投资要点：
　　转债申购价值分析：
　　条款中规中矩：本次发行规模8.00亿元，发行期限6年，主体/债项评级AA-/ AA-，发行方式为优先配售、网上申购。票面利率0.3%/0.5%/1.0%/1.5%/2.0%/3.0%，到期赎回价118元（含当期利息）。三大附加条款均为市场化条款：回售条款（30,70%），强赎条款（15/30,130%），下修条款（15/30,85%）。
　　债底保护一般：参照2023年9月28日数据，翔丰转债纯债价值为86.14元，纯债溢价率为16.09%，纯债YTM为3.61%，转债平价为102.26元，转股溢价率为-2.21%。总股本稀释率为17.87%，流通股本稀释率为19.64%，具有一定的股本摊薄压力。
　　上市首日价格分析：预计宇邦转债上市首日溢价率为26%-31%，对应目标价格区间为129-134元。
　　打新中签率分析：假设原股东优先配售比例在80%左右，网上申购有效户数为920万，预计网上中签率在0.0017%附近。
　　正股基本面分析：
　　公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电池负极材料供应商。2023H1,公司实现营业收入99,281.20万元，同比增长5.37%，归母净利润6,942.80万元，同比下滑25.25%。
　　公司专注于技术领域研究创新，为客户提供新型负极材料解决方案。公司与国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系，致力于石墨材料领域技术创新和产品研发。公司坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线，凭借高能量密度、低膨胀、长循环等优良产品性能获得下游知名锂电客户的高度认可，客户集中度高且粘性强。
　　估值分析：截至2023年9月28日，公司总市值为37.60亿元，流通市值为33.48亿元，收盘价34.39元，年内累计下跌15.09%，所属电池行业指数年内累计跌幅为22.05%，正股表现强于行业指数。公司PE(TTM)为27.41倍，年化波动率（100周）为50.12%，正股弹性较好。
　　本次募资用途：6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
　　风险因素：信用风险超预期；募资项目建设不及预期；上游原料价格波动超预期；正股股价波动超预期等。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益跟踪报告固TableTitle收翔丰转债123225SZ国内知名锂电池研负极材料供应商究TableReportTypeTableReportDate可转债新券申购分析2023年10月11日投资要点TableSummary分析师TableAuthors刘馨阳执业证书编号S0270523050001转债申购价值分析电话18652269737邮箱liuxy1wlzqcomcn固条款中规中矩本次发行规模800亿元发行期限6年定主体债项评级AA-AA-发行方式为优先配售网上申收购票面利率030510152030到期赎回价118元含当期利息三大附加条款均为市场化条益款回售条款3070强赎条款1530130下修跟条款153085踪报债底保护一般参照2023年9月28日数据翔丰转债纯债价值为8614元纯债溢价率为1609纯债YTM为告361转债平价为10226元转股溢价率为-221总股本稀释率为1787流通股本稀释率为1964具有一定的股本摊薄压力上市首日价格分析预计宇邦转债上市首日溢价率为26-31对应目标价格区间为129-134元打新中签率分析假设原股东优先配售比例在80左右相关研究TableReportList网上申购有效户数为920万预计网上中签率在000173624发行持续走强短端利差显著修复证附近年内仍有加息可能降息预期降温宇邦转债123224SZ国内光伏焊带龙券正股基本面分析头企业研究公司主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国报内先进的锂电池负极材料供应商2023H1公司实现营业收入9928120万元同比增长537归母净利润告694280万元同比下滑2525公司专注于技术领域研究创新为客户提供新型负极材料解决方案公司与国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系致力于石墨材料领域技术创新和产品研发公司坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线凭借高能量密度低膨胀长循环等优良产品性能获得下游知名锂电客户的高度认可客户集中度高且粘性强估值分析截至2023年9月28日公司总市值为3760亿元流通市值为3348亿元收盘价3439元年内累计下跌1509所属电池行业指数年内累计跌幅为2205正股表现强于行业指数公司PETTM为2741倍年化波动率100周为5012正股弹性较好本次募资用途6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目研发中心建设项目以及补充流动资金风险因素信用风险超预期募资项目建设不及预期上游原料价格波动超预期正股股价波动超预期等TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1转债申购价值分析311基本要素与条款312上市首日价格分析413打新中签率分析42正股基本面分析521公司所处行业概况522公司主营业务623公司财务状况924公司竞争优势1025公司估值分析1126本次募资用途113风险提示11图表1翔丰转债发行进度安排3图表2翔丰转债基本要素与条款3图表3翔丰新材股权结构图4图表4公司所处行业及其上下游产业链5图表5我国新能源汽车市场持续扩容5图表6公司主要竞争对手负极材料营收对比2022年数据6图表7锂电池负极材料产业链终端应用7图表8公司两大石墨类负极材料对比7图表92021年至2023H1公司营业收入基本构成情况单位万元7图表102021年至2023H1公司产销产能情况8图表11公司与主要客户业务合作基本情况8图表122023H1公司前五大客户销售收入分布情况8图表132020年至2023H1公司营收及同比增速9图表142020年至2023H1公司净利润及同比增速9图表152020年至2023H1公司盈利情况9图表162020年至2023H1公司期间费用率9图表172020年至2023H1公司活动现金流净额万元10图表18本次募集资金用途及拟使用额度11第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn212TablePagehead证券研究报告固定收益报告1转债申购价值分析2023年9月28日翔丰新材发布公告公司拟发行可转换公司债券总额为人民币800亿元每张面值为人民币100元共计800万张具体发行进度安排如下图表1翔丰转债发行进度安排日期时点发行进度安排刊登募集说明书提示性公告披露募集说明书及其摘2023928T-2日要发行公告网上路演公告网上路演2023109T-1日原A股股东优先配售股权登记日披露发行提示性公告原A股股东优先配售日缴付足额资金20231010T日网上申购无需缴付申购资金确定网上中签率披露网上发行中签率及优先配售结果公告20231011T1日进行网上申购的摇号抽签披露中签号码公告20231012T2日网上中签缴款日中签投资者确保资金账户有足额认购资金保荐人主承销商根据网上资金到账情况确定20231013T3日最终配售结果和包销金额披露发行结果公告20231016T4日募集资金划至公司账户资料来源公司公告万联证券研究所11基本要素与条款基本信息本次发行规模800亿元发行期限6年主体债项评级AA-AA-发行方式为优先配售网上申购纯债条款票面利率为累进利率按年付息第1-6年票面利率分别为030510152030到期赎回价格为118元张含最后一期利息特殊条款回售条款3070强赎条款1530130下修条款153085均为市场化条款以2023年9月28日同期限同等级中债企业债到期收益率作为折现率计算翔丰转债纯债价值为8614元纯债溢价率为1609纯债YTM为361债底保护一般初始转股价3363元股按照正股2023年9月28日收盘价3439元股计算转债平价为10226元转股溢价率为-221假设本次发行转债全部转股则总股本稀释率为1787流通股本稀释率为1964具有一定的股本摊薄压力图表2翔丰转债基本要素与条款第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn312TablePagehead证券研究报告固定收益报告债券代码简称123225SZ翔丰转债正股代码简称300890SZ翔丰华交易市场深交所所属申万行业电力设备--电池--电池化学品基本信息发行规模亿元8发行期限6年最新主体评级债项评AA-AA-评级机构中证鹏元资信评估股份有限公司级利率类型累进利率票息类型附息纯债条付息频率每年付息1次利率说明030510152030款起息日期2023-10-10到期日期2029-10-10初始转股价元股3363转股期间20240416至20291009特殊条最后两个计息年度回售条款赎回条款转股期内1530130款3070下修条款153085利率补偿到期赎回价格118元张发行方式优先配售网上申购原股东股权登记日20231009T-1日募集上原股东配售日期20231010T日配售代码简称380890翔丰配债市网上申购日期20231010T日申购代码简称370890翔丰发债主承销商国泰君安证券股份有限公司承销方式余额包销资料来源公司公告万联证券研究所12上市首日价格分析公司所属申万行业一级二级为电力设备电池参考同行业可比券宙邦转债发行规模1970亿元债券余额1970亿元评级AAAA转债平价10411元转股溢价率2684恩捷转债发行规模1600亿元债券余额453亿元评级AAAA转债平价9040元平价溢价率3850并结合当前市场打新情况预计宇邦转债上市首日溢价率为26-31对应目标价格区间为129-134元13打新中签率分析公司股权较为分散股权结构稳定截至2023年6月30日公司前十大股东持股比例合计3620前三大股东持股比例合计2539公司股权集中度不高报告期内周鹏伟和钟英浩系公司的控股股东及实际控制人共持有公司220605万股占公司总股本的2046自2010年10月翔丰华有限从事锂电池负极材料业务以来周鹏伟先生作为公司第一大股东董事长一直为公司经营管理团队的核心人员实质上担任公司实际控制人的角色截至公司可转债募集说明书出具之日公司控股股东及实际控制人不存在股份质押的情况图表3翔丰新材股权结构图第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn412TablePagehead证券研究报告固定收益报告资料来源公司公告万联证券研究所根据当前市场环境并参考近期新券发行情况假设原股东优先配售比例在80左右网上申购有效户数为920万单户申购上限100万预计网上中签率在00017附近2正股基本面分析21公司所处行业概况公司主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售所属行业为锂电池负极材料制造在整个产业链中锂电池负极材料制造处于产业链中游其上游主要为基础原料及生产设备其下游为动力电池消费电池及工业储能电池的应用上游原料价格不断上涨公司成本端承压受国际局部政治军事冲突能源转型政策等影响上游原油等基础原料价格上涨较快近年来新能源汽车呈现快速增长趋势锂电池负极材料行业需求快速增长供需双重因素影响下焦类原料价格不断上升公司成本端承压下游锂电池负极材料行业下游主要为锂电池行业终端应用领域包括新能源汽车储能以及消费电子领域锂电池负极材料行业的市场需求旺盛行业景气度处于高位图表4公司所处行业及其上下游产业链资料来源公司公告万联证券研究所锂电池应用端维持高景气度市场有望持续扩容1动力类近年来全球新能源汽车市场实现爆发式增长中国作为全球最大新能源汽车市场之一新能源汽车销量持续高增2022年销量达到6887万辆市场占有率256新能源汽车市场加速扩容作为新能源汽车核心设备动力锂电池出货量和装机量大幅攀升2022年中国动力电池出货量装机量分别同比增长118862储能类在清洁能源取代化石能源发电趋势下全球风电光伏装机量高速增长电化学储能有望成为未来储能的主流路线市场发展空间大根据CNESA数据2022年中国电化学储能累计装机规模达11GW同比增长93保守和理想场景下2025年中国电化学储能累计装机规模预计分别达到355GW和559GW3消费类消费类电子产品市场需求总体稳定ARVR或将为市场带来新的增长空间根据GGII预测2023年我国3C数码锂离子电池出货量预计将达到50GWh图表5我国新能源汽车市场持续扩容第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn512TablePagehead证券研究报告固定收益报告8000040070000350600003002505000020040000150300001002000050100000--5020122013201420152016201720182019202020212022新能源汽车销量万辆同比增速资料来源中国汽车工业协会万联证券研究所我国锂电池负极材料需求高速增长国产市占率显著提升负极材料是锂电池核心材料之一成本占比不超过15自2016年至2021年我国锂电池负极材料出货量年复合增速43582022年增速达90国内负极材料市场增长势头强劲随着我国锂电池负极材料产业链的逐步完善国内企业生产技术的不断提升负极材料逐步国产化根据GGII预测未来几年中国负极材料市场仍将以40以上的复合增长率高速发展市场规模预计将从2021年的720万吨增加到2025年的2800万吨我国负极材料市场集中度较高根据EVTank数据2022年贝特瑞上海杉杉和江西紫宸为负极材料出货量前三企业三家市场份额合计为486翔丰华位居第七图表6公司主要竞争对手负极材料营收对比2022年数据16018000140160001201400012000100100008080006060004040002020000000贝特瑞杉杉股份璞泰来中科电气尚太科技负极材料收入亿元同比增速资料来源公司公告万联证券研究所注出于数据完整性考虑此处仅列示已上市企业22公司主营业务第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn612TablePagehead证券研究报告固定收益报告公司主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商公司锂电池负极材料产业链应用端分为消费类动力类和储能类公司主要产品包括1石墨类负极材料天然石墨和人造石墨2非石墨类新型负极材料硅碳负极材料处于中试阶段3其他新型碳材料B型-二氧化钛石墨烯等处于小试阶段图表7锂电池负极材料产业链终端应用资料来源公司公告万联证券研究所图表8公司两大石墨类负极材料对比资料来源公司公告万联证券研究所公司主营业务突出产品产能逐步提升从营收结构来看公司营业收入分为主营业务收入和其他业务收入其中公司主营业务为锂电池负极材料销售占比稳定在97以上其他业务主要为原材料销售对公司营收贡献较小从石墨负极材料的产能及产销量情况来看2020年至2022年产品产能加速增长2021年和2022年产能利用率处于饱和状态产销率整体呈上升趋势图表92021年至2023H1公司营业收入基本构成情况单位万元第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn712TablePagehead证券研究报告固定收益报告2023H1202220212020营收结构金额比例金额比例金额比例金额主营业务收入986929099412340223099291115092699724066688其他业务收入5883105916642307131482028937营业收入合计992812010000235686541000011182408100004160388资料来源公司公告万联证券研究所图表102021年至2023H1公司产销产能情况80000001200070000001000060000008000500000040000006000300000040002000000200010000000000002023H1202220212020产能吨产量吨销量吨产能利用率产销率资料来源公司公告万联证券研究所公司为多家知名锂电客户供应商客户集中度相对较高公司凭借其产品优势已成功切入比亚迪LG新能源国轩高科宁德时代多氟多等知名锂电客户的供应链体系中公司客户集中度高公司向前五大客户销售占比超过50前两大客户单独销售占比超过302022年公司新增客户厦门象屿新能源有限责任公司向其提供负极材料产品最终用于锂离子电池的生产该客户当年即成为公司前五大客户图表11公司与主要客户业务合作基本情况客户名称业务合作情况公司与比亚迪自2012年开始合作2014年1月开始批量向比亚迪供货提供石比亚迪墨负极材料主要用于锂电池的生产加工2018年公司通过LG化学认证测试2019年11月成为LG化学合格供应商LG新能源并开始批量供货2020年LG化学拆分其电池业务成立LG新能源公司此后与LG新能源开始合作主要提供石墨负极材料用于动力电池的生产公司自2019年开始与国轩高科开展合作主要向国轩高科提供石墨负极材料国轩高科用于锂电池的生产公司自2017年开始批量向多氟多提供石墨负极材料主要用于锂离子电池的生多氟多产公司自2022年开始批量向厦门象屿新能源有限责任公司提供负极材料产品最象屿新能源终用于锂离子电池的生产资料来源公司公告万联证券研究所图表122023H1公司前五大客户销售收入分布情况第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn812TablePagehead证券研究报告固定收益报告09835423788648093616客户一客户二客户三客户四客户五其他资料来源公司公告万联证券研究所23公司财务状况营收增速放缓业绩短期承压2021年至2022年在新能源汽车市场加速发展锂电产业链相关产品需求爆发式增长的背景下公司锂电池负极材料产能加速释放产品销售大幅提升营业收入同比增速分别为1687811077归母净利润同比增速分别为1196560892023H1公司实现营业收入9928120万元同比537归母净利润694280万元同比下滑2525图表132020年至2023H1公司营收及同比增速图表142020年至2023H1公司净利润及同比增速2500000020000180000014000160000012000200000001500014000001000012000008000150000001000010000006000800000400010000000500060000020005000000000400000000200000-2000000-5000000-4000营业总收入万元同比增速右轴归母净利润万元同比增速右轴资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所期间费用率小幅走高销售毛利率止跌回升2020年至2022年公司成本端管控较好期间费用率呈下降趋势销售费用率逐年下滑管理研发及财务费用率小幅波动2023H1公司期间费用率升至1306除管理费用率外其余各项费用率均有所上升主要由于公司加大研发费用投入因业务规模扩大增加银行借款相应利息费用增加所致2020年至2022年公司销售毛利率净利率持续下滑2023H1公司销售毛利率净利率分别为2151690较上年末明显回升图表152020年至2023H1公司盈利情况图表162020年至2023H1公司期间费用率第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn912TablePagehead证券研究报告固定收益报告3500销售毛利率销售净利率1600销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率300014001200250010002000800150060010004005002000000002020-12-312021-12-312022-12-312023-06-302020-12-312021-12-312022-12-312023-06-30资料来源iFinD万联证券研究所资料来源iFinD万联证券研究所图表172020年至2023H1公司活动现金流净额万元100000008000000600000040000002000000000-2000000-4000000-60000002020-12-312021-12-312022-12-312023-06-30经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量资料来源iFinD万联证券研究所24公司竞争优势公司始终专注于锂电池负极材料领域的研发创新不断加大对新技术新产品和新工艺的研发投入公司锂电池低温低成本石墨负极材料的研究和产业化项目针对动力电池及便携电子领域在低温条件下保证高安全性高循环寿命高比容量的技术难题成功提供新型负极材料解决方案公司已与清华大学深圳研究生院重庆大学等国内石墨研究重点院校建立了长期的产学研合作关系致力于石墨材料领域技术创新和产品研发实现理论创新和实践应用的有机结合公司坚持人造石墨与天然石墨并重的技术路线凭借高能量密度低膨胀长循环等优良产品性能获得下游知名锂电客户的高度认可截至2023年6月30日公司共拥有62项发明专利公司管理团队对行业趋势产品方向具有较高的敏感性和前瞻性技术团队在研发创新技术攻关方面具有丰富的实践经验公司多名核心管理人员兼具专业背景与管理经验先后获得福建省科学技术奖二等奖广东特支计划科技创业领军人才福建省百人计划创业团队带头人等荣誉公司高度重视人才储备和结构优第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1012TablePagehead证券研究报告固定收益报告化通过自身培养和外部引进形成了经验丰富的技术团队公司核心研发人员均拥有十余年的行业研发经验现有团队以博士硕士为基石通过与行业内知名专家客户持续合作开展新产品新工艺的实验研究和技术攻关创新工作为公司的持续发展奠定了坚实的技术基础25公司估值分析截至2023年9月28日公司总市值为3760亿元流通市值为3348亿元收盘价3439元年内累计下跌1509所属电池行业指数年内累计跌幅为2205正股表现强于行业指数公司PETTM为2741倍年化波动率100周为5012正股弹性较好26本次募资用途本次发行拟募集资金不超过800亿元含发行费用扣除发行费用后拟用于以下项目建设图表18本次募集资金用途及拟使用额度项目总投资万本次募资拟使用额度万项目名称元元6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建120000005250000设项目研发中心建设项目1347295500000补充流动资金22500002250000资料来源公司公告万联证券研究所6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目公司计划在四川省遂宁市蓬溪县经济开发区新建建筑面积16886903的生产基地总投资约120000万元用于厂房和仓库建设先进生产设备的购置生产及管理人员的招聘项目建设期为3年项目建成后将新增高端人造石墨负极材料60000吨年的一体化生产能力大幅提升公司盈利能力和市场竞争力经测算项目达产后预计年均营业收入为20484475万元年均税后净利润为2285669万元税后静态投资回收期为733年含建设期税后动态投资回收期为1073年含建设期税后项目内部收益率为19453风险提示信用风险超预期募资项目建设不及预期上游原料价格波动超预期正股股价波动超预期等第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1112TablePagehead证券研究报告固定收益报告end行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn1212