事件：9月社融存量同比增速9%，与上月持平；新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1600亿元；M2同比增速下行0.3个百分点至10.3%，M1同比下行0.1个百分点至2.1%。
　　季末信贷投放增加，居民长贷需求增长。季末银行冲信贷压力较大，投放额度环比增加。随一线城市“认房不认贷”政策放开，有助于提振一线城市居民刚需、改善性购房需求，地产政策效果在9月有所显现，居民长端信贷同比明显放量。
　　企业新增贷款同比缩量，上半年大规模投放带来一定“透支”。企业长、短端贷款同比均有所回落，表内票据融资同比也有所压降。三季度以来，企业中长期贷款同比持续少增，上半年企业中长期信贷投放同比大幅多增，给三季度投放规模带来一定积压。
　　社融增速持平，政府债发行为主要支撑，非标也带来一定拉动。政府债券在社融占比持续上行。政策提及新增专项债力争在9月底发完，截至9月底，新增专项债仍有余量，10月多地政府陆续发行特殊再融资债券，四季度政府债仍将继续支撑社融走势。企业增量政策支撑力度不足，表内信贷对社融托举力量减小。非标中，表外票据为主要拉动，银行表内票据贴现力度减弱，给表外票据融资腾挪出一定空间；委托贷款形成一定拖累，去年同期开发性政策金融工具加速投放，高基数作用下同比减少。直接融资力度减弱，股权融资同比回落，企业债融资同比多增。
　　M1-M2剪刀差小幅缩窄，资金活化程度有待提振。M1、M2同比增速持续回落，从M1增速来看，企业现金流动依然相对疲弱，企业活力有待进一步提振。居民存款同比多增，防御性储蓄仍强。9月为季节性财政开支大月，财政支出持续发力，地方债发行增加，财政存款同比上行。
　　居民信贷好转，政府债四季度对社融支撑延续。地产政策的放松，在9月居民信贷数据上已经有所显现，地产销售“金九银十”的行情下，短期仍有一定支撑，中长期来看，仍需关注居民购房好转的程度和可持续性。地方政府化债进程下，新增专项债余量和特殊再融资债券发行将给四季度社融带来支撑。随着经济数据企稳，债券市场已经有所上行，预期长端国债利率将维持区间震荡，上行空间相对有限。
　　风险因素：地方政府化债政策推进不及预期经济衰退超，海外预期，地产政策提振效果不及预期