事件：9月21日，美联储召开FOMC议息会议，维持联邦基金利率目标区间不变，保持在5.25%-5.5%。缩表规模延续。
　　9月如期暂停加息，年内仍有再次加息可能，2024年降息幅度预期减小。从点阵图来看，美联储2023年年底前仍有再加息一次的可能，2024年降息的幅度较6月减小，未来可能会更长时间内保持高利率水平。从预期数据来看，经济增长预期上调，失业率预期中枢回落，通胀持续顽固。
　　政策重心仍在控通胀，经济前景表述乐观，鲍威尔表态偏鹰。本次议息会议对于经济前景的表述相对乐观，由温和（moderate）扩张变为稳健（solid）扩张。就业表述增加了“就业增长放缓”，但依然强劲。FOMC坚决致力于将通胀率降到2%，强劲的消费支撑推动下，经济保持增长，未来可能实现“软着陆”，给维持高利率带来支撑。
　　通胀边际反弹，原油价格走高形成一定拉动。美国8月CPI同比由3.2%反弹为3.7%，核心通胀保持下行。持续走高的能源价格将影响通胀预期，但本次议息会议也提及倾向于忽略能源价格的短期波动。居民时薪上行速度减慢，二手房同比下行趋势放缓，住房供应受到一定结构性的限制。但当前美国汽车行业工人罢工，政府停摆风险也在加大，给短期经济、通胀走势带来一定扰动。
　　服务业市场近期出现降温，就业仍具韧性。8月服务业新增就业人数整体回落，商业服务、休闲住宿、教育医疗行业保持增长。商品生产部门新增就业人数增加，制造业和建筑业为主要拉动。失业率保持在较低水平，劳动参与率继续走高。就业的韧性给美联储未来加息带来支撑。
　　美联储降息时点预期后移，美元指数仍有支撑。经济、就业表现出一定韧性，对于未来的增速预期转好，通胀尚未回落至美联储目标的2%，给年内再次加息带来支撑。美元支撑仍存，年内人民币兑美元汇率依然存在一定压力。
　　我国货币政策基调保持宽松，中美利差倒挂压力持续。美国长债收益率上行更多受到经济增长和国债供应影响，未来一段时间中美倒挂仍将持续。我国政策仍将关注稳汇率，货币政策上依然是“以我为主”。受到经济企稳、地产政策等影响，利率债继续下行空间有限，地方政府化债、企业、居民降成本的长期趋势下，上行幅度也受到约束，利率债短期或呈现区间震荡。化债背景下，短端城投债配置优势有所显现。
　　风险因素：国际油价超预期大幅上行，地缘政治风险加剧，美国通胀回落不及预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告固TableTitle收研年内仍有加息可能降息预期降温究TableReportTypeTableReportDate美联储9月议息会议点评2023年09月22日TableSummary事件9月21日美联储召开FOMC议息会议维持联邦基金分析师TableAuthors于天旭利率目标区间不变保持在525-55缩表规模延续执业证书编号S02705221100019月如期暂停加息年内仍有再次加息可能2024年降息幅度电话17717422697邮箱yutxwlzqcomcn固预期减小从点阵图来看美联储2023年年底前仍有再加息定一次的可能2024年降息的幅度较6月减小未来可能会更收长时间内保持高利率水平从预期数据来看经济增长预期上益调失业率预期中枢回落通胀持续顽固跟政策重心仍在控通胀经济前景表述乐观鲍威尔表态偏鹰踪本次议息会议对于经济前景的表述相对乐观由温和报moderate扩张变为稳健solid扩张就业表述增加了告就业增长放缓但依然强劲FOMC坚决致力于将通胀率降到2强劲的消费支撑推动下经济保持增长未来可能实现软着陆给维持高利率带来支撑通胀边际反弹原油价格走高形成一定拉动美国8月CPI同比由32反弹为37核心通胀保持下行持续走高的能源价格将影响通胀预期但本次议息会议也提及倾向于忽略能源价格的短期波动居民时薪上行速度减慢二手房同比下行趋相关研究TableReportList证势放缓住房供应受到一定结构性的限制但当前美国汽车行广义基金全面增配债市杠杆率环比下滑券业工人罢工政府停摆风险也在加大给短期经济通胀走势金融数据回温政策效果有待进一步显现地产支持政策推进国债利率上行研带来一定扰动究服务业市场近期出现降温3424就业仍具韧性8月服务业新增就报业人数整体回落商业服务休闲住宿教育医疗行业保持增告长商品生产部门新增就业人数增加制造业和建筑业为主要拉动失业率保持在较低水平劳动参与率继续走高就业的韧性给美联储未来加息带来支撑美联储降息时点预期后移美元指数仍有支撑经济就业表现出一定韧性对于未来的增速预期转好通胀尚未回落至美联储目标的2给年内再次加息带来支撑美元支撑仍存年内人民币兑美元汇率依然存在一定压力我国货币政策基调保持宽松中美利差倒挂压力持续美国长债收益率上行更多受到经济增长和国债供应影响未来一段时间中美倒挂仍将持续我国政策仍将关注稳汇率货币政策上依然是以我为主受到经济企稳地产政策等影响利率债继续下行空间有限地方政府化债企业居民降成本的长期趋势下上行幅度也受到约束利率债短期或呈现区间震荡化债背景下短端城投债配置优势有所显现风险因素国际油价超预期大幅上行地缘政治风险加剧美国通胀回落不及预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录事件319月如期暂停加息年内仍有加息可能32通胀边际反弹原油价格带来一定波动43服务业市场出现降温就业仍具韧性54中美利差倒挂压力持续美元指数仍有支撑65风险提示7图表1美国联邦基金目标利率持平3图表2美联储缩表结束晚于加息结束万亿美元3图表3美联储6月FOMC会议点阵图3图表4美联储9月FOMC会议点阵图3图表5美联储9月议息表述对比4图表6美国通胀8月边际反弹5图表7二手房价格同比下行趋势放缓5图表8非农时薪上行速度趋缓5图表9居民消费依然保持强劲5图表10服务业就业边际回落千人6图表11失业率劳动参与率小幅上行6图表12中美10年期利差倒挂幅度依然较深6图表13美元指数持续高位6第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn28TablePagehead证券研究报告固定收益报告事件北京时间9月21日凌晨美联储召开FOMC议息会议维持联邦基金利率目标区间不变保持在525-5509月将维持之前的缩表计划规模减持美国国债月度规模上限600亿美元机构债务和MBS月度规模上限350亿美元19月如期暂停加息年内仍有加息可能9月如期暂停加息缩表规模保持不变联邦基金利率目标区间保持不变持平于7月的525-5502023年以来的6次议息会议上4次加息25bp6月和9月保持不变9月缩表规模依然保持不变延续2022年9月以来的减持规模9月减持债务规模上限为950亿美元月其中美国国债上限为600亿美元月机构债务和MBS上限为350亿美元月预期在2023年加息结束后缩表进程仍将持续一段时间图表1美国联邦基金目标利率持平图表2美联储缩表结束晚于加息结束万亿美元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所点阵图显示年内仍有一次加息可能2024年降息幅度预期减少美国权益市场收跌议息会议公布后虽然9月暂停加息符合市场预期但从点阵图来看美联储2023年年底前仍有再加息一次的可能2024年降息的幅度较6月减小未来可能会更长时间内保持高利率水平美债收益率集体上涨美国三大股指整体收跌美元指数继续上行图表3美联储6月FOMC会议点阵图图表4美联储9月FOMC会议点阵图资料来源美联储官网万联证券研究所资料来源美联储官网万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn38TablePagehead证券研究报告固定收益报告政策重心仍在控通胀经济前景表述乐观鲍威尔表态偏鹰相较于7月加息会议表述变动较少本次议息会议对于经济前景的表述相对乐观由温和moderate扩张变为稳健solid扩张就业表述增加了就业增长放缓但依然强劲鲍威尔表态偏鹰提及年内再次加息可能是合适的FOMC坚决致力于将通胀率降到2美国实际GDP增长超出预期GDP增长受到强劲的消费支出推动鲍威尔提出不会将经济软着陆称为基线预期软着陆是有可能实现的如果经济表现比预期更强劲美联储可能将不得不采取更多措施来降低通胀图表5美联储9月议息表述对比2023年6月FOMC声明2023年7月FOMC声明2023年9月FOMC声明维持联邦目标基金利率在50-525隔上调联邦基金利率25个bp至525-55维持联邦目标基金利率在525-55隔夜回购利率持平于525限额为5000亿隔夜回购利率上调至55限额为5000亿夜回购利率持平于55限额为5000亿美利率美元隔夜逆回购利率ONRRP持平于美元隔夜逆回购利率ONRRP上调至元隔夜逆回购利率ONRRP持平于505限额1600亿美元53限额1600亿美元53限额1600亿美元继续减少其持有的国债和机构债务及继续减少其持有的国债和机构债务及继续减少其持有的国债和机构债务及QEMBS延续上限为950亿美元月国债600MBS延续上限为950亿美元月国债600MBS延续上限为950亿美元月国债600亿机构债务MBS350亿亿机构债务MBS350亿亿机构债务MBS350亿经济活动一直在以温和moderate的速度经济活动一直在以温和moderate的速度经济活动一直在以稳健solid的速度扩经济与就业扩张就业增长强劲失业率保持在低水扩张就业增长强劲失业率保持在低水张就业增长放缓但依然强劲失业率平平保持在低水平通货膨胀率仍然很高致力于将通胀恢复通货膨胀率仍高致力于将通胀恢复至2通货膨胀率仍高致力于将通胀恢复至2通胀至2的目标水平的目标水平的目标水平根据经济金融情况考量合适的政策进根据经济金融情况考量合适的政策进根据经济金融情况考量合适的政策进金融市场一步收紧幅度一步收紧幅度一步收紧幅度美国银行体系稳健且富有弹性家庭和企美国银行体系稳健且富有弹性家庭和企美国银行体系稳健且富有弹性家庭和企经济前景业的信贷条件收紧可能会对经济活动业的信贷条件收紧可能会对经济活动业的信贷条件收紧可能会对经济活动招聘和通货膨胀产生影响招聘和通货膨胀产生影响招聘和通货膨胀产生影响寻求在较长时期内实现最大就业和2的通寻求在较长时期内实现最大就业和2的通寻求在较长时期内实现最大就业和2的通政策目标胀率委员会将考量紧缩货币政策的累积胀率委员会将考量紧缩货币政策的累积胀率委员会将考量紧缩货币政策的累积效应给经济金融带来的滞后影响效应给经济金融带来的滞后影响效应给经济金融带来的滞后影响资料来源美联储官网万联证券研究所经济增长预期上调失业率预期中枢回落通胀持续顽固2023年实际GDP预期增速由6月的1上调为21预期增速翻倍自年初以来对于经济的预期持续走强美联储成员预期经济不会快速陷入衰退2024年GDP预期由11上调至15PCE核心通胀率预期也降至37较6月份下降02个百分点PCE通胀由32小幅上调为33原油价格给预期带来一定扰动失业率预期也降至38低于此前的412通胀边际反弹原油价格带来一定波动通胀边际反弹原油价格走高造成一定拉动原油价格持续攀升给通胀带来一定拉动美国CPI在8月同比由32反弹为37环比增速04但核心CPI同比由47继续下降至43OPEC减产协议影响下供应端缩量推动价格走高持续的高能源价格将影响通胀预期美联储政策节奏上依然高度关注通胀但本次议息会议也提及倾向于忽略能源价格的短期波动能源价格对经济走势的指示作用较小第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn48TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表6美国通胀8月边际反弹图表7二手房价格同比下行趋势放缓资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所居民时薪上行速度减慢二手房同比下行趋势放缓非农时薪保持上行但上行速度放缓二手车价格同比增速延续低位房地产价格同比下行速度放缓住房供应受到一定结构性的限制核心通胀回落家庭和企业资产负债表比预期更强劲给美联储利率维持高位带来支撑但当前美国汽车行业工人罢工政府停摆风险也在加大给短期经济通胀走势带来一定风险图表8非农时薪上行速度趋缓图表9居民消费依然保持强劲资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所3服务业市场出现降温就业仍具韧性就业市场近期出现结构性降温但表现仍具韧性8月美国非农就业中服务业新增就业人数整体回落商业服务休闲住宿教育医疗行业保持增长其他服务业就业回落商品生产部门新增就业人数增加制造业和建筑业为主要拉动失业率保持在较低水平8月失业率由35上行为38劳动参与率保持在较高位置较上月上行02个百分点至628就业的韧性给美联储将利率维持在较高位置提供了支撑第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn58TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表10服务业就业边际回落千人图表11失业率劳动参与率小幅上行资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所4中美利差倒挂压力持续美元指数仍有支撑美联储降息时点预期后移美元指数仍有支撑经济就业表现出一定韧性对于未来的增速预期转好通胀尚未回落至美联储目标的2给年内再次加息带来支撑虽然美联储加息步入尾声但未来利率或在高位维持一段时间欧央行紧缩政策幅度和节奏将较前期放缓一篮子货币影响下美元支撑仍存年内人民币兑美元汇率依然存在一定压力我国货币政策基调保持宽松中美利差倒挂压力持续当前我国长端国债和美债的利差倒挂压力依然较大美国长债收益率上行更多受到经济增长和国债供应影响未来一段时间倒挂仍将持续人民币汇率短期仍将承压资金流出的压力仍存我国政策仍将关注稳汇率货币政策上依然是以我为主受到经济企稳地产政策等影响利率债继续下行空间有限地方政府化债企业居民降成本的长期趋势下上行幅度也受到约束利率债短期或呈现区间震荡化债背景下短端城投债配置优势显现图表12中美10年期利差倒挂幅度依然较深图表13美元指数持续高位资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn68TablePagehead证券研究报告固定收益报告5风险提示国际油价超预期大幅上行地缘政治风险加剧美国通胀回落不及预期第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn78TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn88