完善将为公司业绩提供增长动力一方面携程打造以星球号为核心的内容营销布局服务于平台旅游产品通过内容展示促进用户交易下单另一方面携程出境游及纯海外布局完善通过携程平台TripcomSkyscanner实现互相导流及资源共享短期出境游需求释放仍有空间长期有望通过品牌协同快速拓展海外及出境游市场盈利预测与投资评级公司作为OTA领域龙头公司国内业务恢复强劲出境游复苏及海外市场拓展有望贡献增量我们预计2023-2025年公司经调整净利润分1216请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei别为90511621413亿元分别同比增长6002822根据可比公司估值法我们给予公司2024年20倍PENon-GAAP对应市值为2324亿元首次覆盖给予买入评级风险提示跨境供给恢复不及预期竞争加剧风险宏观经济政治风险证券分析师张良卫研究助理晋晨曦奥特维688516推出LEM设备进一步完善电池片设备布局投资要点事件奥特维最新推出激光增强金属化设备LEM设备已通过多个龙头客户在TOPCon工艺电池端的提效验证获得TOPCon头部企业量产的批量订单该设备将于10月份开始全面交付LEM设备可提效03提升公司N型电池丝印线竞争力LEM设备用于丝印-烧结-光注入退火工序之后奥特维通过该设备的工艺验证结合光注入退火炉丝印整线的半片高产能设计进一步提升未来N型电池的丝印线的竞争力1提效LEM可降低栅线和硅基体之间的接触电阻提升开压和短路电流进而提升效率目前提效最高可达03以上2产能大最高可达9600片小时以上3多种工艺路线兼容PERCTOPCon的SMBB0BB工艺BC电池等4节省投资该技术有可能缩减前道部分工艺环节降低设备投资成本我们预计该设备单GW价值量约500万元已获头部客户批量订单约20GW电池片环节已布局真空镀膜设备-丝印整线-烧结-光注入退火-LEM2021年8月奥特维出资成立旭睿科技截至2023年9月持股72主要负责电池片设备的开发包括丝网印刷机烧结一体炉光注入退火炉测试分选机等2023年8月奥特维以现金27亿元收购普乐新能源蚌埠有限公司100股权普乐具备LPCVD等光伏电池真空镀膜设备的设计和工艺能力丰富奥特维在电池片设备领域的产品结构进一步形成硅片端单晶炉-电池片端镀膜丝印设备-组件端串焊机的一体化布局成长为横跨光伏锂电半导体的自动化平台公司1光伏a硅片子公司松瓷机电推出新品低氧单晶炉已获晶科合盛硅业天合大单2023年1-9月以来单晶炉新签订单已达318亿元b电池片子公司旭睿科技负责丝印整线设备收购普乐新能源负责LPCVDc组件2022年主业串煤机龙头市占率70有望受益于0BB迭代2半导体封测端铝线键合机已获中芯绍兴通富微电订单金铜线键合机装片机倒装封装等设备研发中引入日本团队成立合资公司布局CMP设备3锂电目前主要产品为模组pack线叠片机研发中盈利预测与投资评级随着组件设备持续景气新领域拓展顺利我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为121161221亿元对应PE为181310倍维持买入评级风险提示新品拓展不及预期下游扩产不及预期证券分析师周尔双证券分析师刘晓旭研究助理李文意华润三九000999中药OTC龙头强大的品牌渠道优势拥抱变化投资要点自我诊断处方药平台型公司股权激励彰显业绩信心内生外延巩固龙头地位公司主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域通过内生外延完善产品矩阵覆盖感冒肠胃皮肤骨科儿科等领域深化健康产业布局基于对未来发展的信心公司制定股权激励计划以2020年为基准2022-2024年扣非归母净利润的年复合增速不低于10且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平股权激励的实施对推动公司实现十四五营业收入翻番的发展目标方面起到积极作用核心CHC业务稳健增长1316请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei品牌渠道产品筑就华润三九护城河2022公司CHC健康消费品业务实现营业收入11384亿元同比增长22732023年上半年公司紧抓行业机遇CHC业务实现营收6819亿元同比增长2319公司具有较强的品牌运作能力999主品牌在消费者和医药行业中均享有较高的认可度2022年拥有年销售额过亿元的品种28个1N品牌策略取得了较好成果在999品牌的基础上陆续补充了天和顺峰好娃娃易善复康妇特澳诺等深受消费者认可的药品品牌儿科用药骨科用药及皮肤用药有望较快增长公司收购昆药集团后进一步补充原有业务版图未来探索将昆中药1381打造为精品国药品牌进一步提高品牌影响力公司渠道管理和终端覆盖能力强大截至2023年H1公司覆盖全国超过40万家药店同时通过线上渠道布局迎合CHC行业销售趋势丰富的产品叠加强大的品牌效应及渠道布局我们预计未来CHC业务有望保持稳定增长处方药板块积极拥抱行业变化业绩有望反弹中药配方颗粒行业扩容新国标的实施实则提升了中药配方颗粒的门槛公司基于本身已有产品成熟的销售网络及全产业链的生产模式先发优势明显专科业务增长势头良好公司持续挖掘现有品种价值加大创新研发丰富产品管线抗感染业务受政策影响探底有望实现恢复性增长盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年归母净利润分别295334313978亿元对应当前市值的PE估值分别为17X14X12X考虑到公司作为中药OTC的龙头企业品牌渠道产品优势显著首次覆盖给予买入评级风险提示市场推广或不及预期医药行业政策不确定性风险并购整合不及预期风险等证券分析师朱国广桐昆股份601233股权激励计划出炉彰显长期成长信心投资要点事件2023年9月25日公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟向484名激励对象授予181835万股限制性股票授予对象包括在公司及控股子公司任职的董事高管核心管理人员及核心骨干本激励计划涉及的标的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股授予价格为824元股不低于此前回购股份均价的50设定长期业绩考核目标彰显发展信心1考核年度2023-2025年2考核基数2020-2022年的归母净利润均值扣除浙石化投资收益部分下同即81亿元3考核目标参照考核基数2023年归母净利润增长率不低于4052023-2024年累计归母净利润增长率不低于20052023-2025年累计归母净利润增长率不低于4505对应的202320242025年归母净利润目标分别为不低于114130202亿元旺季订单陆续下达看好涤纶长丝向上弹性截至9月21日涤纶长丝与下游织机开工率分别为8366处于同期中高位同时POYFDYDTY库存天数分别为113171234天处于近五年中低位向后看金九银十订单陆续下达国内纺服零售和出口需求或边际改善长丝盈利有望进一步修复长丝投产高峰期已过向后看产能增速边际放缓根据百川盈孚统计23年国内共有550万吨长丝产能投放其中Q1-Q4投产量分别为23580125110万吨Q1投产量较多主要系去年行业亏损部分产能延后至年初投放站在当前时点新增产能对于行业的影响已经基本消化向后看24年起行业扩产边际放缓供需格局有望持续优化在建项目陆续投产PTA长丝双双迈入千万吨级1截至23H1公司合计拥有PTA长丝产能10201170万吨其中上半年分别投产300210万吨2目前公司仍有嘉通恒阳中昆等项目在建预计到23年底PTA长丝乙二醇1416请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei产能将分别达到1020129060万吨印尼炼化项目正式启动全产业链布局打开成长空间公司携手新凤鸣在印尼布局1600万吨年炼化一体化项目年产PX520万吨乙烯80万吨成品油收率低于30印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为204260亿元按9月25日收盘价计算对应PE分别1808660倍维持买入评级风险提示需求复苏不及预期项目实施进度延后炼化市场竞争加剧证券分析师陈淑娴研究助理何亦桢迈信林688685航空零部件核心配套商业务拓展带来广阔成长空间投资要点深耕航空核心零部件配套经营稳健成长潜力较大公司成立于2010年是一家专业制造和销售飞机核心零部件的企业产品类别主要是发动机部件起落架部件中大型结构件精密壳体件和紧固件等公司致力于以先进技术推动我国航空航天事业的发展高度重视技术研发航空航天核心结构件产品是公司技术专攻领域自成立以来公司在航空航天领域积累了丰富的研发生产运营经验已承担多型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造产能提升促进收入增长收购兼并扩大市场份额航空航天产业内发展稳步2022年公司取得稳定的增长营业总收入同比增加103主要受益于收购郑飞机械增加的业务收入和与盖睿科技合作的医疗检测站项目收入的增加2022年归母净利润同比下滑1666主要是由于新设备和新厂房的投入所致也是公司扩大生产规模和提升生产效率的必要投入长远看能够提升公司的盈利能力持续研发创新积极推进行业延伸公司坚持以技术领先为发展基石推进合金导管飞机结构件等在研项目截至2022年公司新发专利17项已获授权项发明专利35项实用新型专利128项其中在研项目加工动态特征的复杂结构件切削技术的研发主要为提高复杂结构件数控加工的效率是飞机制造的核心关重零部件目前为小批量生产应用阶段强有力地显示了公司的技术创新实力努力优化管理体系股权激励有望提升经营效益2022年公司优化MES管理系统提高智能化管理水平保持与医疗企业的合作并推进医疗设备和半导体设备的研发这有利于提高其在相关领域的市场份额在人力资源管理方面公司针对业务骨干员工实施股权激励计划有望进一步提高公司生产和经营效率盈利预测与投资评级基于公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为044048055亿元对应PE分别为514741倍首次覆盖给予买入评级风险提示1受航空航天装备领域发展影响较大的风险2设备进口比例较高的风险3暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险4与主要客户合作关系变化的风险证券分析师苏立赞证券分析师许牧1516请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn