总览：债券托管增量持续走高。中债登和上清所债券总托管余额为134.26万亿元，较上月增加11636.76亿元。其中，中债登总托管余额为100.93万亿元，较上月增加6028.67亿元，增量主要来源于地方债和政金债；上清所总托管余额为33.32万亿元，较上月增加5608.08亿元，增量主要来源于同业存单和中票。
　　分券种：1）利率债方面，地方债托管增幅扩大，国债、政金债环比负增。2023年7月，利率债托管总增量为5848.89亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为736.79亿元、3425.8亿元、1686.3亿元，增量较上月分别-3087.25亿元、1798.6亿元、-554.5亿元。整体来看，利率债托管增量环比下降，增配节奏有所回落。2）信用债及存单方面，信用债增量处于低位，存单大幅反弹。2023年7月，信用债托管总增量为161.47亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-167.7亿元、913.12亿元、-760.43亿元、176.47亿元，增量较上月分别-20.72亿元、532.54亿元、-493.96亿元、-4.79亿元。
　　分机构：1）商业银行增利率债、减信用债，整体配置力度偏强。2）广义基金全面增配利率、信用和存单，同时为当月同业存单托管贡献了主要增量。3）证券公司全面减配，各券种配置力度边际减弱。4）保险机构主要增持政金债、中票，增配力度有所减弱。5）信用社主要增持利率债、存单，整体增配力度不弱。6）境外机构大幅减持利率债、增持存单，信用债增配意愿明显不足。
　　债市杠杆率：债市杠杆率有所回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年7月债市杠杆率环比-1.2%至107.9%，市场情绪有所回落。
　　债市总结与展望：从中债登和上清所债券托管数据来看，7月利率债和存单托管量显著高增，信用债托管增量处于低位，各机构配置需求明显分化。具体来看，银行基金对利率债的配置需求的上升主要受7月理财市场规模扩张以及理财产品销售回暖的拉动，券商大幅减持止盈离场，险资配置力度边际减弱。8月利率债和信用债供给端均有望发力：一方面，地方债发行有望提速，利率债供给大概率走强；另一方面，银行补充资本需求提升、发行成本下降，叠加季节性因素影响，二永债有望迎来发行高峰。需求端仍有望实现小幅增长：7月高基数下，8月理财规模或将延续小幅增长态势，从而带动银行基金配置需求进一步走高，券商配置力度有望低位回升。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告固TableTitle收研银行增利率减信用广义基金全面增配究TableReportTypeTableReportDate7月债券托管数据跟踪2023年08月18日投资要点TableSummary分析师TableAuthors刘馨阳执业证书编号S0270523050001总览债券托管增量持续走高中债登和上清所债券总托管余额为电话1865226973713426万亿元较上月增加1163676亿元其中中债登总托管余额邮箱liuxy1wlzqcomcn固定为10093万亿元较上月增加602867亿元增量主要来源于地方债收和政金债上清所总托管余额为3332万亿元较上月增加560808亿益元增量主要来源于同业存单和中票跟分券种1利率债方面地方债托管增幅扩大国债政金债环比负踪增2023年7月利率债托管总增量为584889亿元其中国债报地方政府债政策性银行债托管月增量分别为73679亿元34258亿元16863亿元增量较上月分别-308725亿元17986亿元-5545告亿元整体来看利率债托管增量环比下降增配节奏有所回落2信用债及存单方面信用债增量处于低位存单大幅反弹2023年73574月信用债托管总增量为16147亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-1677亿元91312亿元-76043亿元17647亿元增量较上月分别-2072亿元53254亿元-49396亿元-479亿元相关研究TableReportList分机构1商业银行增利率债减信用债整体配置力度偏强2净融资回暖信用利差集体收窄证广义基金全面增配利率信用和存单同时为当月同业存单托管贡献了政策陆续出台地方债供给保持高位券主要增量3证券公司全面减配各券种配置力度边际减弱4保险读懂转债的基本要素研机构主要增持政金债中票增配力度有所减弱5信用社主要增持究利率债存单整体增配力度不弱6境外机构大幅减持利率债增报持存单信用债增配意愿明显不足告债市杠杆率债市杠杆率有所回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年7月债市杠杆率环比-12至1079市场情绪有所回落债市总结与展望从中债登和上清所债券托管数据来看7月利率债和存单托管量显著高增信用债托管增量处于低位各机构配置需求明显分化具体来看银行基金对利率债的配置需求的上升主要受7月理财市场规模扩张以及理财产品销售回暖的拉动券商大幅减持止盈离场险资配置力度边际减弱8月利率债和信用债供给端均有望发力一方面地方债发行有望提速利率债供给大概率走强另一方面银行补充资本需求提升发行成本下降叠加季节性因素影响二永债有望迎来发行高峰需求端仍有望实现小幅增长7月高基数下8月理财规模或将延续小幅增长态势从而带动银行基金配置需求进一步走高券商配置力度有望低位回升风险因素资金面宽松不及预期经济增速不及预期信用风险超预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1总览托管力度持续增强32分券种321利率债地方债托管增幅扩大国债政金债环比负增322信用债及存单信用债增量处于低位存单大幅反弹43分机构431商业银行增利率减信用432广义基金各品种全面增持433证券公司各券种配置力度边际减弱534保险机构主要增持政金债中票535信用社主要增持利率债存单636境外机构大幅减利率增信用和存单64债市杠杆率75债市总结与展望76风险提示8图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元3图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元3图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元4图表4机构主要券种托管月增量单位亿元5图表5商业银行债券托管情况单位亿元5图表6广义基金债券托管情况单位亿元5图表7证券公司债券托管情况单位亿元6图表8保险机构债券托管情况单位亿元6图表9信用社债券托管情况单位亿元6图表10境外机构债券托管情况单位亿元6图表11债市杠杆率走势估算7第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn29TablePagehead证券研究报告固定收益报告1总览托管力度持续增强债券托管增量持续走高中债登和上清所债券总托管余额为13426万亿元较上月增加1163676亿元其中中债登总托管余额为10093万亿元较上月增加602867亿元增量主要来源于地方债和政金债上清所总托管余额为3332万亿元较上月增加560808亿元增量主要来源于同业存单和中票图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元1500000中债登托管量上清所托管量24000中债登环比增量右轴上清所环比增量右轴20000120000016000900000120008000600000400030000000-4000资料来源Wind万联证券研究所2分券种21利率债地方债托管增幅扩大国债政金债环比负增2023年7月利率债托管总增量为584889亿元其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为73679亿元34258亿元16863亿元增量较上月分别-308725亿元17986亿元-5545亿元整体来看利率债托管增量环比下降增配节奏有所回落图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元6000500040003000200010000国债地方政府债政策性银行债2023-042023-052023-062023-07第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn39TablePagehead证券研究报告固定收益报告资料来源Wind万联证券研究所22信用债及存单信用债增量处于低位存单大幅反弹2023年7月信用债托管总增量为16147亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-1677亿元91312亿元-76043亿元17647亿元增量较上月分别-2072亿元53254亿元-49396亿元-479亿元继去年12月理财抛售债市超调后今年年初信用债托管量迎来恢复性增长5月资产荒行情催化下信用债托管量再次出现大幅负增从近两个月托管情况来看信用配置力度恢复较为缓慢同业存单方面月托管增量大幅高增至392429亿元前值为2424亿元增幅处于历史高位图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元500040003000200010000-1000-20002023-042023-052023-062023-07资料来源Wind万联证券研究所3分机构31商业银行增利率减信用利率债方面商业银行分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债170302亿元326749亿元142916亿元信用债方面商业银行分别减持企业债短融及超短融中期票据1246亿元136782亿元9363亿元商业银行还增持同业存单5362亿元整体来看商业银行全面增持利率品种减持信用品种整体配置力度仍偏强32广义基金各品种全面增持利率债方面广义基金小幅减持记账式国债6516亿元分别增持地方政府债政策性银行债46099亿元3582亿元信用债方面广义基金减持企业债13495亿元分别增持短融及超短融中期票据85629亿元91826亿元广义基金大幅增持同业存单384919亿元整体来看除小幅减持国债和企业债外其余主要券种全面增持同时为当月同业存单托管贡献了主要增量第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn49TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表4机构主要券种托管月增量单位亿元记账式地方政府政策性银短融及超单位亿元企业债中期票据同业存单国债债行债短融政策性银行-----9017116商业银行170332671429-12-1368-9454国有行股份行-----1261-13811城商行-----1173220农商行农合行-----57-4-234外资银行-----26-15广义基金-65461358-1358569183849非银机构-------证券公司-704-69-514-52-32-135-176保险机构-74179-14-4-8101-29信用社89295210-35337境外机构-4202-94-005150资料来源Wind万联证券研究所图表5商业银行债券托管情况单位亿元图表6广义基金债券托管情况单位亿元3500002023-062023-07月增量右轴40001000002023-062023-07月增量右轴50003000004000300080000250000200030006000020000010002000150000400000100010000020000050000-10000-20000-1000资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所33证券公司各券种配置力度边际减弱利率债方面证券公司分别减持记账式国债地方政府债政策性银行债70374亿元6863亿元51373亿元信用债方面证券公司分别减持企业债短融及超短融中期票据5224亿元3156亿元13545亿元证券公司还减持同业存单17612亿元整体来看证券公司大幅卖出利率品种信用债及存单减持力度较利率债相对偏弱34保险机构主要增持政金债中票利率债方面保险机构分别减持记账式国债政策性银行债7376亿元1352亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn59TablePagehead证券研究报告固定收益报告增持地方政府债17935亿元信用债方面保险机构分别减持企业债短融及超短融42亿元755亿元增持中期票据1011亿元保险机构还减持同业存单2923亿元图表7证券公司债券托管情况单位亿元图表8保险机构债券托管情况单位亿元90002023-062023-07月增量右轴0160002023-062023-07月增量右轴2008000140001507000-200120006000100100005000-4008000504000600030000-60040002000-50100020000-8000-100资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所35信用社主要增持利率债存单利率债方面信用社分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债893亿元285亿元52054亿元信用债方面信用社分别增持企业债中期票据04亿元536亿元小幅减持短融及超短融315亿元信用社还增持同业存单33705亿元整体来看利率债和存单增持力度偏强信用品种偏弱36境外机构大幅减利率增信用和存单利率债方面境外机构分别减持记账式国债政策性银行债42001亿元941亿元小幅增持地方政府债22亿元信用债方面境外机构减持企业债003亿元分别增持短融及超短融中期票据025亿元453亿元境外机构还增持同业存单15035亿元图表9信用社债券托管情况单位亿元图表10境外机构债券托管情况单位亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn69TablePagehead证券研究报告固定收益报告8000600250002002023-062023-07月增量右轴2023-062023-07月增量右轴700020000600040005000150004000200-20010000300020000-400500010000-6000-200资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所4债市杠杆率债市杠杆率环比回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年7月债市杠杆率环比-12至1079市场情绪有所回落图表11债市杠杆率走势估算110010951090108510801075107010651060资料来源CFETSWind万联证券研究所5债市总结与展望从中债登和上清所债券托管数据来看7月利率债和存单托管量显著高增信用债托第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn79TablePagehead证券研究报告固定收益报告管增量处于低位各机构配置需求明显分化具体来看银行基金对利率债的配置需求的上升主要受7月理财市场规模扩张以及理财产品销售回暖的拉动券商大幅减持止盈离场险资配置力度边际减弱8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