宏观策略
　　宏观点评20230920：美联储9月会议：加息终局的弦外之音
　　美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局，但市场对于终局之外的“弦外之音”仍有困惑。这无疑增加了市场的不确定性，而为了降低这一不确定性，我们预计美联储将释放如下信号：一是承认经济增速比预计的强劲。我们预计，会议上将显著上调对2023年GDP同比增长的预期，从6月预测的1%上调至9月的1.8%。这与9月美国褐皮书所传达的“经济在温和增长”所相匹配。二是暗示通胀确有放缓。由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于0.3%，美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象。三是增加对“软着陆”的预期，保留再次加息的空间。在增加经济预期以及通胀放缓的情形下，美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整，仍旧保留一次加息的可能性。所以在看到更多紧缩数据之前，美联储给加息仍留有一定腾挪的空间。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。
　　固收金工
　　固收周报20230920：反脆弱：范式形成？基于全筑转债与正邦转债看正股破产重整影响
　　正股重组重整给转债带来的博弈机会主要体现在前期，关注小额债权的清偿规定对相关转债的估值影响。
　　行业
　　纺织服饰行业月报：行业跟踪：8月品牌流水改善，制造加速回暖
　　纺织制造观点：8月出口增速降幅收窄、订单拐点渐至。纺服8月出口压力有所减缓、下滑幅度边际收窄。展望来看：（2）出口型：我们对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况进行了持续跟踪，需求方面美国消费韧性相对较强、逐渐回暖，但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面参考lululemon去库进程及公司预期，预计其他品牌经历3-8个季度库存增速低于收入增速后或将结束去库周期;横向对比看<>月越南出口暂未明确出现向上拐点、但中国台湾运动鞋制造龙头总体趋势逐渐改善。综合来看进一步验证我们对下游品牌去库近尾声、制造订单拐点渐至的判断，建议关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团订单拐点的出现。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）、新澳股份（份额提升）等。风险提示：消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等
　　推荐个股及其他点评
　　双良节能（600481）：2023年前三季报业绩预告点评：Q3硅片盈利显著改善，季度满产凸显规模效应
　　盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们维持公司2023-2025年归母净利润为22.2/30.8/37.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
　　小商品城（600415）：2023前三季度业绩预告点评：归母净利润预增40~50%，新兴业务取得进展
　　盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。考虑公司主业经营产生的净利润高增，我们将公司2023~25年盈利预测从28.0/23.9/ 29.7亿元，上调至28.0/ 28.2/ 32.4亿元，同比+154%/ +1%/ +15%，9月21日收盘价对应17/17/15倍P/E，维持“买入”评级。
　　贵州三力（603439）：独家苗药开喉剑大有可为，多元布局开启二次成长
　　考虑到公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）剂型、疗效、治疗领域等优势明显，近年来业绩快速放量，同时在新版基药目录调整当中，有望纳入新版基药目录，业绩有望进一步提速；此外，公司不断通过并购解决产品单一问题，已相继参股汉方药业，控股德昌祥、无敌制药等拥有众多优质产品文书的中药企业，产品线持续丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.61/3.30/4.18亿元，当前股价对应PE为26/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　中国石化（600028）：首次回购增厚股东权益，业绩向好增强投资者信心
　　盈利预测与投资评级：基于公司经营情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为734、836和891亿元，同比增速分别为11%、14%、7%，2023年9月21日收盘价对应的A股PE分别为10、9、8倍。考虑到成品油需求反弹，公司业绩增长提速，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-09-25TableTag宏观策略2023年09月25日宏观点评TableMacroStrategy20230920美联储9月会议加息终局的弦外之音美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局但市场对于终局晨会编辑曾朵红之外的弦外之音仍有困惑这无疑增加了市场的不确定性而为了降执业证书S0600516080001低这一不确定性我们预计美联储将释放如下信号一是承认经济增速021-60199793比预计的强劲我们预计会议上将显著上调对2023年GDP同比增长zengdhdwzqcomcn的预期从6月预测的1上调至9月的18这与9月美国褐皮书所传达的经济在温和增长所相匹配二是暗示通胀确有放缓由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于03美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象三是增加对软着陆的预期保留再次加息的空间在增加经济预期以及通胀放缓的情形下美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整仍旧保留一次加息的可能性所以在看到更多紧缩数据之前美联储给加息仍留有一定腾挪的空间风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起金融风险暴露固收金工固收周报TableFixedGain20230920反脆弱范式形成基于全筑转债与正邦转债看正股破产重整影响正股重组重整给转债带来的博弈机会主要体现在前期关注小额债权的清偿规定对相关转债的估值影响行业纺织服饰行业月报行业跟踪TableIndustry8月品牌流水改善制造加速回暖纺织制造观点8月出口增速降幅收窄订单拐点渐至纺服8月出口压力有所减缓下滑幅度边际收窄展望来看2出口型我们对海外终端需求海外品牌业绩及库存情况进行了持续跟踪需求方面美国消费韧性相对较强逐渐回暖但欧洲需求仍较为疲软下游品牌方面参考lululemon去库进程及公司预期预计其他品牌经历3-8个季度库存增速低于收入增速后或将结束去库周期横向对比看月越南出口暂未明确出现向上拐点但中国台湾运动鞋制造龙头总体趋势逐渐改善综合来看进一步验证我们对下游品牌去库近尾声制造订单拐点渐至的判断建议关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际华利集团订单拐点的出现内销型关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现国内品牌复苏逐步传导至制造端订单有望改善下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司如伟星股份国产替代台华新材技术突破新澳股份份额提升等风险提示消费疲软原材料价格波动人民币汇率波动等推荐个股及其他点评TableRecommend19请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告双良节能6004812023年前三季报业绩预告点评Q3硅片盈利显著改善季度满产凸显规模效应盈利预测与投资评级考虑到硅片价格波动等因素我们维持公司2023-2025年归母净利润为222308379亿元当前股价对应动态PE分别为865倍维持增持评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期小商品城6004152023前三季度业绩预告点评归母净利润预增4050新兴业务取得进展盈利预测与投资评级义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽随着国企改革深入新项目新业务推进公司有望步入快速成长期考虑公司主业经营产生的净利润高增我们将公司202325年盈利预测从280239297亿元上调至280282324亿元同比1541159月21日收盘价对应171715倍PE维持买入评级贵州三力603439独家苗药开喉剑大有可为多元布局开启二次成长考虑到公司主要产品开喉剑喷雾剂含儿童型剂型疗效治疗领域等优势明显近年来业绩快速放量同时在新版基药目录调整当中有望纳入新版基药目录业绩有望进一步提速此外公司不断通过并购解决产品单一问题已相继参股汉方药业控股德昌祥无敌制药等拥有众多优质产品文书的中药企业产品线持续丰富我们预计公司2023-2025年归母净利润为261330418亿元当前股价对应PE为262016倍首次覆盖给予买入评级中国石化600028首次回购增厚股东权益业绩向好增强投资者信心盈利预测与投资评级基于公司经营情况我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为734836和891亿元同比增速分别为111472023年9月21日收盘价对应的A股PE分别为1098倍考虑到成品油需求反弹公司业绩增长提速维持买入评级风险提示地缘政治风险宏观经济波动成品油需求复苏不及预期29请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230920美联储9月会议加息终局的弦外之音美联储9月议息会议的召开意味着加息已经进入终局但市场对于终局之外的弦外之音仍有困惑这无疑增加了市场的不确定性而为了降低这一不确定性我们预计美联储将释放如下信号一是承认经济增速比预计的强劲我们预计会议上将显著上调对2023年GDP同比增长的预期从6月预测的1上调至9月的18这与9月美国褐皮书所传达的经济在温和增长所相匹配二是暗示通胀确有放缓由于季调后的核心通胀连续3个月环比增速小于03美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE的预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象三是增加对软着陆的预期保留再次加息的空间在增加经济预期以及通胀放缓的情形下美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整仍旧保留一次加息的可能性所以在看到更多紧缩数据之前美联储给加息仍留有一定腾挪的空间虽然市场对于是否仍有一次加息比较纠结但事实是美联储大举加息525bp后美国经济当前依旧保持良好的韧性因此是否有额外的25bp并非是当前的核心矛盾也并不是经济所不能承受之重更关键的在于如何消除加息终局以后的不确定性在我们看来这无非是从加息终点往开启降息的路还有多远的问题那么降息将会何时开启回答这一问题的关键在于在尚未触发衰退下核心通胀何时触发3的门槛基准情形是在当前通胀良性放缓的模式下2024年5月触及3降息周期将在二季度就此开启根据我们测算倘若核心通胀能够维持住6个月以上02-03的增速那么2024年5月核心CPI将触及同比接近3的降息门槛在此情形下美联储将在明年二季度开始渐进式降息图2但基准情形外核心通胀也存在上行风险美联储曾在去年年底误判通胀的走势图3而如今考虑到房价企稳商品价格的卷土重来以及汽车行业大罢工的风险可能破坏降低通胀的努力如果9月往后公布的核心通胀环比再次回升那么到2024年年底核心通胀都尚难回到3在此情形下美联储首次降息的时间将从二季度往后延长从资产层面看上述两种情景对于市场有着截然不同的影响也对应着市场不同的走势在第一种情形下随着通胀的良性放缓在经济衰退尚未被触发下这将让市场开始期待货币政策的转弯美股及美债也将受益于此而美元则受到降息预期的逐渐兑现开始温和贬值值得注意的是倘若通胀回落后衰退的压力加大降息预期将提前兑现介时美债的表现将好于美股但在第二种情形下意味着利率更高更久对于投资者而言短期内将享受经济弹性的乐观但通胀上行压力的抬头导致美联储保持鹰派且保留降息的可能性这对美债收益率来讲利率水平将横在高位且下行空间收窄而对于美元来讲将继续保持偏强增长的态势除了美国自身因素未来半年内中国和欧洲经济共振向上的可能性不大这也有助于美元的强势风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起金融风险暴露证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收周报TableFixedGainDetials20230920反脆弱范式形成基于全筑转债与正邦转债看39请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei正股破产重整影响本周9月11日-9月15日权益市场整体下跌全指数收跌两市日均成交额较上周缩量约54535亿元至728874亿元周度环比下降696北上资金全周净流出15206亿元本周9月11日-9月15日31申万一级行业中11个行业收涨其中2个行业涨幅超2煤炭医药生物钢铁纺织服饰有色金属涨幅居前分别上涨434425180167116计算机国防军工电力设备电子传媒跌幅居前跌幅分别达-391-351-314-232-209本周9月11日-9月15日中证转债指数下跌03329个申万一级行业中7个行业收涨煤炭医药生物交通运输轻工制造银行涨幅居前分别上涨091071036035019国防军工美容护理社会服务计算机通信跌幅居前分别下跌233188159148133本周转债市场日均成交额为40795亿元大幅缩量10607亿元环比变化-2064成交额前十位转债分别为晶瑞转债文灿转债百洋转债亚康转债神通转债纽泰转债兴瑞转债宏昌转债福蓉转债超达转债周度前十转债成交额均值达6809亿元成交额首位达11388亿元从转债个券周度涨跌幅角度来看约2804的个券上涨约2325的个券涨幅在0-1区间480的个券涨幅超2转股溢价率与平价转股溢价率方面本周9月11日-9月15日全市场转股溢价率回落本周日均转股溢价率达4934较上周下降040pct从各行业溢价率变化来看本周6个行业转股溢价率走阔其中1个行业走阔幅度超2pcts转股平价方面本周6个行业平价有所走高股债市场情绪对比本周9月11日-9月15日转债正股市场周度加权平均涨跌幅中位数为负且相对于转债正股周度涨幅更大从成交额来看本周转债市场成交额环比减少2064并位于2022年以来580的分位数水平对应正股市场成交额环比减少1215位于2022年以来1050的分位数水平正股转债成交额均大幅缩量相对于转债正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高从股债涨跌数量占比来看本周约2656的转债收涨约3580的正股收涨约4965的转债涨跌幅高于正股相对于转债正股个券能够实现的收益更高综上所述本周正股市场的交易情绪更优9月十大金债甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债科蓝转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债风险提示1正股退市和信用违约风险2流动性环境收紧风险3权益市场超跌风险4地缘政治危机影响5行业政策调控超预期证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业纺织服饰行业月报行业跟踪TableIndustryDetials8月品牌流水改善制造加速回暖投资要点近期行情回顾本月纺服板块涨幅跑赢大盘本月以来20230816-20230915下同上证综指深证成指沪深300涨跌幅分别-103-411-287纺织服装板块上涨025涨跌幅在31个申万一级行业中位列第5位纺服个股中本月至今酷特智能24欣贺股份24雪松发展14涨幅靠前南山智尚-19盛泰集团-19金发拉比-19跌幅靠前品牌零售数据跟踪8月社零及服装零售额增速环比提升线上增速有所放缓1整体8月社零整体保持增长增速提升同比4623年7月同比258月服装鞋帽针纺织品类零售额同比4523年7月同比49请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei23复苏进程加快2线上各品牌天猫官方旗舰店GMV销售数据显示8月同增个位数高基数叠加弱复苏下各板块增速均有所放缓从细分领域来看户外体育服饰增速环比放缓但仍维持正增高端女装增幅转负男装降幅收窄家纺呈单位数下滑休闲服饰回落程度加深纺织制造数据跟踪8月纺织服装出口降幅收窄汇率贬值形成利好1出口8月国内整体出口同比-88降幅收窄7月同比-1450其中一带一路国家较为稳定对美国欧盟出口降幅收窄纺织服装8月出口降幅收窄纺织制品及服装出口金额分别同比-638-12547月分别为-1789-187223年以来人民币加速贬值美元兑人民币从最高点61贬至8月最低点突破73跌幅20利好出口型纺织企业收入增长及汇兑损益增厚业绩2原材料价格国内外棉价回升截至2023915国内328级棉现货18166元吨0815-0915涨跌幅04内外棉价差501元吨0815-0915涨跌幅-2888月纱线坯布库存天数分别同比-12天-5天至23天36天品牌服饰观点8月重点公司流水进一步改善看好全年复苏趋势延续8月服装社零同比及较21年同期增速均有所提升但线上数据增速仍有所放缓我们跟踪的重点公司8月多数品牌流水同比增速持续改善体现服装消费复苏持续进行中下半年678月流水增速受高基数影响呈波动但逐月流水增速环比呈改善趋势随9月重回低基数期预计又将呈现较强修复弹性我们判断加盟商信心恢复有望促下半年业绩好于上半年继续看好品牌服饰2023年全年业绩和估值的修复机会当前时点建议继续重点关注流水复苏领先的男装品牌如比音勒芬海澜之家报喜鸟运动品牌龙头估值已调整到历史较低水平长周期价值凸显困境反转型品牌流水恢复较慢但正经营杠杆逆势开店有望促利润弹性较大同时消费弱复苏背景下建议关注近3年2020-2022年股息率较高的防御性标的纺织制造观点8月出口增速降幅收窄订单拐点渐至纺服8月出口压力有所减缓下滑幅度边际收窄展望来看出口型我们对海外终端需求海外品牌业绩及库存情况进行了持续跟踪需求方面美国消费韧性相对较强逐渐回暖但欧洲需求仍较为疲软下游品牌方面参考lululemon去库进程及公司预期预计其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后或将结束去库周期横向对比看8月越南出口暂未明确出现向上拐点但中国台湾运动鞋制造龙头总体趋势逐渐改善综合来看进一步验证我们对下游品牌去库近尾声制造订单拐点渐至的判断建议关注布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际华利集团订单拐点的出现内销型关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现国内品牌复苏逐步传导至制造端订单有望改善下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司如伟星股份国产替代台华新材技术突破新澳股份份额提升等风险提示消费疲软原材料价格波动人民币汇率波动等证券分析师李婕证券分析师赵艺原研究助理郗越推荐个股及其他点评双良节能TableRecommendDetials6004812023年前三季报业绩预告点评Q3硅片盈利显著改善季度满产凸显规模效应投资要点Q3硅片盈利6-7分受益于硅片价格企稳规模效应公司预计2023年前三季度归母净利润135-16亿元同比63-9359请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei中值为148亿元同比78扣非归母净利润127-152亿元同比59-91中值为14亿元同比75Q3单季归母净利润为73-98亿元中值为86亿元同比81环比643扣非归母净利润72-97亿元中值为85亿元同比85环比450我们预计Q3单季硅片出货约10GW未含少量代工综合单瓦净利006-007元仅拉晶我们判断主要系硅片价格企稳回升公司首次实现季度满产规模效应凸显同时N型硅片占比提升约25设备端利润约2亿元设备空冷塔还原炉换热器订单可期电解槽设备积极布局1空冷塔订单有望伴随火电重启迎来高增目前火电整体规划三个80GW体量2还原炉双良市占率达65以上持续受益于下游硅料厂新增扩产同时硅料价格下降到80元KG有望带来先进产能的替换需求3换热器双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔连续三年斩获市场订单4电解槽设备双良已规划300台设备产能公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心自制电解槽的催化剂隔膜等材料硅片组件爬产顺利有望贡献较大业绩增量1硅片公司硅片产能持续爬坡将在2025年前完成90GW产能布局我们预计2023年全年硅片出货30-35GW单瓦净利有望达5分贡献较大业绩增量2组件目前一期5GW已建设完成将在2025年前完成20GW产能布局我们预计2023全年组件出货35GW左右盈利预测与投资评级考虑到硅片价格波动等因素我们维持公司2023-2025年归母净利润为222308379亿元当前股价对应动态PE分别为865倍维持增持评级风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期证券分析师周尔双证券分析师刘晓旭研究助理李文意小商品城6004152023前三季度业绩预告点评归母净利润预增4050新兴业务取得进展投资要点事件9月21日公司披露前三季度业绩预告公司预计2023Q1-3归母净利润为2268243亿元同比4050扣非归母净利润为211219亿元同比3540对应2023Q3归母净利润为2743亿元同比-32至9扣非净利润为2735亿元同比-29至-9去年同期地产子公司投资收益较高扣除地产后2023Q3经营利润或高增公司2023Q3归母净利润为40亿元其中对联营合营企业的投资收益为195亿元主要为地产子公司产生的权益法投资收益主业经营归母净利润约为20亿元2023Q3我们预计公司主业年经营归母利润占比较大主业净利润或取得较高增速Chinagoods平台GMV高增2023Q1-3Chinagoods平台预计实现GMV超500亿元同比112已提前完成股权激励考核目标未来有望成为公司重要的利润来源2023H1Chinagoods平台GMV达320亿元同比21083净利润4640万元实现扭亏去年同期为-558万元跨境人民币业务持续高增公司旗下跨境人民币平台yiwupay义支付在2023年2月上线后保持高增势头上线以来清算资金约20亿元累计用户数近2万户8月初以来完成GMV近10亿元公司目标未来35年内实现跨境支付GMV达100亿美金以上暂缓推进可转债发行将通过其他方式融资不会影响项目进度公司决定暂缓推进可转债发行事项公司原计划通过可转债融资40亿元主要用于全球数贸中心建设等可转债取消后公司将以自筹银行借款的方式先行投入募投项目公司预计可转债事项不会影响项目实施义乌小商品市场景气度较好关注一带一路催化2023Q1-3市场景气度显著提升根据义乌海关义乌市1-8月进出口总值379269请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei亿元同比增长236好于全国出口大盘增速未来一带一路等举措有望进一步催化小商品出口赛道景气度盈利预测与投资评级义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽随着国企改革深入新项目新业务推进公司有望步入快速成长期考虑公司主业经营产生的净利润高增我们将公司202325年盈利预测从280239297亿元上调至280282324亿元同比1541159月21日收盘价对应171715倍PE维持买入评级风险提示新市场建设及新业务发展不及预期外需疲软等证券分析师吴劲草证券分析师阳靖贵州三力603439独家苗药开喉剑大有可为多元布局开启二次成长投资要点核心逻辑公司是我国苗药龙头1其核心产品开喉剑喷雾剂成人及儿童两种剂型近年来均实现快速放量20-22年间整体复合增长率超过30另外儿童型用途广日均费用相对便宜有望纳入新版基药目录带动业绩提速2公司通过多元化布局解决产品单一问题已相继参股汉方药业控股德昌祥无敌制药产品线持续丰富打造第二增长极核心产品开喉剑优势明显有望纳入基药业绩提速咽喉类中成药市场近年来持续扩容2022年药店端咽喉类中成药占比已达997医院端占比已达431且20亿级大单品频出市场空间大公司独家品种开喉剑喷雾剂含儿童型取自经典苗医验方喷雾剂型起效更快适应疾病领域较同类更广且覆盖终端广泛截至22年报儿童型已覆盖国内超过98以上的儿童专科医院同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南市场认可度高截至22年报成人型专科医院覆盖率同样达到64参照基本药物相关要求两种剂型均有望在此次基药目录调整中入选我们测算若成功选入儿童型成人型24-26年间收入复合增速有望达321304若未入选24-26年间复合增速有望达203211多元化布局开启第二成长曲线公司积极进行多元化布局解决产品单一目前收入结构过于集中的风险于2020年12月参股汉方药业2022年5月并购德昌祥2023年1月间接控股无敌制药持续拓宽公司产品线其中汉方药业芪胶升白胶囊是国家重大专项品种在升白药中临床疗效明确有望成长为10亿级大品种德昌祥为百年老字号拥有众多优质中药品种共有药品批准文号69个其中独家品种9个并入三力体系后有望通过三力的学术支持实现品牌重塑业绩腾飞无敌制药同样为云南老字号其拥有胶囊膏药药酒搽剂四条现代化生产线进一步将公司产线拓宽至骨病药品盈利预测与投资评级考虑到公司主要产品开喉剑喷雾剂含儿童型剂型疗效治疗领域等优势明显近年来业绩快速放量同时在新版基药目录调整当中有望纳入新版基药目录业绩有望进一步提速此外公司不断通过并购解决产品单一问题已相继参股汉方药业控股德昌祥无敌制药等拥有众多优质产品文书的中药企业产品线持续丰富我们预计公司2023-2025年归母净利润为261330418亿元当前股价对应PE为252016倍首次覆盖给予买入评级风险提示行业政策变更原材料成本上升产品相对集中风险等证券分析师朱国广中国石化600028首次回购增厚股东权益业绩向好增强投资者信心投资要点事件为维护公司价值和股东权益增强投资者信心2023年9月21日公司以集中竞价交易方式回购A股股份数量为1000万股占公司总股本的比例为001购买的最高价为616元股最79请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei低价为613元股已支付的总金额为人民币6151万元原油价格宽幅振荡境内成品油需求高速回弹2023H1国际原油价格宽幅震荡布油均价为798美元桶环比-26境内成品油需求快速反弹表观消费量同比16公司抓住市场需求快速反弹的有利时机发挥一体化优势大力拓市扩销2023H1公司实现营销及分销板块营收8713亿元同比10成品油总经销量117亿吨同比185增储稳油增气降本成果显著勘探方面公司在塔里木盆地四川盆地江汉盆地鄂尔多斯盆地取得了一批油气新发现和重大突破胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进开发方面高效推进济阳塔河准西等产能建设深化精细开发调整大力实施天然气增储上产加快顺北二区川西海相等产能建设上半年实现油气当量产量25亿桶油当量同比增长3其中原油产量14亿桶同比002天然气产量6609亿立方英尺同比8公司注重分红派息2023H1公司拟每股派息0145元根据2023年9月21日收盘价中石化A股中期股利支付率年化股息率分别为505中石化H股中期股利支付率年化股息率分别为507盈利预测与投资评级基于公司经营情况我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为734836和891亿元同比增速分别为111472023年9月21日收盘价对应的A股PE分别为1098倍考虑到成品油需求反弹公司业绩增长提速维持买入评级风险提示地缘政治风险宏观经济波动成品油需求复苏不及预期证券分析师陈淑娴研究助理何亦桢89请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn