核心结论
　　 23Q3流水延续高速增长，主品牌和童装均双位数增长。1）线下渠道：23Q3361度集团整体线下流水同比+16%，大货同比+15%，童装同比+25-30%；2）线上渠道：电商平台流水整体同比+30%，其中，大货同比+27%，童装同比+44%。
　　期内运营表现：1）折扣基本稳定，库存水平健康。23Q3公司整体折扣水平约为7折，环比维持稳定水平。库存持续改善，23Q2公司库销比小于5倍。2）渠道结构持续优化，Q3门店数量和面积双增。期内，主品牌大货净增门店105家，达5,747家；童装净增网点111家，达2,559家。期内，大货门店平均面积增加5平方米，童装网点平均销售面积增加6平方米。3）产品及营销双双发力，充分把握亚运周期。产品上，发布最新AG4签名篮球鞋和最新碳板跑鞋产品飞飙future。营销上，期内签约女足后卫李梦雯，进一步推广品牌专业形象。
　　展望：营收有望维持增速，利润或将持续提升。展望四季度：1）中秋国庆假期，361度流水同比+66%，同比2019年+240%。经过中秋国庆假期行业去库存，行业折扣水平有望在Q4改善，因此361度流水有望进一步增长。2）公司推出的新篮球鞋及跑鞋产品有望拉动年末销售旺季的动销表现。展望全年：一方面，公司通过持续拓宽产品矩阵和渠道扩张策略，未来仍将持续以量为驱动的增长。另一方面，降本增效及议价能力提升，利润有望进一步增厚。公司自2023年开始调整经销商拿货折扣，从三七折上调为三八折，此举有望在未来持续提升毛利率。
　　我们的观点：我们预计，下半年在亚运会及篮球营销拉动下，公司大货业务有望稳定增长。随着儿童产品力和电商渠道力不断释放，童装业务和电商业务或将高速增长。2023-2025年营业收入分别为81.3亿元/93.8亿元/107.4亿元，同比+16.8%/+15.4%/+14.5%；归母净利润分别为9.1亿元/10.8亿元/11.9亿元，同比+22.2%/+18.2%/+10.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新产品推广不及预期，宏观经济影响

研究报告全文：公司点评361度Q3流水增速亮眼渠道结构持续优化证券研究报告2023年10月17日361度Q3营运情况点评核心结论公司评级买入23Q3流水延续高速增长主品牌和童装均双位数增长1线下渠道23Q3股票代码01361HK361度集团整体线下流水同比16大货同比15童装同比25-30前次评级买入2线上渠道电商平台流水整体同比30其中大货同比27童装评级变动维持同比44当前价格408期内运营表现1折扣基本稳定库存水平健康23Q3公司整体折扣水平近一年股价走势约为7折环比维持稳定水平库存持续改善23Q2公司库销比小于5倍361度恒生指数2渠道结构持续优化Q3门店数量和面积双增期内主品牌大货净增门5848店105家达5747家童装净增网点111家达2559家期内大货门38店平均面积增加5平方米童装网点平均销售面积增加6平方米3产品2818及营销双双发力充分把握亚运周期产品上发布最新AG4签名篮球鞋8-2和最新碳板跑鞋产品飞飙future营销上期内签约女足后卫李梦雯进一-12步推广品牌专业形象2022-102023-022023-06展望营收有望维持增速利润或将持续提升展望四季度1中秋国庆假期361度流水同比66同比2019年240经过中秋国庆假期行业分析师去库存行业折扣水平有望在Q4改善因此361度流水有望进一步增长王源S08005220600032公司推出的新篮球鞋及跑鞋产品有望拉动年末销售旺季的动销表现展18512191776望全年一方面公司通过持续拓宽产品矩阵和渠道扩张策略未来仍将持wangyuanresearchxbmailcomcn续以量为驱动的增长另一方面降本增效及议价能力提升利润有望进一相关研究步增厚公司自2023年开始调整经销商拿货折扣从三七折上调为三八折361度童装及电商拉动业绩增长关注现金流及应收款情况2023H1361度业绩点此举有望在未来持续提升毛利率评2023-08-17我们的观点我们预计下半年在亚运会及篮球营销拉动下公司大货业务361度曾一度重新开始从一度超越完美体育运动鞋服系列深度报告四有望稳定增长随着儿童产品力和电商渠道力不断释放童装业务和电商业2023-07-26务或将高速增长2023-2025年营业收入分别为813亿元938亿元1074亿元同比168154145归母净利润分别为91亿元108亿元119亿元同比222182104维持买入评级风险提示终端复苏不及预期新产品推广不及预期宏观经济影响核心数据2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元593369618132938110742增长率157173168154145归母净利润百万元60274791310791192增长率450242222182104每股收益EPS029036044052058市盈率PE129104857265市净率PB0908070705数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评361度2023年10月17日索引内容目录一Q3流水增速亮眼渠道提升驱动业绩增长3二展望营收有望维持增速利润或将持续提升3三我们的观点3四风险提示4图表目录表1公司各季度流水增速拆分32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评361度2023年10月17日一Q3流水增速亮眼渠道提升驱动业绩增长23Q3流水延续高速增长大货和童装均双位数增长1线下渠道23Q3361度集团整体线下流水同比16大货同比15童装同比25-302线上渠道电商平台流水整体同比30其中大货同比27童装同比44期内运营表现1折扣基本稳定库存水平健康23Q3公司整体折扣水平约为7折环比维持稳定水平库存持续改善23Q2公司库销比小于5倍2渠道结构持续优化Q3门店数量和面积双增期内主品牌大货净增门店105家达5747家童装净增网点111家达2559家期内大货门店平均面积增加5平方米童装网点平均销售面积增加6平方米突破100平方米3产品及营销双双发力充分把握亚运周期产品上8月361度发布最新AG4签名篮球鞋搭配阿隆戈登中国行活动该款球鞋销售火热9月361度发布最新碳板跑鞋产品飞飙future售价1299元试水千元价段跑鞋进一步丰富产品矩阵营销上期内签约女足后卫李梦雯进一步推广品牌专业形象亚运会期间361度成为社媒影响力第一的运动品牌表1公司各季度流水增速拆分2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3361大货高双位数15-20低双位数高双位数高双位数低双位数中双位数大致持平低双位数低双位数15361童装20-30低段30-3515-2025-3020-2520-2520-25低单位数20-2520-2525-30361电子商务平台---35-4050404525353030资料来源361度季度营运概要公告西部证券研发中心二展望营收有望维持增速利润或将持续提升展望四季度1中秋国庆假期361度展示出较强的增长势头假期期间流水同比66同比2019年240经过中秋国庆假期行业去库存行业整体折扣有望在Q4进一步改善因此361度流水有望进一步增长2公司推出的新篮球鞋及跑鞋产品有望拉动年末销售旺季的动销表现展望全年一方面公司通过持续拓宽产品矩阵和渠道扩张策略未来仍将持续以量为驱动的增长另一方面降本增效及议价能力提升利润有望进一步增厚公司自2023年开始调整经销商拿货折扣从三七折上调为三八折此举有望在未来持续提升毛利率三我们的观点我们预计下半年在亚运会及篮球营销拉动下公司大货业务有望稳定增长随着儿童产品力和电商渠道力不断释放童装业务和电商业务或将高速增长2023-2025年营业收入3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评361度2023年10月17日分别为813亿元938亿元1074亿元同比168154145归母净利润分别为91亿元108亿元119亿元同比222182104维持买入评级四风险提示终端复苏不及预期若消费复苏进度缓慢有可能造成渠道库存积压影响公司业绩新产品推广不及预期公司目前持续丰富产品品类在跑步篮球综训和女子等方面均进行投入开发新产品如若新产推广不及预期将对公司业绩造成拖累宏观经济影响经济复苏周期疲弱等宏观因素导致对公司业绩造成不利影响4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评361度2023年10月17日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物33393860502060627212营业收入593369618132938110742应收贸易款项25272954325337524297营业成本34614140473954706336存货净额8911182105912221399毛利润24722821339339114406其他流动资产33263287328732873287销售费用11401433158818332098流动资产合计1008311284126181432316194行政开支558541699807924物业厂房及设备823773726680633净融资收入42166105121139使用权资产105102979388其他费用320242832按金及预付10293939393营业利润10831074146416861858其他非流动资产125184184184184财务费用379713940非流动资产合计1155115211011050999资产总计1123812436137191537317193所得税费用303248324384423短期借款208192192192192净利润743817106912631395应付款项20922327254129323357少数股东损益14170156184203其他流动负债369386386386386归属于母公司净利润60274791310791192流动负债合计26682906312035103936长期借款及应付债券0100100100100财务指标2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债1413131313盈利能力长期负债合计14113113113113ROE127114140143141负债合计26823018323336234048毛利率417405417417410股本182182182182182股东权益711779448857993611128成长能力负债和股东权益总计1123812436137191537317193营业收入增长率157173168154145营业利润增长率273141203153127归母净利润增长率450242222182104偿债能力资产负债率239243236236235流动比378388404408411现金流量表百万元每股指标与估值2021A2022A2023E2024E2025E除税前利润10451065139316471818每股指标折旧和摊销7469747576EPS029036044052058营运资金的变动47162039272296BVPS414461513574641经营活动现金流671666157814891638投资活动现金流107585946365估值筹资活动现金流155859000PE129104857265现金净增加额111525115910421150PB0908070706数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评361度2023年10月17日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明