一级市场：地方债发行延续高位，利率债净融资额环比回落。上周国债、地方债、政金债发行均环比回落，地方债发行仍处于相对高位；政金债、地方债到期偿还规模边际增加。同业存单到期压力边际下降，净融资额回正。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。
　　二级市场：国债收益率曲线上移，中美利差倒挂幅度缩窄。
　　上周国债，国开债收益率曲线整体上移，国债期限利差持续缩窄。国开债隐含税率走势分化，10年期明显走高。美债10年期利率高位回落，1年期小幅下行，长、短端利差收窄。
　　货币市场流动性：央行OMO投放规模扩大，资金跨月后利率明显回落。上周央行公开市场操作净投放6810亿元，本周逆回购将到期14090亿元，公开市场到期压力较大。资金跨月后，隔夜、7天、14天资金利率明显下行，隔夜银行间质押式回购成交量和占比均回落。防止资金套利和空转的背景下，机构阶段性降杠杆。9月MLF将到期4000亿元，到期压力持续；地方债发行提速，预期9月净融资规模仍将维持高位，公开市场到期压力也较大，9月资金缺口或略大于8月，未来仍有降准的可能。
　　实体流动性：货基利率分化，期限利差缩窄。余额宝收益率小幅回升，微信理财通货币基金利率持续下跌。上周，中票利率整体上行，期限利差收窄，信用利差走势分化，1年、3年期信用利差上行，5年期信用利差回落。
　　经济基本面：1）8月我国制造业PMI环比保持扩张，价格分项明显抬升，非制造业PMI继续放缓。2）美国新增非农就业人数高于市场，但失业率上行。劳动参与率提升。
　　政策：1）北上广深一线城市正式推进“认房不认贷”落地。2）央行下调金融机构外汇存款准备金率。3）央行、金监局公布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知，调整首套、二套房贷利率和首付比例。4）证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》。
　　利率债策略：一线城市推行“认房不认贷”政策，叠加房贷利率、首付比例调整等政策推进，给利率债市场短期带来一定压力。资金跨月后，短端利率下行空间有限，9月资金面整体存在一定压力。经济数据尚未验证，货币政策保持宽松，可以关注3年、5年期中久期品种，以及9月在降准预期下可能带来的阶段性交易机会。
　　风险因素：政策推行和落地不及预期，海外经济衰退超预期，居民消费、购房转好幅度和持续性不及预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益周报固TableTitle定收地产支持政策推进国债利率上行益TableReportTypeTableReportDate利率债周观点828-9032023年09月04日TableSummary一级市场地方债发行延续高位利率债净融资额环比回落分析师TableAuthors于天旭上周国债地方债政金债发行均环比回落地方债发行仍执业证书编号S02705221100013579处于相对高位政金债地方债到期偿还规模边际增加同电话17717422697业存单到期压力边际下降净融资额回正一级市场招投标邮箱yutxwlzqcomcn固全场倍数分化需求整体一般分析师刘馨阳定二级市场国债收益率曲线上移中美利差倒挂幅度缩窄执业证书编号S0270523050001收上周国债国开债收益率曲线整体上移国债期限利差持续电话18652269737邮箱liuxy1wlzqcomcn益缩窄国开债隐含税率走势分化10年期明显走高美债10周年期利率高位回落1年期小幅下行长短端利差收窄报货币市场流动性央行OMO投放规模扩大资金跨月后利率明显回落上周央行公开市场操作净投放6810亿元本周逆回购将到期14090亿元公开市场到期压力较大资金跨月后隔夜7天14天资金利率明显下行隔夜银行间质押式回购成交量和占比均回落防止资金套利和空转的背景下机构阶段性降杠杆9月MLF将到期4000亿元到期压力持续地方债发行提速预期9月净融资规模仍将维持高位公开市场到期压力也较大9月资金缺口或略大于8月未相关研究TableReportList证来仍有降准的可能地方债发行放量利率曲线走平券实体流动性货基利率分化期限利差缩窄余额宝收益率利差压缩行情延续政策利率调降长端国债收益率下行研小幅回升微信理财通货币基金利率持续下跌上周中票究利率整体上行期限利差收窄信用利差走势分化1年3报年期信用利差上行5年期信用利差回落告经济基本面18月我国制造业PMI环比保持扩张价格分项明显抬升非制造业PMI继续放缓2美国新增非农就业人数高于市场但失业率上行劳动参与率提升政策1北上广深一线城市正式推进认房不认贷落地2央行下调金融机构外汇存款准备金率3央行金监局公布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知调整首套二套房贷利率和首付比例4证监会发布关于高质量建设北京证券交易所的意见利率债策略一线城市推行认房不认贷政策叠加房贷利率首付比例调整等政策推进给利率债市场短期带来一定压力资金跨月后短端利率下行空间有限9月资金面整体存在一定压力经济数据尚未验证货币政策保持宽松可以关注3年5年期中久期品种以及9月在降准预期下可能带来的阶段性交易机会风险因素政策推行和落地不及预期海外经济衰退超预期居民消费购房转好幅度和持续性不及预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1一级市场利率债净融资环比回落同业存单净融资回正32二级市场收益率曲线上移资金跨月后利率回落421债市收益率曲线上移中美利差倒挂幅度缩窄422货币市场流动性保持充裕资金利率整体下跌523实体流动性货基利率走势分化期限利差缩窄73制造业PMI环比扩张地产政策利好陆续出台731经济基本面制造业PMI环比保持扩张美国非农就业高于预期732政策地产扶持政策陆续出台833利率债投资策略84风险提示8图表1地方债到期偿还规模增加亿元3图表2各类利率债均发行环比减小亿元3图表3地方债净融资额为主要正向拉动亿元3图表4同业存单净融资额回正亿元3图表5上周一级市场招投标需求整体一般4图表61年期国债收益率上升幅度较大bp4图表71Y30Y国开债收益率曲线上移bp4图表810Y-1Y国债期限利差持续缩窄bp5图表9国开债隐含税率曲线走势分化5图表10美债长端利率高位回落bp5图表11中美短端利差倒挂幅度收窄bp5图表12资金跨月OMO投放规模走高亿元6图表139月MLF将到期4000亿元亿元6图表147天质押式回购利率周度下行6图表15隔夜质押式回购利率周度回落6图表16隔夜质押式回购成交占比回落万亿元6图表1714天质押式回购利率周度下行6图表18同业存单收益率上行7图表19货币基金利率走势分化7图表20信用利差走势分化7图表21期限利差缩窄7图表22上周主要政策文件公布8第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn29TablePagehead证券研究报告固定收益报告1一级市场利率债净融资环比回落同业存单净融资回正地方债发行延续高位利率债净融资额环比回落上周利率债发行金额4307亿元总偿还量3753亿元净融资额553亿元从发行情况来看国债政金债及地方债发行均环比回落地方债发行仍处于相对高位上周国债到期偿还压力边际减小政金债地方债到期偿还规模边际增加国债政金债净融资额持续为负地方债净融资额起到主要拉升作用利率债净融资仍环比下行同业存单到期压力边际下降净融资额回正上周同业存单到期偿还规模环比下降发行规模减小净融资额回正同业存单发行利率总体小幅上行图表1地方债到期偿还规模增加亿元图表2各类利率债均发行环比减小亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表3地方债净融资额为主要正向拉动亿元图表4同业存单净融资额回正亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所一级市场招投标全场倍数分化需求整体一般1国债上周2只国债招投标全场倍数均未超过3需求国开债较差2上周6只国开债招投标4只全场倍数超过6需求较好3进出口行债上周发行5只进出口行债2只全场倍数在5以上需求一般4农发行债上周6只农发行债招投标3只全场倍数在4以上需求一般第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn39TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表5上周一级市场招投标需求整体一般资料来源Wind万联证券研究所2二级市场收益率曲线上移资金跨月后利率回落21债市收益率曲线上移中美利差倒挂幅度缩窄国债国开债收益率曲线均整体上移截至上周末国债1年期2年期3年期5年期10年期30年期到期收益率分别为196218224244259293周变动幅度分别为627bp261bp214bp505bp148bp403bp上周国债收益率整体上行1年期上行幅度较大国开债收益率曲线也整体上移图表61年期国债收益率上升幅度较大bp图表71Y30Y国开债收益率曲线上移bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所国债期限利差持续缩窄国开债隐含税率10年期走高上周10Y-1Y国债期限利差627bp较前一周继续缩窄48bp10年期国开债隐含税率由385上行为5015年期国开债隐含税率由344持续下行为323第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn49TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表810Y-1Y国债期限利差持续缩窄bp图表9国开债隐含税率曲线走势分化资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所美债10年期收益率高位回落中美利差倒挂幅度缩窄美债长端利率上周五震荡下行为418较前期高点有所回落1年期美债小幅回落至536仍处于相对高位我国国债利率曲线整体上移中美长端利差倒挂幅度收窄上周五1年期中美利差下行至34022bp短端利差也边际收窄图表10美债长端利率高位回落bp图表11中美短端利差倒挂幅度收窄bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所22货币市场流动性保持充裕资金利率整体下跌央行OMO投放规模扩大呵护资金跨月央行上周逆回购投放了14140亿元到期7330亿元公开市场操作净投放6810亿元呵护资金跨月本周逆回购将到期14090亿元公开市场到期压力较大预期央行周度仍将保持一定逆回购投放力度呵护流动性整体保持平稳9月MLF将到期4000亿元到期压力持续地方债发行提速预期9月净融资规模仍将维持高位公开市场到期压力也较大9月资金缺口或略大于8月未来仍有降准的可能来对冲阶段性的流动性压力保持中长期流动性供给第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn59TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表12资金跨月OMO投放规模走高亿元图表139月MLF将到期4000亿元亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所资金跨月后利率明显回落隔夜银行间质押式回购成交量和占比均回落DR007R007分别为18201较上周五分别变动-1496bp-1053bp隔夜资金利率由高点回落7天14天质押利率走势下行隔夜银行间质押式回购成交量和占比较上周环比回落防止资金套利和空转的背景下机构阶段性降杠杆图表147天质押式回购利率周度下行图表15隔夜质押式回购利率周度回落资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表16隔夜质押式回购成交占比回落万亿元图表1714天质押式回购利率周度下行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn69TablePagehead证券研究报告固定收益报告23实体流动性货基利率走势分化期限利差缩窄同业存单到期收益率周度回升货币基金收益率分化同业存单整体到期收益率周度上行3个月期存单利率上行幅度较大余额宝收益率周度收益率小幅回升微信理财通货币基金周度持续下跌图表18同业存单收益率上行图表19货币基金利率走势分化资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所期限利差收窄信用利差走势分化上周中票利率整体上行5年期上行幅度相对较小信用利差走势分化1年3年期信用利差上行5年期信用利差回落期限利差下行AA级期限利差缩窄幅度较大图表20信用利差走势分化图表21期限利差缩窄资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所3制造业PMI环比扩张地产政策利好陆续出台31经济基本面制造业PMI环比保持扩张美国非农就业高于预期8月我国制造业PMI环比保持扩张非制造业PMI继续放缓8月中采制造业PMI为497较上月上行04个百分点非制造业PMI510较上月下跌05个百分点产需指标上行生产环比好转幅度相对明显制造业产销价格继续回升原材料产成品库存保持累积建筑业景气扩张新订单为主要支撑服务业PMI回落价格指标上行第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn79TablePagehead证券研究报告固定收益报告美国非农就业人数仍处高位失业率上行8月美国非农就业人数录得187万超出市场预期值17万和前值157万但是失业率由35上升至38随着更多劳动力重返市场劳动参与率也有所提升薪资增速边际放缓32政策地产扶持政策陆续出台图表22上周主要政策文件公布日期事件内容北上广深一线城市正202391式推进认房不认贷北上广深四个一线城市全部执行认房不认贷落地央行下调金融机构外2023912023年9月15日起金融机构外汇存款准备金率由现行的6下调至4汇存款准备金率1首套商业性个人住房贷款最低首付比例统一为不低于20二套贷款比例最低不低于30央行金监局公布关2首套房贷利率政策下限按现行规定执行二套利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报2023831于调整优化差别化住价利率加20bp房信贷政策的通知3因城施策原则自主确定辖区内各城市首套和二套最低首付款比例和利率下限4银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的最低首付款比例和利率下限证监会发布关于高从加快高质量上市公司供给稳步推进市场改革创新全面优化市场发展基础和环境及强化组织保202391质量建设北京证券交障四方面推出系列举措易所的意见资料来源各级政府官网万联证券研究所33利率债投资策略一线城市推行认房不认贷政策叠加房贷利率首付比例调整等政策推进给利率债市场短期带来一定压力资金跨月后短端利率下行空间有限9月资金面整体存在一定压力经济数据尚未验证货币政策保持宽松可以关注3年5年期中久期品种以及9月在降准预期下可能带来的阶段性交易机会4风险提示政策推行和落地不及预期海外经济衰退超预期居民消费购房转好幅度和持续性不及预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn89TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn99