金融工程研究
　　节后债市延续走跌――利率债周报
　　周喜（证券分析师，SACNO：S1150511010017）
　　王哲语（研究助理，SACNO：S1150122070013）
　　统计区间：2023年10月7日至2023年10月12日：
　　1、重要事件点评
　　美国9月通胀：能源项和核心服务项是9月通胀环比的主要支撑，与原油供给收缩及住房市场通胀粘性相关，整体上看通胀数据基本符合市场预期，11月议息会议继续维持当前目标利率水平的概率更大。
　　2、资金面：资金价格仍然较贵
　　节后流动性回收，央行全口径净回笼资金1.88万亿元。货币市场利率均有下行，其中，DR007下行28bp至1.95%，1Y同业存单（股份行）发行利率上行5bp至2.45%，与1YMLF操作利率的利差缩窄至5bp。
　　3、一级市场：地方债发行量增加
　　供给方面，一级市场共发行利率债63只，实际发行总额为5010亿元，净融资额为2870亿元，10月以来，国债发行量有所放缓，地方债发行量增加。需求方面，超短期限国债以及10Y国开债的认购情绪上行。
　　4、二级市场：债市延续走跌
　　本统计期各期限国债收益率以上行为主，其中，10Y国债收益率上行2bp至2.69%，与假期出炉的PMI数据表现出彩以及市场对社融数据有较高预期有关；同时，假期后流动性回收，资金面并不宽松，带动期限利差有所收窄。
　　5、期限利差：曲线走平
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由51bp缩窄至49bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由30bp缩窄至22bp。
　　6、市场展望
　　基本面上，9月PMI等数据延续好转，经济回升态势进一步确认。政策面上，广义财政发力的现有空间仍然较大，同时，在特殊再融资债落地化债后，短期内地方政府付息压力有一定减轻，因此也需关注财政的增量续力工具。资金面上，四季度是利率债发行淡季，利率债供给对资金面的扰动将较8-9月有所改善，但依然难言宽松，主要风险点在于，特殊再融资债置换存量债务过程对银行超储的占用、信贷改善带来的流动性缺口以及缴税对流动性的冲击。
　　总结来看，若基本面数据继续向好修复，政策发力速度进一步加快，资金面维持偏紧状态，则利率债将延续偏空震荡，考虑到期限利差已经压缩至历史低位，曲线走陡可能性更高；若再有超预期降息出台，利率债或再有短暂脉冲式行情，但突破三季度低点的可能性较低。
　　7、风险提示
　　政策变化超预期，经济环境变化超预期