总览：债券托管增量持续放大。中债登和上清所债券总托管余额为135.44万亿元，较上月增加11813.35亿元。其中，中债登总托管余额为101.97万亿元，较上月增加10355.36亿元，增量主要来源于国债和地方债；上清所总托管余额为33.47万亿元，较上月增加1457.99亿元，增量主要来源于中票、短融及超短融。
　　分券种：1）利率债方面，国债、地方债发力，政金债托管量持续走弱，利率债整体配置节奏加快。2023年8月，利率债托管总增量为11458.82亿元，较上月+96%。其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为5498.92亿元、6391.42亿元、-431.52亿元，增量较上月分别+4762.13亿元、+2965.62亿元、-2117.82亿元。整体来看，8月利率债供给充沛，地方债发行创年内新高，拉动需求端同步走高，利率债托管增幅显著扩大。2）信用债及存单方面，信用债托管量持续回升，存单大幅回落。2023年8月，信用债托管总增量为804.07亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为-406.89亿元、961.45亿元、180.53亿元、68.98亿元，增量较上月分别-239.2亿元、+48.33亿元、+940.96亿元、-107.49亿元。信用债净融资回升背景下，中票托管量持续高增，短融及超短融大幅回暖，企业债托管延续低迷。2023年8月，同业存单托管量下滑1,455.10亿元，增量较上月由正转负。
　　分机构：1）商业银行：利率债持续增配，存单转为减配。2）广义基金：利率、信用全面增持。3）证券公司：利率债全面增配，信用、存单整体减配。4）保险机构：利率债大幅增配，存单持续减配。5）信用社：信用债全面增配，主要减持政金债和存单。6）境外机构：利率债持续减配，主要增持短融及超短融。
　　债市杠杆率：债市杠杆率持续回落。由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露，我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算（2021年3月及之前数据已追溯）。经计算，2023年8月债市杠杆率环比-0.2%至107.7%。
　　债市总结与展望：从中债登和上清所债券托管数据来看，8月利率债托管月增量持续放大，信用债月增量大幅回升，存单显著走弱。利率债方面，8月市场供给发力，稳增长稳投资目标下，地方债发行显著放量，创年内新高，从而带动需求端同步走强。信用债方面，8月一二级市场表现均向好，发行提速、净融资回升，收益率先下后上，信用配置需求仍强，8月底市场调整对信用债需求端扰动不大。当前，我国宏观经济平稳复苏，8月经济数据边际改善，但总体仍承压，月跨季资金面偏9紧，对市场造成扰动，预计债市或延续震荡调整。
　　风险因素：经济基本面变化超预期，信用风险超预期等
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告固TableTitle收研广义基金全面增配债市杠杆率环比下滑究TableReportTypeTableReportDate8月债券托管数据跟踪2023年09月19日投资要点TableSummary分析师TableAuthors刘馨阳执业证书编号S0270523050001总览债券托管增量持续放大中债登和上清所债券总托管余额为电话1865226973713544万亿元较上月增加1181335亿元其中中债登总托管余额邮箱liuxy1wlzqcomcn固定为10197万亿元较上月增加1035536亿元增量主要来源于国债和收地方债上清所总托管余额为3347万亿元较上月增加145799亿益元增量主要来源于中票短融及超短融跟分券种1利率债方面国债地方债发力政金债托管量持续走弱踪利率债整体配置节奏加快2023年8月利率债托管总增量为1145882报亿元较上月96其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为549892亿元639142亿元-43152亿元增量较上月分告别476213亿元296562亿元-211782亿元整体来看8月利率债供给充沛地方债发行创年内新高拉动需求端同步走高利率债托管增幅显著扩大2信用债及存单方面信用债托管量持续回升存单大幅回落2023年8月信用债托管总增量为80407亿元其中3417企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-40689亿元96145亿元18053亿元6898亿元增量较上月分别-2392相关研究TableReportList亿元4833亿元94096亿元-10749亿元信用债净融资回升金融数据回温政策效果有待进一步显现证背景下中票托管量持续高增短融及超短融大幅回暖企业债托管延地产支持政策推进国债利率上行券续低迷2023年8月同业存单托管量下滑145510亿元增量较上净融资走弱利差多数走阔研月由正转负究分机构1商业银行利率债持续增配存单转为减配2广义基报金利率信用全面增持3证券公司利率债全面增配信用存告单整体减配4保险机构利率债大幅增配存单持续减配5信用社信用债全面增配主要减持政金债和存单6境外机构利率债持续减配主要增持短融及超短融债市杠杆率债市杠杆率持续回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年8月债市杠杆率环比-02至1077债市总结与展望从中债登和上清所债券托管数据来看8月利率债托管月增量持续放大信用债月增量大幅回升存单显著走弱利率债方面8月市场供给发力稳增长稳投资目标下地方债发行显著放量创年内新高从而带动需求端同步走强信用债方面8月一二级市场表现均向好发行提速净融资回升收益率先下后上信用配置需求仍强8月底市场调整对信用债需求端扰动不大当前我国宏观经济平稳复苏8月经济数据边际改善但总体仍承压月跨季资金面偏9紧对市场造成扰动预计债市或延续震荡调整风险因素经济基本面变化超预期信用风险超预期等TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1总览托管力度持续增强32分券种321利率债国债地方债发力政金债托管量持续走弱322信用债及存单信用债托管量持续回升存单大幅回落43分机构431商业银行利率债持续增配存单转为减配432广义基金利率信用全面增持433证券公司利率债全面增配信用存单整体减配534保险机构利率债大幅增配存单持续减配535信用社信用债全面增配主要减持政金债和存单636境外机构利率债持续减配主要增持短融及超短融64债市杠杆率75债市总结与展望76风险提示7图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元3图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元3图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元4图表4机构主要券种托管月增量单位亿元4图表5商业银行债券托管情况单位亿元5图表6广义基金债券托管情况单位亿元5图表7证券公司债券托管情况单位亿元6图表8保险机构债券托管情况单位亿元6图表9信用社债券托管情况单位亿元6图表10境外机构债券托管情况单位亿元6图表11债市杠杆率走势估算7第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn28TablePagehead证券研究报告固定收益报告1总览托管力度持续增强债券托管增量持续放大中债登和上清所债券总托管余额为13544万亿元较上月增加1181335亿元其中中债登总托管余额为10197万亿元较上月增加1035536亿元增量主要来源于国债和地方债上清所总托管余额为3347万亿元较上月增加145799亿元增量主要来源于中票短融及超短融图表1中债登上清所债券托管余额及增量单位亿元1500000中债登托管量上清所托管量24000中债登环比增量右轴上清所环比增量右轴20000120000016000900000120008000600000400030000000-4000资料来源Wind万联证券研究所2分券种21利率债国债地方债发力政金债托管量持续走弱利率债配置节奏加快2023年8月利率债托管总增量为1145882亿元较上月96其中国债地方政府债政策性银行债托管月增量分别为549892亿元639142亿元-43152亿元增量较上月分别476213亿元296562亿元-211782亿元整体来看8月利率债供给充沛地方债发行创年内新高拉动需求端同步走高利率债托管增幅显著扩大图表2利率债主要券种托管月增量单位亿元70006000500040003000200010000-1000国债地方政府债政策性银行债2023-052023-062023-072023-08第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn38TablePagehead证券研究报告固定收益报告资料来源Wind万联证券研究所22信用债及存单信用债托管量持续回升存单大幅回落信用债配置力度回升2023年8月信用债托管总增量为80407亿元其中企业债中期票据短融及超短融定向工具托管月增量分别为-40689亿元96145亿元18053亿元6898亿元增量较上月分别-2392亿元4833亿元94096亿元-10749亿元信用债净融资回升背景下中票托管量持续高增短融及超短融大幅回暖企业债托管延续低迷2023年8月同业存单托管量下滑145510亿元增量较上月由正转负图表3信用债及同业存单托管月增量单位亿元500040003000200010000-1000-20002023-052023-062023-072023-08资料来源Wind万联证券研究所3分机构31商业银行利率债持续增配存单转为减配利率债方面商业银行分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债336501亿元473735亿元15427亿元信用债方面商业银行分别减持企业债短融及超短融4278亿元22324亿元增持中期票据29432亿元商业银行还减持同业存单59616亿元32广义基金利率信用全面增持利率债方面广义基金分别增持记账式国债地方政府债88111亿元60529亿元减持政金债31164亿元信用债方面广义基金减持企业债15714亿元分别增持短融及超短融中期票据36445亿元58857亿元广义基金还增持同业存单10931亿元图表4机构主要券种托管月增量单位亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn48TablePagehead证券研究报告固定收益报告记账式地方政府政策性银短融及超单位亿元企业债中期票据同业存单国债债行债短融政策性银行----4896-2132商业银行33654737154-43-223294-596国有行股份行-----246210229城商行----6353-4农商行农合行-----3116-540外资银行-----11-2-12广义基金881605-312-1573645891093非银机构-------证券公司71832666-65511-91保险机构4064447-12-1264-57信用社998-1270214-211境外机构-199-10-229-13-29-101资料来源Wind万联证券研究所图表5商业银行债券托管情况单位亿元图表6广义基金债券托管情况单位亿元35000060001000002023-072023-08月增量右轴20002023-072023-08月增量右轴3000005000800002500004000100020000030006000015000020004000001000001000200005000000-10000-1000资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所33证券公司利率债全面增配信用存单整体减配利率债方面证券公司分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债71831亿元32635亿元662亿元信用债方面证券公司减持企业债6518亿元分别增持短融及超短融中期票据472亿元1138亿元证券公司还减持同业存单906亿元34保险机构利率债大幅增配存单持续减配利率债方面保险机构分别增持记账式国债地方政府债政策性银行债401亿元64426亿元468亿元信用债方面保险机构分别减持企业债短融及超短融1153亿元1173亿元增持中期票据6441亿元保险机构还减持同业存单573亿元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn58TablePagehead证券研究报告固定收益报告图表7证券公司债券托管情况单位亿元图表8保险机构债券托管情况单位亿元90008002023-072023-08月增量右轴180002023-072023-08月增量右轴70080001600060070006001400050060001200040040050001000030040008000200200300060001002000040001000200000-2000-100资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所35信用社信用债全面增配主要减持政金债和存单利率债方面信用社分别增持记账式国债地方政府债94亿元9813亿元减持政策性银行债12679亿元信用债方面信用社分别增持企业债短融及超短融中期票据02亿元18亿元1376亿元信用社还减持同业存单21107亿元36境外机构利率债持续减配主要增持短融及超短融利率债方面境外机构分别减持记账式国债地方政府债政策性银行债19887亿元10亿元22892亿元信用债方面境外机构分别减持企业债中期票据05亿元2916亿元增持短融及超短融308亿元境外机构还减持同业存单1012亿元图表9信用社债券托管情况单位亿元图表10境外机构债券托管情况单位亿元2500020080002023-072023-08月增量右轴2002023-072023-08月增量右轴7000200006000005000150004000300010000-200-2002000500010000-4000-400资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn68TablePagehead证券研究报告固定收益报告4债市杠杆率债市杠杆率环比回落由于自2021年3月起中债登口径的待回购余额不再披露我们采用银行间质押回购式余额来代替待回购余额对债市杠杆率进行估算2021年3月及之前数据已追溯经计算2023年8月债市杠杆率环比-02至1077图表11债市杠杆率走势估算110010951090108510801075107010651060资料来源CFETSWind万联证券研究所5债市总结与展望从中债登和上清所债券托管数据来看8月利率债托管月增量持续放大信用债月增量大幅回升存单显著走弱利率债方面8月市场供给发力稳增长稳投资目标下地方债发行显著放量创年内新高从而带动需求端同步走强信用债方面8月一二级市场表现均向好发行提速净融资回升收益率先下后上信用配置需求仍强8月底市场调整对信用债需求端扰动不大当前我国宏观经济平稳复苏8月经济数据边际改善但总体仍承压9月跨季资金面偏紧对市场造成扰动预计债市或延续震荡调整6风险提示经济基本面变化超预期信用风险超预期等第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn78TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn88