一级市场：
　　信用债净融资回暖，发行持续走强。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为823.88亿元，环比多增852.34亿元；总发行量为3,328.90亿元，环比+46%（前值为2,277.86亿元），各券种发行量均环比上升。
　　中低评级主体发行显著走强，中短端发行提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别+36%、+60%、+67%，发行占比分别为57%、30%、13%，其中中低评级发行占比小幅上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为34.0%、47.3%、15.9%、2.8%，中短端发行显著放量，且发行占比小幅抬升。
　　二级市场：
　　短端收益率下行：（1）中短票：收益率多数下行，短端下行幅度相对显著。（2）城投债：收益率涨跌不一，短端低等级大幅走低。1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上，AA+级及以下收益率集体向下，且1Y收益率下行更为显著。
　　中短票信用利差多数收窄，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y中短票利差显著压缩，3yAAA级和AA级利差小幅压缩，仅3yAA+级利差走阔。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.4bp、-5.9bp、-7.4bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.9bp、+0.1bp、-2.9bp。
　　短端城投利差多数收窄，期限利差上行为主。信用利差方面，仅3yAAA级利差小幅走阔，其余均收窄，且短端利差压缩幅度显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-3.1bp、-6.1bp、-6.1bp、-8.2bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+2.6bp、-1.4bp、-2.4bp、-1.4bp。
　　信用事件汇总：本周信用债市场共有11只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计89亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体均为地方国企、央企，集中于陕西、北京、福建等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为保利发展、深业集团、华润置地、海垦集团，涉及房地产、综合、农林牧渔行业。
　　风险因素：信用风险超预期，经济修复不及预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle固收研究固定收益周报固TableTitle定收发行持续走强短端利差显著修复益TableReportTypeTableReportDate信用债周观点0918-09242023年09月25日投资要点TableSummary分析师TableAuthors于天旭执业证书编号S0270522110001一级市场电话17717422697信用债净融资回暖发行持续走强据Wind统计本周信用债公邮箱yutxwlzqcomcn固司债企业债中期票据短期融资券和定向工具净融资额为82388分析师刘馨阳定亿元环比多增85234亿元总发行量为332890亿元环比46执业证书编号S0270523050001收前值为227786亿元各券种发行量均环比上升电话18652269737中低评级主体发行显著走强中短端发行提速从发行主体评级来看邮箱liuxy1wlzqcomcn益周本周AAA级AA级AA级发行量较前一周分别366067发行占比分别为573013其中中低评级发行占比小幅上升报从发行年限来看1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上发行占比分别为34047315928中短端发行显著放量且发行占比小幅抬升二级市场短端收益率下行1中短票收益率多数下行短端下行幅度相对显著2城投债收益率涨跌不一短端低等级大幅走低1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上AA级及以下收益率集体向下相关研究TableReportList证且1Y收益率下行更为显著年内仍有加息可能降息预期降温券中短票信用利差多数收窄期限利差涨跌不一信用利差方面1y中宇邦转债123224SZ国内光伏焊带龙头研短票利差显著压缩3yAAA级和AA级利差小幅压缩仅3yAA级利差企业广义基金全面增配债市杠杆率环比下滑究走阔1yAAA级AA级AA级中短票信用利差较前一周分别-54bp报-59bp-74bp3yAAA级AA级AA级中短票信用利差较前一周分别-29bp01bp-29bp告短端城投利差多数收窄期限利差上行为主信用利差方面仅3yAAA级利差小幅走阔其余均收窄且短端利差压缩幅度显著1y隐含AAA级AA级AA级AA2级城投债信用利差较前一周分别-31bp-61bp-61bp-82bp3y隐含AAA级AA级AA级AA2级城投债信用利差较前一周分别26bp-14bp-24bp-14bp信用事件汇总本周信用债市场共有11只债券推迟或取消发行推3457迟或取消发行规模共计89亿元其中AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大主体均为地方国企央企集中于陕西北京福建等省份本周共有4家企业主体评级负面或调低分别为保利发展深业集团华润置地海垦集团涉及房地产综合农林牧渔行业风险因素信用风险超预期经济修复不及预期TablePagehead证券研究报告固定收益报告start正文目录1一级市场净融资回暖32二级市场短端修复行情为主421短端收益率显著下行422短端利差大幅压缩53信用事件汇总64风险提示7图表1一级发行放量净融资回暖亿元3图表2各品种信用债发行情况亿元3图表3各评级主体信用债发行情况亿元3图表4各期限信用债发行情况3图表51y中短票到期收益率走势4图表63y中短票到期收益率走势4图表71y城投债到期收益率走势4图表83y城投债到期收益率走势4图表91y中短票信用利差走势bp5图表103y中短票信用利差走势bp5图表113Y-1Y中短票期限利差走势bp5图表125Y-3Y中短票期限利差走势bp5图表131y城投债信用利差走势bp6图表143y城投债信用利差走势bp6图表153Y-1Y城投债期限利差走势bp6图表165Y-3Y城投债期限利差走势bp6第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn28TablePagehead证券研究报告固定收益报告1一级市场净融资回暖信用债净融资回暖发行持续走强据Wind统计本周信用债公司债企业债中期票据短期融资券和定向工具净融资额为82388亿元环比多增85234亿元总发行量为332890亿元环比46前值为227786亿元各券种发行量均环比上升图表1一级发行放量净融资回暖亿元图表2各品种信用债发行情况亿元4500005000短融及超短融定向工具公司债净融资额总发行量400000400035000030003000002000250000100020000001500001000100000200050000300000020231120234920235720236420237220233262023813202292520221092022116202212420231152023129202321220232262023312202342320235212023618202371620237302023827202391020239242022102320221120202212182023-08-132022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-272023-09-102023-09-242022-09-25资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所注本报告信用债统计口径为公司债企业债中期票据短期融资券和定向工具中低评级主体发行显著走强中短端发行提速从发行主体评级来看本周AAA级AA级AA级发行量较前一周分别366067发行占比分别为573013其中中低评级发行占比小幅上升从发行年限来看1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上发行占比分别为34047315928中短端发行显著放量且发行占比小幅抬升图表3各评级主体信用债发行情况亿元图表4各期限信用债发行情况3500001Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上AAAAAAA10030000090802500007020000060501500004010000030205000010000020231120234920235720236420237220231120234920235720236420237220236182022925202210920221162022124202311520231292023212202322620233122023326202342320235212023716202373020238132023827202391020239242023115202373020229252022109202211620221242023129202321220232262023312202332620234232023521202361820237162023813202382720239102023924202211202022102320221218202211202022121820221023资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn38TablePagehead证券研究报告固定收益报告2二级市场短端修复行情为主21短端收益率显著下行中短票收益率多数下行短端下行幅度相对显著1yAAA级AA级AA级中票收益率分别为254265274较前一周分别-08bp-13bp-28bp短端收益率集体下行3yAAA级AA级AA级中票收益率分别为28431336较前一周分别-18bp12bp-18bp仅AA级收益率小幅走高城投债收益率涨跌不一短端低等级大幅走低1y隐含AAA级AA级AA级AA2级收益率分别为261269282295较前一周分别14bp-16bp-16bp-36bp3y隐含AAA级AA级AA级AA2级收益率分别为28830833359较前一周分别37bp-03bp-13bp-03bp整体来看1Y和3Y城投债收益率中仅AAA级小幅向上AA级及以下收益率集体向下且1Y收益率下行更为显著图表51y中短票到期收益率走势图表63y中短票到期收益率走势450400中短票AAA1年中短票AA1年中短票AAA3年中短票AA3年中短票AA1年中短票AA3年3504003003502503002002502022-102023-072022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-082022-052022-082022-112023-052023-082022-062022-072022-092022-102022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表71y城投债到期收益率走势图表83y城投债到期收益率走势450500城投债AAA1年城投债AA1年城投债AAA3年城投债AA3年城投债AA1年城投债AA21年城投债AA3年城投债AA23年4004503504003003502503002002502022-102023-042022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-012023-022023-032023-052023-062023-072023-082022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn48TablePagehead证券研究报告固定收益报告22短端利差大幅压缩中短票信用利差多数收窄期限利差涨跌不一信用利差方面1y中短票利差显著压缩3yAAA级和AA级利差小幅压缩仅3yAA级利差走阔1yAAA级AA级AA级中短票信用利差较前一周分别-54bp-59bp-74bp3yAAA级AA级AA级中短票信用利差较前一周分别-29bp01bp-29bp期限利差方面AAA级AA级AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-09bp26bp11bpAAA级AA级AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别28bp-02bp-12bp图表91y中短票信用利差走势bp图表103y中短票信用利差走势bp中短票AAA1年中短票AA1年1400016000中短票AAA3年中短票AA3年中短票AA1年中短票AA3年1200014000120001000010000800080006000600040004000200020000000002023-052022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-062023-072023-082023-082022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072022-04资料来源Wind万联证券研究所资料来源Wind万联证券研究所图表113Y-1Y中短票期限利差走势bp图表125Y-3Y中短票期限利差走势bp10000AAA级中短票3Y-1YAA级中短票3Y-1Y10000AAA级中短票5Y-3YAA级中短票5Y-3YAA级中短票3Y-1YAA级中短票5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