宏观策略
　　宏观点评20231006：假期国内数据盘点：经济拐点的“强心剂”？
　　数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨，但对市场来说可能还不够：CPI及PPI触底回升、制造业PMI重回扩张区间、信贷反弹，但A股节前依旧筑底，汇率疲软。今年国庆假期正好处于“触底回升”这一特殊的宏观背景下，其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济回升的重要窗口。出行的“狂热”有目共睹，而且长假人均消费首次超过2019年，这是好的信号，但从今年看出行消费对地产消费的外溢性不足、替代性有余，节后地产市场能否接棒依旧值得观察，我们认为本次国庆假期的“成绩单”可能离市场的完全企稳尚有距离，第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点：化债与第二轮地产松绑。风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口。政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。
　　宏观点评20231005：假期海外市场跌够了吗？
　　中国休长假，海外市场总要闹出些“幺蛾子”。美国政府刚避免了“关门”的危机，市场还未喘口气；长端美债收益率连续大涨，又成为全球市场“不能承受之重”，股债商全面下跌。用一个字概括假期海外市场的表现——“乱”，不仅资产价格表现“哀鸿遍野”（图1），资产背后的逻辑同样混乱（图2）。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，政策被迫提前转向，美国银行危机再起金融风险暴露。
　　宏观点评20230930：风波又起！这次美国政府关门影响有多大？
　　中国进入国庆长假期间，美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动。鉴于近些年政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期，市场对本次关门似乎“不太感冒”。但即便如此，我们认为在开启降息之路充满变数之时，美国政府的关门进一步加大了未来的不确定性，短期内增加市场波动。风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起.
　　固收金工
　　固收点评20231010：翔丰转债：国内先进的锂电池负极材料供应商
　　我们预计翔丰转债上市首日价格在121.01~134.82元之间，我们预计中签率为0.0035%。
　　行业
　　证券Ⅱ行业月报：基金回报整体下降趋势，赎回情绪仍较强
　　私募基金：8月存续规模保持稳定，新备案规模和数量上升。截至2023年8月末，存续私募基金152,961只，存续基金规模20.82万亿元，与上月持平。新备案规模560亿元，环比上升13.65%，新备案私募基金数量1,738只，较7月增加348只，环比上升25.04%。风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。
　　汽车行业点评报告：新势力跟踪之9月销量点评: 10家新势力合计交付环比+4%，出海进程加速
　　投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。
　　通信设备行业点评报告：高速光模块：政策及产业继续催化，行业基本面有望持续向上
　　投资要点六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，强调算力网络部署10月8日工信部等六部门印发了《算力基础设施高质量发展行动计划》（下简称《计划》），《计划》提出了针对计算力、运载力、存储力、应用赋能等方面的主要目标及任务，其中计算力主要目标为：2025年全国算力规模超过300 EFLOPS、智能算力占比达35%；运载力主要目标及任务为：国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延1.5倍的直连网络传输、重点应用场所光传送网（OTN）覆盖率达到80%、加快网络400G/800G高速光传输网络研发部署。ChatGPT模型多模态化+日活用户数重回增长轨道，微软铺开Copilot 1) 9月底OpenAI宣布ChatGPT将更新图片识别和语音能力，将新一代作图模型DALL·E 3嵌入ChatGPT；同时根据similarweb及SENSORTOWER数据，

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-10-11TableTag宏观策略2023年10月11日宏观点评TableMacroStrategy20231006假期国内数据盘点经济拐点的强心剂数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨但对市场来说可能晨会编辑张良卫还不够CPI及PPI触底回升制造业PMI重回扩张区间信贷反弹执业证书S0600516070001但A股节前依旧筑底汇率疲软今年国庆假期正好处于触底回升021-60199793这一特殊的宏观背景下其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济zhanglwdwzqcomcn回升的重要窗口出行的狂热有目共睹而且长假人均消费首次超过2019年这是好的信号但从今年看出行消费对地产消费的外溢性不足替代性有余节后地产市场能否接棒依旧值得观察我们认为本次国庆假期的成绩单可能离市场的完全企稳尚有距离第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点化债与第二轮地产松绑风险提示东盟俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期对外需拉动不足欧美经济超预期陷入衰退拖累我国出口政策出台过慢导致经济动力和市场信心再次下降宏观点评20231005假期海外市场跌够了吗中国休长假海外市场总要闹出些幺蛾子美国政府刚避免了关门的危机市场还未喘口气长端美债收益率连续大涨又成为全球市场不能承受之重股债商全面下跌用一个字概括假期海外市场的表现乱不仅资产价格表现哀鸿遍野图1资产背后的逻辑同样混乱图2风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动政策被迫提前转向美国银行危机再起金融风险暴露宏观点评20230930风波又起这次美国政府关门影响有多大中国进入国庆长假期间美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动鉴于近些年政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期市场对本次关门似乎不太感冒但即便如此我们认为在开启降息之路充满变数之时美国政府的关门进一步加大了未来的不确定性短期内增加市场波动风险提示全球通胀超预期上行美国财政及货币政策超预期美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起固收金工固收点评TableFixedGain20231010翔丰转债国内先进的锂电池负极材料供应商我们预计翔丰转债上市首日价格在1210113482元之间我们预计中签率为00035行业证券行业月报基金回报整体下降趋势赎回情绪仍较强TableIndustry私募基金8月存续规模保持稳定新备案规模和数量上升截至2023年8月末存续私募基金152961只存续基金规模2082万亿元与上月持平新备案规模560亿元环比上升1365新备案私募基金数量123请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告1738只较7月增加348只环比上升2504风险提示本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化汽车行业点评报告新势力跟踪之9月销量点评10家新势力合计交付环比4出海进程加速投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏理想蔚来等A股整车优选长安汽车比亚迪长城广汽上汽等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大通信设备行业点评报告高速光模块政策及产业继续催化行业基本面有望持续向上投资要点六部门印发算力基础设施高质量发展行动计划强调算力网络部署10月8日工信部等六部门印发了算力基础设施高质量发展行动计划下简称计划计划提出了针对计算力运载力存储力应用赋能等方面的主要目标及任务其中计算力主要目标为2025年全国算力规模超过300EFLOPS智能算力占比达35运载力主要目标及任务为国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延15倍的直连网络传输重点应用场所光传送网OTN覆盖率达到80加快网络400G800G高速光传输网络研发部署ChatGPT模型多模态化日活用户数重回增长轨道微软铺开Copilot19月底OpenAI宣布ChatGPT将更新图片识别和语音能力将新一代作图模型DALLE3嵌入ChatGPT同时根据similarweb及SENSORTOWER数据随着开学季到来9月26日以来ChatGPT日活开始突破新高并重新回到增长趋势我们预计ChatGPT在语音图像联网等能力的迭代有望带动用户进一步增长2微软9月26日在Windows11中推出消费级Copilot其Microsoft365Copilot企业版也将于11月1日全面上市微软预期AI带来的收入增量有望在2024上半年即反映在公司财报中海外AI算力建设动能强劲国内400G等光模块需求有望超预期1我们预计海外订单将陆续兑现并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性同时下游仍存在供应份额结构变动机会相关厂商产品有望继续打开空间2国内AI算力相关产品项目订单不断涌现我们预计国内配套AI光模块的放量节奏及规模有望超出之前市场预期带来可观增量期待重点公司营收盈利能力估值水平三击1AI相关产品对重点公司盈利能力的提升在中报中已可见一斑我们预计随着后续高价值产品加速放量公司盈利能力继续提升的同时营收规模亦将抬升2之前市场情绪带来的调整已使部分公司估值具有一定吸引力这些公司之后有望受到市场持续关注投资建议推荐光模块产业各环节领军者中际旭创223请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告及天孚通信风险提示高速光模块需求不及预期客户开拓与份额不及预期产品研发落地不及预期行业竞争加剧推荐个股及其他点评晶方科技TableRecommend603005晶圆级封装龙头车载业务三线布局光学器件第二增长曲线我们预计公司2023-2025年归母净利润为215352516亿元当前市值对应PE分别为664028倍考虑到公司是CIS先进封测龙头毛利率领先同业公司同时TSV技术领先充分受益先进封装大趋势首次覆盖给予买入评级广汽集团601238集团整体9月批发环比24埃安再创新高盈利预测与投资评级自主能源生态产业链实现闭环布局合资品牌电动转型加速我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为652717864亿元对应PE为161512倍维持买入评级风险提示乘用车终端价格战超出预期需求复苏低于预期赛伍技术603212新领域布局构建多重增长极平台化企业逐步成型盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为132530亿元同比增长-249221对应PE为552924倍首次覆盖给予增持评级风险提示需求增长不及预期竞争加剧原材料价格剧烈波动华辰装备300809切入丝杆导轨磨领域机床龙头价值逐步显现盈利预测与投资评级未来随着下游制造业景气度复苏叠加公司产能进一步释放我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为112141175亿元当前股价对应动态PE分别为685443倍维持增持评级风险提示制造业景气度不及预期市场竞争加剧风险等上汽集团6001049月批发环比14出口新能源销量再创年内新高盈利预测与投资评级公司核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力飞凡智己推动自主品牌高端化同时公司出口表现持续亮眼我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134171661722709亿元对应EPS为115142194元对应PE为13118倍维持公司买入评级风险提示乘用车需求复苏低于预期行业价格战超预期宇通客车6000669月产销同比向好收获欧洲新能源大额订单盈利预测与投资评级宇通客车是汽车行业中特估一带一路的典范将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头我们维持公司20232025年营业收入为251294345亿元同比151718归母净利润为139201275亿元同比844437对应EPS为060912元对应PE为211511倍维持公司买入评级风险提示全球经济复苏不及预期国内外客车需求低于预期南极电商002127发布员工持股计划助力战略转型推进盈利预测与投资评级我们预计公司202325年归母净利润为111622亿元同比1365034对应10月9日收盘价795339xPE公司是我国优质供应链品牌化赛道的优质标的拥有品牌运营及供应链整合能力首次覆盖给予增持评级323请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告九丰能源605090首个特气零售气站落地资源终端协同明显特气发展加速盈利预测与投资评级公司清洁能源主业稳定发展能源服务特种气体纳入核心主业一主两翼格局打开成长空间我们维持公司2023-2025年归母净利润131516851883亿元对应PE为1148980倍估值日期2023109维持买入评级风险提示天然气价格剧烈波动天然气需求不及预期在建项目投产不及预期晶盛机电300316成立控股子公司硅片-电池片-组件设备一体化布局盈利预测与投资评级光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量第三曲线是半导体设备的完全放量我们维持公司2023-2025年归母净利润为475870亿元对应PE为13119倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期易德龙603380柔性EMS优质龙头产能扩张全球布局盈利预测与投资评级公司在EMS领域的技术竞争力突出市场拓展稳步推进有望充分受益下游工控通讯医疗等市场对电子产品制造需求的提升我们预计公司202320242025年营收分别为209425683433亿元同比增长61122633369归母净利润分别为144214291亿元同比增长-191948583574公司202320242025年的PE分别为262617681302倍我们看好公司在EMS领域的多品种布局首次覆盖给予买入评级风险提示市场需求不及预期新品推出不及预期客户开拓不及预期吉利汽车00175HK9月销量同比高增银河极氪持续破万盈利预测与投资评级我们维持吉利汽车20232025年营业收入预期为178323533009亿元分别同比203228归母净利润为5080121亿元分别同比-56050对应PE分别为17107倍维持吉利汽车买入评级风险提示乘用车下游需求复苏低于预期价格战超预期广汇能源600256煤炭新矿获批兑现铸就高股息高成长兼具标的投资要点公司煤炭产能快速扩张助力业绩高速增长公司煤炭储量丰富资源禀赋优异是疆煤保供的核心标的马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6000万吨预计公司煤炭销量将从2022年的2406万吨增长至2023年3699万吨此外十四五期间随着东部矿区的建设投产预计2024年-2025年各增长1000万吨年产能公司煤炭产能保持快速增长状态中期来看煤炭供给偏紧格局下预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位产量的高增长将为公司带来高盈利弹性低生产成本叠加铁路协同运输优势扩大公司外销辐射区域造就公司煤炭外销成本护城河公司煤矿属于优质露天煤矿开采完全成本约130元吨远低于陕蒙地区260-320元吨水平公司通过将淖铁路协同运输大幅扩大公司煤炭外销辐射区域打破疆煤外运瓶颈煤炭外销综合成本优势明显经测算当前公司煤炭在甘肃四川市场的综合成本已经低于陕西内蒙古地区煤炭具有较强市场竞争力且即便未来极端悲观情况下煤价回落假设秦皇岛港口煤价从当前1200元吨降至600元吨公司煤炭外销仍具有明显收益具有较强的抗风险能力长协贸易天然气及自产气成本优势显著稳定贡献利润23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位423请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告回落但供给较为刚性预计短期供给偏紧格局将延续价格中枢有望上移此背景下公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势充分受益于价格弹性稳定贡献盈利此外公司启东LNG接收站项目设计周转量已突破500万吨受益于此码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩增厚公司盈利高分红比例彰显未来发展信心投资确定性赋予公司强避险属性公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90且每年实际分配现金红利不低于070元股按9月28日收盘价764元计算保底分红07元股对应公司23年股息率约916高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7872116516173亿元对应PE分为别643倍考虑到公司兼具高成长和低估值属性未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量首次覆盖给予买入评级风险提示煤炭下游需求不及预期天然气价格不及预期煤矿项目投产523请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20231006假期国内数据盘点经济拐点的强心剂数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨但对市场来说可能还不够CPI及PPI触底回升制造业PMI重回扩张区间信贷反弹但A股节前依旧筑底汇率疲软今年国庆假期正好处于触底回升这一特殊的宏观背景下其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济回升的重要窗口出行的狂热有目共睹而且长假人均消费首次超过2019年这是好的信号但从今年看出行消费对地产消费的外溢性不足替代性有余节后地产市场能否接棒依旧值得观察我们认为本次国庆假期的成绩单可能离市场的完全企稳尚有距离第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点化债与第二轮地产松绑出行意愿足是疫情后消费最大的特点今年的双节同样不例外据每经网统计今年国庆长假有947的受访对象假期出游意愿为非常强烈或比较强烈中秋与国庆的双节合体促使市民出行集中释放作为疫情优化调整后首个超级黄金周多项出行类指标显现出居民出行意愿已回归至疫情前水平双节期间重点城市地铁客运量位居近五年来最高位全社会跨区域人员日均流动量也已超过疫情前水平比2019年同期日均增长115同时今年假期期间国内外航班量节节攀升国内与国际航班执飞班次均明显超过去年同期消费有望超2019年同期旅游方面文旅部公布假期前七天国内出游人次同比增长789旅游收入同比增长1326由于本次假期多一天的助攻2023年双节假期的旅游收入与人次大概率均恢复至2019年同期水平之上假期前七天人均消费886元也超过了2019年830元的水平反映疫后复阳担忧消散后首个国庆长假居民消费再迎释放消费信心有望回归正轨多项服务与商品消费也受出游热的溢出效应提振根据美团数据本次长假全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153餐饮堂食消费规模更是较2019年同期增长254唯品会数据显示假期前夕旅行用品销量同比增长10倍自驾游热度攀升支撑购车需求交通运输部节前预计本次假期公路出行量将创历史新高乘联会口径9月1至24日汽车零售量同比增长达13观影方面根据猫眼口径2023年国庆假期总票房预计将超27亿元同比增长827距离2019-2021年约40亿元的水平虽仍有一定差距但部分可能源于疫后居民集中旅行带来的替代效应假期前七天猫眼口径观影人次同比增长662节内走势与票房相似票价同比温和上涨约3地产看的比买的多挂牌的比成交的多金九银十尚待检验地产销售在长假的表现则相对温和9月地产销售整月环比回升而同比仍低位运行新房与二手房数据分化9月30城口径新建商品房销售同比-244仍处低位受认房不认贷政策影响二手房成交显著好转9月13城口径二手房成交面积同比转正至179而克而瑞口径9月百强房企业绩同比录得-292仍为近五年最低值从趋势上看进入9月下旬后新房及二手房成交同比数据均开始回落市场逐渐降温体现新政发力的持续性以及对楼市金九银十的托举作用仍需观察制造业拨开PMI重返扩张区间的面纱时隔五个月之久9月制造业PMI终于重返景气区间不过此次PMI的上行存在极端天气褪去后的季节性因素加持拨开季节性因素的面纱我们认为9月制造业PMI的回暖有两大彩蛋一是供需两端仍处于复苏轨道中9月代表需求的新订单新出口订单指数以及代表生产的生产指数均有上升尤623请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei其是环比上升11pct的新出口订单显示出外需修复弹性较大二是市场价格继续保持联动上升态势且两者上升幅度均强于季节性9月企业采购意愿的增强对PMI购进价格指数起到一定的支撑作用从而进一步带动产品销售价格趋稳回升这也将进一步利好工业企业的利润表现工业复苏还未过万重山近期工业端不时传来好消息制造业PMI不断上升工业企业利润也成功触底反弹但我们认为目前工业端的修复尚不稳固9月反映需求不足的企业占比超过58且9月PMI进口指数的大幅回落也印证了距离需求的完全修复还有距离目前新一轮被动去库已开启而进入到补库阶段仍有待时日通胀工业品价格节前涨跌互现食品价格平稳节前用电及冬季储备需求上升动力煤价格于9月22日当周周环比显著上涨水泥价格企稳9月最后一周环比转涨05螺纹钢玻璃价格9月最后一周环比回落海外方面进入10月后市场对美联储利率更高更长的担忧盖过了沙特与俄罗斯减产带来的供应紧张布伦特原油现货价格已从9月末高点981美元桶骤跌至10月4日的920美元桶食品方面假期前供应充足9月最后一周农产品价格指数周环比持平其中猪肉价格周环比持平鲜菜鲜果价格周环比分别下降0301预计9月CPI环比因季节性涨价02同比温和增加01流动性预计节后资金面持续偏紧9月信贷反弹跨季叠加假期效应大幅推升节前资金利率9月28日DR007及R007利率分别跃升至224及2579月最后一周10年期国债利率维持在270上方票据利率9月末显著拉升9月整体呈中枢回升趋势或反映信贷投放节奏边际加快节后10月7日-12日逆回购天量到期超24万亿元叠加10月MLF5000亿元的到期量以及财政存款季节性增加对流动性的抽离我们预计节后资金面延续偏紧态势风险提示东盟俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期对外需拉动不足欧美经济超预期陷入衰退拖累我国出口政策出台过慢导致经济动力和市场信心再次下降证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20231005假期海外市场跌够了吗中国休长假海外市场总要闹出些幺蛾子美国政府刚避免了关门的危机市场还未喘口气长端美债收益率连续大涨又成为全球市场不能承受之重股债商全面下跌用一个字概括假期海外市场的表现乱不仅资产价格表现哀鸿遍野图1资产背后的逻辑同样混乱图2我们认为假期期间海外市场表现的组合是不可持续的背后反映的可能是一种脱离了经济基本面的流动性冲击更进一步当前中国可能是全球美元流动性重要的提供者这一角色不应该被市场忽视少了中国在美联储紧缩的背景下全球美元流动性可能会更加捉襟见肘而我们有理由相信随着假期结束全球市场会逐步回到正常逻辑美国经济周期后期反弹的逻辑latecyclerebound美联储不会轻易转向higherforlonger全球制造业触底复苏美元会率先触顶但长端美债收益率的转向则还需时间美股则相对偏震荡从基本面上看假期期间全球市场的普跌除了美元是令人费解的这一费解之处体现在至少三个方面一是长端美债收益率的大涨10年期美债收益率一度站上48导致期限利差10Y-2Y的倒挂幅度明显收窄从历史上看美债期限利差向上拐头的主要导火索是美联储的降息预期导致短端利率下降部分时期是再通胀交易2016年11月或者停止QE预期带来的恐慌2013年5月而当前美联储转向降息的预期并没有增强市场的通胀预期也比较稳定长端利率上涨更多实际利率上涨从基本面上看背后723请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei可能更多反映的是经济不着陆预期图3和4第二美股和商品确实同时大幅下跌背后所反映出的信号更多的是经济大幅放缓甚至衰退这与第一点是不太相符的第三美债实际利率上涨通胀预期平稳的组合和美元指数上涨是匹配的但是美元指数的持续上涨和全球制造业的复苏并不兼容如果我们跳出增长-通胀的基本面框架从流动性维度看很多问题就都能解释的通从资产价格上看全球资产的普跌包括黄金实际利率和美元指数上涨的情形往往与全球美元的流动性情况相关极端的情形可以参考2020年3月唯一的不同是美联储没有大幅降息从流动性机制来看疫情后尤其是美联储进入紧缩周期后全球美元流动性环境发生了变化中国在全球的美元流动性中发挥着越来越重要的作用一方面通过疫情后一骑绝尘的贸易顺差中国银行体系和企业积累了大量的美元另一方面中国对全球输出美元至少有三个重要的渠道中国对外投资中国市场中外资的流出以及为稳定人民币汇率进行的买入掉期操作相当于在短期市场上投放美元如图5所示美联储进入紧缩周期后外资从中国流出的背后是对其他新兴市场的支持而中国长时间的休假使得全球流动性传导缺少了重要的一环不过值得注意的是和去年十一相比今年在全球流动性的环境上还存在着一个重要的不同去年因为9月底养老金出现危机英国央行暂时重启QE缓解了市场的紧缩担忧而今年对日本央行进一步放宽YCC限制日债收益率上涨的预期给本流动性已经下降的市场火上浇油基于以上逻辑我们认为长假结束后市场会逐步回归正常一方面是中国市场的恢复另一方面日本央行短期内同样不会单纯的因为日元向市场预期妥协改变YCC政策我们预计海外尤其是美国依旧是周期后期反弹的逻辑latecyclerebound美联储不会轻易转向higherforlonger叠加全球制造业触底复苏美元会率先触顶商品依旧会有较好的表现但长端美债收益率的下跌则还需时间美股则相对偏震荡具体来看从季节性规律上看美股美债在9月可能已经跌够了但是并不意味着10月就能否极泰来历史上9月美股普遍下跌9-10月美债收益率普遍上涨美股平均跌幅在1左右美债利率平均涨幅达35bps图6和7美股在9月跌近5幅度大超历史平均而美债方面倘若9月利率如果没有上涨足够的幅度10月会进行补涨从目前来看9月美债收益率在经济相对弹性中录得不小的涨幅10月进一步上涨空间受限但显然季节性并不是主要推高美债收益率的原因更关键的是在于美国经济和政策不松口抄底资金不敢轻易入场美联储鹰鸽两派统一论调利率继续更高更久higherforlonger本次美债利率大涨的重要原因之一在于一向温和的鸽派美联储官员也释放出了高利率将保持更久的信号博斯蒂克明确表明降息的急迫性并不高长时间内保持利率不变是合适的叠加一如既往鹰派梅斯特的发言一举推动美国长债利率再刷近十年以来的新高而引发这一论调的核心在于美国经济现再复苏迹象汽车电影等行业的罢工潮对就业的影响有限这直接体现在8月职位空缺数量上8月份的职位空缺率从54上升至58叠加低自主离职率这些都将引发工资再上涨图8和9从而劳动力市场的韧性仍然对通胀构成上行威胁全球制造业走出底部区间三重信号积累释放制造业回暖信心瑞典制造业PMI作为领先全球制造业PMI新订单与库存指数比率连续4个月上升此外尽管当前全球制造业PMI仍处于收缩区间但新订单产出及新出口分项方面均稳步向50迈进同样地升至50以上的未来产出指数表明增长预期的改善图10和11尤其是美国制造823请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei业发出更为积极的信号9月显著好于预期的制造业PMI收缩程度为近一年来最低随着生产回升和就业的反弹美国制造业向复苏又迈进了一步这与全球制造业PMI所释放出的积极信号一致美债破5的可能性不小在加息次数基本确定的情况下10年期美债利率短期能否破5的关键在于政策何时松口目前看今年联邦基金利率的中枢可能会到达55-575之间当前市场预期明年降息幅度在60bp左右10年期美债收益率的顶可能在5附近但是需要警惕当前比较突出的供需矛盾会使得美债收益率出现短线超调图12和13美股虽然有一定的估值压力但是现金持有规模偏高以及散户逢低买入的心理可能使得美股下跌也不顺畅利率环境劳动借贷以及能源成本的上涨弱化企业盈利能力可能给美股估值带来均值回归的压力不过根据美银9月投资调查的结果受访投资机构总资产中持有现金约占总资产规模的49处于正常水平区间4至5的上沿除此之外散户投资者在股市上比以前活跃得多根据盖洛普最近的一项民意调查投资股票的美国人比例从2019年的55升至2023年的61这是自全球金融危机以来的最高水平这些群体对于人工智能概念和七巨头亚马逊微软苹果谷歌英伟达Meta特斯拉逢低买入的心态根深蒂固图14和15当然也可能出现一种意外的情况美债收益率长期保持高位甚至继续上涨导致金融机构出现风险这种情况可能迫使央行在保持高利率的同时重回扩表类似今年3月硅谷银行倒闭事件之后情形这会为股市尤其以纳斯达克为代表的成长股上涨创造更好的条件风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动政策被迫提前转向美国银行危机再起金融风险暴露证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230930风波又起这次美国政府关门影响有多大中国进入国庆长假期间美国政府的关门无疑是海外市场的一大扰动鉴于近些年政府频繁关门加之市场对本次发生概率的充分预期市场对本次关门似乎不太感冒但即便如此我们认为在开启降息之路充满变数之时美国政府的关门进一步加大了未来的不确定性短期内增加市场波动鉴于政府停摆其实并不罕见历史上总共有过21次关门而且一般危机平均持续的时间并不久平均停摆时长在1周左右关门时间最长的一次当属2019年停摆的35天而其他多数情况基本是在1-5天左右图1我们不妨来看看造成本次拜登政府任内首次关门的具体原因是什么两党对下一财年的预算存在分歧核心阻力在于参众两院对涉及到国防农业行政等领域的12项拨款法案中大多都难以达成一致图2这让下一年的拨款程序受阻而一般为免于政府资金断裂下一财年开始前至少需要通过的临时决议本次也受到了众议院共和党的阻碍难以落地美国政府不得已陷入关门危机那么关门后所带来的影响直接和间接影响都有什么一是这将直接导致9月新增非农就业人数及薪资水平下滑联邦工作人员无疑是被政府关闭直接殃及的部门而核心是导致一些非必要的工作人员被迫无薪休假在此影响下9月就业报告将被明显拖累新增非农就业人数下降薪资增速放缓失业率上升而根据路透社及历史追溯预测本次政府停摆将波及到80-100万人左右预计失业率将受此影响小幅上涨02二是政府关门对经济的影响停摆时长很重要每停滞1周经济增长将被拖累005-01而若想要更进一步的观察政府关门可能对经济的产生多大的影响我们认为近10年内的2次停摆能够给我们提供一些答923请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei案由于2013年的情况与当前更为类似因此我们以此为基准情形2013年9月底的关停同样是因为两党对下一财年的财政预算无法达成一致当时参众两院主要是对医疗保险改革内容纠斗不休导致政府关门持续17天根据美国经济分析局BEA估计这导致美国四季度实际GDP下降了03关门当月严重打击消费者信心作为更加极端情形2019年长达35天的关门似乎对经济的拖累也并不深2018年底两党在建造美墨边境隔离墙是否要拨款57亿美元的问题上分歧较大拨款法案迟迟无法通过导致政府再一次关门据美国国会预算办公室CBO估计政府长达五周的停摆使两个季度的经济产出减少了110亿美元实际GDP分别下降01和02由此对比可见政府停摆对美国经济来说并不是不可承受之重尽管政府关门危机会对当前季度的经济增速有拖累但是鉴于政府部门员工薪水将在秩序恢复后补发因此下一季度的经济增速也将回归正常图4可见停摆对经济影响是适度的冲击并没有想象中那么大三是主要资产价格表现平稳受到政府停摆影响有限通过复盘历次政府停摆时期的主要资产价格变化我们发现美元美股美债未受到显著的波动虽然历史最长停摆好似对资产价格波动影响加大但那是发生在当期美联储鹰派发言的宏观背景下的图5-8基于上述分析在对经济及金融影响甚微下我们认为政治筹码是关键值得注意的是年内两次财政僵局所反映出来的是两党分裂的越发严重甚至党内分歧也在不断加大而在明年关键大选年之际财政预算无疑是一大重要政治筹码这也意味着美国宽财政将走向尽头减弱对经济韧性的支撑但是与债务上限危机不同的是这不涉及债券违约风险在经济放缓政策转向的预期兑现后美债在下半年受益于此风险提示全球通胀超预期上行美国财政及货币政策超预期美国经济提前进入显著衰退俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动美国银行危机再起证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20231010翔丰转债国内先进的锂电池负极材料供应商事件翔丰转债123225SZ于2023年10月10日开始网上申购总发行规模为800亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目研发中心建设项目和补充流动资金当前债底估值为8614元YTM为361翔丰转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200300公司到期赎回价格为票面面值的11800含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6272023-09-28计算纯债价值为8614元纯债对应的YTM为361债底保护一般当前转换平价为10226元平价溢价率为-221转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年04月16日至2029年10月09日初始转股价3363元股正股翔丰华9月28日的收盘价为3439元对应的转换平价为10226元平价溢价率为-221转债条款中规中矩总股本稀释率为1787下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价3363元计算转债发行800亿元对总股本稀释率为1787对流通盘的稀释率为1964对股本有一定的摊薄压力观点我们预1023请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei计翔丰转债上市首日价格在1210113482元之间我们预计中签率为00035综合可比标的以及实证结果考虑到翔丰转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1210113482元之间预计网上中签率为00035建议积极申购公司是一家从事锂离子电池负极材料的研发生产和销售的高新技术企业是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于包括动3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域2018年以来公司营收稳步增长2018-2022年复合增速为4081自2018年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势2018-2022年复合增速为4081与此同时归母净利润也不断增长2018-2022年复合增速为2710公司营业收入主要来源于石墨负极材料收入占比稳定2020年以来翔丰华石墨负极材料业务收入逐年增长2020-2022年石墨负极材料业务收入占主营业务收入比重分别为978499739928占比稳定公司销售净利率和毛利率稳中有降销售费用率浮动较大财务费用率逐年上升管理费用率维稳2018-2022年公司销售净利率分别为10279561093887和648销售毛利率分别为2213220028792619和1978风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业证券行业月报基金回报整体下降趋势赎回情绪仍较强TableIndustryDetials投资要点2023年9月以来市场整体表现较弱宽基指数普遍出现下跌国内权益宽基指数普遍下跌科创50下跌581创业板指下跌469深证成指下跌296沪深300下跌201万得全A下跌109中证500下跌085中证1000下跌042上证指数下跌030上证50下跌013债券市场整体表现不佳中证信用债指数下跌004中证国债指数下跌060中证转债指数下跌067行业方面过半数行业下跌趋势明显CPI同比呈现上升趋势PPI同比下跌进一步收窄制造业PMI呈现上升趋势各类型基金回报整体呈下降趋势2023年9月普通股票型基金中1875获得正收益回报平均值为-191偏股混合型基金中1249获得正收益回报平均值为-226被动指数型基金中2088获得正收益回报平均值为-206债券型基金中2098获得正收益回报平均值为-0162023年9月股票型ETF基金资金净流入256亿元现存总规模11656亿元股票型ETF主要按照宽基ETF行业与主题ETF风格ETF分类分析宽基ETF方面净流入24846亿元规模维持在572147亿元行业与主题ETF方面净流出842亿元规模维持在586799亿元风格ETF方面净流入1555亿元规模维持在6696亿元境内新成立基金数量与新发行基金数量均有所上升本月境内新成立基金数量共计129只其中包括被动指数型基金42只偏股混合型基金29只中长期纯债型基金24只混合型FOF基金6只增强指数型基金6只混合债券型二级基金5只被动指数型债券基金4只国际QDII股票型基金4只偏债混合型基金3只普通股票型基金2只混合债券型一级基金2只国际QDII混合型基金1只债券型FOF基金1只本月境内新发行基金数量共计117只分别是被动指数型基金36只偏股混合型基金27只中长期纯1123请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei债型基金16只混合型FOF基金8只混合债券型二级基金7只偏债混合型基金5只国际QDII股票型基金5只被动指数型基金4只国际QDII混合型基金3只增强指数型基金3只混合债券型一级基金2只普通股票型基金1只公募基金申赎比9月公募基金市场整体稳定赎回情绪强于申购截至2023年9月30日全部基金净申购为5天净赎回为15天净赎回天数超过净申购天数表现为净赎回公募基金9月各类型基金保有量小幅上升份额总体持平2023年9月全部基金保有量上升份额总体持平截至2023年9月末国内市场公募基金保有量合计为2761万亿元环比增加036权益基金保有量保持不变为695万亿元环比增加033非货币基金保有量较8月略有上升为1613万亿元环比上升061全部公募基金份额为2625万亿份环比上升095其中债券型基金份额为787万亿份环比增长099封闭式基金份额为716亿份环比持平私募基金8月存续规模保持稳定新备案规模和数量上升截至2023年8月末存续私募基金1529亿只存续基金规模2082万亿元与上月持平新备案规模560亿元环比上升1365新备案私募基金数量1738只较7月增加348只环比上升2504风险提示本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师林依源汽车行业点评报告新势力跟踪之9月销量点评10家新势力合计交付环比4出海进程加速投资要点9月10家新势力车企整体交付量环比41710家新能源乘用车重点车企9月新能源汽车交付量合计472万辆同环比分别4951417其中比亚迪理想深蓝零跑本月交付创历史新高多数车企交付保持环比稳步提升一线新势力车企1理想9月理想共交付新车36060辆同环比分别2127328渠道方面截至2023年9月30日理想汽车在全国已有361家零售中心覆盖131个城市售后维修中心及授权钣喷中心318家覆盖213个城市9月理想零售中心单店效能为104辆家环比060单店效率与8月环比基本持平2小鹏9月小鹏共交付15310辆同环比分别80801183小鹏G6产能爬坡效果显著9月交付8132台环比15累计交付突破19000台新车方面2024款小鹏G9和P5上市3蔚来9月蔚来共交付新车15641辆同环比分别4379-19082023年累计交付新车109993台其他新势力车企1哪吒汽车9月交付13211辆同环比分别-2663915出海方面哪吒汽车与尼泊尔企业CGMotors交换合作协议将深耕尼泊尔市场2零跑汽车9月实际交付15800辆同环比分别43131135新车方面零跑C01C11超级增程上市3广汽埃安9月终端销量51596辆同环比分别7189-089连续7个月生产销量破4万出海方面9月9日广汽埃安在泰国曼谷发布首款海外车型AIONYPlus正式打响出海战略的第一枪4吉利极氪9月交付12053辆同环比分别为4564-203出海方面9月17日首批欧版极氪X在港口集结装船发运欧洲9月29日极氪宣布与中东四国阿联酋沙特卡塔尔巴林合作伙伴完成国家级总代理协议的签署将共建中东四国极氪销售服务网络5问界9月12日问界新M7上市截至10月6日问界新M7累计大定50000台投资建议坚定拥抱汽车AI智能化出海两条主线主线一拥抱AI汽车智能化战略看多HA股整车板块港股整车优选小鹏理想蔚1223请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei来等A股整车优选长安汽车比亚迪长城广汽上汽等零部件三条布局思路1L3智能化核心受益环节域控制器德赛西威均胜电子华阳集团经纬恒润线控底盘耐世特伯特利拓普集团软件算法检测中国汽研等等2华为汽车产业链标的整车及零部件合作伙伴长安赛力斯江淮奇瑞瑞鹄模具3以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件T链拓普集团旭升集团新泉股份爱柯迪岱美股份嵘泰股份等一体化车灯座椅文灿股份星宇股份继峰股份主线二拥抱汽车出海大时代优选技术输出的客车板块宇通客车金龙汽车其次高性价比的重卡板块中集车辆中国重汽两轮车雅迪控股爱玛科技春风动力风险提示全球经济复苏力度低于预期L3-L4智能化技术创新低于预期全球新能源渗透率低于预期地缘政治不确定性风险增大证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰研究助理孟璐通信设备行业点评报告高速光模块政策及产业继续催化行业基本面有望持续向上投资要点六部门印发算力基础设施高质量发展行动计划强调算力网络部署10月8日工信部等六部门印发了算力基础设施高质量发展行动计划下简称计划计划提出了针对计算力运载力存储力应用赋能等方面的主要目标及任务其中计算力主要目标为2025年全国算力规模超过300EFLOPS智能算力占比达35运载力主要目标及任务为国家枢纽节点数据中心集群间基本实现不高于理论时延15倍的直连网络传输重点应用场所光传送网OTN覆盖率达到80加快网络400G800G高速光传输网络研发部署ChatGPT模型多模态化日活用户数重回增长轨道微软铺开Copilot19月底OpenAI宣布ChatGPT将更新图片识别和语音能力将新一代作图模型DALLE3嵌入ChatGPT同时根据similarweb及SENSORTOWER数据随着开学季到来9月26日以来ChatGPT日活开始突破新高并重新回到增长趋势我们预计ChatGPT在语音图像联网等能力的迭代有望带动用户进一步增长2微软9月26日在Windows11中推出消费级Copilot其Microsoft365Copilot企业版也将于11月1日全面上市微软预期AI带来的收入增量有望在2024上半年即反映在公司财报中海外AI算力建设动能强劲国内400G等光模块需求有望超预期1我们预计海外订单将陆续兑现并在客户错位接力下单的背景下具有可持续性同时下游仍存在供应份额结构变动机会相关厂商产品有望继续打开空间2国内AI算力相关产品项目订单不断涌现我们预计国内配套AI光模块的放量节奏及规模有望超出之前市场预期带来可观增量期待重点公司营收盈利能力估值水平三击1AI相关产品对重点公司盈利能力的提升在中报中已可见一斑我们预计随着后续高价值产品加速放量公司盈利能力继续提升的同时营收规模亦将抬升2之前市场情绪带来的调整已使部分公司估值具有一定吸引力这些公司之后有望受到市场持续关注投资建议推荐光模块产业各环节领军者中际旭创及天孚通信风险提示高速光模块需求不及预期客户开拓与份额不及预期产品研发落地不及预期行业竞争加剧证券分析师张良卫推荐个股及其他点评晶方科技TableRecommendDetials603005晶圆级封装龙头车载业务三线布局光学器件1323请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei第二增长曲线投资要点公司专注高端封装CMOS影像传感器晶圆级封装技术领先近年来不断通过外延并购实现了业务布局的扩张深度绑定全球优质CIS客户客户集中度较高涵盖SONY豪威科技格科微思特威等全球知名传感器设计企业高研发推动技术创新专注先进封装毛利率行业领先从行业趋势来看先进封装是未来大势所趋TSV技术是先进封装核心工艺从公司内生增量来看产能端18万片12英寸的封装产能项目有序推进需求端以手机为主的消费电子有望开始去库存汽车端ADAS带动量价齐升AI推动安防新需求同时公司收购Anteryon增资VisIC后形成了汽车封装汽车WLO汽车GaN器件三线布局有望充分受益汽车电动化网联化智能化三化趋势从下游三大应用领域来看1手机多摄像头高像素带动芯片封装业务量价齐升2汽车电动化网联化智能化三化趋势下ADAS带动摄像头搭载提升3安防5GAI助力安防增长光学器件第二增长曲线有望复刻封测成功经验公司一方面积极开展与Anteryon的合作将光学设计与组件制造能力与公司的业务技术协同整合另一方面希望能复刻封测业务成功吸引海外经验并发展出自己技术的路径由晶方光电将领先的晶圆级微型光学器件制造技术进行整体创新移植在苏州工业园区建成量产线并在车用光学器件领域实现规模商业化应用投资VisIC布局汽车GaN器件车载产品全面布局VisIC成立于2010年其目标是将氮化镓GaN技术推向主流应用从产品维度看VisICTechnologies提供DGaN产品在比较研究中DGaN在逆变器损耗中的消耗仅为碳化硅技术的15和其他GaN技术的50因此DGaN的使用可以增加汽车的行驶里程的同时降低成本目前VisIC正在开发的66kWDGaN车载充电器DGaN该款产品与碳化硅产品对比质量更轻相同功率下效率更高同时能量密度更高盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为215352516亿元当前市值对应PE分别为664028倍考虑到公司是CIS先进封测龙头毛利率领先同业公司同时TSV技术领先充分受益先进封装大趋势首次覆盖给予买入评级风险提示汇率波动风险全球产业链重构下行风险成本上升风险证券分析师马天翼证券分析师鲍娴颖广汽集团601238集团整体9月批发环比24埃安再创新高投资要点公司公告广汽集团9月乘用车产量为242136辆同环比分别6192575销量为243599辆同环比分别2722382其中1广汽本田9月产量为60971辆同环比分别为0534525销量为61442辆同环比分别为-110144672广汽丰田9月产量为86279辆同环比分别为-5863373销量为92400辆同环比分别为-37530883广汽传祺9月产量为38327辆同环比分别为297-491销量为37286辆同环比为1132-0804广汽埃安9月产量56248辆同环比分别为85562460销量为51596辆同环比分别为71891459集团产批环比上升埃安再创新高1分品牌来看广本9月产量同比上升批发同比下降环比均上升雅阁9月月销过万为15338辆广丰9月产批同比下滑环比均上升3款重点车型系列月销过万威兰达系列9月月销14625辆凯美瑞月销23340辆锋兰达系列月销22628辆传祺9月产批同比上升环比差于集团整体全系9月销量37286辆其中皓影系列销量为14622辆埃安连续七个月销量突破4万台再创历史新高其中两1423请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei款车型月销过万AIONS9月月销21546辆AIONY月销27496辆2分车辆类型来看轿车9月产量为97631辆同环比分别-9292725销量为95180辆同环比分别-11162382SUV9月产量为115310辆同环比分别17853034销量为119190辆同环比分别9322773MPV9月产量为29193辆同环比分别2946671销量为29209辆同环比分别392810039月集团整体去库根据我们自建库存体系显示9月广汽集团整体去库企业当月库存-1463辆较2023年8月广本广丰传祺埃安9月企业端库存分别-471-612110414652辆较2023年8月盈利预测与投资评级自主能源生态产业链实现闭环布局合资品牌电动转型加速我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为652717864亿元对应PE为161512倍维持买入评级风险提示乘用车终端价格战超出预期需求复苏低于预期证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰研究助理孟璐赛伍技术603212新领域布局构建多重增长极平台化企业逐步成型投资要点致力于打造创新平台型高分子材料企业公司2008年成立从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发与制造业务涵盖光伏及非光伏两大板块包括背板胶膜3C材料锂电材料等多项业务致力于打造创新平台型高分子材料企业2022年实现营收归母净利润4115171亿元同增3612023H1受胶膜竞争加剧影响营收归母净利润分别为22205亿元同减271随N型需求提升叠加涨价传导成本压力公司盈利有望修复N型技术迭代催生新需求UV光转膜打造公司阿尔法光伏装机需求旺盛带动胶膜需求高增我们预计20232025年胶膜需求分别为453673亿平米2022-2025年CAGR达31随N型电池技术发展防水性能及抗PID效应更强的POE类胶膜占比将快速提升公司作为老牌POE厂商产能充分扩张满足高增需求同时针对HJT率先创新推出UV光转膜助力HJT降本放量客户基本覆盖主流HJT厂商2023年公司胶膜有望出货3亿平其中UV光转膜3000万平米POE类及UV光转膜占比提升将助力公司盈利结构性改善光伏背板行业龙头持续研发新品助力盈利改善随双玻组件占比提升背板需求有所放缓我们预计20232025年背板需求分别为104125亿平米2022-2025年CAGR达12增速略慢于行业公司为背板领先龙头市占率稳居前二同时不断加大研发保持领先地位2022年针对PVDF树脂暴涨情况开发无需使用PVDF薄膜的PPfFPf并推出高附加值透明网格背板等新品出货占比提升且盈利更强带动公司盈利结构性改善2023年预计出货达16亿平米加大非光伏业务布局打造公司新增长曲线非光伏材料为公司新发展重点新能源汽车材料方面公司提供电芯蓝膜侧板绝缘膜CCS热压膜等多种材料市占率持续保持领先地位按单车在研及在售产品价值约为2000元估计20232025年市场空间为13783120亿元2022-2025年CAGR达31公司不断开拓客户并加大研发推动老品降本及新品开发出货持续高增2023年预计营收超4亿元半导体及消费电子材料存量规模大国产替代空间广阔随产能释放与客户开拓营收有望高增长非光伏材料业务将成为公司新业绩增长点盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润为132530亿元同比增长-249221对应PE为552924倍首次覆盖给予增持评1523请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei级风险提示需求增长不及预期竞争加剧原材料价格剧烈波动证券分析师曾朵红证券分析师陈瑶证券分析师郭亚男华辰装备300809切入丝杆导轨磨领域机床龙头价值逐步显现事件10月8日华辰装备与贝斯特签订战略协议计划于1年内向贝斯特提供对标国际行业龙头企业领先水平的精密数控直线导轨磨床产品以及相应技术支持公司系国产轧辊磨床龙头业绩向上拐点已现华辰装备成立于2007年是国内轧辊磨床行业的领军企业下游客户覆盖宝武首钢鞍钢印度TATA等国内外大型钢铁集团公司产品包括全自动数控轧辊磨床内外圆复合磨床亚磨削系列产品维修改造服务和备件产品四类其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源2018-2022年收入占比均在80左右轧辊磨床是对轧辊进行精度修复的关键设备轧辊在金属压延轧制过程即将金属压制成薄片中承担主要功能对精度和表面质量有极高要求因此磨损后需要使用轧辊磨床进行精度修复而轧辊磨床的磨削精度将直接影响轧辊加工的精度进而影响轧制效率与轧材质量在手订单充足业绩向上拐点已现23H1在国内外形势趋于稳定下公司设备的交付安装等工作逐渐恢复正常实现营收归母净利润2505亿元同比5995业绩向上拐点已现同时截至23H1末公司合同负债存货分别达到27和411亿同比1222在手订单充足下半年业绩增长有保障底层数控金属磨削原理一致公司切入丝杠导轨磨赛道具备技术优势轧辊磨床和丝杠导轨磨所涉及的金属磨削原理一致轧辊磨床和丝杠导轨磨均为高精度磨削设备实际都是在金属工件表面打磨出各式纹路相较于丝杠导轨轧辊对于表面精度要求更高因此相应的对于磨床的要求也更高公司轧辊磨床加工精度可达002m其中曲线磨削精度为2mm现有技术完全有能力覆盖丝杠导轨加工要求高速磨削领域技术领先切入丝杆导轨磨赛道具备较强研发优势2003年公司开始自主研发制造数控轧辊磨床多款产品实现了关键核心技术突破填补国内空白2017年起公司与德国Wieland通力合作联合研发高柔性高精度数控内外圆复合磨床经过三年的技术攻关两年工程磨削工艺测试目前公司成功开发出国内亚微米级万能精密复合磨削中心命名为亚磨削中心可实现外圆内圆端面轮廓非圆螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工磨床对标世界一流产品各项精度指标达到世界同类产品水平与贝斯特强强联手有望切入更广阔的人形机器人赛道公司为贝斯特滚动功能部件项目提供全面设备支持丝杠导轨生产过程中所需的核心设备主要包括三种初加工的外圆磨床核心螺纹磨床和导轨磨床目前公司均已成功研制出上述核心设备其中外圆磨床已实现出货我们判断这也是贝斯特与华辰装备签订全面战略伙伴关系协议的重要原因根据公司披露协议涉及产品为目前全球磨削长度最长技术难度及磨削效率最高的产品强大的产品能力使公司能够对贝斯特在机器人机床及汽车核心零部件的加工制造方面提供全面的设备和技术支持远期来看人形机器人若迅速放量有望催生大量丝杠需求因此高精度磨床作为关键生产设备同样受益目前人形机器人用丝杠主流方案为反向式行星滚柱丝杠其磨削量和加工难度远高于梯形丝杠滚珠丝杠因此高精度磨床是丝杠环节必不可少的加工设备将充分受益于人形机器人放量根据我们测算至2030年人形机器人用行星滚柱丝杠市场空间可达103亿元远期空间广阔公司作为国内中高端磨床领军企业1623请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei随着新产品不断得到下游验证有望充分受益于人形机器人带来的设备需求扩张盈利预测与投资评级未来随着下游制造业景气度复苏叠加公司产能进一步释放我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为112141175亿元当前股价对应动态PE分别为645141倍维持增持评级风险提示制造业景气度不及预期市场竞争加剧风险等证券分析师周尔双证券分析师罗悦上汽集团6001049月批发环比14出口新能源销量再创年内新高投资要点公告要点上汽集团9月产量为445018辆同环比分别-1832308销量为482188辆同环比分别-6751391其中上汽乘用车9月产销量分别为8472692340辆同比分别为10662337环比分别为6002214上汽大众9月产销量分别为117800120003辆同比分别-1347-783环比分别281906上汽通用9月产销量分别为97537100000辆同比分别-1255-1073环比分别16691364上汽通用五菱9月产销量分别为111804135000辆同比分别-3854-1778环比分别-96712509月整车销售482万辆创年内新高9月上汽集团整体批发销量为482万辆创2023年以来单月新高Q3集团批发销量为1306万辆同环比分别-149910611分品牌来看上汽乘用车本月环比表现最佳9月荣威D7正式下线电跑MGCyberster开启预定2分能源类型来看9月新能源车销售935万辆创年内新高集团层面9月新能源车产批分别为841935万辆同比分别-2603-194环比分别0551349月新能源批发渗透率为1940同环比分别095-240pct3分国内外市场来看海外市场批发销量105万辆创年内新高上汽集团9月出口1048万辆同环比分别-332206MG品牌在欧洲市场延续亮眼表现单月销量达28万辆实现同比翻番1-9月份上汽集团共出口8379万辆同比2189月上汽集团整体去库9月上汽集团企业当月库存-37170辆较8月上汽大众上汽通用上汽乘用车上汽通用五菱当月库存分别-2203-2463-7614-23196辆较8月盈利预测与投资评级公司核心技术新能源三电系统智能化软硬件全栈布局与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力飞凡智己推动自主品牌高端化同时公司出口表现持续亮眼我们维持公司2023-2025年归母净利润预期为134171661722709亿元对应EPS为115142194元对应PE为13118倍维持公司买入评级风险提示乘用车需求复苏低于预期行业价格战超预期证券分析师黄细里证券分析师杨惠冰研究助理孟璐宇通客车6000669月产销同比向好收获欧洲新能源大额订单投资要点公司公告宇通客车2023年9月销量为3567辆同环比分别42-9产量为3407辆同环比分别12-16大中客占比同比高增分车辆长度看2023年9月大中轻客销量为21071001459辆同比分别231-25-14环比分别9-340大中客销量占比87同环比8pct-1pct公司整体加库2023年9月公司整体去库160辆大中轻客库存变化为-17521-6辆2023年累计加库730辆收获多个海外出口订单亮相比利时欧洲客车展2023年9月公司出口沙特87辆机场摆渡车创造中国出口海外最大批量机场摆渡车订单纪录10月公司与希腊签署1723请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei了250辆电动巴士供货合同将于明年4月底前投入运营出口新能源客车盈利能力更优有望增厚公司业绩公司客车将在10月7日-12日亮相2023比利时欧洲客车展览会此次展览会将进一步提升宇通在国际市场的品牌知名度进一步打开欧洲客车市场打开客车出口的长期成长空间盈利预测与投资评级宇通客车是汽车行业中特估一带一路的典范将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头我们维持公司20232025年营业收入为251294345亿元同比151718归母净利润为139201275亿元同比844437对应EPS为060912元对应PE为211511倍维持公司买入评级风险提示全球经济复苏不及预期国内外客车需求低于预期证券分析师黄细里南极电商002127发布员工持股计划助力战略转型推进投资要点事件2023年9月28日公司发布第四期员工持股计划草案本次员工持股计划规模拟为9892万股占公司总股本403股权激励范围较广有助于公司推动战略改革本次股权激励分为两批次第一二批次分配比例为6139其中第一批次认购对象包括董监高6人中层骨干64人合计70人第一批次考核指标为2023年归母净利润1亿元以上或营收25亿元以上2024年归母净利润同比50或以上或营收同比10或以上2025年归母净利润同比30或以上或营收同比10或以上持股计划考核目标与战略转型相匹配有利于激励核心骨干积极推进战略转型公司本部业务处于战略调整期静待经营好转2023H1公司营收131亿元同比-252归母净利润为054亿元同比-693其中公司本部时间互联营收1621150亿元同比-37-232实现净利润032017亿元同比-77-47公司本部处于业务结构调整转型期2023年公司转型升级对品牌综合服务业务重新进行梳理与规划明确战略授权服务时尚授权服务和自营零售业务三大板块时间互联进一步开拓影视文化业务并优化业务结构未来随战略转型升级推进及落地公司收入利润有望恢复正增长南极电商是我国消费品优质供应链品牌化赛道的核心标的之一公司本部主业为品牌综合服务业务公司拥有国民品牌南极人及国际品牌卡帝乐鳄鱼百家好等知名品牌十余个公司收购的时间互联以移动互联网营销业务为主为广告主提供营销策略制定创意策划与素材制作媒体资源整合数据追踪分析短视频定制投放优化等一站式服务公司本部业务贴合中国优质供应链品牌化趋势未来前景广阔我国拥有世界领先的消费品供应链但在品牌认知方面与海外巨头相比还有差距南极电商的品牌综合服务业务有望整合产业链上中下游提升效率并通过品牌赋能方式帮助供应链变现未来前景广阔盈利预测与投资评级我们预计公司202325年归母净利润为111622亿元同比1365034对应10月9日收盘价795339xPE公司是我国优质供应链品牌化赛道的优质标的拥有品牌运营及供应链整合能力首次覆盖给予增持评级风险提示行业竞争加剧电商平台规则变化等证券分析师吴劲草九丰能源605090首个特气零售气站落地资源终端协同明显特气发展加速投资要点事件根据九丰集团公众号2023年9月28日九丰能源下属特气业务平台九丰特气与湖南艾尔希科技发展有限公司及其相关方完成股权合作协议签署合作落地后九丰特气将持有艾尔希1823请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei70股权特气资源终端模式落地协同明显竞争力提升此次对艾尔希的收购是公司继正拓气体后第二个工业气体落地项目也是工业气体零售领域首个项目艾尔希是专业从事气体研发生产销售为一体的综合性气体服务商经过10多年的发展标的公司已成长为湖南省最大的氦气零售商为华中地区规模最大的综合高端气体生产及供应商之一公司牵手艾尔希1可有效强化与公司在氦气氢气资源端的协同实现特气业务资源终端模式的落地提升业务核心竞争力2可借助艾尔希的客户优势和区位优势与株洲正拓协同推动跨区域发展拓展江西贵州等相近省份市场收购标的优质气体细分领域全下游覆盖广艾尔希是湖南极少数气体综合服务商之一也是湖南省内气体行业少有的国家高新技术企业标的公司深耕气体产品细分领域种类涵盖了普通工业气体氧氮氩二氧化碳等特种气体激光气等电子气体超纯氦超纯氢超纯氪超纯氯化氢硅烷等及化学品六氟化硫三氟化硼等等40多个品种生产方式除产品分装外还重点发展纯化多元混配等量身定制的生产服务模式标的公司服务的下游领域涉及电子半导体锂电池航空航天新材料生物医药冶金等服务客户超800家包括蓝思科技TCL中国电科中车半导体远大集团国兴锂业中国航天等清洁能源业务稳定发展能源服务加速成长清洁能源业务依托上游长协现货气源资源中游接收站LNG船舶等核心资产下游优质工商业客户实现稳定发展能源服务业务包括能源物流LNG船舶接收站等核心资产提供物流服务并结算服务费能源作业天然气井上分离净化液化服务和井下辅助开采服务长期运营获取服务收益并随项目投运成长加速盈利预测与投资评级公司清洁能源主业稳定发展能源服务特种气体纳入核心主业一主两翼格局打开成长空间我们维持公司2023-2025年归母净利润131516851883亿元对应PE为1148980倍估值日期2023109维持买入评级风险提示天然气价格剧烈波动天然气需求不及预期在建项目投产不及预期证券分析师袁理证券分析师任逸轩晶盛机电300316成立控股子公司硅片-电池片-组件设备一体化布局投资要点事件10月8日晶盛机电成立控股子公司浙江晶盛光子科技有限公司晶盛机电持股80杭州鸿豪企业管理合伙企业持股20主要负责光伏电池片设备业务电池片环节取得突破开发多种TOPCon工艺设备晶盛光子主营管式PECVDLPCVD硼扩和退火以及单腔室多舟ALD和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备在验证过程中获得客户的广泛认可设备性能已达到或超过行业同款产品有望受益于TOPCon扩产大潮如中环已规划25GWTOPCon电池产能晶盛机电自2022年起就在研发电池片设备之前大量研发人员集中于硅碳化硅外延设备2023下半年或2024上半年会推出一款非常有竞争力的差异化电池片设备能够大幅提升TOPCon电池效率或降低成本2023年公司目标电池片组件设备新签订单超30亿元含税2023上半年已完成目标的一半晶盛机电形成硅片-电池片-组件设备一体化布局硅片端公司为单晶炉龙头推出超导磁场第五代单晶炉有望引领下一技术迭代子公司慧翔电液晶盛机电持股比例65负责超导磁场生产电池片端公司成立晶盛光子晶盛机电持股比例80负责TOPCon设备组件端配套客户需求开发了含叠瓦焊机排板机边框自动上料机灌胶检测仪等多道工序的组件设备产线平台化布局推进设备材料多点开花1光伏设备1923请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei单晶炉推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升电池和组件设备2023年目标新签订单30亿元PECVD设备已推向市场2SiC外延设备单片双片6英寸外延设备批量销售推出8英寸单片式设备3材料石英坩埚宁夏鑫晶2023上半年营收136亿元净利润68亿元净利率约50金刚线一期量产项目投产并实现批量销售推动二期扩产项目加快钨丝金刚线研发碳化硅衬底已长出8寸晶体盈利预测与投资评级光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量第三曲线是半导体设备的完全放量我们维持公司2023-2025年归母净利润为475870亿元对应PE为13119倍维持买入评级风险提示下游扩产不及预期研发进展不及预期证券分析师周尔双证券分析师刘晓旭研究助理李文意易德龙603380柔性EMS优质龙头产能扩张全球布局投资要点深耕全球EMS市场业绩开启高速增长公司深耕EMS市场EMS产品覆盖工业控制通讯医疗电子消费电子和汽车电子五大应用领域可为全球客户提供高质量的电子制造服务在全球细分市场实现快速增长尤其是医疗及汽车电子客户业务的显著提升带动了公司业绩的高速增长和盈利能力的持续改善2020-2022年公司营业收入分别为129175197亿元净利润分别为166231184亿元2023年上半年公司实现营业收入854亿元yoy-137净利润66419万元yoy-288收入下降主要受下游终端需求减少影响系原材料价格有所波动成本上升对公司整体业绩造成影响随着上游原材料价格下降电子行业下游景气度逐步回升公司营收和利润有望保持恢复增长EMS市场空间广阔多元化应用提升EMS市场需求电子制造服务行业的产生是全球电子产业链专业化分工的结果处于产业链中游根据NewVentureResearch的统计2022年全球EMS行业市场规模达6944亿美元预计到2027年全球电子制造服务收入将达到9067亿美元市场容量巨大EMS行业随着人工智能大数据等新技术应用场景的多元化和应用深度增强特别是医疗工控新能源电力新能源车高端消费电子等领域呈现客户需求多样化个性化新技术新产品迭代和更新频率加快对于EMS厂商的柔性制造能力精细化管理服务响应速度等方面提出了更高要求公司定位小批量多品种产品策略产能扩张全球布局在小批量多品种的差异化市场竞争策略下公司可面向全球优质客户提供5000余项产品的电子制造服务有望充分受益于EMS市场的快速发展公司重视客户需求与体验不断扩大现有产能墨西哥越南的生产线均进入批量生产阶段国内二期工程第一阶段也已竣工2023年四季度公司将在墨西哥罗马尼亚的子公司投入产能建设全球生产能力进一步提高欧洲当地客户的本地交付需求将得到满足国内一期和二期厂房建设进展顺利两期预计总产能达100亿盈利预测与投资评级公司在EMS领域的技术竞争力突出市场拓展稳步推进有望充分受益下游工控通讯医疗等市场对电子产品制造需求的提升我们预计公司202320242025年营收分别为209425683433亿元同比增长61122633369归母净利润分别为144214291亿元同比增长-191948583574公司202320242025年的PE分别为262617681302倍我们看好公司在EMS领域的多品种布局首次覆盖给予买入评级风险提示市场需求不及预期新品推出不及预期客户开拓不及预期2023请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所