一级市场：
　　信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49亿元，环比-71%；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%，除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。
　　高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。
　　二级市场：
　　中短票收益率集体走高，短端上行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.41%、2.51%、2.55%，较前一周分别+8.6bp、+8.6bp、+8.6bp。城投债收益率集体走高，隐含AA(2)级上行幅度相对有限。1y、3y隐含AA(2)级收益率分别上行5.6bp、4.8bp。
　　中短票信用利差多数走阔，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，1y利差集体走阔，3yAA级利差小幅压缩。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+5.1bp、+5.1bp、+5.1bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.3bp、+5.3bp、-0.7bp。期限利差方面，3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体压缩。
　　短端城投利差加速上行，期限利差集体压缩。信用利差方面，1y和3y城投利差集体走阔，短端上行斜率偏陡。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+4.1bp、+6.1bp、+5.1bp、+2.1bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y利差集体压缩。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-1.8bp、-0.8bp；AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y3Y期限利差较前一周分别-1.2bp、-1.2bp、-2.2bp、-5.2bp。
　　信用事件汇总：本周信用债市场共有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计105.51亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体多为地方国企，集中于广东、江苏、山东等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为碧桂园、金地集体、兰州建投、万华化学，涉及房地产、公用事业、化工行业。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益周报固TableTitle定收净融资走弱利差多数走阔益TableReportTypeTableReportDate信用债周观点0828-09032023年09月04日投资要点TableSummary分析师TableAuthors于天旭执业证书编号S02705221100013579一级市场电话17717422697信用债净融资走弱发行量高位回落据Wind统计本周信用债公邮箱yutxwlzqcomcn固司债企业债中期票据短期融资券和定向工具净融资额为18749分析师刘馨阳定亿元环比-71总发行量为260843亿元环比-31除定向工执业证书编号S0270523050001收具外其余主要券种发行量均环比回落电话18652269737高评级主体发行大幅走弱短端发行占比显著抬升从主体评级来看邮箱liuxy1wlzqcomcn益周本周AAA级AA级AA级发行量较前一周分别-40-16-22从发行年限来看1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上发行占比分别为报43639013044其中短端融资需求仍处于较高水平发行量下滑幅度相对有限发行占比显著抬升二级市场中短票收益率集体走高短端上行幅度较为显著1yAAA级AA级AA级中票收益率分别为241251255较前一周分别86bp86bp86bp城投债收益率集体走高隐含AA2级上行幅度相对有限1y3y隐含AA2级收益率分别上行56bp48bp相关研究TableReportList证中短票信用利差多数走阔5Y-3Y期限利差集体收窄信用利差方面地方债发行放量利率曲线走平券1y利差集体走阔3yAA级利差小幅压缩1yAAA级AA级AA级中利差压缩行情延续政策利率调降长端国债收益率下行研短票信用利差较前一周分别51bp51bp51bp3yAAA级AA究级AA级中短票信用利差较前一周分别23bp53bp-07bp期报限利差方面3Y-1Y利差涨跌不一5Y-3Y利差集体压缩短端城投利差加速上行期限利差集体压缩信用利差方面1y和3y告城投利差集体走阔短端上行斜率偏陡1y隐含AAA级AA级AA级AA2级城投债信用利差较前一周分别41bp61bp51bp21bp期限利差方面3Y-1Y5Y-3Y利差集体压缩AAA级AA级AA级AA2级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-28bp-48bp-18bp-08bpAAA级AA级AA级AA2级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-12bp-12bp-22bp-52bp信用事件汇总本周信用债市场共有17只债券推迟或取消发行推迟或取消发行规模共计10551亿元其中AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大主体多为地方国企集中于广东江苏山东等省份本周共有4家企业主体评级负面或调低分别为碧桂园金地集体兰州建投万华化学涉及房地产公用事业化工行业风险因素资金面宽松不及预期信用风险超预期经济修复不及预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1一级市场净融资走弱32二级市场收益率上行利差多数走阔421收益率上行422利差多数走阔53信用事件汇总74风险提示7图表1净融资回落一级发行降温亿元3图表2各品种信用债发行情况亿元3图表3各评级主体信用债发行情况亿元3图表4各期限信用债发行情况3图表51y中短票到期收益率走势4图表63y中短票到期收益率走势4图表71y城投债到期收益率走势4图表83y城投债到期收益率走势4图表91y中短票信用利差走势bp5图表103y中短票信用利差走势bp5图表113Y-1Y中短票期限利差走势bp5图表125Y-3Y中短票期限利差走势bp5图表131y城投债信用利差走势bp6图表143y城投债信用利差走势bp6图表153Y-1Y城投债期限利差走势bp6图表165Y-3Y城投债期限利差走势bp6第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn28TablePagehead证券研究报告固定收益报告1一级市场净融资走弱信用债净融资走弱发行量高位回落据Wind统计本周信用债公司债企业债中期票据短期融资券和定向工具净融资额为18749亿元环比-71前值为65189亿元总发行量为260843亿元环比-31前值为376209亿元除定向工具外其余主要券种发行量均环比回落图表1净融资回落一级发行降温亿元图表2各品种信用债发行情况亿元4500005000净融资额总发行量短融及超短融定向工具公司债4000004000企业债中期票据35000030003000002000250000100020000001500001000100000200050000300000020229420231820232520233520234220237920238620239320231222022918202210220232192023319202341620234302023514202352820236112023625202372320238202022121120221016202210302022111320221127202212252022-10-022023-03-052022-09-182022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032022-09-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所注本报告信用债统计口径为公司债企业债中期票据短期融资券和定向工具高评级主体发行大幅走弱短端发行占比显著抬升从发行主体评级来看本周AAA级AA级AA级发行量较前一周分别-40-16-22发行占比分别为503317其中高评级发行占比显著回落从发行年限来看1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上发行占比分别为43639013044其中短端融资需求仍处于较高水平发行量下滑幅度相对有限发行占比显著抬升图表3各评级主体信用债发行情况亿元图表4各期限信用债发行情况3500001Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上AAAAAAA10030000090802500007020000060501500004010000030205000010000020229420231820232520233520234220237920238620239320233520229420231820232520234220237920238620239320232192022918202210220231222023319202341620234302023514202352820236112023625202372320238202022918202210220231222023219202331920234162023430202351420235282023611202362520237232023820202211132022101620221030202211272022121120221225202211132022103020221127202212112022122520221016第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn38TablePagehead证券研究报告固定收益报告资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所2二级市场收益率上行利差多数走阔21收益率上行中短票收益率集体走高短端上行幅度较为显著1yAAA级AA级AA级中票收益率分别为241251255较前一周分别86bp86bp86bp3yAAA级AA级AA级中票收益率分别为27129318较前一周分别65bp95bp35bp城投债收益率集体走高AA2级上行幅度相对有限1y隐含AAA级AA级AA级AA2级收益率分别为241248256266较前一周分别76bp96bp86bp56bp3y隐含AAA级AA级AA级AA2级收益率分别为272289305345较前一周分别48bp48bp68bp48bp图表51y中短票到期收益率走势图表63y中短票到期收益率走势400450中短票AAA1年中短票AA1年中短票AAA3年中短票AA3年中短票AA1年中短票AA3年3504003003502503002002502022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-072022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082023-092022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表71y城投债到期收益率走势图表83y城投债到期收益率走势第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn48TablePagehead证券研究报告固定收益报告城投债AAA1年城投债AA1年450500城投债AAA3年城投债AA3年城投债AA1年城投债AA21年城投债AA3年城投债AA23年4004503504003003502503002002502022-072022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-052022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-092022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所22利差多数走阔中短票信用利差多数走阔5Y-3Y期限利差集体收窄信用利差方面1y利差集体走阔3yAA级利差小幅压缩1yAAA级AA级AA级中短票信用利差较前一周分别51bp51bp51bp3yAAA级AA级AA级中短票信用利差较前一周分别23bp53bp-07bp期限利差方面3Y-1Y利差涨跌不一5Y-3Y利差集体压缩AAA级AA级AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-21bp09bp-51bpAAA级AA级AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-46bp-76bp-16bp图表91y中短票信用利差走势bp图表103y中短票信用利差走势bp中短票AAA1年中短票AA1年1400016000中短票AAA3年中短票AA3年中短票AA1年中短票AA3年1200014000120001000010000800080006000600040004000200020000000002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-082022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-092022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表113Y-1Y中短票期限利差走势bp图表125Y-3Y中短票期限利差走势bp第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn58TablePagehead证券研究报告固定收益报告10000AAA级中短票3Y-1YAA级中短票3Y-1Y10000AAA级中短票5Y-3YAA级中短票5Y-3YAA级中短票3Y-1YAA级中短票5Y-3Y80008000600060004000400020002000000000202307202308202309202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202308202309202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202204资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所短端城投利差加速上行期限利差集体压缩信用利差方面1y和3y城投利差集体走阔短端上行斜率偏陡1y隐含AAA级AA级AA级AA2级城投债信用利差较前一周分别41bp61bp51bp21bp3y隐含AAA级AA级AA级AA2级城投债信用利差较前一周分别06bp06bp26bp06bp期限利差方面3Y-1Y5Y-3Y利差集体压缩AAA级AA级AA级AA2级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-28bp-48bp-18bp-08bpAAA级AA级AA级AA2级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-12bp-12bp-22bp-52bp图表131y城投债信用利差走势bp图表143y城投债信用利差走势bp2500025000城投债AAA1年城投债AA1年城投债AAA3年城投债AA3年城投债AA1年城投债AA21年城投债AA3年城投债AA23年200002000015000150001000010000500050000000002023-012023-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-082022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表153Y-1Y城投债期限利差走势bp图表165Y-3Y城投债期限利差走势bp第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn68TablePagehead证券研究报告固定收益报告14000AAA级城投债3Y-1YAA级城投债3Y-1Y10000AAA级城投债5Y-3YAA级城投债5Y-3YAA级城投债3Y-1YAA2级城投债3Y-1Y9000AA级城投债5Y-3YAA2级城投债5Y-3Y1200080001000070006000800050006000400030004000200020001000000000202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202204202301202206202207202208202209202210202211202212202302202303202304202305202306202307202308202309202205资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所3信用事件汇总推迟或取消发行本周信用债市场共有17只债券推迟或取消发行推迟或取消发行规模共计10551亿元其中AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大主体多数为地方国有企业集中于广东江苏山东等省份评级变动本周共有4家企业主体评级负面或调低分别为碧桂园金地集体兰州建投万华化学涉及房地产公用事业化工行业4风险提示资金面宽松不及预期信用风险超预期经济修复不及预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn78TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn88