宏观策略
　　宏观周报20230924：全球“加息潮”进行到什么地步了？—海外宏观经济周报
　　全球加息大潮持续一年之久，欧美经济逐渐在紧缩下开始出现放缓。在过去的一个月里，发达经济体加息的身影已经越来越少，加拿大央行、英央行及澳洲联储均选择了维持利率不变，仅欧央在9月选择加息25个bp，更多央行选择了按兵不动。风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。
　　宏观周报20230924：税收收入季节性图鉴
　　8月一般公共预算收支差额为有数据以来的最大8月财政开支缺口，不过财政收支也具有季节性波动的特征。而税收收入作为财政收入的“主力军”，其走势对财政收支运行情况起着决定性作用。因此，我们可以通过探究各税种的季节性特征，来大致判断每个月各税种对税收收入及财政收入的影响。本周高频数据显示：车市表现稳健，观影热度回落，客运保持高位，货运平稳运行；新房和二手房销售相继季节性回暖，二手房整体表现更胜一筹；工业生产节奏稳中有升，但建筑业和汽车业生产均有不同程度的放缓；食品价格节前普跌，而工业品价格涨跌互现；流动性方面资金利率持续上行。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-09-26TableTag宏观策略2023年09月26日宏观周报TableMacroStrategy20230924全球加息潮进行到什么地步了海外宏观经济周报晨会编辑曾朵红全球加息大潮持续一年之久欧美经济逐渐在紧缩下开始出现放缓在过执业证书S0600516080001去的一个月里发达经济体加息的身影已经越来越少加拿大央行英央021-60199793行及澳洲联储均选择了维持利率不变仅欧央在9月选择加息25个bpzengdhdwzqcomcn更多央行选择了按兵不动风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波宏观周报20230924税收收入季节性图鉴8月一般公共预算收支差额为有数据以来的最大8月财政开支缺口不过财政收支也具有季节性波动的特征而税收收入作为财政收入的主力军其走势对财政收支运行情况起着决定性作用因此我们可以通过探究各税种的季节性特征来大致判断每个月各税种对税收收入及财政收入的影响本周高频数据显示车市表现稳健观影热度回落客运保持高位货运平稳运行新房和二手房销售相继季节性回暖二手房整体表现更胜一筹工业生产节奏稳中有升但建筑业和汽车业生产均有不同程度的放缓食品价格节前普跌而工业品价格涨跌互现流动性方面资金利率持续上行风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩信贷投放量超预期固收金工固收周报TableFixedGain20230924周观2023年10月流动性是否存在压力2023年第37期2023年10月流动性是否存在压力从实体经济角度而言超额准备金是真正意义上的高能货币影响超储率的因素有五个外汇占款对其他存款性公司债权财政存款货币发行和法定存款准备金变动下文将从五因素模型着手对2023年10月流动性情况进行预测12023年10月外汇占款环比增加约24亿元对流动性略有正面影响近年来我国外汇占款始终保持相对平稳对流动性影响不大我们预计2023年10月外汇占款环比增加约24亿元对流动性略有正面影响28月以来地方政府专项债发行提速央行宽松的货币政策取向延续如果后续有特殊再融资债券等发行央行预计也将维护流动性的平稳32023年10月财政存款净增加11000亿元左右考虑到公共财政的季节性以及政府减税降费的操作我们预计2023年10月份财政存款净增加约11000亿元对流动性有一定的负面影响42023年10月M0环比减少1200亿元左右我们预计2023年10月M0环比约减少2100亿元对银行间流动性有一定的正面影响52023年10月法定存款准备金约减少7600亿元我们预计2023年10月缴准基数环比增加约23000亿元法定存款准备金环比减少约7600亿元考虑财政存款现金走款和银行缴准因素后2023年10月存在2300亿元的流动性缺口预计央行将通过公开140请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告市场操作进行灵活调节补充在经济尚未企稳和债务风险累积的背景下保持低利率环境是适宜的若有特殊再融资债券和特别国债发行将对资金市场造成阶段性的扰动但不改利率波动下行趋势美国9月FOMC会议如期暂停加息鲍威尔发言中性偏鹰美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周2Y和10Y美债收益率在9月FOMC会议宣布暂停加息后分别上破518和439在美国国防预算立法草案未能通过程序性投票美国政府停摆风险大增后10Y美债收益率飙升至45关口本周分别在504-52和43-4511间震荡当前美国经济形势复杂短期来看美联储对美国经济的强劲韧性追认美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1美联储如期暂停加息对美国经济表态偏乐观预期维持高利率更长时间2鲍威尔发言中性偏鹰对美国经济韧性追认保留了未来加息的空间和可能性固收点评20230923二级资本债周度数据跟踪20230918-20230922本周20230918-20230922银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为63500亿元较上周增加300亿元二级资本债周成交量合计约1955亿元较上周减少703亿元固收点评20230923绿色债券周度数据跟踪20230918-20230922本周20230918-20230922银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券21只合计发行规模约13985亿元较上周增加3225亿元绿色债券周成交额合计484亿元较上周减少92亿元行业房地产行业跟踪周报新房二手房成交面积环比上升广州放松限购政TableIndustry策周观点9月第3周新房成交数据环比上升370同比下降344二手房销售环比同比均小幅上升本周全国多个城市积极跟进认房不认贷政策广州打响一线城市限购放松的第一枪预计后续其余3个一线城市将会陆续跟进提振市场需求促进销售复苏板块估值有望持续修复推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时由于疫情影响褪去带来利润修复物业股有望迎来估值业绩的双击建议关注物业行业的投资机会推荐1开发商保利发展招商蛇口滨江集团华发股份金地集团建议关注中国海外发展2城中村改造受益标的越秀地产珠江股份城建发展3物业公司华润万象生活绿城服务保利物业越秀服务4代建公司绿城管理控股风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期国防军工行业跟踪周报节前回顾与展望重视当前拐点布局窗口期相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方240请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险环保行业跟踪周报深化全球发展倡议合作加快落实2030年可持续发展议程关注现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估9月19日中华人民共和国副主席韩正在联合国可持续发展目标峰会上发言强调深化全球发展倡议合作加快落实2030年可持续发展议程韩正指出1将发展牢牢置于全球议程中心2建设开放型世界经济3抓住新一轮科技革命历史机遇4重振全球发展伙伴关系中国将落实2030年议程同国家中长期发展战略有机结合始终寓自身发展于世界的繁荣稳定之中以实际行动积极帮助全球南方国家中方将继续同各方一道为如期实现可持续发展目标构建全球发展共同体作出积极贡献汽车周观点坚定拥抱AI智能化出海Q4优选华为产业链投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏理想蔚来等A股整车优选长安汽车比亚迪长城广汽上汽等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大建筑材料行业跟踪周报中美加强协调重点关注成长周观点周五中美宣布成立金融经济工作小组副部长牵头定期沟通目前中国经济转型和美国通胀攻坚期中美科技竞争日渐激烈此举有望加强双方经济政策的有效性和持续性8月经济数据显示经济底部迹象社融同比增速回升工业增加值同比降幅收窄且科技自信逐渐升温科技投资增量回升我们认为中期底部已经出现传统行业择股思路也要从存量价值转向成长积极布局中期的成长赛道和成长个股例如出口链的一带一路方向非地产链的成长性赛道装修建材分散行业的龙头个股优秀企业的领先加杠杆行为也值得重视例如北新建材等1中短期在下半年欧美加息周期结束后全球需求或将进入新一轮向上期中长期一带一路和RCEP地区的工业化有望推动其城镇化成为未来十年全球需求的最大增量来源两个维度择股一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力结合本土化的情况推荐米奥会展中材国际中国交建建议关注上海港湾2在强力政策作用下国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止我们预计地产销售端最快将在四季度企稳投资端和主体信用端在明年企稳对于地产链而言需求的压制或将持续一年但供给端出清带来的格局改善已经开始反应部分超预期的赛道值得关注例如瓷砖门窗等还有部分领先加杠杆的优秀企业也值得重视推荐北新建材东鹏控股蒙娜丽莎坚朗五金东方雨虹伟星新材旗滨集团建议关注江山欧派森鹰窗业3非地产链条中340请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告长期看好产业升级或节能减碳类投资需求当前来看半导体国产化进程加速推进洁净室工程供给持续紧张推荐圣晖集成再升科技建议关注柏诚股份电力设备行业跟踪周报Tesla发布人形机器人视频锂电或受益中美关系缓和电气设备7542下跌028表现弱于大盘本周9月19日-9月22日下同新能源汽车涨038锂电池跌013电气设备跌028风电跌066发电及电网跌14核电跌163光伏跌169涨幅前五为赛摩电气富临精工中际旭创海得控制通达动力跌幅前五为台海核电晓程科技麦迪电气国电南自法拉电子医药生物行业跟踪周报GLP1靶点热度高重点推荐信达生物华东医药等本周年初至今医药指数涨幅分别为035-943相对沪指的超额收益分别为-046-300本周生物制品医疗服务及化药等股价涨幅大中药医药商业及器械等股价涨幅较小本周涨幅居前常山药业37翰宇药业36福瑞股份22跌幅居前恩华药业-11莱美药业-9康为世纪-8涨跌表现特点本周医药板块大小市值微涨其中GLP1产业链相关药物涨幅较大建筑装饰行业跟踪周报城中村改造等政策支持继续推进关注一带一路机会周观点18月经济数据有所回暖建筑PMI环比回升但基建和地产投资端压力仍然较大基建投资同比增速有所放缓基建和地产投资端仍有待增量政策工具落地近期地产政策持续推出我们预计后续稳增长政策有望继续发力期待基建端更多增量政策工具落地此前国务院和住建部相继出台了城中村改造和促进家居消费等方面的政策国企改革深化持续推进2023年国务院国资委开始试行一利五率指标体系提升净资产收益率和现金流考核权重将指引建筑央企继续提升经营效率我们继续看好估值仍处历史低位业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会推荐中国交建中国建筑中国电建中国铁建中国中铁等2一带一路方向二十大报告提出共建一带一路高质量发展将进一步深化交通能源和网络等基础设施的互联互通建设开展更大范围更高水平更深层次的区域合作为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间今年以来我国与一带一路沿线国家贸易保持较快增长一带一路沿线国家的基建需求也有望提升今年是一带一路倡议提出10周年第三届一带一路高峰论坛将在今年举办近期金砖国家宣布扩员金砖合作开启新起点未来预计更多合作和政策支持有望出台海外工程业务有望受益多个国际工程公司上半年海外订单高增后续有望逐渐兑现到业绩层面建议关注国际工程板块个股推荐中材国际建议关注中工国际北方国际中钢国际等3需求结构有亮点新业务增量开拓下的投资机会在双碳战略绿色节能建筑等政策推进下装配式建筑节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高有相关转型布局的企业有望受益推荐铝模板租赁服务商志特新材建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构风险提示地产信用风险失控政策定力超预期国企改革进展低于预期等商贸零售行业跟踪周报十一长假出行仍景气跨省游特征突出推荐或将受益市内免税政策的中国中免王府井上海机场酒店核心标440请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告的锦江酒店华住集团-S首旅酒店建议关注收益十一旅游旺季的景区天目湖长白山以及受益出境游修复的众信旅游风险提示消费恢复不及预期宏观经济波动等东吴公用事业周报电力现货市场基本规则试行发布我国电改进程加速本周周观点继续推荐受益于来水改善高股息的水电板块8月份以来四川云南来水同环比显著改善2023年上半年水电电价同比小幅上涨2023年上半年长江电力度电收入同比上涨124川投能源度电收入同比上涨91华能水电度电收入同比上涨124建议关注受益于高股息来水恢复电价微升的水电板块投资建议1防御主题关注火电水电和核电板块标的上川投能源华能水电长江电力中国广核中国核电天然气气量回暖顺价机制理顺估值底部反弹蓝天燃气省输盈利稳定2022年分红超80股息率ttm696估值日20239222022年加权ROE18新奥股份龙头城燃2023年PE79X估值日2023922拥有低价海气长协2进攻主题峰谷价差拉大推荐工商业屋顶光伏工商业储能运营商南网能源风险提示电力需求超预期下行风险电改进程中电价下行的可能等石油石化行业跟踪周报烯烃行业周报乙烷裂解和石脑油裂解盈利修复CTO盈利边际回落烯烃行业周报石油石化行业跟踪周报大炼化周报聚酯链涨势延续海外成品油价差整体回落大炼化周报石油石化行业跟踪周报原油周报原油供应持续紧张国际油价维持高位风险提示1地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰2宏观经济增速严重下滑导致需求端严重不振3新能源加大替代传统石油需求的风险4OPEC联盟修改石油供应计划的风险5美国解除对伊朗制裁伊朗原油快速回归市场的风险6美国对页岩油生产环保融资等政策调整的风险7全球2050净零排放政策调整的风险机械设备行业跟踪周报推荐政策支持的工业母机建议关注估值底部区间的半导体设备推荐政策支持的工业母机建议关注估值底部区间的半导体设备2023Q4汽车投资策略优选华为汽车产业链2023Q4标的选股思路1自上而下维度按照5条细分主线筛选出核心标的池2自下而上维度第一Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好第二贴合细分主线具备催化剂驱动尤其是AI智能化n2023Q4优选组合小鹏汽车赛力斯德赛西威文灿股份瑞鹄模具n华为汽车产业链赛力斯文灿股份沪光股份保隆科技瑞鹄模具星宇股份等智能化优势整车小鹏汽车理想汽车长安汽车吉利汽车长城汽车等智能化核心产业链德赛西威伯特利耐世特等特斯拉产业链拓普集团新泉股份旭升集团爱柯迪岱美股份嵘泰股份等商用车国内外共振中国重汽中集车辆宇通客车金龙汽车等风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大540请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告有色金属行业跟踪周报美联储释放鹰派言论金属价格涨跌不一回顾本周行情有色板块本周下跌194在全部一级行业中涨幅靠后二级行业方面周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌372工业金属板块下跌227小金属板块下跌253能源金属板块下跌012金属新材料板块下跌091工业金属方面本周主要经济数据及事件均表明了美联储将利率维持高位的决心美元上涨周内海外工业金属价格涨跌不一预计短期金属价格受风险偏好影响将承压整体维持震荡行情贵金属方面美元上涨叠加十年期美债收益率攀升整体市场风险偏好下降贵金属价格短线承压预计后续价格维持震荡运行铜LME铜库存创2022年5月以来新高铜价承压截至9月22日伦铜报收8199美元吨周环比下跌250沪铜报收68210元吨周环比下跌225供给端本周铜精矿现货TC维持弱势震荡市场观望情绪明显等待CSPT季度会议结果冶炼方面电解铜产量受部分冶炼厂检修影响小幅减少需求方面临近中秋国庆假期市场以备货补货为主然铜价高位运行消费情绪较为谨慎美联储会议释放鹰派言论美元上涨商品价格承压预计铜价维持震荡走势铝枯水期预期叠加低库存现状铝价小幅上涨本周LME铝报收2251美元吨较上周上涨250沪铝报收19620元吨较上周上涨147库存方面本周LME库存4823万吨周环比下降264上期所库存903万吨周环比下降1374供应端本周四川地区稍有复产云南地区电解铝企业也继续释放新投产产能截至目前云南计划投产的产能全部释放完毕需求端本周下游铝棒铝板企业均有减产对电解铝的需求有所回落此外市场对枯水期产能减产预期加重叠加低库存现状对铝价形成支撑预计未来铝价维持震荡行情黄金美联储释放鹰派言论美元触及2022年3月前高海内外黄金价格涨跌不一本周COMEX黄金收盘价为194490美元盎司周环比下跌004SHFE黄金收盘价为47048元克周环比上涨016美国9月Markit制造业PMI初值录得489高于预期的48前值为479显示美国制造业虽仍处收缩区间但缓慢复苏美联储在9月议息会议中暂停加息但继续释放鹰派信号市场预期美国利利率峰值已至且在2024年将降息4次而点阵图显示美联储预计在202煤炭开采行业跟踪周报短期维持供需偏紧煤价延续上涨行情行业近况动力煤方面短期供需偏紧格局难以改善煤价延续上涨行情本周港口动力煤现货价环比上涨100元吨报收995元吨涨幅874供给端长协煤发运为主的大秦线预计于10月进行秋季集中检修受此影响近期大秦线铁路日运量进一步提升至125万吨本周港口调入量环比大幅增加本周环渤海四港区日均调入量19214万吨环比上周增加1424万吨增幅801但仍低于去年同期水平同比下降225需求端目前下游电力采购需求较为疲弱据CCTD9月上旬总发电量增速19虽然同比增幅较8月下旬的096有所改善但绝对值仍旧较低而环渤海四港锚地船舶数量由8月日均94艘大幅增加至115艘侧面反映当前金九银十下非电行业煤炭采购需求表现强劲本周环渤海四港日均锚地船舶共115艘环比上周增加5艘增幅467日均调出量17207万吨环比上周增加1316万吨增幅828库存端本周环渤海四港区日均库存213987万吨环比上周增加5569万吨增幅267展望后市由于临近国庆长假叠加亚运会影响煤炭市场安全生产压力仍较大同时在煤价持续上行情况下电力终端兑640请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告现长协积极性将明显提升市场流通货源获将进一步收紧此外10月份后将迎来大秦线检修部分终端或将在大秦线检修前进行采购需求释放或超预期我们分析认为短期煤炭供需紧平衡格局难有改善煤价在850-900元吨的位置有较强支撑后续煤价或将震荡偏强运行炼焦煤方面短期价格稳中向好中长期价格上行空间有限本周山西产主焦煤京唐港库提价格收报2400元吨环比上涨150元吨涨幅667供给端前期接连发生煤矿事故虽然复产节奏有序进行但短期仍未能恢复至前期高位需求端终端铁水产量维持高位使得市场逐渐上修需求预期但考虑到全年粗钢产量平控预期影响预计后续铁水产量难以持续上升焦煤价格上行空间有限估值与建议我们维持行业增持评级建议关注稳定经营高分红高股息标的潞安环能陕西煤业和山煤国际高成长低估值标的广汇能源以及国企改革受益标的山西焦煤风险提示下游需求不及预期保供力度强于预期煤价大幅下跌钢铁行业跟踪周报螺纹钢价格韧性较强短期或维持震荡态势我们判断目前供应环比略有回升符合传统旺季客观规律但幅度受需求较弱影响下略低于预期预计伴随后续平控秋冬环保限产供给会呈现震荡趋紧态势叠加需求较弱情况下价格短期难以提振将受成本支撑维持震荡态势标的建议关注华菱钢铁普转特估值提升进行时宝钢股份钢铁工业龙头推荐个股及其他点评斯莱克TableRecommend300382易拉罐设备龙头切入新能源电池壳产品迎第二成长曲线盈利预测与投资评级我们预计斯莱克2023-2025年归母净利润分别为1831和49亿元当前股价对应动态PE分别为3721和14倍公司传统易拉罐盖设备稳步增长新能源电池壳业务放量在即故首次覆盖给予增持评级风险提示新能源汽车渗透率不及预期大圆柱电池及方壳电池放量不及预期易拉罐盖设备需求大幅下滑亚翔集成603929电子行业洁净室龙头重大项目订单落地推动业绩加速增长先进制造业国产替代驱动长周期需求成长高端领域格局清晰1洁净室为产品生产提供洁净空间是先进制造业的基础工程制造强国战略带动国内半导体新型显示生物医药等新兴产业快速发展行业持续扩容2021年国内洁净室市场规模为2146亿元2下游行业投资规模大工程实施周期短容错率低业主偏好项目经验丰富的企业行业趋于集中化规模化国内主要电子洁净室工程供应商包括深桑达A项目实施主体主要为子公司中电二四亚翔集成圣晖集成柏诚股份江西汉唐等3IC半导体为高端洁净室最主要应用领域近年来海外制裁限制我国半导体行业发展自给率仍待提升国内晶圆厂资本开支保持高强力度支撑国内洁净室行业市场需求深耕高端洁净室工程在手订单保障充分为公司业绩增长提供支撑1公司主要承接的电子行业中IC半导体光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目具有洁净等级高投资规模大建筑面积大系统集成复杂工程品质要求高等特点公司2006年成立研发中心并针对洁净室工程项目建立了工程数据库2022年研发费用为3349万元同比2272公司工程实绩丰富在客户处享有较高的声誉截至2023年6月积累了超过4812万方洁净室740请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告工程的承建经验成功为联华电子厦门联芯中芯国际上海天津北京和深圳南京台积电武汉新芯武汉长江存储福建晋华合肥长鑫等行业内知名业主提供服务32023年3月公司公告重大项目订单新加坡分公司承建联电12英寸晶圆厂第三厂第四厂扩建统包工程统包金额高达4568亿元人民币截至2023年中报公司在手未完订单余额为701亿元相当于2022年收入的23倍在手订单保障充分为公司中期业绩较快增长提供支撑盈利预测与投资评级国内政策高度支持半导体行业发展晶圆厂商资本开支保持高强力度亚翔集成是国内洁净室行业龙头工程实绩丰富在客户处享有较高的声誉新加坡联电项目订单将为未来2年收入和利润释放提供支持我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为202426亿元9月22日对应PE分别为165143128倍首次覆盖给予增持评级风险提示新加坡联电项目等在手订单转化不及预期的风险国内晶圆厂商资本开支不及预期的风险市场竞争加剧的风险瀚蓝环境600323应收转让落地在即盘活资产携手央企共拓海外固废市场盈利预测与投资评级我们认为公司凭借其优秀的横向扩张整合能力有望持续拓展提升盈利规模应收转让有效盘活资产改善现金流我们维持2023-2025年归母净利润预测132515541736亿元对应2023-2025年PE为1198倍维持买入评级风险提示若政策推广项目进展不及预期行业竞争加剧政策风险贵州三力603439三季报业绩预告及收购参股公司股权事件点评23Q3业绩亮眼多元化布局进一步加深盈利预测与投资评级考虑到公司完成股权收购需要一定时间预计24年实现并表我们维持公司2023年盈利预测为261亿元将公司2024-2025年归母净利润为由330418亿元提高至370461亿元当前股价对应PE为271915倍维持买入评级风险提示整合进度不及预期原材料成本上升风险等禾昌聚合832089深耕车用改性塑料领域双基地布局打开成长空间盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为111417亿元以9月22日收盘价计算对应公司市盈率分别为13410386倍西北宝鸡华东宿迁项目逐步投产下游汽车家电需求稳步提升看好公司未来发展前景首次覆盖给予买入评级风险提示产能爬坡进度不及预期下游需求不及预期原材料价格大幅波动同享科技839167光伏焊带领军企业N型新品加速放量盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为124162208亿元同比增长1473128对应PE为1076倍首次覆盖给予买入评级风险提示行业需求增长不及预期行业竞争加剧客户拓展不及预期原材料价格剧烈波动SMBB盈利下行瑞玛精密002976内生外延双轮驱动汽车舒适产品高速成长盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年营业总收入为186272333亿元归属母公司净利润为131824亿元分别同比904230对应EPS为111520元对应PE为322217倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期原材料价格上涨超出预期子公司合并进度不及预期赤子城科技09911HK旗舰手游表现亮眼多款储备产品陆续上线840请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告盈利预测与投资评级我们看好公司游戏业务打开第二增长曲线以及当前业务与蓝城兄弟业务的协同效应将2023-2025年公司EPS从020025025元上调为028035043元对应当前股价PE为654X看好公司成长逻辑持续兑现维持买入评级风险提示海外经营风险海外政策风险汇率波动风险上声电子688533汽车声学稀缺标的拓品类拓客户持续发力盈利预测与投资评级白牌音响行业龙头主业持续发力功放与AVAS迅速上量我们预计公司20232025年营业总收入为241931583788亿元归属母公司净利润为175268356亿元分别同比1005333对应EPS为111722元对应PE为392519倍首次覆盖给予买入评级风险提示汽车行业周期波动原材料价格大幅波动行业竞争加剧940请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观周报20230924全球加息潮进行到什么地步了海外宏观经济周报全球加息大潮持续一年之久欧美经济逐渐在紧缩下开始出现放缓在过去的一个月里发达经济体加息的身影已经越来越少加拿大央行英央行及澳洲联储均选择了维持利率不变仅欧央在9月选择加息25个bp更多央行选择了按兵不动美国方面9月是一次鹰派跳过美联储翻倍上调了2023年美国经济增速从1上调至21且对于2024年降息的预测由100bp缩减至50bp四次变两次这无疑是美联储所释放出来的最大鹰派信号往后看的一大不确定性在于何时打开降息通道核心在于通胀何时回至3基准情形是在当前通胀良性放缓的模式下2024年2月触及3降息周期将在二季度就此开启根据我们测算倘若核心通胀能够维持住6个月以上02-03的增速那么2024年3月核心CPI将触及同比接近3的降息门槛在此情形下美联储将在明年二季度开始渐进式降息图2但基准情形外核心通胀也存在上行风险美联储曾在去年年底误判通胀的走势图3而如今考虑到房价企稳商品价格的卷土重来以及汽车行业大罢工的风险可能破坏降低通胀的努力如果9月往后公布的核心通胀环比再次回升那么到2024年年底核心通胀都尚难回到3在此情形下美联储首次降息的时间将从二季度往后延长欧元区方面加息接近尾声9月欧洲继续加息25bp也是其在长达14个月的抗通胀斗争中的第10次加息欧央行在9月议息会议上提高了对通货膨胀的预测同时下调了对经济增长的预测在经济增长面临衰退风险的情况下欧央行暗示加息或将接近尾声由此欧央行基本结束加息周期但倘若经济加速下行恶化欧央行将提早开启降息英国方面通胀意外回落让英央行按下一次暂停虽然英国通胀仍旧高企但8月份的通胀在服务降温的带动下同比超预期降至67也是自2022年2月俄乌冲突以来的最低水平这无疑给英国央行暂停一次加息提供有力支撑但由于对经济前景的担忧英国央行将第三季度GDP增长预期从04下调至01也让会议上表明将密切关注是否需要进一步加息因此英央行也将与其他主要央行一样让利率在更长时间内保持高位但同时给再一次加息留空间这取决于通胀回落的程度日本方面年内将继续保持宽松的货币政策随着日本政府逐步撤出对石油零售商的补贴汽油价格大幅上涨推高日本整体CPI除此之外8月核心CPI同比增长31连续第17个月高于日本央行2的目标但由于日本居民实际消费增速仍处于负区间日本通胀在基数影响下下滑所以日本通胀的持续性有待观察因此年内日央行再次调整YCC的经济前提尚不成熟重点数据速览后我们不妨围绕着高频数据一览海外经济全貌根据跟踪的高频数据我们将它们主要分为四大部分经济活动需求就业以及金融经济活动美国经济活动表现强劲截至9月17日当周美国纽约联储WEI指数初值录得240前值被下修为163本期美国WEI指数超预期大幅上升指向美国当前经济持续表现强劲Markit制造业PMI从8月479上升至9月的489也指向美国制造业处于修复阶段截至9月17日当周德国WAI指数初值为010前值被下修为-002但最新的一周由负转正录得01欧洲经济的普遍低迷也将使欧央行重新审视政策路径在年内后续时间内放缓加息进程需求美国消费出行边际放缓地产相对低迷1040请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei美国消费活动边际放缓截至9月17日当周美国红皮书商业零售销售同比录得36较上期边际放缓但整体处于反弹上行阶段OpenTable入座订餐人数同比则持续为负商品消费和服务消费表现分化出行方面本周执行航班数量以及交通拥堵指数均边际回落地产方面截止9月24日当周抵押贷款利率边际上行至719短期内将持续高位震荡申请抵押贷款的人数同比边际上升但整体仍处于负增上行动力不足地产需求依然承压我们提到当前美国房屋库存不足带动住房短暂回暖但需求端的持续承压不利于带动地产端的进一步复苏9月富国银行住房市场指数NAHB录得45自5月以来重新回落至50以下供应商乐观情绪逐渐消散地产复苏动力略显不足就业劳动力市场仍然紧张截至9月17日当周美国首次申请失业救济人数下降2万人至201万人低于预期的225截至9月10日当周续申失业救济人数下降21万人至1662万低于预期1692万人美国失业人数持续超预期下行就业仍较为旺盛虽然当前劳动力市场供需状况薪资增速等陆续改善但从亚特兰大联储薪资增速水平来看仍旧处于历史高位核心CPI依然粘性十足9月议息会议鲍威尔再次表明鹰派立场美联储或将利率长期保持在限制性水平如若经济和就业表现超预期不排除进一步加息可能流动性美元流动性边际收缩本周美国净流动性美联储总资产-TGA-逆回购边际下降监测美元流动性的核心指标Libor-OIS边际回升企业债利差大幅上升截至9月20日美联储资产负债表规模较9月13日收缩了74689亿美元其中国债减少21744亿美元美国缩减资产负债表的行为正在缓慢进行此外欧美主要银行的CDS指数在本周边际上升债券违约风险上升各银行存款普遍下降整体来看美联储持续缩表但美元流动性的紧张状况有所加剧风险提示欧美通胀韧性大超预期美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期欧美陷入衰退概率大幅增加美国中小银行再现挤兑风波证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观周报20230924税收收入季节性图鉴8月一般公共预算收支差额为有数据以来的最大8月财政开支缺口不过财政收支也具有季节性波动的特征而税收收入作为财政收入的主力军其走势对财政收支运行情况起着决定性作用因此我们可以通过探究各税种的季节性特征来大致判断每个月各税种对税收收入及财政收入的影响税收收入主要受季度申报时间影响税收收入的季节性特征十分明显145710月五个月为税收大月即季度内税收收入较高的月份由于部分税种是按季度申报的而作为跨季首月的14710月四个月其当月缴税金额被冲高而5月税收收入较高的主因在于5月通常是去年企业所得税的汇算清缴时点使得5月缴税金额同样较高四大税种中企业所得税季节性特征最明显企业所得税通常在145710月这五个月会一举冲高虽然企业所得税按年计算可分月或分季预缴但实际上大多企业都是按季申报因为按季预缴更有利于缓解缴税对企业日常资金周转的冲击因此作为跨季首月的14710月四个月对应的企业所得税也更高除了这四个月以外5月企业所得税也有季节性上升效应这是因为5月通常是去年企业所得税的汇算清缴时点个人所得税受年终奖发放的扰动一季度个人所得税收入总体较其他月份高主要原因在于春节前后是年终奖发放的高峰期企业发放给员工的年终奖分红等需要缴纳个税而这部分收入通常较高相应的个税收入规模也较大同时春节所在月份也决定了个人所得税年内峰值落在何月有些年份在2月个税规模更大而有些年份是31140请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei月这背后的导火索是每年春节时间的不同消费税来自入库时间及消费意愿的双重影响消费税的季节性特征是一季度较高而四季度较低我们认为主因有两点其一由于中央政府可以控制中央税的入库时间中央税含关税消费税进口环节海关代征的增值税车辆购置税以及船舶吨税占比颇高的消费税常作为平滑财政收入跨年波动的利器其二消费税的征税对象偏向于烟酒高档化妆品成品油等大额商品而临近年末春节将至之时居民对大额商品的采购意愿会上升增值税往往在跨季首月走高根据企业的经营规模增值税纳税人通常分为一般纳税人和小规模纳税人前者通常按月度进行申报而后者更多按季度申报若纳税人按季度申报增值税则是在4月7月10月以及次年1月的15号进行申报因此这四个月增值税通常更高不过在2016年5月之后增值税的这一季节性特征才变得明显可能原因在于2016年4月1日起符合要求的小规模纳税人增值税才可按季申报这也就导致了之后跨季首月迎来顶点这一特征更加显著进口货物增值税和消费税受进口形势的主导139月进口金额会季节性走高而210月会季节性走弱我们认为2月和10月进口金额趋弱是来自于春节和国庆节的扰动所以相应的对进口商品征收的增值税和消费税通常在139月为税收大月而210月为税收小月关税与进口货物增值税和消费税情况相似进口关税是指对进口商品所征收的税与进口货物增值税和消费税情况相似关税也和进口货物总额息息相关关税通常也会在139月季节性走强210月季节性走弱出口退税强季节性背后的面纱出口金额基本上在210月会季节性趋弱而39月会季节性趋强虽有一定的季节性但仍不足以解释出口退税的季节性为何如此引人注目我们认为可能原因在于部分外贸企业偏向季末尤其是年末集中退税房产税与商品房销售存在错位关系根据2003年7月国家税务总局发布的关于房产税城镇土地使用税有关政策规定的通知房产税从房屋交付使用后的次月开始计征因此房产税与上个月的房屋销售状况存在着密切的关联每月的房屋销售情况是为次月房产税的走势埋下伏笔房产税于14710月处于高位对应的36912月为楼市旺季房产税于26811月处于低位对应的15710月为楼市淡季除楼市景气度外另一可能因素仍在于税收申报时间地产相关税来自土地市场景气度的驱动地产相关税含城镇土地使用税契税耕地占用税以及土地增值税的季节性图谱来看其特征在于811月为税收小月6912月为税收大月地产市场的景气度与地产相关税的走势同频共振811月土地市场活跃度较低而6912月活跃度较高证券交易印花税季节性不强受股市冷暖影响证券交易印花税与A股成交金额密切相关在股市低迷之际证券交易印花税的走低也是在所难免而在股市交易热火朝天之时也会带动证券交易印花税的升高A股成交金额的一大季节性特征在于历年9月下旬至10月下旬受中秋及国庆假期的影响市场成交量都会出现下滑与之对应的是10月证券交易印花税也会季节性下滑车辆购置税车市旺季带热税收汽车销量通常在9月会一举冲高因此金九也会迎来车辆购置税的季节性走高而车市银十略显成色不足我们认为主因在于10月假期较多有效销售日期较少因此新车销量的降低也带动了车辆购置税的走弱不过年末汽车销售的上扬未带动车辆购置税的上涨可能原因在于中央对税收入库时间的控制本周高频数据显示车市表现稳健观影热度回落客运保持高位1240请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei货运平稳运行新房和二手房销售相继季节性回暖二手房整体表现更胜一筹工业生产节奏稳中有升但建筑业和汽车业生产均有不同程度的放缓食品价格节前普跌而工业品价格涨跌互现流动性方面资金利率持续上行风险提示政策定力超预期出口超预期萎缩证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230924周观2023年10月流动性是否存在压力2023年第37期观点2023年10月流动性是否存在压力从实体经济角度而言超额准备金是真正意义上的高能货币影响超储率的因素有五个外汇占款对其他存款性公司债权主要关注央行公开市场操作财政存款货币发行和法定存款准备金变动下文将从五因素模型着手对2023年10月流动性情况进行预测12023年10月外汇占款环比增加约24亿元对流动性略有正面影响近年来我国外汇占款始终保持相对平稳对流动性影响不大我们预计2023年10月外汇占款环比增加约24亿元对流动性略有正面影响28月以来地方政府专项债发行提速央行宽松的货币政策取向延续如果后续有特殊再融资债券等发行央行预计也将维护流动性的平稳32023年10月财政存款净增加11000亿元左右考虑到公共财政的季节性以及政府减税降费的操作我们预计2023年10月份财政存款净增加约11000亿元对流动性有一定的负面影响42023年10月M0环比减少1200亿元左右我们预计2023年10月M0环比约减少2100亿元对银行间流动性有一定的正面影响52023年10月法定存款准备金约减少7600亿元我们预计2023年10月缴准基数环比增加约23000亿元法定存款准备金环比减少约7600亿元考虑财政存款现金走款和银行缴准因素后2023年10月存在2300亿元的流动性缺口预计央行将通过公开市场操作进行灵活调节补充在经济尚未企稳和债务风险累积的背景下保持低利率环境是适宜的若有特殊再融资债券和特别国债发行将对资金市场造成阶段性的扰动但不改利率波动下行趋势美国9月FOMC会议如期暂停加息鲍威尔发言中性偏鹰美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化本周2Y和10Y美债收益率在9月FOMC会议宣布暂停加息后分别上破518和439在美国国防预算立法草案未能通过程序性投票美国政府停摆风险大增后10Y美债收益率飙升至45关口本周分别在504-52和43-4511间震荡当前美国经济形势复杂短期来看美联储对美国经济的强劲韧性追认美联储的加息路径不确定性加大我们认为其原因在于1美联储如期暂停加息对美国经济表态偏乐观预期维持高利率更长时间2鲍威尔发言中性偏鹰对美国经济韧性追认保留了未来加息的空间和可能性综合近期数据我们认为由于当前美国通胀走势的不确定性美联储的货币政策会更加谨慎与灵活一方面能源价格上行有对通胀下行阻挠的可能性叠加近期汽车行业罢工时间以及美国政府停摆风险加大经济不确定性但另一方面核心通胀大方向有降温趋势且就业市场失业率没有大幅上升截止9月22日Fedwatch预期11月暂停加息的概率增加到745展望未来美国经济的短期前景仍然不确定美国经济仍有通胀二次反弹的风险能否实现软着陆的可能性还有待观望综合上述分析短期来看通胀虽有下降但仍远高于目标水平1340请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei短期美债收益率反弹回升概率犹存中期来看美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局顶部存在被突破风险的同时中期看向35-40区间震荡风险提示宏观经济增速不及预期全球再通胀超预期地缘风险超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭证券分析师徐沐阳研究助理徐津晶固收点评20230923二级资本债周度数据跟踪20230918-20230922观点一级市场发行与存量情况本周20230918-20230922银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债5只发行规模为63500亿元较上周增加300亿元发行年限为10Y和15Y发行人性质为中央金融企业地方国有企业和大型民企主体评级为AAAAA发行人地域为广东省北京市和浙江省截至2023年9月22日二级资本债存量余额达3790445亿元较上周末20230915增加435亿元二级市场成交情况本周20230918-20230922二级资本债周成交量合计约1955亿元较上周减少703亿元成交量前三个券分别为23中行二级资本债02B10490亿元23农行二级资本债02A10054亿元和23中行二级资本债02A7160亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市上海市和福建省分别约为1371亿元163亿元和113亿元从到期收益率角度来看截至9月22日5Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为691BP604BP204BP7Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为999BP664BP264BP10Y二级资本债中评级AAA-AAAA级到期收益率较上周涨跌幅分别为917BP815BP415BP估值偏离前三十位个券情况本周20230918-20230922二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交比例大于溢价成交但折价成交幅度小于溢价成交折价个券方面折价率前二的个券为21湖北银行二级01-081和22厦门农商二级01-079其余折价率均在-06以内中债隐含评级以AA评级为主地域分布以北京市广东省和浙江省居多溢价个券方面溢价率前二的个券为23民泰商行二级资本债01134和23张家口银行二级资本债01132其余溢价率均在12以内中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市上海市和山东省居多风险提示ChoiceWind信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶固收点评20230923绿色债券周度数据跟踪20230918-20230922观点一级市场发行情况本周20230918-20230922银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券21只合计发行规模约13985亿元较上周增加3225亿元发行年限以5年及以下中短期为主发行人性质为地方国有企业其他企业和央企子公司主体评级以AAA和AA级为主发行人地域为安徽省江西省河北省江苏省吉林省云南省天津市广东省浙江省北京市陕西省和新疆维吾尔自治区发行债券种类为汽车金融公司债券商专项资产管理公司债中期票据商业银行普通债资产支持票据和超短期融资券二级市场成交情况本周20230918-20230922绿色债券周成交额合计484亿元较上周减少92亿元分债券种类来看成交量前三为非金公司信用债金融机构债和利率债分别为239亿元155亿元和69亿元分发行期限来看3Y以下绿色债券成交量最高占比约7883市场热度持续分发行主体行业来看成交量前三的行业为1440请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei金融公用事业和交运设备分别为197亿元106亿元30亿元分发行主体地域来看成交量前三为北京市湖北省和广东省分别为167亿元52亿元和47亿元估值偏离前三十个券情况本周20230918-20230922绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大折价成交比例及幅度均大于溢价成交折价个券方面折价率前三的个券为G21富源-552G19青州-247和G17扬城1-102其余折价率均在-100以内主体行业以金融和建筑为主中债隐含评级以AAA-评级为主地域分布以北京市和山东省居多溢价个券方面溢价率前三的个券为21广东能源债0109321景城投绿色债01082和20德源绿色债02078其余溢价率均在070以内主体行业以房地产和金融为主中债隐含评级以AA评级为主地域分布以广东省和北京市居多风险提示Choice信息更新延迟数据披露不全证券分析师李勇研究助理徐津晶行业房地产行业跟踪周报新房二手房成交面积环比上升广州放松限购TableIndustryDetials政策投资要点上周2023916-2023922下同上周房地产板块中信涨跌幅-05同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为0803超额收益分别为-13-0829个中信行业板块中房地产位列第21房地产基本面与高频数据1新房市场上周38城新房成交面积2838万方环比370同比-3442023年9月1日至9月22日累计成交7092万方同比-259今年截至9月22日累计成交119162万方同比-732二手房市场上周17城二手房成交面积1652万方环比124同比1482023年9月1日至9月22日累计成交4671万方同比389今年截至9月22日累计成交64042万方同比4173库存及去化14城新房累计库存94858万方环比04同比-2214城新房去化周期为171个月环比变动00个月同比变动20个月一线新一线二线三四线城市去化周期为127个月105个月212个月468个月环比分别变动-01个月01个月01个月-08个月4土地市场2023年9月18日-2023年9月24日百城供应土地数量为293宗环比518同比-674供应土地建筑面积为14781万方环比366同比-749百城土地成交建筑面积13336万方环比-431同比-690成交楼面价1909元平环比345同比-608土地溢价率05环比-12pct同比-28pct重点数据与政策全国层面央行表示将继续精准有力实施稳健的货币政策以高质量金融服务助力高质量发展抓好金融16条落实加大城中村改造平急两用基础设施建设保障性住房建设等金融支持地方层面各地跟进认房不认贷政策天津无锡青岛昆明宜昌宁乡池州扬州揭阳三亚等城市发布相关通知铜仁长春惠州兰考黄冈等地放松公积金政策提高公积金贷款额度武汉取消二环线以内住房限购政策优化套数认定标准广州发布具体放松限购政策并在多区调整个人销售住房增值税征免年限至2年河南发布城市更新行动指导意见提出稳慎推进城中村改造周观点9月第3周新房成交数据环比上升370同比下降344二手房销售环比同比均小幅上升本周全国多个城市积极跟进认房不认贷政策广州打响一线城市限购放松的第一枪预计后续其余3个一线城1540请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei市将会陆续跟进提振市场需求促进销售复苏板块估值有望持续修复推荐关注土储充裕布局聚焦核心城市信用资质良好的房企未来有望率先受益于市场复苏和政策放松同时由于疫情影响褪去带来利润修复物业股有望迎来估值业绩的双击建议关注物业行业的投资机会推荐1开发商保利发展招商蛇口滨江集团华发股份金地集团建议关注中国海外发展2城中村改造受益标的越秀地产珠江股份城建发展3物业公司华润万象生活绿城服务保利物业越秀服务4代建公司绿城管理控股风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期疫情反复发展超预期证券分析师房诚琦证券分析师肖畅证券分析师白学松国防军工行业跟踪周报节前回顾与展望重视当前拐点布局窗口期投资要点上周军工行业走势与原因分析上周五个交易日0918-0922军工申万分类全周涨跌幅为-154行业涨幅排名位居第2831位军工行业自9月11日以来10个交易日前8个交易日连续下跌主要交易两个因素一是近期军队与军工集团的人事持续调整与中期调整尚未落地的节奏低预期二是华为概念带动的卫星通信互联网主题的阶段性淡化节前回顾年初至今考察军工行业结构性的表现船舶板块受益于船舶周期与改革潜力领涨航天板块受益于卫星通信互联网与改革潜力聚第二位航空板块表现相对靠后重视当前拐点布局窗口期中期调整即将落地新批次订单还是要下达并逐级传导下来只不过节奏上可能要延后一个月左右所以我们还是相对乐观的态度10月份当是布局窗口良机从可把握的确定性机会看要重点围绕核心赛道布局未来军工行业的潜在催化剂与宏观环境年内潜在催化剂高层关于军品订单审批军贸管理体系与组织机构调整国资委关于央企军工改革事项的推动新的装备进展与披露国内实兵实弹演练与国外联合演习等多种事件类科目我们认为军工行业当前位置处于底部拐点配置区域看好军工行业在增量订单预期改革催化与主题优势下的估值修复与业绩回归的戴维斯双击布局三大方向军机改革军贸主战装备中调落地形成订单带来的新一轮成长机会改革的机会军贸的机会相关标的增量订单增量资金主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力中期调整中有增量订单的方向属于增量资金配置权重的个股以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的四个条线值得关注1军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点中航西飞江航装备中航沈飞中航高科2新订单新概念新动量北方导航七一二航天电子3超跌上游反弹布局中简科技铂力特华秦科技菲利华航宇科技火炬电子4中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业北方导航中国船舶中船防务中国动力中国重工风险提示业绩不及预期风险改革不及预期风险证券分析师苏立赞证券分析师许牧环保行业跟踪周报深化全球发展倡议合作加快落实2030年可持续发展议程关注现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估投资要点重点推荐洪城环境蓝天燃气新奥股份景津装备美埃科技盛剑环境高能环境仕净科技龙净环保光大环境瀚蓝环境凯美特气华特气体国林科技金科环境三联虹普赛恩斯天壕能源英科再生九丰能源宇通重工建议关注昆仑能源重庆水务兴蓉环境鹏鹞环保三峰环境再升科技1640请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei卓越新能9月19日中华人民共和国副主席韩正在联合国可持续发展目标峰会上发言强调深化全球发展倡议合作加快落实2030年可持续发展议程韩正指出1将发展牢牢置于全球议程中心2建设开放型世界经济3抓住新一轮科技革命历史机遇4重振全球发展伙伴关系中国将落实2030年议程同国家中长期发展战略有机结合始终寓自身发展于世界的繁荣稳定之中以实际行动积极帮助全球南方国家中方将继续同各方一道为如期实现可持续发展目标构建全球发展共同体作出积极贡献行业跟踪1生物柴油生物柴油市场略有好转地沟油价格走高2023918-2023922生柴均价7950元吨环比前一周持平地沟油均价6075元吨环比前一周40考虑一个月库存周期测算单吨盈利为245元吨环比前一周4212锂电回收金属价格涨跌互现折扣系数维稳盈利小幅波动2023918-2023922三元黑粉折扣系数持平锂钴镍系数均为72截至2023922碳酸锂1720万周环比-73金属钴260万24金属镍1602万-29根据模型测算单吨废三元毛利-136万-010万3电子特气稀有气体需求动能不足整体价格窄幅下调关注特气产品价格调整2023918-2023922氙气周均价625万元立方米环比持平氪气周均价73571元立方米环比-191氖气周均价25643元立方米环比-1307氦气周均价环比下跌142至115153元瓶4环卫装备2023M1-8环卫新能源销量同增22渗透率同比提升177pct至687盈峰环境宇通重工福龙马新能源销量分别为1214697377辆同比24-15108市占率329718931024位列前三现金流改善市场化改革核心资产盘活价值重估重申环保30时代行业经历粗放10时代资金政策驱动20时代杠杆驱动进入高质量发展30时代真实现金流优质技术驱动估值体系重塑1优质资产价值重估环保需求刚性稳定进入运营期后资产负债表优化现金流改善定价支付模式理顺RIETs盘活水自由现金流改善提分红价格改革c端付费接轨海外成熟市场估值存翻倍空间洪城环境稳健增长承诺2021-2023年分红率50股息率ttm492023年PE9X估值日20239172高质量发展中的环保独角兽各产业高质量发展配套环保需求进阶产品壁垒铸就龙头地位和持续增长a压滤机景津装备沙漠之花显著护城河压滤机龙头设备一体化出海贡献新增长现金流优b半导体治理刚需高壁垒国产化率提升突破高端制程美埃科技洁净室过滤器高端制程突破耗材占比提升盛剑环境废气在线处理2021年国产化率103双碳持续推进CCER重启在即新政强化供给约束长期碳市场向非电扩容高能环境再生资源仕净科技最经济的水泥碳减排龙净环保紫金绿电储能最新研究环卫装备月报2023M1-8环卫新能源销量同增22渗透率同比提升177pct至687风险提示政策推广不及预期财政支出低于预期行业竞争加剧证券分析师袁理证券分析师朱自尧汽车周观点坚定拥抱AI智能化出海Q4优选华为产业链n本周复盘总结AITO问界新车热销华为产业链领涨本周汽车板块涨跌互现涨跌幅排序SW汽车零部件SW乘用车SW商用载客车SW商用载货车香港汽车指数已覆盖标的中涨幅前三沪光股份华阳集团和赛力斯n本周重大事件重点新车上市9月19日小鹏G92024款上市售价区间26393599万元相比G9老款售价大幅降低起售价降低46万元promax版本同配置分别降低1740请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei6660万元中大型SUV智驾版本售价拉低至30万元以下降价幅度超预期nn本周团队研究成果1外发重磅深度2023Q4汽车投资策略优选华为汽车产业链瑞玛精密上声电子深度报告2外发月报零部件客车重卡新能源9月月报3外发点评银河L6小鹏G9新车点评乘用车终端跟踪点评n投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏理想蔚来等A股整车优选长安汽车比亚迪长城广汽上汽等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力n风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大证券分析师黄细里建筑材料行业跟踪周报中美加强协调重点关注成长投资要点本周20239182023922下同本周建筑材料板块SW涨跌幅066同期沪深300万得全A指数涨跌幅分别为081031超额收益分别为-015035大宗建材基本面与高频数据1水泥本周全国高标水泥市场价格为3567元吨较上周13元吨较2022年同期-717元吨较上周价格持平的地区华北地区东北地区西北地区较上周价格上涨的地区长三角地区150元吨长江流域地区86元吨泛京津冀地区50元吨华东地区86元吨中南地区50元吨较上周价格下跌的地区两广地区-100元吨西南地区-100元吨本周全国样本企业平均水泥库位为756较上周-01pct较2022年同期69pct全国样本企业平均水泥出货率日发货率在产产能为605较上周持平较2022年同期-88pct2玻璃卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为21180元吨较上周08元吨较2022年同期4259元吨卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为4032万重箱较上周94万重箱较2022年同期-2440万重箱3玻纤无碱2400tex直接纱报3300-3700元吨无碱2400texSMC纱报3700-4100元吨无碱2400tex喷射纱报5800-6200元吨无碱2400tex毡用合股纱报3300-3700元吨无碱2400tex板材纱报3400-4200元吨无碱2000tex热塑直接纱报3700-4300元吨电子布当前主流报价为32-38元米不等成交按量可谈周观点周五中美宣布成立金融经济工作小组副部长牵头定期沟通目前中国经济转型和美国通胀攻坚期中美科技竞争日渐激烈此举有望加强双方经济政策的有效性和持续性8月经济数据显示经济底部迹象社融同比增速回升工业增加值同比降幅收窄且科技自信逐渐升温科技投资增量回升我们认为中期底部已经出现传统行业择股思路也要从存量价值转向成长积极布局中期的成长赛道和成长个股例如出口链的一带一路方向非地产链的成长性赛道装修建材分散行业的龙头个股优秀企业的领先加杠杆行为也值得重视例如北新1840请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei建材等1中短期在下半年欧美加息周期结束后全球需求或将进入新一轮向上期中长期一带一路和RCEP地区的工业化有望推动其城镇化成为未来十年全球需求的最大增量来源两个维度择股一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力结合本土化的情况推荐米奥会展中材国际中国交建建议关注上海港湾2在强力政策作用下国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止我们预计地产销售端最快将在四季度企稳投资端和主体信用端在明年企稳对于地产链而言需求的压制或将持续一年但供给端出清带来的格局改善已经开始反应部分超预期的赛道值得关注例如瓷砖门窗等还有部分领先加杠杆的优秀企业也值得重视推荐北新建材东鹏控股蒙娜丽莎坚朗五金东方雨虹伟星新材旗滨集团建议关注江山欧派森鹰窗业3非地产链条中长期看好产业升级或节能减碳类投资需求当前来看半导体国产化进程加速推进洁净室工程供给持续紧张推荐圣晖集成再升科技建议关注柏诚股份大宗建材方面水泥1下半年施工旺季临近水泥发货边际回升在价格经历前期连续下调后部分区域价格已处弱势企业现金成本线附近行业自律改善局部区域开始复价但受限于库存压力仍大行业竞合有所反复反弹持续性仍待需求进一步改善的支撑2当前行业景气筑底企业利润大幅下行低效高成本产能出清压力持续加大中期随着政治局会议强化逆周期调节力度需求有望企稳回升我们认为需求预期的改善有望改变行业预期加速行业竞合秩序修复价格和盈利改善弹性或超预期当前水泥企业市净率估值处于历史底部龙头企业综合竞争优势凸显叠加中期需求预期提振景气有望底部反弹估值有望迎来修复推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业华新水泥海螺水泥上峰水泥天山股份冀东水泥等玻纤短期终端需求表现疲弱影响厂商产销企业库存压力仍大但经历前期明显下调后粗纱价格在二三线企业成本支撑下趋稳中期随着景气底部供给增量放缓风电等领域需求继续回暖我们判断下半年供需平衡继续修复若外需回暖或者内需基建地产领域需求改善有望带来行业库存的超预期去化涨价空间也有望打开电子布供给出清更为充分价格中枢有望逐步上移当前板块估值处于历史低位需求和盈利回升预期有望推动估值修复推荐中国巨石建议关注中材科技山东玻纤长海股份等其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头推荐再升科技赛特新材玻璃短期终端需求受到季节性旺季支撑但由于前期连续价格上调以及旺季需求强度一般行业信心一般下游进入消化库存阶段产销与价格有所反复但当前中下游库存仍处低位若后续需求表现超预期我们认为亦仍有社会库存增加和价格上涨的空间中期随着在产产能继续回升供给已由缺口回到平衡景气方向需要关注保交楼需求兑现以及地产政策预期浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势叠加光伏玻璃等多元业务的估值弹性继续推荐旗滨集团建议关注南玻A等装修建材方面Q3需求传统淡季发货同比均有改善但改善幅度不大市场复苏情况仍偏弱成本端例如铝合金不锈钢PVC沥青等价格已有回调预计2023年盈利继续修复在地产放松政策效果逐步显现坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下板块整体有望迎来业绩及估值修复参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看在地产行业资金缓和信心从底部逐渐恢复的阶段部分公司或将率先借助渠道领先布局经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额进入新的扩张周期发货或订单增速的拐点可作为右侧信号推荐坚朗五金东方雨虹伟星新材兔宝宝科顺股份1940请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei北新建材凯伦股份东鹏控股蒙娜丽莎垒知集团建议关注三棵树中国联塑苏博特公元股份等风险提示地产信用风险失控政策定力超预期证券分析师黄诗涛证券分析师房大磊证券分析师石峰源证券分析师任婕研究助理杨晓曦电力设备行业跟踪周报Tesla发布人形机器人视频锂电或受益中美关系缓和投资要点电气设备7542下跌028表现弱于大盘本周9月18日-9月22日下同新能源汽车涨038锂电池跌013电气设备跌028风电跌066发电及电网跌14核电跌163光伏跌169涨幅前五为赛摩电气富临精工中际旭创海得控制通达动力跌幅前五为台海核电晓程科技麦迪电气国电南自法拉电子行业层面储能全国两部门印发电力现货市场基本规则试行推动储能和虚拟电厂等主体参与贵州发电机组和独立新型储能并网参与辅助服务费用分摊按上网电费的10补偿湖北湖北源网荷储电力调峰辅助服务市场运营规则征求意见储能顶峰1元度填谷03元度江苏长江两岸配储比例统一江苏市场化并网风光项目均按102h要求配套新型储能印度印度启动部署4GWh电池储能系统资助计划补贴40美国美国能源部拨款1600万美元提高固态和液流电池能力电动车美国副国务卿无法将中国排除在关键矿产供应链之外非常乐意与中国合作乘联会预估9月新能源车零售销量75万辆同环比225渗透率37924年款小鹏G9起售价264万72小时大定破8000辆英国拟推迟实施新燃油车禁售令大众汽车与Stellantis呼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