宏观策略
　　宏观点评20230927：政策加速:长期建设国债发行的历史镜鉴
　　8月中下旬拉开了“史上最强”政策加速的窗口期，“还有什么后手？”这是近期交流中遇到的最多的问题，我们之前提到的地产松绑、化债和活跃资本市场的三条主线，在当前阶段的作用更多地还是偏重于防风险和稳信心。但是从实物工作量和未雨绸缪的角度看，在地方政府“不能”加杠杆、居民部门不愿加杠杆的情况下，可能确实需要中央政府出手“推经济一把”，8月更加积极的财政支出、9月预期之外的国债发行，似乎让我们看到了一些信号，那么从历史上看中央政府要超预期发力都有什么重要手段？风险提示：长期建设国债发行情况不及预期；历史并不一定代表未来，股市和经济复苏进度或不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-10-09TableTag宏观策略2023年10月09日宏观点评TableMacroStrategy20230927政策加速长期建设国债发行的历史镜鉴8月中下旬拉开了史上最强政策加速的窗口期还有什么后手晨会编辑张良卫这是近期交流中遇到的最多的问题我们之前提到的地产松绑化债和活执业证书S0600516070001跃资本市场的三条主线在当前阶段的作用更多地还是偏重于防风险和021-60199793稳信心但是从实物工作量和未雨绸缪的角度看在地方政府不能加zhanglwdwzqcomcn杠杆居民部门不愿加杠杆的情况下可能确实需要中央政府出手推经济一把8月更加积极的财政支出9月预期之外的国债发行似乎让我们看到了一些信号那么从历史上看中央政府要超预期发力都有什么重要手段风险提示长期建设国债发行情况不及预期历史并不一定代表未来股市和经济复苏进度或不及预期政策定力超预期出口超预期萎缩固收金工把握顺周期出海与国产替代三大主线逻辑金债捞系列报告TableFixedGain9月十大金债盘点9月十大金债甬金转债鹤21转债欧22转债柳工转2燃23转债联得转债赫达转债法兰转债麒麟转债前期续荐金债合力转债小熊转债申昊转债宏川转债冠盛转债长久转债华友转债国泰转债行业电子行业深度报告存储行业拐点已至国产化主线确立TableIndustry存储行业周期拐点确立国产化进程加速伴随着需求回暖单一设备存储容量提升以及备货潮存储市场规模逐步恢复增长存储颗粒2023Q3价格环比跌幅收敛部分产品已出现涨价现象DRAM目前跌价过多的低价颗粒已出现涨价且合约价后续跌幅有限DDR4部分产品的现货价格分别于8月底及9月触底后出现反弹迹象环比8月涨幅010市场逐步回暖此外NANDWafer相继强势拉涨并且上游的涨价有望持续发酵龙头大厂三星等酝酿涨价背景之下国内存储厂商也陆续跟进国产厂商DRAM和NAND的技术水平向海外主流水平靠近份额占比逐步提升存储国产化主线确立投资建议存储行业拐点确立国产化势在必行通过对产业链主要玩家减产动作库存及价格开始见底反弹等观测我们认为当前存储行业拐点已至并且在部分DRAM价格上涨NANDFlashwafer合约价成功拉涨国产化主线确定等催化下我们在当前时点看好存储产业尤其是国产化进程加速伴随下游AI服务器新能源汽车等新需求及消费电子家电工控等多领域需求复苏催化拉动基于产业配套及国产化替代等逻辑我们认为存储产业投资重点看三条主线1龙头厂商兆易创新北京君正江波龙等2国产化主线万润科技东芯股份德明利恒烁股份普冉股份佰维存储等3建议关注国内存储芯片材料设备设计晶圆及代工厂模组封测113请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告等产业链相关厂商风险提示下游复苏不及预期风险存储价格反弹不及预期风险宏观经济形势变化风险龙头厂商减产不及预期风险建筑材料行业公司首次覆盖城中村专题聚焦超大特大城市有效补充建筑设计与地产链需求本轮城中村改造聚焦超大特大城市改造周期拉长社会资本成为重要主体7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见1改造范围本轮城中村改造范围聚焦于经济发展较快且人口流入较多的超大特大城市近期国家统计局更新全国城乡分类代码后扩容至22城9月自然资源部进一步印发关于开展低效用地再开发试点工作的通知指出将在北京市等43个试点城市开展低效用地再开发试点2改造周期意见中提到稳中求进成熟一个推进一个留改拆并举也对精细化管理提出了要求需要兼顾人居环境配套设施空间利用等考量总体而言以稳为主3拆建比例现行要求城中村改造拆旧比不高于20拆建比不低于2整体要求较严格当前房地产基本面持续下行且多数城中村建筑本就涉及到超规模建造的问题因此我们认为63号文在此轮城中村改造实施的过程中有望适度放宽4资金来源央国企有望在此轮城中村改造中发挥重要作用专项债城中村改造专项借款支持城中村改造的趋势已基本明确有助于填补资金短板超大特大城市城中村改造将带来每年数千亿投资额1截至2023年9月大部分超大特大城市已经发布了支持城中村改造的相关要求和规划文件2测算22个超大特大城市的城中村建筑面积共计115亿方带来的每年新建商品房建筑面积为6582万方平均每年拉动投资7076亿元3若测算范围拓宽至包含自然资源部试点中的非超大特大城市后我们测算城中村建筑面积共计161亿方带来的每年新建商品房建筑面积为9189万方平均每年拉动投资9878亿元投资建议城中村改造涉及到对空间的重新规划与调整项目运作流程特别是拆除重建类项目与新建项目存在相同之处从产业链的角度建议关注以下环节1前端设计主营业务为设计规划类特别是具备城中村改造项目经验的标的2中端土建与新开工预计央国企有望在此轮城中村改造中发挥重要作用新建项目落地有望显著增加地产实物量从而提振水泥需求3后端竣工与装修城中村改造将释放公装与家装市场增量且有望拉动消费建材中防水涂料PVC及PPR管等产品需求风险提示城中村改造政策力度不及预期房地产市场景气度超预期下行推荐个股及其他点评华厦眼科TableRecommend301267产业基金备案完成优质体外医院加强扩张信心基金内四家优质医院华中华东西南深化布局华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理为公司的高速发展提供优质项目储备加速完善公司全国的眼科医疗服务网络根据合伙协议约定华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51股权该公司控股成都爱迪眼科医院成都三甲眼专科120床恩施慧宜眼科医院湖北三级眼专科3200平112床125职工微山医大眼科医院山东二级眼专科及睢宁复兴眼科医院江苏二甲眼专科3000平80床60余职工南华期货603093老牌期货公司发展稳健境外业务优势突出盈利预测与投资评级南华期货境内业务发展稳健境外业务优势突出213请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为380506575亿元同比分别543733211355预计2023-2025年每股收益分别为062083094元对应估值PE分别为208615661379倍首次覆盖给予增持评级风险提示1行业监管趋严2境内期货市场发展不及预期华辰装备300809数控轧辊磨床国产替代领军者业务拓展助力长期发展数控轧辊磨床国产替代领军者业务拓展助力长期发展瑞泰新材301238电解液老牌厂商积极扩产稳份额盈利预测与投资评级考虑电解液盈利逐步回归我们预计公司2023-2025年归母净利为52446552亿元同比-32-1220对应PE为252924x首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动境外经营风险客户集中度较高安全生产及环保风险等明阳科技837663小而美座椅核心零部件供应商高盈利性业绩快速释放盈利预测与投资评级公司为小而美的座椅核心零部件供应商客户结构郊游产品结构升级我们预计公司20232025年营业总收入为273350445亿元归属母公司净利润为070094121亿元分别同比373528对应EPS为141823元对应PE为1297倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期潜在诉讼风险客户集中风险东方盛虹000301子公司拟引入沙特阿美作为战投强强联合未来可期盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为508897亿元按9月27日收盘价计算对应PE分别为15487和79倍大炼化盈利持续改善沙特阿美合作打开长期空间维持买入评级风险提示框架协议推进不及预期终端需求复苏迟缓原材料价格剧烈波动产能扩张导致行业竞争加剧313请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230927政策加速长期建设国债发行的历史镜鉴8月中下旬拉开了史上最强政策加速的窗口期还有什么后手这是近期交流中遇到的最多的问题我们之前提到的地产松绑化债和活跃资本市场的三条主线在当前阶段的作用更多地还是偏重于防风险和稳信心但是从实物工作量和未雨绸缪的角度看在地方政府不能加杠杆居民部门不愿加杠杆的情况下可能确实需要中央政府出手推经济一把8月更加积极的财政支出9月预期之外的国债发行似乎让我们看到了一些信号那么从历史上看中央政府要超预期发力都有什么重要手段长期建设国债VS特别国债前者重在建设后者重在特殊以史为鉴在经济面临逆风地方政府加杠杆面临约束的情况下中央财政往往会通过发行特殊类型的债券来满足特定支出的目的这其中最突出的就是长期建设国债和特别国债图1两者均在此前的防风险稳经济中发挥过重要作用却极易被人混淆核心的区别在两点是否计入赤字以及主要用在何处图2长期建设国债大部分会计入财政赤字须经过人大或者人大常委会审议长期建设国债所募集资金重点向基础设施建设企业技术改造等领域倾斜重在建设和拉动内需相比之下特别国债纳入政府性基金预算不计入赤字更重要的是其主要用于特殊的用途和应对紧急时刻历史上曾经为四大行注资成立中投以及应对疫情爆发的复杂局面今年在特殊再融资债券已经呼之欲出的背景下20世纪末21世纪初曾连续多年发行用于扩大内需实现经济增长目标的长期建设国债显然更具有借鉴意义除此之外还有一个容易被混淆的工具是专项建设债它的发行主体是政策性银行通过成立专项建设基金的方式用于支持国家重大项目建设这一模式类似于2022年6月国常会推出用于支持基础设施建设的政策性金融工具历史上长期建设国债如何粉墨登场地方加杠杆受限货币政策独木难支在1997年亚洲金融危机的背景之下我国经济面临较大逆风与当前也存在类似之处CPI持续回落出口压力显现固定资产投资增速也在放缓地方金融风险上升处理商业银行坏账风险迫在眉睫货币政策频频发力但是独木难支多次下调定期存款利率及中长期贷款利率被频频下调但面临着外部亚洲货币大幅贬值的压力和内部政策传导不畅的困境最终中央政府发挥了一锤定音的作用1998年8月全国人大常委会审议批准预算调整方案上调财政赤字后1000亿元重点投入基础设施建设的国债终于浮出水面当时并不称为长期建设国债占1998年名义GDP比例约为117其中有500亿列入中央财政赤字另外500亿转贷给地方政府因此不计入赤字长期建设国债不是短期工具而是帮助经济引擎切换的重要依托始于1998年的长期建设国债对经济的支持前后历时11年不过随着中国加入WTO出口成为越来越重要的经济引擎财政政策逐渐从积极转为稳健建设国债发行规模也呈递减趋势直至2009年政府工作报告中不再提及建设国债后建设国债才正式告别舞台在1998-2008年期间长期建设国债累计发行了113万亿元其中约8550亿元的部分纳入中央财政赤字剩余约2450亿元不纳入财政赤字由中央代地方发行而后转贷给地方政府由地方逐年归还有史以来唯三追加赤字的案例均是为长期建设国债而生在长期建设国债保持发行的1998-2008年期间前三年即1998-2000年均是先通过人大常委会批准通过追加赤字413请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei议案后再进行长期建设国债的增发而后八年即2001-2008年长期建设国债逐步被常态化被纳入每年的中央财政预算在年初就安排好用于基础设施建设的发行规模而前三次也是历史上仅有的三次追加赤字的案例中央财政分别于1998年8月1999年8月及2000年8月三度调整预算追加年内财政赤字以便后续进行长期建设国债的发行建设国债增发下仍需货币政策打配合在中央政府加杠杆的情况下货币政策需要适度放松以此保证流动性不会受到过大冲击以1998年发行长期建设国债为例在货币政策局限性比较明显的情况下央行仍在1998年3月及1999年11月共下调存款准备金率700bp这也是历史上为数不多的大幅度降准同时货币政策方面还取消了贷款规模控制等措施长期建设国债对股市影响几何增发的规模很重要第一次更重要1998至2000年连续3年在年中8月人大常委会批准修改预算增发发长期建设国债增发规模分别是1000亿600亿和500亿占当前GDP的比重分别为117066050除了第一次外其余两次对于股市的提振相对有限1998年上半年我国股市一直处于承压下行的状态但在1998年8月人大常委会批准同意上调财政赤字后对股市有一定提振作用也成功实现了股市活跃度的触底反弹我们认为长期建设国债的政策力度越大越超预期所起到的刺激作用和对于投资者信心的提振也会更有效长期建设国债对经济影响几何由于数据可得性问题我们仅可通过对历年政府工作报告措辞的追踪来判断长期建设国债募集资金的大体流向从1998年到2008年建设基金的重点投向领域从基础设施建设逐渐过渡到企业技术改造西部开发项目生态建设等领域根据人民日报报道1998-2002年五年间发行的6600亿元长期建设国债共带动银行贷款和其他社会资本形成33万亿元的投资规模支撑GDP回升至8以上这也意味着长期建设国债对投资的撬动倍数约为5倍历史虽然不会简单重复但是历史的经验值得去思考当前和20世纪90年代末确实有类似之处比如内生动力不足出口偏弱地方加杠杆受限经济引擎面临切换等诸如长期建设国债之类的中央政府加杠杆呵护经济转型的工具兼具逆周期和跨周期的功能不失为政策发力的重要补充若我们用国债限额空间与中央财政赤字预算之间的差额来大致估算国债的净融资空间那么今年国债的增发规模在8300亿元以内预计占2023年GDP的比例不超过066当然流程上这需要通过全国人大常委会的审批对于10月的政策我们不妨多一点期待风险提示长期建设国债发行情况不及预期历史并不一定代表未来股市和经济复苏进度或不及预期政策定力超预期出口超预期萎缩证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工把握顺周期出海与国产替代三大主线逻辑金债捞系列报告TableFixedGainDetials9月十大金债盘点摘要7月底以来强复苏预期的政策信号自上而下传导我们认为政策利好信号有望催化市场风险偏好边际上扬一方面顺周期板块迎来右侧机会弱现实弱预期再度转向强预期且政策兜底之下复苏逻辑较上半年更加清晰将随时间不断得到验证另一方面关注风险偏好改善下市场对优资质优业绩强板块标的的估值包容性总量上估值中枢有望进一步抬升结构上可给予进攻型标的更高估值抓住优券戴维斯双击契机当前推荐聚焦顺周期国产替代513请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei出海三大并行逻辑下沉择券风险提示强赎风险正股波动风险发行人违约风险转股溢价率主动压缩风险政策风险条款博弈风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭证券分析师徐沐阳行业电子行业深度报告存储行业拐点已至国产化主线确立TableIndustryDetials投资要点存储行业周期拐点确立国产化进程加速伴随需求回暖单设备存储容量提升以及备货潮存储市场规模逐步恢复增长存储颗粒2023Q3价格环比跌幅收敛部分产品已出现涨价现象DRAM目前跌价过多的低价颗粒已出现涨价且合约价后续跌幅有限DDR4部分产品的现货价格分别于8月底及9月触底后出现反弹迹象环比8月涨幅010市场逐步回暖此外NANDWafer相继强势拉涨并且上游的涨价有望持续发酵龙头大厂三星等酝酿涨价背景之下国内存储厂商也陆续跟进国产厂商DRAM和NAND的技术水平向海外主流水平靠近份额占比逐步提升存储国产化主线确立存储厂商减产计划持续库存拐点开始显现海外大厂稼动率持续下降助力加速库存去化根据TrendForce数据显示2023年Q2三星美光海力士的稼动率分别下降至777482海力士与美光23年Q2的资本开支分别同比下降6240并加速布局HBM新产品此外2023年中报数据显示大部分模组厂库存原材料环比增长绝大多数模组厂库存周转天数环比有所下降模组厂开始备货预期未来量价齐升部分IC厂商库存商品环比减少存货周转天数环比有所下降库存去化效果良好效益有望下半年显现另外DRAM和NAND的全球市场规模从2023Q2开始环比提升DRAM2023Q2全球市场规模环比提升204NAND2023Q2全球市场规模环比提升74伴随下游需求逐步回暖存储市场供过于求与存储器价格下跌情形逐步扭转各厂家库存水位有望逐步正常化行业业绩有望恢复增长态势消费电子AI服务器车载等多领域助力存储行业回暖消费电子行业需求回暖AI浪潮袭来与汽车市场景气度上升将推动存储行业回暖2023Q2笔电市场需求连续六个季度以来首次恢复成长智能手机出货量同比降幅收窄TWS耳机Q2实现环比增长可穿戴设备市场中国产品牌份额持续提升2023年全球AI服务器存储市场规模为76亿美元预计2026年能达到492亿美元23-26年CAGR为864根据Yole数据2027年车载存储市场规模达到125亿美元2021-2027年CAGR为20消费电子ARVR新品AI服务器和车载等领域的增量拉动了NAND和DRAM存储器的需求回暖投资建议存储行业拐点确立国产化势在必行通过对产业链主要玩家减产动作库存及价格开始见底反弹等观测我们认为当前存储行业拐点已至并且在部分DRAM价格上涨NANDFlashwafer合约价成功拉涨国产化主线确定等催化下我们在当前时点看好存储产业尤其是国产化进程加速伴随下游AI服务器新能源汽车等新需求及消费电子家电工控等多领域需求复苏催化拉动基于产业配套及国产化替代等逻辑我们认为存储产业投资重点看三条主线1龙头厂商兆易创新北京君正江波龙等2国产化主线万润科技东芯股份德明利恒烁股份普冉股份佰维存储聚辰股份澜起科技等3建议关注国内存储芯片材料设备设计晶圆及代工厂模组封测等产业链相关厂商风险提示下游复苏不及预期风险存储价613请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei格反弹不及预期风险宏观经济形势变化风险龙头厂商减产不及预期风险证券分析师马天翼证券分析师金晶建筑材料行业公司首次覆盖城中村专题聚焦超大特大城市有效补充建筑设计与地产链需求投资要点城中村改造是完善住房多层次供应体系的重要举措1过去40余年我国城市建设的焦点从增量发展向存量优化转变城中村改造是城市更新的重要部分能够盘活用地资源调整用地规划增加保障性住房的供应有助于完善我国住房多层次供应体系2城中村改造与棚改老旧小区改造的改造对象不同且改造周期较长改造方式更温和更强调综合整治本轮城中村改造聚焦超大特大城市改造周期拉长社会资本成为重要主体7月21日国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见1改造范围本轮城中村改造范围聚焦于经济发展较快且人口流入较多的超大特大城市近期国家统计局更新全国城乡分类代码后扩容至22城9月自然资源部进一步印发关于开展低效用地再开发试点工作的通知指出将在北京市等43个试点城市开展低效用地再开发试点2改造周期意见中提到稳中求进成熟一个推进一个留改拆并举也对精细化管理提出了要求需要兼顾人居环境配套设施空间利用等考量总体而言以稳为主3拆建比例现行要求城中村改造拆旧比不高于20拆建比不低于2整体要求较严格当前房地产基本面持续下行且多数城中村建筑本就涉及到超规模建造的问题因此我们认为63号文在此轮城中村改造实施的过程中有望适度放宽4资金来源央国企有望在此轮城中村改造中发挥重要作用专项债城中村改造专项借款支持城中村改造的趋势已基本明确有助于填补资金短板超大特大城市城中村改造将带来每年数千亿投资额1截至2023年9月大部分超大特大城市已经发布了支持城中村改造的相关要求和规划文件2测算22个超大特大城市的城中村建筑面积共计115亿方带来的每年新建商品房建筑面积为6582万方平均每年拉动投资7076亿元3若测算范围拓宽至包含自然资源部试点中的非超大特大城市后我们测算城中村建筑面积共计161亿方带来的每年新建商品房建筑面积为9189万方平均每年拉动投资9878亿元投资建议城中村改造涉及到对空间的重新规划与调整项目运作流程特别是拆除重建类项目与新建项目存在相同之处从产业链的角度建议关注以下环节1前端设计主营业务为设计规划类特别是具备城中村改造项目经验的标的2中端土建与新开工预计央国企有望在此轮城中村改造中发挥重要作用新建项目落地有望显著增加地产实物量从而提振水泥需求3后端竣工与装修城中村改造将释放公装与家装市场增量且有望拉动消费建材中防水涂料PVC及PPR管等产品需求风险提示城中村改造政策力度不及预期房地产市场景气度超预期下行证券分析师黄诗涛推荐个股及其他点评华厦眼科TableRecommendDetials301267产业基金备案完成优质体外医院加强扩张信心投资要点事件2023年9月27日华厦眼科发布公告公司与中电数字西海创投中信信托跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金并签署相关合伙协议投资基金情况根据今年8月25日公713请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei告华厦壹号基金总认缴出资额为441亿元其中公司出资85995万元占比195中电数字出资1万元西海创投出资22亿元中信信托出资111亿元跃慷投资出资24505万元基金内四家优质医院华中华东西南深化布局华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理为公司的高速发展提供优质项目储备加速完善公司全国的眼科医疗服务网络根据合伙协议约定华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51股权该公司控股成都爱迪眼科医院成都三甲眼专科120床数据来源官网恩施慧宜眼科医院湖北三级眼专科3200平126床125职工数据来源官网微山医大眼科医院山东二级眼专科及睢宁复兴眼科医院江苏二甲眼专科3000平80床60余职工数据来源官网产业基金助力连锁扩张长期发展驱动力充足公司未来五年将按照已经圈定的24省120左右城市作为重点投资区域通过新建及并购新增120-150家医院并在医院的本地化发展中坚持1N发展战略其中产业基金将为公司扩张提供坚实基础2023H1除天津华厦外新设医院均通过并购基金开设我们认为公司扩张步伐稳健医院扭亏明显未来业绩有望逐步兑现盈利预测与投资评级四家医院目前均在体外培养我们将公司2023-2024年归母净利润由666866亿上调至703906亿元2025年为1118亿元对应当前市值的PE估值分别为544234倍维持买入评级风险提示疫情反复风险医院扩张或整合不及预期的风险医院盈利提升不及预期的风险等证券分析师朱国广证券分析师冉胜男南华期货603093老牌期货公司发展稳健境外业务优势突出投资要点行业格局大市场小行业格局待破竞争日趋激烈1期货市场交易量高企但是期货行业盈利能力仍待提升我国期货行业具有显著的大市场小行业特点在交易规模上2022年我国期货市场交易额5349万亿元其中商品期货与期权交易额国际市占率达到723位居世界第一但是当前我国期货行业盈利能力不足2022年行业净利润仅有10989亿元净利润不足证券行业的82行业集中度逐年提升行业佣金率整体下行目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据且分化趋势逐步加剧2015-2022年期货市场交易额CR5和CR10分别从2570和4214提升至4852和6606同时由于期货行业收入较为依赖经纪业务盈利模式单一当前行业同质化竞争日趋激烈经纪业务佣金率整体呈现下行趋势公司简介国内老牌期货公司业务布局全球化1公司发展历史悠久国际多元化特色发展南华期货成立至今已有27年多年维持证监会分类AA级评级业务表现突出股权结构稳定且集中第一大股东横店集团资本实力雄厚持股比例达6968助力公司长期稳健发展2业务布局范围广阔定位全球化金融衍生品服务平台公司业务板块定位明确通过旗下3家全资子公司开展不同金融业务境内境外协同发力3财务状况稳定经纪业务突出2019-2022年南华期货净利润由08亿元增至25亿元逆势微增营收规模行业领先远超行业平均水平龙头位置凸显2023H1公司实现净利润168亿元同比增长12255南华期货营收主要由经纪业务贡献占比达到60左右境外金融业务发展迅速预计未来将持续高增业务概况境外业务势头向好财富管理能力持续增强1国际化布局优势突出境外业务表现亮眼公司具备境外大部分主流交易所的金融牌照较同业形成领先优势截至2023H1公司境外经纪业务客户权益总额为14094亿港币同比增长3324预计未来境813请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei外金融服务业务将成为南华期货的主要抓手2公司期货经纪业务稳步增长公司坚持为客户提供差异化的服务竞争力持续提升2020-2022年公司境内外期货经纪业务合计收入为478680750亿元3风险管理业务需求增加场外衍生品业务规模持续增长2023年上半年场外衍生品业务新增名义本金42551亿元同比增长6564财富管理能力持续增强公司公募基金与资产管理业务齐头并进截至23H1南华基金公司资管规模分别较22H1增长129128发展势头向好盈利预测与投资评级南华期货境内业务发展稳健境外业务优势突出在我国期货市场加速与国际接轨的背景下盈利能力有望进一步提升我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为380506575亿元同比分别543733211355预计2023-2025年每股收益分别为062083094元对应估值PE分别为208615661379倍首次覆盖给予增持评级风险提示1行业监管趋严2境内期货市场发展不及预期证券分析师胡翔证券分析师朱洁羽证券分析师葛玉翔华辰装备300809数控轧辊磨床国产替代领军者业务拓展助力长期发展投资要点国产轧辊磨床领军企业业绩有望持续改善华辰装备成立于2007年主要从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产是国内轧辊磨床行业的领军企业已覆盖宝武集团鞍钢集团首钢股份Tata集团等国内外知名钢铁集团客户公司产品包括全自动数控轧辊磨床内外圆复合磨床亚磨削系列产品维修改造服务和备件产品四类其中全自动数控轧辊磨床为公司主要收入来源2018-2022年收入占比均在80左右受疫情宏观经济下行海内外局势动荡等因素影响近年来公司业绩承压营收与利润规模均有下滑2023上半年在国内外形势趋于稳定利好下公司设备的交付安装调试及验收等工作逐渐趋于正常公司实现营收归母净利润2505亿元同比5995业绩向上拐点已现截至2023H1末公司合同负债存货分别达到27和411亿元同比1222在手订单充足下半年业绩增长有保障进口替代促进市场空间拓展技术优势推动公司市占率提升根据我们测算国内数控轧辊磨床市场规模约20亿元其中高端市场主要依赖国外进口国产厂商处于向高端转型阶段轧辊磨床下游行业比较广泛经过轧辊磨床磨削修复的精密轧辊所生产出的压延产品如金属板金属带金属箔等广泛应用于机械设备汽车工业船舶工业家电行业电力设备高铁机车建筑航空航天纺织造纸行业等国民经济多个领域公司是国内轧辊磨床行业的领军企业热轧领域和冷轧不锈钢领域的部分产品已经能够替代进口高端产品与HERKULESPOMINICAPCO等国际一流企业同台竞争获得国内宝武集团鞍钢集团首钢股份等钢铁大型企业的认可未来市占率有望进一步提升新产品后服务市场全方位布局进一步打开成长空间2015-2022年公司维修改造和备件产品业务收入CAGR达1658后服务市场需求加速释放公司生产销售的全自动数控轧辊磨床定制化程度高因此客户在后续的维保服务中对公司有一定依赖性随着公司下游客户数量品牌效应的积累对既有设备的维修业务需求得以持续挖掘与释放公司利用在数控磨削装备领域的研发优势积极开发新技术和新产品为公司长期发展提供支撑公司开发出内外圆复合磨床亚磨削系列产品为国内首创公司自主开发的数控系统已应用于公司的磨床产品公司推出磨辊间成套智能化解决方案盈利预测与投资评级913请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei未来随着下游制造业景气度复苏叠加公司产能进一步释放我们预计公司2023-2025年净利润分别为112141175亿元当前股价对应动态PE分别为715645倍首次覆盖给予增持评级风险提示制造业景气度不及预期市场竞争加剧风险等证券分析师周尔双证券分析师罗悦瑞泰新材301238电解液老牌厂商积极扩产稳份额投资要点公司为电解液行业领军者具备深厚技术积累公司由江苏国泰分拆上市专注于电池材料及硅烷偶联剂业务具备深厚技术积累2022年公司电池材料硅烷偶联剂收入占比分别为963其中电解液为主要收入来源占总收入比约90受益行业需求爆发2020-2022年公司营收归母净利CAGR分别为847423H1受产品价格下降影响业绩同比下滑但盈利能力相对稳定H1毛利率净利率分别为2115电解液市场空间广阔盈利逐步回归合理水平我们预计2023年电解液需求132万吨同增362027年锂电池全球需求超3600GWh对应电解液需求约367万吨23-27年电解液需求CAGR近30竞争格局来看2021-2022年公司出货稳居前三23年比亚迪突飞猛进跃居龙二地位瑞泰退居第四1-8月累计份额9盈利端电解液厂商盈利逐步回归合理水平我们测算Q2天赐新宙邦吨净利分别为0601万元吨瑞泰新材H1吨净利约063万元吨均为历史底部考虑目前六氟非锂加工费约5万元与加工成本相当已触底尾部产能逐步出清预计24H2电解液盈利有望企稳回升电解液业务兼具客户及技术优势精细化管理下盈利领先公司电解液技术参数处于行业领先水平同时在固态锂硫钠电等新型电池方面持续研发投入部分新型锂盐产品已形成批量销售公司客户资源优质22年宁德LG新能源科技亿纬销售占比分别为45191411同时积极扩产支撑后续高增现有电解液产能26万吨总规划超150万吨盈利端23H1电池材料毛利率205仅低于龙头天赐得益于较强的供应链管理能力23H1公司六氟采购均价119万元吨低于市场价同时公司实行精细化管理H1管理费用率约2显著低于同行公司硅烷偶联剂定位高端市场研发技术行业领先全球硅烷偶联剂需求稳步增长国内市场增长迅速产业正加速向中国转移公司具备硅烷偶联剂生产的核心技术产品精度较高定位高端市场目前已与国际大型化工企业陶氏化学巴斯夫欧文斯科宁迈图高新等建立长期合作关系且产品均价逐年提高由2019年472万元吨增至2021年575万元吨2022年公司有机硅产能7600吨年产量2307吨年产能利用率维持30左右仍有较大提升空间后续有望进一步贡献增量盈利预测与投资评级考虑电解液盈利逐步回归我们预计公司2023-2025年归母净利为52446552亿元同比-32-1220对应PE为252924x首次覆盖给予增持评级风险提示原材料价格波动境外经营风险客户集中度较高安全生产及环保风险等证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师岳斯瑶证券分析师刘晓恬明阳科技837663小而美座椅核心零部件供应商高盈利性业绩快速释放投资要点小而美的国产汽车座椅核心零部件公司公司主要从事自润滑轴承传力杆粉末冶金零件及金属粉末注塑成形零件四大类产品的研发生产和销售产品主要应用于汽车座椅调节系统公司股权架构集中王明祥沈培玉沈旸三人为实控人合计控制公司9315的股权成立员工持股平台实施股权激励计划公司主要客1013请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei户为华域汽车延锋系中航精机等座椅Tier1客户集中度较高近年来公司营收及净利润保持稳定增长2022年营收207亿元同比28归母净利润051亿元同比35公司毛利率和净利率均保持稳定公司期间费用率稳中有降近年来稳定在15-16区间乘用车座椅行业市场空间广阔国产替代逐步推进座椅是乘用车核心零部件涉及到安全性美观性和舒适性我们预计2027年国内乘用车座椅市场规模将达1129亿元市场空间广阔当前全球座椅市场仍被安道拓李尔等外资巨头垄断随着华域汽车延锋系成为国内第一大座椅龙头自主品牌有望通过国产替代提升市场份额1下游整车格局由合资垄断转为自主崛起2国内企业通过多年积累掌握了乘用车座椅产品的技术和KNOWHOW3乘用车行业竞争加剧催生主机厂降本需求4自主座椅企业在成本控制服务响应等方面相比外资企业有着较大优势高毛利构筑核心护城河客户放量产能扩展贡献未来增量公司最核心的竞争优势在于其显著高于同业的高毛利率除了产品种类客户结构等固有差异外公司高毛利率的来源主要有1先进的技术研发实力提升公司产品附加值2强大的成本控制能力使公司无惧年降压力从而能够保持稳定的盈利能力公司未来的业绩增量主要有1深度绑定延锋座椅进入安道拓李尔等全球知名座椅Tier1的供应链有望乘座椅行业空间增长之东风促进自身业绩成长2利用IPO募投项目扩充产能项目建成后将形成5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力以匹配公司不断增长的订单需求盈利预测与投资评级公司为小而美的座椅核心零部件供应商客户结构较优产品结构升级我们预计公司20232025年营业总收入为273350445亿元归属母公司净利润为070094121亿元分别同比373528对应EPS为141823元对应PE为1186倍首次覆盖给予买入评级风险提示下游乘用车销量不及预期潜在诉讼风险客户集中风险证券分析师黄细里东方盛虹000301子公司拟引入沙特阿美作为战投强强联合未来可期投资要点事件1公司与沙特阿美亚洲签署了战略框架协议协议内容主要包括1沙特阿美或其关联方拟战略入股江苏盛虹石化产业集团有限公司公司全资子公司简称石化产业并持有其少数股权2双方拟在原油采购产品销售高附加值技术许可等方面开展合作上述框架协议不涉及具体金额仅为双方达成的初步意向在协议签署后双方将尽快开展尽职调查审计评估等工作事件2公司全资子公司石化产业拟以现金方式收购第二大股东盛虹石化所持有的盛虹石化连云港港口储运有限公司简称石化港储连云港广弘实业有限公司简称广弘实业100股权本次交易作价合计约224亿元同时在本次收购完成后石化产业将协助石化港储和广弘实业偿还合计约58亿元的借款战略性引入沙特阿美强强联合助力长远发展沙特阿美是全球最大的石油生产公司之一也是公司重要的原料供应商之一此次框架协议的签订拉开了双方在股权合作和业务协同上的序幕若双方最终签署正式合作协议并顺利实施将在原料保供资金支持技术合作等方面为公司带来积极影响资产整合优化运营效率进一步增强业务协同为进一步完善公司石化业务板块的配套公用工程减少关联交易公司对石化港储广弘实业等关联方资产进行了全面整合其中石化港储主要负责码头运营和罐区存储等业务广弘实业主要负责餐饮住房等员工生活配套业务通过对上述公司的收购整合有利于公司石1113请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei化业务板块降低运营成本提高项目经济效益高开支构筑高成长新材料版图持续扩张公司以盛虹炼化为基础原料平台加速向下游新能源新材料产业链延伸重点布局项目包括百万吨EVA30万吨POE可降解塑料POSM及多元醇磷酸铁锂等新材料业务版图有望迎来高速增长期盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润为508897亿元按9月27日收盘价计算对应PE分别为15487和79倍大炼化盈利持续改善沙特阿美合作打开长期空间维持买入评级风险提示框架协议推进不及预期终端需求复苏迟缓原材料价格剧烈波动产能扩张导致行业竞争加剧证券分析师陈淑娴证券分析师曾朵红证券分析师郭亚男研究助理何亦桢1213请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn