事件：6月社融存量同比增速9%，前值9.5%；新增人民币贷款3.05万亿元，同比多增2400亿元；M2同比增速下行0.3个百分点至11.3%，M1同比下行1.6个百分点至3.1%。
　　6月信贷结构较4、5月边际改善，月末信贷冲量力度较大。2023年一季度信贷开门红之后，消耗了前期积压的项目储备，二季度信贷投放压力加大，信贷需求不足给后续投放造成一定扰动。6月信贷边际改善，可持续性有待进一步观察。
　　企业、居民新增长、短端贷款同比多增，表内票据融资持续走弱。企业6月新增中长期贷款1.59万亿元，同比多增1436亿元；短期贷款7449亿元，同比上行543亿元。企业表内票据融资-821亿元，同比多减1617亿元。居民贷款同比多增，利率调降后，居民提前还贷行为减弱。银行冲贷业绩压力下，也影响了部分提前还贷的行为。
　　社融增速持续放缓，政府债发行规模同比少增形成一定拖累。二季度地方政府债发行节奏明显慢于去年同期，基数效应带来一定影响。7月国债到期压力较大，政府债融资仍将承压。企业债券融资同比小幅增加，股权融资同比保持增长。金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债增速放缓。非标同比回落，表外票据融资为主要拖累，出口下行、低利率环境下，部分影响表外票据增速；信托贷款压降力度放缓，多地公积金政策放松，委托、信托贷款同比多增。
　　社融-M2、M1- M2剪刀差再度走阔，资金活化速度偏慢。M2增速回落，除了留抵退税带来的高基数效应，季末银行考核及贷款冲量，部分银行理财资金回流存款，存款搬家给M2带来一定影响。M1下行幅度更大，当前资金活化速度依然偏慢。企业存款同比缩量，居民存款同比多增，存款规模依然偏高。
　　关注后续政策出台，助力宽信用落地。6月社融受政府债发行节奏影响而放缓，当前资金活化不足问题依然存在，居民部门的储蓄有待转化，利率债对社融数据反应相对不敏感。预期未来政策将助力托底实体经济，支持因城施策、保交房的房地产政策，推行结构性的政策工具，但整体强度较去年有所减弱。宽货币→宽信用路径的畅通，有待财政、货币和产业政策组合拳的进一步发力。7月资金配置利率仍将给债市带来一定保护，关注后续稳增长政策的明晰，票息策略依然占优。
　　风险因素：居民消费谨慎，储蓄保持高位，海外政策变动超预期，企业融资需求超预期转弱。