宏观策略
　　宏观点评20231011：平准基金的来龙去脉
　　时隔8年，汇金公司再次出手增持四大行股份，市场对于“平准基金”的议论再次升温。作为纯正“国家队”的汇金在当前出手，确实透露出不一样的信号，国家对于市场和经济的信心十分重视。毫无疑问当前正处于从政策底向市场底、经济底过渡的关键时期，如何促成市场和经济尽快形成良性循环是当务之急。从海外和历史的经验看，提振股市信心、推动股市发挥经济“晴雨表”的作用，平准基金不失为一种“四两拨千斤”的政策手段。风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口。政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。
　　固收金工
　　固收点评20231010：翔丰转债：国内先进的锂电池负极材料供应商
　　我们预计翔丰转债上市首日价格在121.01~134.82元之间，我们预计中签率为0.0035%。
　　行业
　　AIAgent，大模型时代重要落地方向
　　投资建议：1）推荐在AIAGENT方向有直接布局的昆仑万维、中文在线、盛天网络，建议关注天地在线等。2）游戏板块推荐研运能力出色且产品储备充沛的厂商：恺英网络、吉比特、三七互娱、巨人网络、宝通科技等，港股的创梦天地等，建议关注神州泰岳、世纪华通等。3）IP资源建议关注艺人IP（华策影视等）、影视IP（光线传媒、奥飞娱乐、博纳影业、上海电影、中国电影等）。4）教育推荐南方传媒、凤凰传媒、皖新传媒、新东方，建议关注世纪天鸿、好未来、高途集团、科大讯飞、佳发教育、盛通股份、传智教育、鸿合科技等；电商及企业服务推荐焦点科技、华凯易佰、吉宏股份;创作类自主智能体发展有助于提高内容行业生产效率，推荐动画电影龙头光线传媒。
　　推荐个股及其他点评
　　华辰装备（300809）：2023年三季报点评：费控能力优异，看好业绩持续快速增长
　　2023年三季报点评：费控能力优异，看好业绩持续快速增长

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-10-13TableTag宏观策略2023年10月13日宏观点评TableMacroStrategy20231011平准基金的来龙去脉时隔8年汇金公司再次出手增持四大行股份市场对于平准基金的晨会编辑张良卫议论再次升温作为纯正国家队的汇金在当前出手确实透露出不一执业证书S0600516070001样的信号国家对于市场和经济的信心十分重视毫无疑问当前正处于从021-60199793政策底向市场底经济底过渡的关键时期如何促成市场和经济尽快形成zhanglwdwzqcomcn良性循环是当务之急从海外和历史的经验看提振股市信心推动股市发挥经济晴雨表的作用平准基金不失为一种四两拨千斤的政策手段风险提示东盟俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期对外需拉动不足欧美经济超预期陷入衰退拖累我国出口政策出台过慢导致经济动力和市场信心再次下降固收金工固收点评TableFixedGain20231010翔丰转债国内先进的锂电池负极材料供应商我们预计翔丰转债上市首日价格在1210113482元之间我们预计中签率为00035行业AITableIndustryAgent大模型时代重要落地方向投资建议1推荐在AIAGENT方向有直接布局的昆仑万维中文在线盛天网络建议关注天地在线等2游戏板块推荐研运能力出色且产品储备充沛的厂商恺英网络吉比特三七互娱巨人网络宝通科技等港股的创梦天地等建议关注神州泰岳世纪华通等3IP资源建议关注艺人IP华策影视等影视IP光线传媒奥飞娱乐博纳影业上海电影中国电影等4教育推荐南方传媒凤凰传媒皖新传媒新东方建议关注世纪天鸿好未来高途集团科大讯飞佳发教育盛通股份传智教育鸿合科技等电商及企业服务推荐焦点科技华凯易佰吉宏股份创作类自主智能体发展有助于提高内容行业生产效率推荐动画电影龙头光线传媒推荐个股及其他点评华辰装备TableRecommend3008092023年三季报点评费控能力优异看好业绩持续快速增长2023年三季报点评费控能力优异看好业绩持续快速增长17请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20231011平准基金的来龙去脉时隔8年汇金公司再次出手增持四大行股份市场对于平准基金的议论再次升温作为纯正国家队的汇金在当前出手确实透露出不一样的信号国家对于市场和经济的信心十分重视毫无疑问当前正处于从政策底向市场底经济底过渡的关键时期如何促成市场和经济尽快形成良性循环是当务之急从海外和历史的经验看提振股市信心推动股市发挥经济晴雨表的作用平准基金不失为一种四两拨千斤的政策手段他山之石可以攻玉我们整理分析历史上日本韩国中国台湾中国香港以及美国的平准基金入股市的经验这里指的是广义的平准基金例如日本央行未成立基金直接入市的情况我们也纳入考量我们认为至少有以下几点值得关注第一相较于常态化的平准基金相机抉择式的资金干预效果会更好反面教材是金融危机后的日本和中国台湾2000年之后第二平准基金入市需要门槛和择时股票跌幅大市场陷入非理性的资金外流恶性循环其他常规政策效果有限以及交易量低迷是出手的重要条件第三平准基金依旧只是过渡手段务必速战速决甚至不惜规模一旦战线拉长政策效果和信誉都会大大折扣日本设立较早多番救市央行出手日本股市的干预基金特点相对鲜明其设立时间较早下场救市次数也较多且存在央行直接注资举措早在上世纪40年代日本政府就有指导银行与机构投资者一定程度购入股票平缓股价下挫自此往后日本又有三个时期启动平准基金或更直接的方法救市1963年至1965年以出口为导向的日本经济受到美国境内筹资加税政策的影响大量日本投资信托基金解约冲击日本股市1963年末日经225指数自年内高点下跌26日本政府在此背景下召集银行与券商商议救市对策并于1964年1月设立日本共同证券基金由14家银行与4家证券公司出资向股市投入1900亿日元救市主要买入超跌的指数成分股1965年1月政府再次追加3200亿日元买入成分股以外的股票以稳定局面两番入场后日经225终于在1965年三季度止跌回升1995年股市泡沫破灭逐渐企稳后日本经济再度转弱叠加地震灾害冲击日经225指数上半年蒸发近4000点1995年6月日本政府组织银行业成立股市安定基金投入资金约2万亿日元刺激之后日经225指数年内基本抹平跌幅2010年面对更严峻的全球金融危机冲击日本政府采取了更直接的措施-央行通过信托下场购买ETF股票当年规模达1万亿日元迅速增强了股市流动性2012年黑田东彦上任行长后央行直接入市力度加大疫情爆发后日央行购买量也来到了历史高位2020年4月仅一月就购入近15万亿日元ETF随着日央行长期的干预日股也在2012年走出底部调整后中枢持续上行韩国四次危机均有平准基金护市韩国平准基金设立后曾多次抑制股市的剧烈下跌应对相对迅速救市资金入市后生效也相对较快1989-1990年韩国股市泡沫破裂韩国政府1990年5月设立股市稳定基金由券商银行及保险公司共出4万亿韩元并于9月再度投入约26万亿韩元2003年韩国信用卡危机引发的蝴蝶效应波及到股市韩国证券业部门设立4000亿韩元规模的投资基金予以应对2008年金融危机爆发韩国综合指数KOSPI半年内蒸发近一半股指韩国迅速设立平准基金按月向股市注入流动性股市也随之触底反弹2022年新冠疫情叠加美联储加息韩国股市持续27请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei走低截至9月防控放开时KOSPI指数年内已累计下跌25韩国金融部门10月出台了一揽子救市对策包括购买公司债券和商业票据并重启股票市场稳定基金韩国股市于当月企稳中国台湾从应急性措施到常态化机制的过渡中国台湾曾多次采用平准基金对股市进行外部干预整体可以分为三个阶段第一阶段1996年主要是受地缘政治事件的影响中国台湾股市受挫大量资金外流当局设立总规模约2000亿新台币的股市稳定基金以稳定金融市场表现第二阶段1998年发生在亚洲金融危机背景之下中国台湾以建立2800亿新台币的股市平准基金来进行救市第三阶段2000年3月-至今的主角是金融安定基金为了防止所谓的政治风险及维护经济安全当局在2000年大选之际成立了国家金融安定基金自此之后金融安定基金便成为减缓中国台湾证券市场所受冲击的常态化金融稳定机制金融安定基金资金来源主要有两大渠道一是以国库所持有之公民营事业股票为担保向金融机构借款二是借用四大基金所属可供证券投资而尚未投资的资金在金融危机欧债危机新冠疫情等危机时刻中国台湾当局都有通过金融安定基金以进行股市护盘行动但平准基金救市效果相对偏弱结合中国台湾多次使用平准基金后股市走势来看平准基金入市后仅能在短期内抬升股指未能扭转中国台湾股市的颓势究其原因我们认为中国台湾对平准基金的使用有三大弊端一是中国台湾对平准基金的使用不完全是为了救场股市还是政治博弈的工具政府常在内部政局不稳的情况下入市二是时常在市场未出现大量抛售的时候就入市入市过早导致并未达到理想的救市效果三是运营不力运用效率较低因时常逆势而为而遭到别有用心的市场资金狙击起到的稳定市场的作用十分有限中国香港1998年金融保卫战汇率保卫战下外汇基金成为护市武器1997年中国香港回归之际国际金融炒家对中国香港金融市场发起了精心策划的攻击通过集中抛售港币待其贬值后再以低价购回从中套利一场汇率保卫战也被正式发起港币利率在短期内快速走高但同时也给股票价格施加了压力在索罗斯联同其他国际炒客的多次攻击下恒生指数于1998年8月13日降至谷底8月14日中国香港金融管理局首次动用外汇基金大量买入汇丰中国香港电讯等大盘蓝筹股暂时止住股市下跌的颓势此后半个月里国际炒家和中国香港政府展开了一场针锋相对的拉锯战中国香港政府共斥资1181亿港元买入33只蓝筹股最终成功顶住了国际炒家的压力这场汇率保卫战也以港府惨胜国际炒家巨额亏损而告终为了消化战后积聚的大量官股汇率保卫战的副产品盈富基金应运而生1999年11月中国香港外汇基金投资有限公司推出与恒生指数挂钩的单位信托盈富基金旨在购买外汇基金当时购入的蓝筹股将股份以基金单位形式出售盈富基金这一港股版的恒生ETF是使平准基金逐步退出股市的重要机制不过盈富基金还保留了一部分股票作长期投资待最后一批待沽单位完成认购后盈富基金改由金管局管理并将股票组合管理工作完全交由外聘基金经理负责中国香港外汇基金缘何成功开启市场上行通道主要原因在于中国香港外汇基金大力吸纳的是超级蓝筹以此推高大势此外中国香港外汇基金并不仅仅是应市而建长期以来就是中国香港稳定金融格局的重要利器平时就训练有素到了战场时自然便大有作为美国财政部直接入市2008年9月雷曼兄弟作为第四大投资银行申请破产美林证券被迫被美国银行收购同时保险巨头美国国际集团AIG陷入了倒闭的边缘道琼斯指数创37请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei下自2001年9月以来的最大单日跌幅为了避免进一步加剧市场的恐慌情绪美联储利用其获得的特别授权提供了850亿美元的贷款来拯救AIG免于倒闭紧接着美联储与美国十大银行共同组建了一个规模为700亿美元的救市基金旨在为面临破产风险的金融机构提供资金保障进入10月份财政部执行了规模高达2500亿美元的资本收购计划购买了银行和金融机构的优先股权从而成功稳定了整个银行业2008年底道琼斯指数开始触底回升风险提示东盟俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期对外需拉动不足欧美经济超预期陷入衰退拖累我国出口政策出台过慢导致经济动力和市场信心再次下降证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收点评TableFixedGainDetials20231010翔丰转债国内先进的锂电池负极材料供应商事件翔丰转债123225SZ于2023年10月10日开始网上申购总发行规模为800亿元扣除发行费用后的募集资金净额用于6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目研发中心建设项目和补充流动资金当前债底估值为8614元YTM为361翔丰转债存续期为6年中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-票面面值为100元票面利率第一年至第六年分别为030050100150200300公司到期赎回价格为票面面值的11800含最后一期利息以6年AA-中债企业债到期收益率6272023-09-28计算纯债价值为8614元纯债对应的YTM为361债底保护一般当前转换平价为10226元平价溢价率为-221转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止即2024年04月16日至2029年10月09日初始转股价3363元股正股翔丰华9月28日的收盘价为3439元对应的转换平价为10226元平价溢价率为-221转债条款中规中矩总股本稀释率为1787下修条款为153085有条件赎回条款为1530130有条件回售条款为3070条款中规中矩按初始转股价3363元计算转债发行800亿元对总股本稀释率为1787对流通盘的稀释率为1964对股本有一定的摊薄压力观点我们预计翔丰转债上市首日价格在1210113482元之间我们预计中签率为00035综合可比标的以及实证结果考虑到翔丰转债的债底保护性一般评级和规模吸引力一般我们预计上市首日转股溢价率在25左右对应的上市价格在1210113482元之间预计网上中签率为00035建议积极申购公司是一家从事锂离子电池负极材料的研发生产和销售的高新技术企业是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于包括动3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域2018年以来公司营收稳步增长2018-2022年复合增速为4081自2018年以来公司营业收入总体呈现稳步增长态势2018-2022年复合增速为4081与此同时归母净利润也不断增长2018-2022年复合增速为2710公司营业收入主要来源于石墨负极材料收入占比稳定2020年以来翔丰华石墨负极材料业务收入逐年增长2020-2022年石墨负极材料业务收入占主营业务收入比重分别为978499739928占比稳定公司销售净利率和毛利率稳中有降销售费用率浮动较大财务费用率逐年上升管理费用率维稳2018-2022年公司销售净利率分别为10279561093887和648销售毛利率分别为47请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei2213220028792619和1978风险提示申购至上市阶段正股波动风险上市时点不确定所带来的机会成本违约风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师陈伯铭行业AITableIndustryDetialsAgent大模型时代重要落地方向大模型时代的AIAGENTLLM规划能力记忆工具AI领域AGENT概念由来已久这一轮LLM给AIAGENT提供了突破性技术方案对AIAGENT性能表现至关重要同时需借助外部工具在实际应用中保持长期一致性和准确性目前AIAGENT的探索大致分为自主智能体和智能体模拟方向一自主智能体力图实现复杂流程自动化自主智能体有望带来软件行业交互方式和商业模式变革基座大模型能力解决下限问题在实际企业应用场景中自主智能体的架构设计工程能力垂类数据质量等也至关重要垂类中间件玩家亦有机会其中单智能体相对更适用于较简单的任务在C端应用上有一定潜力代表性玩家包括中心化应用的ChatGPT去中心化应用的adeptAI可定制和平台化的CortexMindOS等但其在B端场景上略显乏力基本无法完成较为复杂的工作多智能体优势相对更加突出代表性玩家包括MetaGPTChatDevShowrunner方向二智能体模拟力图更加拟人可信1陪伴类智能体强调情感情商等人类特征具有人格且能够记住与用户的历史交流代表应用如PICharacteraireplicaglow等我们认为国内情绪消费市场仍有较大想象空间陪伴类智能体或受益于情绪消费趋势红利成为LLM时代重要的AI原生应用我们预计陪伴类智能体大部分商业价值集中在供给方而非平台我们更加看好具备丰富IP储备或者能让用户定制智能体的玩家2交互智能体强调与环境交互的能力智能体之间与虚拟世界内事物之间可互动可能涌现出超越设计者规划的场景和能力大模型不确定性反而成为优势有望成为AIGC重要部分特别是对开放世界游戏等行业可增强玩家沉浸感解决开放世界内容消耗快的问题多可信agent技术成熟后可能会孵化出新的游戏品类代表项目如斯坦福大学开源的Smallville小镇应用如网易逆水寒昆仑万维ClubKoala投资建议1推荐在AIAGENT方向有直接布局的昆仑万维中文在线盛天网络建议关注天地在线等2游戏板块推荐研运能力出色且产品储备充沛的厂商恺英网络吉比特三七互娱巨人网络宝通科技等港股的创梦天地等建议关注神州泰岳世纪华通等3IP资源建议关注艺人IP华策影视等影视IP光线传媒奥飞娱乐博纳影业上海电影中国电影等4教育推荐南方传媒凤凰传媒皖新传媒新东方建议关注世纪天鸿好未来高途集团科大讯飞佳发教育盛通股份传智教育鸿合科技等电商及企业服务推荐焦点科技华凯易佰吉宏股份创作类自主智能体发展有助于提高内容行业生产效率推荐动画电影龙头光线传媒风险提示产业进展不及预期监管风险市场竞争加剧风险证券分析师张良卫研究助理郭若娜推荐个股及其他点评华辰装备TableRecommendDetials3008092023年三季报点评费控能力优异看好业绩57请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei持续快速增长投资要点订单设备交付持续恢复公司业绩快速增长2023Q1-Q3公司实现营收349亿元同比448归母净利润096亿元同比337扣非归母净利润080亿元同比995其中Q3单季度实现营收101亿元同比189环比-305归母净利润043亿元去年同期-005亿元同比大幅扭亏环比103扣非归母净利润030亿元去年同期-012亿元环比-46公司收入端稳健增长主要系国内外形势趋于稳定相关设备的交付安装调试及验收等工作逐渐趋于正常确认收入较上年同期增长费控能力良好应收账款资产减值冲回带动净利润高增2023Q1-Q3公司销售毛利率为345同比-28pct其中Q3单季度公司销售毛利率为304同比-64pct环比-83pct2023Q1-Q3公司销售净利率为288同比173pct其中Q3单季度销售净利率428去年同期为-33同比46pct环比145pct盈利能力大幅提升主要系1期间费用率大幅下降2023Q1-Q3期间费用率为140同比-80pct其中销售管理含研发财务费用率分别为45119-23同比-05pct-47pct-28pct2应收账款回收增加2023Q1-Q3公司信用减值损失为018亿元去年同期为-025亿元同比增加043亿元3资产减值损失冲回2023Q1-Q3公司资产减值损失为848万元去年同期为69万元同比增加779万元截至2023Q3末公司合同负债金额达040亿元同比259存货金额达399亿元同比24公司在手订单情况良好将保障公司业绩持续快速增长轧辊磨床龙头切入通用磨床赛道有望进军广阔的机床人形机器人赛道公司为国产轧辊磨床龙头主要下游包括钢铁有色造纸等2017年研制出亚磨削中心切入通用磨床赛道公司亚磨削中心可实现外圆内圆非圆螺纹等复杂特征零件的精密磨削加工性能对标国际一流其中丝杠导轨的核心生产工艺初加工的外圆磨精加工的螺纹磨和导轨磨公司亚磨削中心产品均能覆盖而远期来看随着机床国产化以及人形机器人的放量丝杠导轨需求量有望大幅提升而高精度磨床作为关键生产设备同样受益10月8日华辰装备公告近日与贝斯特签订协议计划于1年内向贝斯特提供对标国际领先水平的精密数控直线导轨磨床产品以及相应技术支持此次与贝斯特达成合作也能够侧面验证公司在磨床领域的深厚积累公司有望充分受益于机床国产化人形机器人带来的磨床设备需求扩张盈利预测与投资评级未来随着下游制造业景气度复苏叠加公司产能释放我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为125原值112159原值141195原值175亿元当前股价对应动态PE分别为564336倍维持增持评级风险提示制造业景气度不及预期市场竞争加剧风险等证券分析师周尔双证券分析师罗悦67请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn