事件：8月社融存量同比增速9%，前值8.9%；新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增1100亿元；M2、M1同比增速均下行0.1个百分点至10.6%、2.2%。
　　信贷投放边际改善，中长期信贷需求略显不足。6月信贷冲量透支影响，7月信贷表现变弱，8月的透支压力已经在上个月逐步消化。政策提出“金融机构要加大贷款投放力度”，助力信贷投放边际加快，短贷和票据融资上有所显现。
　　表内票据拉动企业信贷增长，居民短贷为主要拉动。企业新增长、短端贷款同比均少增，表内票据为主要拉动，企业融资需求有待好转。随着9月一线城市地产政策落地，一线和新一线城市的刚需和改善住房需求有望被提振，地产销售有望带动居民长端贷款拉升。
　　社融小幅回温，政府债发行带来支撑，非标形成一定拖累。政策提及新增专项债力争在9月底发完，地方债发行明显提速。表内信贷小幅多增，体现了“压舱石”的作用。企业债融资拉动加强，一揽子化债方案持续推进，政策利率调降部分提振了市场信心。股权融资同比小幅回落，环比增加。非标融资同比显著回落，表外票据和委托贷款为主要拖累。银行表内票据贴现力度加强，对表外票据融资规模形成挤压；委托贷款部分受到去年同期开发性政策金融工具加速投放，基数抬升影响。
　　“防空转”背景下，M1-M2剪刀差与上月持平，流动性环境依然偏紧。对于资金流入实体的担忧下，政策提及“防止资金套利和空转”，8月政策利率调降，M1、M2小幅回落，宽货币→宽信用的传导路径有待进一步畅通。企业、居民存款同比少增，居民防御性储蓄仍强，8月理财到其规模较大给企业带来一定影响。财政新增存款转负，稳增长下财政支出持续发力，地方债发行高峰期，财政存款同比增加。
　　政策助力信贷投放，地方专项债发行提速，9月社融增速仍有支撑。需要关注居民购房好转的程度和可持续性，随着地产和出口的边际好转，企业的信贷需求的缓步回温，结构性问题有待时间消化。一线城市地产政策放松落地，市场预期调整，债市快速回调。随着经济数据企稳，信贷时点性脉冲可能给债市带来一定影响。债市经过前期调整后，上行空间相对有限。
　　风险因素：经济修复不及预期，海外经济衰退超预期，居民、企业融资需求偏弱。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告固TableTitle收研金融数据回温政策效果有待进一步显现究TableReportTypeTableReportDate固定收益跟踪报告2023年09月13日TableSummary事件8月社融存量同比增速9前值89新增人民币贷款分析师TableAuthors于天旭136万亿元同比多增1100亿元M2M1同比增速均下行执业证书编号S027052211000101个百分点至10622电话17717422697邮箱yutxwlzqcomcn固信贷投放边际改善中长期信贷需求略显不足6月信贷冲量定透支影响7月信贷表现变弱8月的透支压力已经在上个月逐3423收步消化政策提出金融机构要加大贷款投放力度助力信贷益投放边际加快短贷和票据融资上有所显现跟踪表内票据拉动企业信贷增长居民短贷为主要拉动企业新增报长短端贷款同比均少增表内票据为主要拉动企业融资需求有待好转随着9月一线城市地产政策落地一线和新一线告城市的刚需和改善住房需求有望被提振地产销售有望带动居民长端贷款拉升社融小幅回温政府债发行带来支撑非标形成一定拖累政策提及新增专项债力争在9月底发完地方债发行明显提速表内信贷小幅多增体现了压舱石的作用企业债融资拉动加强一揽子化债方案持续推进政策利率调降部分提振了相关研究TableReportList证市场信心股权融资同比小幅回落环比增加非标融资同比地产支持政策推进国债利率上行券显著回落表外票据和委托贷款为主要拖累银行表内票据贴净融资走弱利差多数走阔现力度加强对表外票据融资规模形成挤压委托贷款部分受地方债发行放量利率曲线走平研究到去年同期开发性政策金融工具加速投放基数抬升影响报防空转背景下M1-M2剪刀差与上月持平流动性环境依然偏紧对于资金流入实体的担忧下政策提及防止资金套告利和空转8月政策利率调降M1M2小幅回落宽货币宽信用的传导路径有待进一步畅通企业居民存款同比少增居民防御性储蓄仍强8月理财到其规模较大给企业带来一定影响财政新增存款转负稳增长下财政支出持续发力地方债发行高峰期财政存款同比增加政策助力信贷投放地方专项债发行提速9月社融增速仍有支撑需要关注居民购房好转的程度和可持续性随着地产和出口的边际好转企业的信贷需求的缓步回温结构性问题有待时间消化一线城市地产政策放松落地市场预期调整债市快速回调随着经济数据企稳信贷时点性脉冲可能给债市带来一定影响债市经过前期调整后上行空间相对有限风险因素经济修复不及预期海外经济衰退超预期居民企业融资需求偏弱TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录事件31信贷投放边际改善居民长贷需求有待释放32社融增速小幅回温政府债发行带来支撑43M1-M2剪刀差持平存款同比回落54市场展望65风险提示6图表1企业票据居民短贷同比多增亿元3图表2居民新增贷款MA12增长放缓亿元3图表3社融存量同比小幅反弹4图表4政府债分项占比走高4图表5企业债券融资股权融资走势亿元4图表6表外票据委托贷款同比回落亿元4图表7M1M2剪刀差持平5图表8广义流动性缺口逐步收敛5图表9新增存款季节性放量同比回落亿元5图表10企业财政新增存款同比少增亿元5图表11信贷脉冲带来债市阶段性调整6图表12M1-PPI同比上行放缓权益估值下探6第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn27TablePagehead证券研究报告固定收益报告事件2023年8月新增社融312万亿元同比多增6488亿元前值053万亿元社融存量同比增速9市场预期增速91前值89新增人民币贷款136万亿元市场预期11万亿元同比多增1100亿元上月为035万亿元M2同比增速继续下行01个百分点至106M1同比继续下行01个百分点至221信贷投放边际改善居民长贷需求有待释放8月信贷边际改善中长期信贷需求略显不足结构压力仍存8月新增人民币贷款136万亿元高于市场预期的11万亿元同比多增1100亿元6月信贷冲量透支影响7月信贷表现变弱8月的透支压力已经在上个月逐步消化8月18日金监局和证监会在会议中提及金融机构要加大贷款投放力度注重保持贷款平稳增长的节奏助力信贷投放边际加快短贷和票据融资上有所显现企业新增长短端贷款同比少增表内票据融资反弹拉动企业信贷同比增长从企业端来看8月企业部门贷款新增9488亿元同比多增738亿元其中新增中长期贷款6444亿元同比少增909亿元短期贷款同比有所回落本月短期贷款-401亿元同比回落280亿元上月值为-3785亿元8月企业表内票据融资有所上行企业表内票据融资新增3472亿元同比增长1881亿元居民新增信贷较7月边际好转短贷为主要拉动地产政策尚未落地长端贷款均同比少增从居民端来看8月居民部门贷款新增3922亿元同比少增658亿元其中中长期贷款新增1602亿元同比少增1056亿元短期贷款新增2320亿元同比多增398亿元地产政策持续放宽地产销售有望迎来金九银十存量房贷利率下调政策以及8月底一线城市认房不认贷和首套二套房贷利率和首付壁垒的政策调整下提前还贷的压力被压降地产政策发力也拉升了部分一二线城市居民的信贷需求8月市场仍处于观望状态910月地产销售有望被提振一线和新一线城市的刚需和改善住房需求有望被提振三四线城市销售依然相对承压一线政策放开也给三四线城市购房资金带来了一定的虹吸风险图表1企业票据居民短贷同比多增亿元图表2居民新增贷款MA12增长放缓亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn37TablePagehead证券研究报告固定收益报告2社融增速小幅回温政府债发行带来支撑新增社融同比小幅反弹政府债发行形成一定支撑8月新增社会融资规模312万亿元同比多增6488亿元社融存量同比增速9较上月小幅反弹01个百分点扣除政府债券之后社融增速回落017个百分点至891具体来看图表3社融存量同比小幅反弹图表4政府债分项占比走高资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所政府债融资明显提速支撑社融上行本月新增政府债券118万亿元同比多增8755亿元前值4109亿元在社融占比中持续上行政策提及新增专项债力争在9月底发完地方债发行明显提速表内信贷同比小幅多增非标形成一定拖累表外票据同比明显收缩委托贷款同比大幅回落本月新增人民币贷款134万亿元同比增加56亿元体现了一定压舱石的作用8月非标融资1005亿元同比显著回落3764亿元表外票据和委托贷款为主要拖累其中表外票据融资1129亿元同比大幅回落2357亿银行表内票据贴现力度加强对表外票据融资规模形成一定挤压信托贷款融资-221亿元同比上行251亿委托贷款97亿元同比减少1658亿部分受到去年同期开发性政策金融工具加速投放基数抬升影响企业债融资拉动加强股权融资同比小幅回落环比增加8月企业债券融资2698亿元同比增加1186亿元前值1179亿元一揽子化债方案持续推进政策利率调降部分提振了市场信心但内需偏弱的背景下企业发债速度仍受到一定约束非金融企业境内股票融资1036亿元同比减少215亿元前值786亿元图表5企业债券融资股权融资走势亿元图表6表外票据委托贷款同比回落亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn47TablePagehead证券研究报告固定收益报告资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所3M1-M2剪刀差持平存款同比回落防空转背景下M1-M2剪刀差与上月持平流动性环境依然偏紧8月M2同比增速回落01个百分点至106市场预期为107M1同比增速由上月的23小幅回落为22资金活化速度依然偏慢社融与M2剪刀差由上月的-18收窄为-16M1与M2剪刀差持平于上月的-842023年8月4日四部门联合召开新闻发布上提及防止资金套利和空转8月政策利率调降对于资金流入实体的担忧下宽货币宽信用的传导路径有待进一步畅通图表7M1M2剪刀差持平图表8广义流动性缺口逐步收敛资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所企业居民存款同比少增财政存款转负支出持续发力8月新增人民币存款126万亿元前值-11200亿元同比减少200亿元其中居民户存款7877亿元高基数作用下同比减少409亿元居民防御性储蓄仍强非金融企业存款8890亿元同比减少661亿元8月理财到其规模较大带来一定影响财政存款-88亿元同比增加2484亿元稳增长下财政支出持续发力地方债发行高峰期财政存款同比增加图表9新增存款季节性放量同比回落亿元图表10企业财政新增存款同比少增亿元资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn57TablePagehead证券研究报告固定收益报告4市场展望政策助力信贷投放地方专项债发行提速9月社融增速仍有支撑需要关注居民购房好转的程度和可持续性随着地产和出口的边际好转企业的信贷需求的缓步回温结构性问题有待时间消化一线城市地产政策放松落地市场预期调整债市快速回调随着经济数据企稳信贷时点性脉冲可能给债市带来一定影响债市经过前期调整后上行空间相对有限图表11信贷脉冲带来债市阶段性调整图表12M1-PPI同比上行放缓权益估值下探资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所5风险提示经济修复不及预期海外经济衰退超预期居民企业融资需求偏弱第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn67TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海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