宏观策略
　　宏观点评20230927：央行三季度例会：“越来越快”的货币政策年内还将持续吗？
　　央行三季度例会保留了“逆周期调节”表述，但对现状更趋乐观：国内经济运行由“内生动力不强”转变为“动力增强”，新增表述“加大已出台货币政策实施力度”，可能意味着央行在四季度延续8-9月的政策路径，力保基本面的触底回升确定性与动能。风险提示：国内政策定力超预期；海外货币政策超预期变化，美联储加息存在不确定性；海外经济体提前进入衰退，大幅拖累出口。

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-09-28TableTag宏观策略2023年09月28日宏观点评TableMacroStrategy20230927央行三季度例会越来越快的货币政策年内还将持续吗晨会编辑曾朵红央行三季度例会保留了逆周期调节表述但对现状更趋乐观国内经执业证书S0600516080001济运行由内生动力不强转变为动力增强新增表述加大已出台021-60199793货币政策实施力度可能意味着央行在四季度延续8-9月的政策路径zengdhdwzqcomcn力保基本面的触底回升确定性与动能风险提示国内政策定力超预期海外货币政策超预期变化美联储加息存在不确定性海外经济体提前进入衰退大幅拖累出口固收金工固收深度报告TableFixedGain20230927转债行业图谱系列十五种植业可转债梳理后市展望众兴转债雪榕转债表现或占优1从属性来看众兴转债宏辉转债雪榕转债本篇盘点的转债均为偏债型其中雪榕转债目前的转股溢价率为7343正股价格抬升较难带动转债价格提升宏辉转债和众兴转债的转股溢价率偏高目前转股价值接近下修线有望受益于正股价格上涨其中众兴转债转股溢价率相对最低弹性较大债底保护好在2023年消费复苏的背景下后续转债价格有望伴随正股上涨2条款博弈方面三支转债均长期位于强赎线以下强赎风险可控下修方面我们认为三只转债均倾向于不下修1众兴转债目前已有大部分可转债转股公司通过下修促赎的意愿较弱2宏辉转债与雪榕转债无回售压力3在金针菇价格的上涨以及消费改善的背景下众兴菌业与雪榕转债业绩呈现较好的增长态势4三家公司的财务费用率均为不高3对于景气度排序我们认为众兴转债宏辉转债1从业绩表现可以看出众兴菌业在2023Q1扭亏为盈实现了大幅增长宏辉果蔬营收增幅小于众兴菌业毛利率同比下降2两家公司主营业务的前景向好4从机构持仓占比来看众兴转债雪榕转债宏辉果蔬从持仓变化来看众兴转债新增关注度增加较二季度环比大幅增长1707雪榕转债上市时间短持仓占比高于宏辉果蔬且下降幅度较小关注度较强固收深度报告20230927从资产负债情况探析银行自营配债行为机构行为系列一国股行资产中贷款占比显著高于城农商行金融资产占比较低形成大行放贷小行买债的情况国有行和股份行即全国性商业银行持有的券种中利率债占比约九成全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小流动性好的利率债城农商行的信用债持仓比重略高对资产收益率更加看重影响商业银行持债行为的因素包括监管体系收益率综合比较债券收益率水平和季节性等2023年一季度银行快速增持二季度随着地方债发行放缓增配规模下降2023年1-8月商业银行持续增持债券主要增持地方债和国债政治局会议中提出实施一揽子化债方案或将出现发行地方债置换隐性债务的情况也可能增加今年的112请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告债券供给带动银行增配资金充裕局面下下半年银行自营或将快速增持债券为债券收益率下行贡献一定动力行业计算机行业跟踪周报TableIndustryAI算力租赁盈利的简单测算投资建议算力需求不断证实建议关注公共算力和自主可控的国产算力公共算力和算力调度云赛智联深桑达A易华录中科曙光广电运通卓朗科技中国电信中国移动中国联通等国产算力神州数码海光信息卓易信息四川长虹拓维信息等风险提示政策支持不及预期技术研发不及预期AI发展不及预期电动车9月月报8月销量符合预期锂电逐步筑底投资建议近期板块已经充分反应旺季不及预期龙头估值今年20x24年-25年仍有30增长首推盈利确定的电池环节宁德时代比亚迪亿纬锂能受益于国产替代及新技术的细分环节龙头曼恩斯特骄成超声以及盈利趋势稳健的结构件科达利电解液天赐材料新宙邦负极璞泰来尚太科技隔膜恩捷股份星源材质及正极华友钴业湖南裕能当升科技容百科技德方纳米等风险提示价格竞争超市场预期原材料价格不稳定影响利润空间投资增速下滑及疫情影响推荐个股及其他点评沙钢股份TableRecommend002075民营龙头钢企旗下上市公司深耕研发打造品牌强认证我们预计公司2023-2025年EPS分别为010202元股对应PE分别为332619倍基于公司研发优势及品牌优势显著首次覆盖给予增持评级常熟汽饰603035汽车内饰件优质标的拓客户业绩稳健增长盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年营业总收入为456560684亿元归属母公司净利润为6279100亿元分别同比222726对应EPS为162126元对应PE为1297倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期原材料价格上涨超出预期新客户开拓不及预期长光华芯688048高功率激光芯片国内领军者布局光芯片打开长期成长空间国内高功率半导体激光芯片领域龙头企业纵向横向业务布局双向发力长光华芯核心主营产品为高功率半导体激光芯片当前正逐步往器件模块直接半导体激光器进行产业链纵向延伸同时实现业务横向扩展建立高效率VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台形成了纵向横向的业务布局传统高功率激光芯片产能扩张技术升级助力稳健增长公司传统主业高功率激光芯片主要应用于工业领域与特种领域当前不断推进产品技术升级与产能扩张提升盈利能力1技术升级方面公司不断提升高功率激光芯片产品功率满足下游客户更高指标产品需求2产能扩张方面公司2022年开始逐步将60亿元募集资金投入高功率激光芯片器件模块产能扩充项目预计产能达产后有望实现年均117亿元的新增营业收入下游工业及特种激光器需求逐步提升同时国内高功率激光芯片国产化替代诉求强烈公司高功率激光212请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告芯片业务收入有望实现稳健增长前瞻布局VCSEL芯片与光芯片有望充分受益下游行业高增长公司多结VCSEL芯片产品与国内多个头部车载激光雷达公司开展合作目前处于客户验证和导入阶段多款方案产品在合作研发与测试根据IMARCGroup数据2022年全球VCSEL激光器市场的规模达17亿美元预计到2028年将增长至450亿美元2023-2028年CAGR为174公司作为上游激光芯片核心厂商有望实现业绩高增长光通信产品方面公司光芯片产品结构完善同时提供发射端和接收端的产品公司已经成功量产100GEML及50GVCSEL芯片产品根据Omdia数据2025年高速光通信芯片市场规模有望达到434亿美元公司作为国内少数领先量产高速率光芯片产品的厂商有望充分受益下游行业需求高速增长盈利预测与投资评级公司作为国内激光芯片领军企业持续推进纵向横向扩张的业务布局多产品领域拓展客户有序扩张产能蓄力长期发展在国产替代的浪潮下有望凭借自身竞争优势充分受益我们预计公司2023-2025年归母净利润为08亿元14亿元26亿元同比增速为-348481当前市值对应2023-2025年PE分别为1447843倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求增长不及预期2技术升级迭代风险江南高纤600527涤纶毛条复合短纤双龙头客户拓展持续推进盈利预测与投资评级公司是涤纶毛条复合短纤维双龙头此前经过数次产能扩张后龙头地位稳固公司具备规模优势客户资源优质生产技术先进预计未来涤纶毛条业务较为稳健复合短纤维业务随下游新客户开拓产能利用率提升具备较好增长空间我们预计公司2023-2025年归母净利润为067069073亿元分别同比-2035对应PE为535149倍估值较高首次覆盖给予中性评级风险提示原油及原材料价格波动下游需求疲软宏观经济波动消费复苏进程不及预期等千禾味业6030272023年前三季度业绩预增点评零添加快速发展业绩持续高增23Q3公司业绩预增符合预期我们维持23-25年收入预期323944亿元同比332014维持归母净利润预期526779亿元同比512918对应PE分别为332522x维持增持评级312请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230927央行三季度例会越来越快的货币政策年内还将持续吗央行三季度例会保留了逆周期调节表述但对现状更趋乐观国内经济运行由内生动力不强转变为动力增强新增表述加大已出台货币政策实施力度可能意味着央行在四季度延续8-9月的政策路径力保基本面的触底回升确定性与动能具体来看本次例会的表述有哪些边际变化我们对年内央行在总量政策汇率与地产三个主线的后续政策还有何期待总量政策方面我们认为年内降息降准均有空间央行表述搞好逆周期和跨周期调节一方面反映的是四季度可能迎来国内经济周期的拐点多项经济指标预计继续好转另一方面也意味着央行研判经济形势好转的同时不会回撤政策力度考虑到明年1月大规模的信贷投放和春节的流动性紧张以及财政的积极转向降准或在11月至12月前瞻性落地四季度降息10bp可能继续随着存款利率同步调降保持银行利润压力在财政工具推进下依然可控但考虑到目前美联储11月是否加息依然悬而未决央行降息落地的时点还需考量汇率方面央行明显加强了汇率控制的表述如校正背离防范超调风险毕竟自今年6月以来离岸人民币汇率一直在73附近波动央行在9月初外汇自律机制会议上也释放了该出手时就出手的稳汇率强信号我们认为四季度的贬值压力的根源还在国内基本面能否扎实地回升若接下来一系列宏观经济数据的好转能与积极的货币总量政策形成共振市场信心回升可促使人民币汇率阶段性离开敏感区间地产方面不排除四季度增量政策的出台本次地产方面表述的变动颇多主要是对831的一揽子地产政策的更新结合表述加大已出台货币政策实施力度我们认为短期内央行的重点是保证现阶段政策的有效施行毕竟地产调控落地近一个月以来销售端的修复依然有限二手房成交量修复好于新房主要源于认房不认贷落地后刺激的置换需求使得住房挂牌量高增一时间反而强化了供大于求的市场格局由此我们不排除数据导向下的第二轮地产放松包括目前地产销售端放松的延伸以及城中村改造保障性住房的加快推进销售端方面后续的重点在于限购政策的走向8月底以来已有包括长沙南京郑州以及天津等大型二线城市放松了核心城区的限购政策广州也于9月20日取消三个城区的限购措施成为限购解绑落地的首个一线城市但目前北上深尚未跟进或许是受制于落户政策的协同开工端方面城中村改造预计是地产投资软着陆的最大支点目前资金来源大概率由政策性银行专项借款支持而具体项目的开工建设静待上层文件的进一步指导风险提示国内政策定力超预期海外货币政策超预期变化美联储加息存在不确定性海外经济体提前进入衰退大幅拖累出口证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20230927转债行业图谱系列十五种植业可转债梳理观点宏辉转债113565SH业绩承压的偏债性标的宏辉转债的转债价格上市前期下降2021年Q1波动上升Q4达到峰值后412请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei进入起伏期2022Q4进入稳定期在116-127元之间波动截至2023年9月8日宏辉转债的转股溢价率为3987纯债溢价率为1836为平衡偏债型标的展望2023年经销商商超电子商务等渠道的建成产业链规模扩大疫情后经济的恢复2023年公司业绩有望逐渐恢复实现小幅增长雪榕转债123056SZ债性特征明显的青年标的雪榕转债的价格在上市初期波动明显达到150元左右2021Q1进入转股期后下跌2月底进入平稳阶段价格维持在100-113元截至2023年9月8日雪榕转债的转股溢价率为9602纯债溢价率为922为偏债型标的债性保护较优展望2023年金针菇价格回暖明显2023年春节后为传统淡季金针菇价格不跌反涨一方面受益于金针菇价格上涨另一方面行业历史包袱出清生产效率有望提升我们预计公司2023年业绩将扭亏为盈众兴转债128026SZ弹性尚佳的平衡偏债型标的众兴转债受转换价值影响转债价格波动明显2018前三季度转换价值出现明显下降直至年底波动回升2019年先升后降2020年先上升后进入平稳期随后转债价格于2021H1迅速上升至峰值2022H1下跌后进入回升期2023Q2再次下跌截至2023年9月8日众兴转债的转股溢价率为3478纯债溢价率为211为偏债型标的具备较优的债底保护展望2023年随着金针菇价格的上涨以及消费改善食用菌生产成本的进一步管控众兴菌业业绩有望实现全年稳健增长股价存在向上弹性且转股溢价率处于3478低点正股上行也有望带动转债价格相应提升后市展望众兴转债雪榕转债表现或占优1从属性来看众兴转债宏辉转债雪榕转债本篇盘点的转债均为偏债型其中雪榕转债目前的转股溢价率为7343正股价格抬升较难带动转债价格提升宏辉转债和众兴转债的转股溢价率偏高目前转股价值接近下修线有望受益于正股价格上涨其中众兴转债转股溢价率相对最低弹性较大债底保护好在2023年消费复苏的背景下后续转债价格有望伴随正股上涨2条款博弈方面三支转债均长期位于强赎线以下强赎风险可控下修方面我们认为三只转债均倾向于不下修1众兴转债目前已有大部分可转债转股公司通过下修促赎的意愿较弱2宏辉转债与雪榕转债无回售压力3在金针菇价格的上涨以及消费改善的背景下众兴菌业与雪榕转债业绩呈现较好的增长态势4三家公司的财务费用率均为不高3对于景气度排序我们认为众兴转债宏辉转债1从业绩表现可以看出众兴菌业在2023Q1扭亏为盈实现了大幅增长宏辉果蔬营收增幅小于众兴菌业毛利率同比下降2两家公司主营业务的前景向好4从机构持仓占比来看众兴转债雪榕转债宏辉果蔬从持仓变化来看众兴转债新增关注度增加较二季度环比大幅增长1707雪榕转债上市时间短持仓占比高于宏辉果蔬且下降幅度较小关注度较强风险提示强赎风险正股波动风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师徐沐阳固收深度报告20230927从资产负债情况探析银行自营配债行为机构行为系列一观点商业银行的资产负债情况1负债2014年至今商业银行的负债结构较稳定以存款为主2019年以来存款在42家上市商业银行的负债中占比约为752015年以来42家上市商业银行的平均计息负债率呈现降升降的走势2021年以来尽管存款利率市场化持续推进降准不断落地但向负债成本的传导有限存款定期化使银行计息负债率下行速度减缓截至2021年底上市商业银512请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei行的总存款中定期存款占比52较2020年底上升了15其中个人定期存款占个人总存款的60公司定期存款占公司总存款的45分银行类型看国有行计息负债率显著低于其他银行近三年来2020-2022年维持在175-190城农商行计息负债率较高2018年下半年以来股份行计息负债率的下行趋势显著城农商行计息负债率呈现震荡趋势2资产截至2023年中42家上市银行的平均总资产规模达到65146亿元同比增长118其中贷款占比56金融投资占比32现金及存放央行款项占比10存放同业和其他金融机构款项占比2国股行资产中贷款占比显著高于城农商行金融资产占比较低形成大行放贷小行买债的情况2016年至今债券投资在商业银行金融资产配置中占比不断提升成为商业银行投放贷款后剩余资金的主要投资标的存款类金融机构的资金运用中债券投资占比从2018年中的15上升至2023年中的18国有行股份行城商行以配置盘为主农商行的交易特征更显著商业银行持有债券的规模和结构1规模商业银行持有债券占债券总托管量的比重在50上下波动2022年末以来有所提升在2023年8月达到566在各类商业银行中国有行和股份行是配置主力持债规模在全部商业银行托管量中占比最大达到692019年以来商业银行债券托管量持续增长截至2023年8月商业银行持有债券765万亿元2结构截至2023年8月利率债在商业银行所持债券中占比84其中持有最多地方债在所有债券托管量中占比43国有行和股份行即全国性商业银行持有的券种中利率债占比约九成全国性商业银行倾向于持有收益率相对较低但风险小流动性好的利率债城农商行的信用债持仓比重略高对资产收益率更加看重影响商业银行持债行为的因素1监管体系国债政金债地方债属于优质流动性资产银行以利率债为主的持债结构反映了流动性监管要求2收益率综合比较商业银行在选择券种时综合比较各券种的收益率信用风险资本占用成本税收成本信用债的名义收益率虽高于利率债但计入较高的资本占用成本和税收成本后综合收益率低于利率债以2023年8月底的数据测算利率债中地方一般债的综合收益率最高达到266之后是国债和地方专项债综合收益率均在25之上3债券收益率水平银行持有利率债主要以配置目的为主倾向于在收益率高时增持但农商行投资政金债显示出交易盘特征4季节性配债规模受政府债发行节奏的影响也显现出一定的季节规律近期银行配债行为分析2023年一季度银行快速增持二季度随着地方债发行放缓增配规模下降2023年1-8月商业银行持续增持债券主要增持地方债和国债政治局会议中提出实施一揽子化债方案或将出现发行地方债置换隐性债务的情况也可能增加今年的债券供给带动银行增配资金充裕局面下下半年银行自营或将快速增持债券为债券收益率下行贡献一定动力风险提示宏观环境变动超预期财政政策超预期数据预测存在偏差证券分析师李勇证券分析师徐沐阳行业计算机行业跟踪周报TableIndustryDetialsAI算力租赁盈利的简单测算投资要点我们针对如何计算算力租赁收入进行了简单测算我们测算2023年9月1P算力价格约为15万元年每片A800算力为06P每片H800算力为2PA800单价约为10万元H800单价约为20万612请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei元基于此我们可以根据算力租赁营收算力投资额A800或者H800单价对应每片算力单P算力租金得出一个算力租赁公司的收入例如云赛参股公司一期投入20亿元假设用于购买H800则对应年租金为30亿元我们预计算力租赁净利率约为20左右算力租赁盈利为收入减去成本成本主要是算力卡折旧租用机柜费用和人员费用我们测算基于2023年9月数据租赁A800毛利率约为40左右净利率约为20左右H800会更高AI算力有望超越普通算力服务市场2023年格局分散AI算力租赁市场规模有望超过普通算力服务市场规模达到数千亿元2023年布局AI算力租赁市场的主要分为以下几类1传统云计算服务提供商比如三大运营商阿里腾讯等2具备IDC建设运营能力的央国企比如云赛智联广电运通卓朗科技等3具备IDC建设运营相关能力的民企比如中贝通信等4跨界厂商比如恒润股份莲花健康等AI算力租赁目前的核心竞争力是谁能拿到卡算力是整个数字经济的硬件引擎不论是AI自动驾驶数据要素未来都需要算力支持我们认为公共算力建设和算力国产化是我国构建算力基建抢占全球数字经济高地的根本投资建议算力需求不断证实建议关注公共算力和自主可控的国产算力公共算力和算力调度云赛智联深桑达A易华录中科曙光广电运通卓朗科技中国电信中国移动中国联通等国产算力神州数码海光信息卓易信息四川长虹拓维信息等风险提示政策支持不及预期技术研发不及预期AI发展不及预期证券分析师王紫敬证券分析师王世杰电动车9月月报8月销量符合预期锂电逐步筑底u8月终端车销量较好国内淡季不淡平稳增长欧洲德国tob端退补抢装明显国内8月新能源汽车销量846万辆同环比279渗透率3323年1-8月累计销量5374万辆同增392累计渗透率295同增16pct预估全年销量900万辆同增3024年预计20增长欧洲主流9国23年8月销量208万辆同环比6520电动车渗透率306同环比7683pct其中8月德国tob端抢装销量环比大幅增加我们预计23年全年欧洲销量约310万辆同比增约2524年预计20增长美国8月单月电动车注册132万辆同比60环比3其中纯电注册108万辆同比57环增5占比819电动车渗透率99同环比2701pct全年预计销量155-160万辆基本符合预期24年预计50增长总体看23年全年电动车仍可达到约1300万辆增约3024年约25增长u9月行业排产环增0-5锂电产业链旺季暂不明显动力维持低位库存储能开始去库排产看9月排产环比0-5910月传统旺季暂不明显主要由于碳酸锂价格近期持续下跌车企观望情绪重电池厂均维持低位库存同时储能方面国内需求高增但上半年已充分备货2H产量环比预计持平9月有减产去库迹象美国储能由于并网时间长利率高部分项目延期增速微下调至50欧洲户储仍在去库u主链大部分环节年内盈利可基本见底新技术即将进入收获期百川电池级碳酸锂报价18万元吨跌破20万元预计23Q4-24Q1或将进一步下行回落至10-15万吨见底中游盈利方面电解液隔膜负极三元及铁锂正极等部分环节反馈Q3进一步降价但已接近底部预计后续盈利下降空间有限将在底部震荡进一步出清产能新技术即将进入收获期锰铁锂快充复合集流体等24年有望量产宁德8月中新品发布将进一步催化市场情绪u投资建议近期板块已经充分反应旺季不712请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei及预期龙头估值今年20x24年-25年仍有30增长首推盈利确定的电池环节宁德时代比亚迪亿纬锂能受益于国产替代及新技术的细分环节龙头曼恩斯特骄成超声以及盈利趋势稳健的结构件科达利电解液天赐材料新宙邦负极璞泰来尚太科技隔膜恩捷股份星源材质及正极华友钴业湖南裕能当升科技容百科技德方纳米等n风险提示价格竞争超市场预期原材料价格不稳定影响利润空间投资增速下滑及疫情影响证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶证券分析师刘晓恬推荐个股及其他点评沙钢股份TableRecommendDetials002075民营龙头钢企旗下上市公司深耕研发打造品牌强认证投资要点国内最大民营钢企旗下上市公司钢铁主业非钢产业协同发展公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司截至2023H1沙钢集团持股27目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售公司2022年年产优特钢能力320万吨公司营收与优质钢价格高度相关行业供给侧改革后公司业绩向好发展2011-2015年钢铁企业产能过剩钢价下跌企业营收承压2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长业绩由亏转盈2016-2022年营收CAGR为1572022年归母净利为45亿元未来预计伴随国家钢铁行业稳增长政策托底钢铁需求有望趋稳叠加公司降本增效盈利能力有望提升公司业务以钢铁行业为主非钢业务为辅公司业务钢铁行业营收占比总营收90左右钢铁行业供强需弱盈利静待改善看好绿色低碳带动行业高质量发展1钢铁行业供给趋势趋稳需求逐渐走弱竞争加剧2011-2022年我国粗钢产量CAGR为352021-2022年钢铁产量连续2年下降供给趋势趋于平稳钢材表观消费量主要受下游房地产基建需求收缩拖累表现较弱2022年钢企产量CR10市占率43距钢铁十三五规划到2025年不低于60比重仍有较大提升空间根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平我们预计未来需求趋稳供给向头部进一步集中2钢材原材料价格抬升盈利处于低位静待改善钢铁行业成本构成中原材料占70-80近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上焦煤价格处于历史80分位水平2022年钢铁行业PMI指数为426yoy-08pct盈利亟待改善3未来供需结构亟待优化绿色低碳是行业未来发展趋势钢铁行业是我国重要基础产业也是亟需降碳重点行业十四五时期国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理资源供给稳定技术装备先进全球竞争力强绿色低碳可持续的高质量发展格局高质量产品强研发技改母公司实力雄厚打造核心竞争力1严控产品高质量品牌认证强优势得到客户多方认可2022年公司完成产品认证28项成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个同时新启动或持续推进13项产品认证目标2023年开发新产品30凭借公司产品高质量公司持续开发新客户2018-2022年平均每年开发183家新客户2022年累计开发新客户213家2深入科技创新领域加大研发投入强化降本增效优势公司获得专利数量近2年高增均为67件为2020年数量4倍以上推动公司技术进步同时公司全面加快推进重点技改项目建设2022年共实施技改项目53项包括高炉技改项目等拟建812请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei项目8项电炉等在建项目9项延伸加工精品棒材等完工项目36项争取效益最大化3母公司沙钢集团实力雄厚资产丰富或加成公司业务发展公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地世界单体规模最大的钢铁企业目前集团拥有5大生产基地产品远销至全球100多个国家和地区2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单位列第291位较上年递进17位沙钢集团发展钢铁产业非钢产业综合业务非钢产业涉及资源环境贸易物流金融产业新材料服务业五大类型有望加成公司业务发展盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年EPS分别为010202元股对应PE分别为332619倍基于公司研发优势及品牌优势显著首次覆盖给予增持评级风险提示竞争加剧原材料价格波动产品价格波动宏观经济波动导致销售不及预期等证券分析师陈淑娴常熟汽饰603035汽车内饰件优质标的拓客户业绩稳健增长投资要点公司是国内汽车内饰件主要供应商公司主要从事汽车内饰件总成产品的研发生产与销售与派格安通林格瑞纳等合作设立联营公司实现了技术市场管理的优势互补截至2023年中报公司实际控制人罗晓春持股3016股权结构稳定公司客户涵盖主流主机厂近年来新能源客户及高端传统汽车客户订单持续增长2018-2022年公司营收净利润CAGR分别为25791075公司毛利率及扣非净利率总体保持稳定合联营企业利润占比不断下降本部自主获客能力不断增强费用管控有效期间费用率持续下降汽车内饰件行业空间广阔格局分散长期看市场份额将向优质头部自主企业集中汽车内饰件是车身重要组成部分涉及到丰富的功能性安全性和工程属性硬质内饰件主要包含仪表板副仪表板门内护板立柱护板和座椅背板等均以注塑为核心工艺辅以发泡搪塑包覆包边和装配等工艺环节硬质内饰件一般单车价值量在3000-5000元左右随着汽车消费升级其市场空间将持续增长预计2025年国内硬内饰市场规模将突破千亿格局方面由于内饰件的技术门槛相对较低且细分产品种类繁多工艺类型繁多导致行业参与者众多因此当前全球的内饰件行业竞争格局高度分散市场集中度较低长期看好以常熟汽饰为代表的自主内饰件企业市场份额持续提升核心竞争优势技术成本客户产能公司盈利能力行业领先优势来源主要有1技术实力研发投入持续增长技术创新成果丰富自主研发第一代智能座舱积极与华为一汽富晟等战略协作伙伴开展合作顺应轻量化趋势拥有灵活可持续的轻量化技术解决方案2成本控制具备从项目开发模检具制造自动化生产到试验和验证的一体化全流程服务能力减少外购环节助力降本增效3客户覆盖新能源业务营收迅速提升新增定点助力公司业绩持续增长4产能布局全国共有14个生产基地产能布局完善快速响应客户需求盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年营业总收入为456560684亿元归属母公司净利润为6279100亿元分别同比222726对应EPS为162126元对应PE为1297倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期原材料价格上涨超出预期新客户开拓不及预期证券分析师黄细里证券分析师刘力宇长光华芯688048高功率激光芯片国内领军者布局光芯片打开长期成长空间投资要点国内高功率半导体激光芯片领域龙头企业纵向横向业务布局双向发力长光华芯核心主营产品为高功率半导体激光芯912请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei片当前正逐步往器件模块直接半导体激光器进行产业链纵向延伸同时实现业务横向扩展建立高效率VCSEL激光芯片和高速光通信芯片两大产品平台形成了纵向横向的业务布局传统高功率激光芯片产能扩张技术升级助力稳健增长公司传统主业高功率激光芯片主要应用于工业领域与特种领域当前不断推进产品技术升级与产能扩张提升盈利能力1技术升级方面公司不断提升高功率激光芯片产品功率满足下游客户更高指标产品需求2产能扩张方面公司2022年开始逐步将60亿元募集资金投入高功率激光芯片器件模块产能扩充项目预计产能达产后有望实现年均117亿元的新增营业收入下游工业及特种激光器需求逐步提升同时国内高功率激光芯片国产化替代诉求强烈公司高功率激光芯片业务收入有望实现稳健增长前瞻布局VCSEL芯片与光芯片有望充分受益下游行业高增长公司多结VCSEL芯片产品与国内多个头部车载激光雷达公司开展合作目前处于客户验证和导入阶段多款方案产品在合作研发与测试根据IMARCGroup数据2022年全球VCSEL激光器市场的规模达17亿美元预计到2028年将增长至450亿美元2023-2028年CAGR为174公司作为上游激光芯片核心厂商有望实现业绩高增长光通信产品方面公司光芯片产品结构完善同时提供发射端和接收端的产品公司已经成功量产100GEML及50GVCSEL芯片产品根据Omdia数据2025年高速光通信芯片市场规模有望达到434亿美元公司作为国内少数领先量产高速率光芯片产品的厂商有望充分受益下游行业需求高速增长盈利预测与投资评级公司作为国内激光芯片领军企业持续推进纵向横向扩张的业务布局多产品领域拓展客户有序扩张产能蓄力长期发展在国产替代的浪潮下有望凭借自身竞争优势充分受益我们预计公司2023-2025年归母净利润为08亿元14亿元26亿元同比增速为-348481当前市值对应2023-2025年PE分别为1447843倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求增长不及预期2技术升级迭代风险3产品价格下降的风险证券分析师马天翼研究助理王润芝江南高纤600527涤纶毛条复合短纤双龙头客户拓展持续推进投资要点公司概况涤纶毛条及复合短纤维双龙头公司以涤纶毛条起家复合纤维不断发展截至23H1末拥有36万吨涤纶毛条与23万吨复合短纤维产能为国内生产规模最大的涤纶毛条与复合短纤维生产企业2022年复合短纤维涤纶毛条化工贸易其他营收占比分别为5621203公司产品主要应用于呢绒织物及一次性卫生用品以内销为主下游客户包括宝洁恒安集团阳光集团等知名企业前五大客户占比30以上业绩纵览近年业绩增速有所放缓盈利能力与油价需求产品结构密切相关2001-2012年公司多次大幅扩产复合短纤维业务期间营收净利高速增长CAGR分别为23272013-2019年受原油及化纤大宗商品价格下跌叠加下游需求疲软影响同时参股公司大幅亏损营收净利CAGR分别为-6-162020年疫情刺激复合纤维市场需求业绩增幅明显2021年后业绩有所回落公司盈利能力主要受到原油价格下游需求产品结构等几方面综合影响近年呈现波动发展趋势涤纶毛条业务较为成熟复合纤维业务具备增长空间1涤纶毛条业务市场较为成熟差异化为方向公司龙头地位稳固涤纶毛条整体市场趋于成熟稳定未来行业发展趋势为差异化功能性等高附加值产品公司作为行业龙头产能市占率超60规模优势凸显持续投入差异化产品研发将进一步巩固龙头地位2复合短纤维业务一次性卫生市场1012请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei应用场景丰富公司产能利用率提升空间较大复合短纤维主要应用于无纺布生产下游产品为一次性卫生用品医疗卫生产品等从应用领域看卫生巾婴儿纸尿裤占比较大需求较为刚性发展较为成熟成人失禁等吸水性卫生用品需求仍有增长空间公司产量位居行业内头部水平具备产能优势同时产品质量优秀深度绑定大客户但由于定位高端产能利用率偏低未来有望通过开拓新客户实现产能利用率的提升具备增长空间盈利预测与投资评级公司是涤纶毛条复合短纤维双龙头经过数次产能扩张后龙头地位稳固公司具备规模优势客户资源优质生产技术先进预计未来涤纶毛条业务较为稳健复合短纤维业务随下游新客户开拓产能利用率提升具备较好增长空间我们预计公司2023-2025年归母净利润为067069073亿元分别同比-2035对应PE为535149倍估值较高首次覆盖给予中性评级风险提示原油及原材料价格波动下游需求疲软消费复苏进程不及预期等证券分析师李婕研究助理郗越千禾味业6030272023年前三季度业绩预增点评零添加快速发展业绩持续高增投资要点公司发布2023年前三季度业绩预增公司2023年前三季度实现归母净利润347-384亿元同比85-105实现扣非归母净利润346-383亿元同比90-110单Q3公司实现归母净利润09-128亿元同比31-86实现扣非归母净利润09-127亿元同比34-88业绩符合预期零添加快速发展公司盈利能力强化伴随着消费者对零添加产品认知加深今年以来零添加赛道持续扩容公司作为零添加龙头通过强化产品品质积极开拓市场优化营销渠道来提升市场竞争力销售规模扩大我们预计23Q3公司收入同比增速有望延续23Q2高增态势考虑到包装材料采购价格同比下降产品运杂费率降低叠加产品结构升级我们预计23Q3公司毛利率有望同比提升公司目前处于渠道开拓期但依然坚持提高销售费用投入产出比我们预计23Q3公司净利率同比提升流通渠道快速扩张持续强化营销策略精准性公司目前销售渠道主要包括零售渠道含线上线下渠道特通渠道餐饮渠道分别由专业团队负责运营今年以来公司在线下零售渠道方面重点推进流通渠道建设继续强化因地制宜的精准营销策略根据不同市场不同渠道的特性配置适宜的产品和营销资源在对经销商渠道的支持上公司根据市场成熟程度和开拓需要给予经销商有竞争力的利润空间和费用支持充分调动渠道的积极性当前公司渠道库存良性发展动力充足我们预计24年公司仍将处于流通渠道快速扩张期为股权激励目标达成打下坚实基础盈利预测与投资评级23Q3公司业绩预增符合预期我们维持23-25年收入预期323944亿元同比332014维持归母净利润预期526779亿元同比512918对应PE分别为332522x维持增持评级风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧消费复苏不及预期食品安全问题证券分析师汤军证券分析师王颖洁证券分析师李昱哲1112请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn