一级市场：利率债净融资下降，政金债负向拖累持续。上周国债、地方债发行回落，政金债净融资额延续为负，到期压力带来的拖累作用持续。同业存单到期压力边际减轻，净融资额回正，3个月、6个月发行利率回落。一级市场招投标全场倍数分化，需求整体较好。
　　二级市场：国债收益率曲线走陡，中美长端利差倒挂加剧。上周国开债收益率整体下移，10年期国债收益率下跌幅度最大，10年期国开债隐含税率上行，5年期回落。美债10年期利率上周继续向上突破，长端中美利差继续下行走阔，短端利差小幅收窄，当前利差倒挂压力依然较大。
　　货币市场流动性：OMO、MLF利率非对称调降，银行资金面偏紧。央行公开市场操作净投放7570亿元。MLF、OMO利率调降，MLF净投放10亿元。9月MLF将到期4000亿元，到期压力增加，央行货币政策保持宽松，未来仍有降准的可能，来对冲MLF到期压力。资金利率上周整体上升，隔夜资金利率创短期新高，隔夜银行间质押式回购成交量周度高位回落。
　　实体流动性：货基利率分化，3年、5年期中票信用利差小幅回升。余额宝收益率周度下跌，微信理财通货币基金利率上涨。上周，中票利率整体下行，期限利差整体上行，中低等级期限利差走阔较为明显，信用利差分化。
　　经济基本面：1）我国7月经济数据来看，工业增加值同比+3.7%，固投放缓主要受房地产拖累，社零同比+2.5%，服务消费需求持续释放。2）7天期OMO利率和MLF利率分别下调10bp和15bp。3）央行公布二季度货币政策报告，政策保持宽松。4）1年期LPR调降10bp，5年期LPR利率持平于4.2%。
　　政策：1）李强主持召开国务院第二次全体会议：坚定不移推动高质量发展，大力提升行政效能。2）国务院政策例行吹风会介绍持续深化改革、切实优化营商环境有关情况。3）沪深北交易所宣布进一步降低证券交易经手费。4）央行、金融监管局、证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议。
　　利率债策略：央行货币政策取向宽松，财政政策有待出台，当前经济压力依然存在。政策逆周期调节下，未来政策仍存在降准的空间，降息落地之后，利率下行进程预期放缓，利率市场短期大幅上行可能性也相对有限。可以关注长债和二永债的表现，保持长久期利率债持仓。
　　风险因素：居民消费、购房持续疲弱，政策推行和落地不及预期，海外经济衰退超预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益周报固TableTitle定收政策利率调降长端国债收益率下行益TableReportTypeTableReportDate利率债周观点814-8202023年08月21日TableSummary一级市场利率债净融资下降政金债负向拖累持续上周分析师TableAuthors于天旭国债地方债发行回落政金债净融资额延续为负到期压执业证书编号S0270522110001力带来的拖累作用持续同业存单到期压力边际减轻净融电话17717422697资额回正3个月6个月发行利率回落一级市场招投标全邮箱yutxwlzqcomcn3580固场倍数分化需求整体较好分析师刘馨阳定二级市场国债收益率曲线走陡中美长端利差倒挂加剧执业证书编号S0270523050001收上周国开债收益率整体下移10年期国债收益率下跌幅度最电话18652269737邮箱liuxy1wlzqcomcn益大10年期国开债隐含税率上行5年期回落美债10年期周利率上周继续向上突破长端中美利差继续下行走阔短端利差小幅收窄当前利差倒挂压力依然较大报货币市场流动性OMOMLF利率非对称调降银行资金面偏紧央行公开市场操作净投放7570亿元MLFOMO利率调降MLF净投放10亿元9月MLF将到期4000亿元到期压力增加央行货币政策保持宽松未来仍有降准的可能来对冲MLF到期压力资金利率上周整体上升隔夜资金利率创短期新高隔夜银行间质押式回购成交量周度高位回落实体流动性货基利率分化3年5年期中票信用利差小幅相关研究TableReportList证回升余额宝收益率周度下跌微信理财通货币基金利率上银行增利率减信用广义基金全面增配券涨上周中票利率整体下行期限利差整体上行中低等级净融资回暖信用利差集体收窄政策陆续出台地方债供给保持高位研期限利差走阔较为明显信用利差分化究经济基本面1我国7月经济数据来看工业增加值同比报37固投放缓主要受房地产拖累社零同比25服务告消费需求持续释放27天期OMO利率和MLF利率分别下调10bp和15bp3央行公布二季度货币政策报告政策保持宽松41年期LPR调降10bp5年期LPR利率持平于42政策1李强主持召开国务院第二次全体会议坚定不移推动高质量发展大力提升行政效能2国务院政策例行吹风会介绍持续深化改革切实优化营商环境有关情况3沪深北交易所宣布进一步降低证券交易经手费4央行金融监管局证监会联合召开金融支持实体经济和防范化解金融风险电视会议利率债策略央行货币政策取向宽松财政政策有待出台当前经济压力依然存在政策逆周期调节下未来政策仍存在降准的空间降息落地之后利率下行进程预期放缓利率市场短期大幅上行可能性也相对有限可以关注长债和二永债的表现保持长久期利率债持仓风险因素居民消费购房持续疲弱政策推行和落地不及预期海外经济衰退超预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1一级市场利率债净融资转负同业存单到期压力减轻32二级市场收益率曲线走陡资金利率走高421债市收益率曲线走陡中美利差倒挂压力持续422货币市场OMOMLF利率调降银行资金面偏紧523实体流动性货基利率分化中低等级期限利差走阔73经济稳步修复政策利率下调731经济基本面经济保持稳步修复政策利率调降732政策政策持续推进助力实体经济833利率债投资策略84风险提示9图表1政金债净融资额形成负向拖累亿元3图表2地方债国债发行环比缩量亿元3图表3国债到期偿还规模大幅回落亿元3图表4同业存单到期压力环比减轻亿元3图表5上周一级市场招投标全场倍数分化4图表6国债收益率曲线下移走陡bp4图表7国开债收益率曲线走陡bp4图表810Y-1Y国债期限利差边际走窄bp5图表95年10年期国开债隐含税率分化5图表10美债长端利率高位上行bp5图表11中美短端利差倒挂幅度依然较大bp5图表12OMO逆回购利率调降10bp亿元6图表138月MLF利率调降15bp亿元6图表147天质押式回购利率周度上行6图表15隔夜质押式回购利率周度上行6图表16隔夜质押式回购成交量走势分化百亿元6图表172周质押式回购利率周度上行6图表18高等级同业存单利率周度区间震荡7图表19货币基金利率分化7图表203Y5Y信用利差小幅上行7图表21中低等级期限利差走阔7图表22上周主要政策文件公布8第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn210TablePagehead证券研究报告固定收益报告1一级市场利率债净融资转负同业存单到期压力减轻政金债净融资额负向拖累持续利率债净融资规模转负上周利率债发行金额3188亿元总偿还量3310亿元净融资额-122亿元从发行情况来看政金债持续为0发行量国债地方债发行环比缩量上周利率债整体到期偿还压力边际减小国债到期偿还规模回落较为明显政金债到期规模环比增加政金债净融资额在到期规模增加影响下净融资额大幅下降政金债负向拖累作用持续同业存单到期压力边际减轻净融资额回正上周同业存单到期偿还规模环比回落发行规模小幅下行净融资额回正上周1个月的同业存单发行利率上行3个月6个月发行利率回落图表1政金债净融资额形成负向拖累亿元图表2地方债国债发行环比缩量亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表3国债到期偿还规模大幅回落亿元图表4同业存单到期压力环比减轻亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所一级市场招投标全场倍数分化需求整体较好1国债上周3只国债招投标全场倍数均接近于3需求国开债一般2上周6只国开债招投标4只全场倍数超过5需求分化3进出口行债上周发行5只进出口行债3只全场倍数在6以上需求较好4农发行债上周7只农发行债招投标3只全场倍数在4以上需求分化第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn310TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表5上周一级市场招投标全场倍数分化资料来源Wind万联证券研究所2二级市场收益率曲线走陡资金利率走高21债市收益率曲线走陡中美利差倒挂压力持续国债收益率曲线走陡国开债收益率曲线整体下移截至上周末国债1年期2年期3年期5年期10年期到期收益率分别为18321222237256周变动幅度分别为018bp-294bp-589bp-559bp-742bp上周10年期收益率下跌幅度最大国债收益率曲线走陡国开债收益率曲线也整体下移走陡3年5年10年期的中长端国开债收益率下行幅度较大图表6国债收益率曲线下移走陡bp图表7国开债收益率曲线走陡bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所国债期限利差边际缩窄国开债隐含税率下跌上周10Y-1Y国债期限利差732bp第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn410TablePagehead证券研究报告固定收益报告较前一周边际缩窄国开债期限利差也小幅走窄10年期国开债隐含税率回升由364上行为4115年期国开债隐含税率持续回落由394下行为352图表810Y-1Y国债期限利差边际走窄bp图表95年10年期国开债隐含税率分化资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所美债10年期收益率高位再度上行中美长端利差倒挂压力持续美债长端利率继续向上突破上周五上行为4261年期美债维持高位区间震荡我国长端国债利率下降中美长端利差倒挂幅度再度加深上周五10年期中美利差达到16961bp短端利差小幅收窄图表10美债长端利率高位上行bp图表11中美短端利差倒挂幅度依然较大bp资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所22货币市场OMOMLF利率调降银行资金面偏紧OMOMLF利率非对称调降央行OMO净投放大幅增加央行上周7天期逆回购利率调降10bp逆回购投放了7750亿元到期180亿元公开市场操作净投放7570亿元本周逆回购将到期7750亿元央行上周加大了逆回购投放力度流动性整体依然保持平稳8月MLF利率调降15bp净投放了10亿元9月MLF将到期4000亿元到期压力增加央行货币政策保持宽松未来仍有降准的可能来对冲MLF到期压力央行将持续呵护市场流动性保持中长期流动性供给第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn510TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表12OMO逆回购利率调降10bp亿元图表138月MLF利率调降15bp亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所资金利率整体上升隔夜7天银行家质押式回购成交量走势分化DR007R007分别为192201较上周五分别变动1585bp2143bp隔夜资金利率持续上行创短期新高7天14天质押利率整体上涨隔夜银行间质押式回购成交量周度高位回落7天成交量低位上行图表147天质押式回购利率周度上行图表15隔夜质押式回购利率周度上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表16隔夜质押式回购成交量走势分化百亿元图表172周质押式回购利率周度上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn610TablePagehead证券研究报告固定收益报告23实体流动性货基利率分化中低等级期限利差走阔同业存单利率周度区间震荡货币基金收益率分化同业存单到期收益率周度走势分化3个月6个月同业存单到期收益率AAA小幅上行1年期同业存单到期收益率下跌余额宝收益率周度收益率下跌微信理财通货币基金周度收益率上行图表18高等级同业存单利率周度区间震荡图表19货币基金利率分化资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所中票利率整体下行中低等级期限利差走阔上周中票利率整体下行3年期收益率下行速度较快信用利差走势分化1年期信用利差小幅回落3年期5年期信用利差上行期限利差整体上行中低等级期限利差走阔较为明显图表203Y5Y信用利差小幅上行图表21中低等级期限利差走阔资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所3经济稳步修复政策利率下调31经济基本面经济保持稳步修复政策利率调降经济保持稳步修复房地产拖累作用持续我国7月全国规上工业增加值同比增长37环比增长001工业企业库存增速持续回落固投累计同比增速由38回落为34基建支撑作用持续房地产依然是主要拖累项7月社会消费品零售总额同比增长25扣除价格因素实际增长35服务消费需求持续释放线上消费保持较快增长受极端高温及强降雨天气汽车销售进入传统淡季等因素影响市场销售第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn710TablePagehead证券研究报告固定收益报告增速有所放缓OMOMLF利率非对称调降8月15日7天期OMO利率和MLF利率分别下调10bp和15bp我国经济修复进程依然偏慢央行政策保持宽松有助于持续改善和稳定市场预期为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境央行公布二季度货币政策报告政策保持宽松8月15日央行公布二季度货币政策报告提及下半年经济形势有望持续好转但隐忧仍存报告提及加大宏观政策调控力度总量结构政策双重发力结构性货币政策聚焦重点行业地产融资端表述放松流动性预期保持合理充裕资金利率仍将维持低位LPR利率一降一平8月21日1年期LPR调降10bp至345央行持续推动实体经济融资成本下降5年期LPR利率持平于42央行统筹考虑增量存量及不同金融产品之间的价差关系逐步规范贷款利率定价秩序部分银行息差压力仍存本次调整也有助于避免新增和存量房贷利率利差进一步走阔呵护银行息差空间未来有助于助力地方债务风险化解32政策政策持续推进助力实体经济图表22上周主要政策文件公布日期事件内容1着力扩大国内需求拓展扩消费促投资政策空间提振大宗消费调动民间投资积极性李强主持召开国务2提升行政效能为完成各项任务提供有利保障院第二次全体会3构建现代化产业体系推进战略性新兴产业集群加快制造业数字化转型2023816议坚定不移推动4新一轮国企改革深化提升行动优化民企环境推动外贸稳规模优结构吸引和利用外资高质量发展大力5促进区域城乡协调发展提升行政效能6防范化解重大风险有力有序有效推进重点领域实质性化险7保障和改善民生加大困难群众社会救助兜底保障力度多渠道促进就业增收国务院政策例行吹1继续办好投资中国年招商引资活动统筹外商投资促进资源优化外商投资促进方式风会介绍持续深化2持续加强市场化法制化国际化一流营商环境建设进一步完善制造业重点外资项目服务保2023814改革开放切实优障机制化营商环境有关情3明确政府采购领域中国境内生产的具体标准开展专项检查况4拓展对外开放深广度提升投资经营便利化加大外商投资引导力度强化服务保障1指导上深北证券交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费沪深北交易所宣布2引导证券公司稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整依法降低经纪业务佣金费率2023818进一步降低证券交切实将此次证券交易经手费下降的政策效果传导至广大投资者易经手费3指导各证券期货交易结算场所各协会着力提升对投资者和资本市场经营主体服务水平持续增强资本市场服务实体经济高质量发展的能力1主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用2保持好贷款平稳增长的节奏适当引导平缓信贷波动央行金融监管局3挖掘新的信贷增长点大力支持中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域积极证监会联合召开推动城中村改造平急两用公共基础设施建设2023818金融支持实体经济4调整优化房地产信贷政策和防范化解金融风5推动实体经济融资成本稳中有降规范贷款利率定价秩序统筹考虑增量存量及其他金融产险电视会议品价格关系6发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用增强金融支持实体经济的可持续性资料来源各级政府官网万联证券研究所33利率债投资策略央行货币政策取向宽松财政政策有待出台当前经济压力依然存在政策逆周期调节下未来政策仍存在降准的空间降息落地之后利率下行进程预期放缓利率市场短期大幅上行可能性也相对有限可以关注长债和二永债的表现保持长久期利率第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn810TablePagehead证券研究报告固定收益报告债持仓4风险提示居民消费购房持续疲弱政策推行和落地不及预期海外经济衰退超预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn910TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1010