金融工程研究
　　关注季末流动性扰动――利率债周报
　　周喜（证券分析师，SACNO：S1150511010017）
　　王哲语（研究助理，SACNO：S1150122070013）
　　统计区间：2023年9月15日至2023年9月21日
　　1、重要事件点评
　　经济数据：在补库周期日益临近以及一系列逆周期调节逐步见效的带动下，经济出现拐点信号，且供给端表现好于需求端，当前经济主要短板在地产投资，伴随地产政策“补短板”，经济回升动能有望进一步巩固。
　　财政数据：公共财政支出发力，财政赤字消化速度加快，土地出让收入仍拖累政府性基金收入，政府性基金的支出改善较多，与新增专项债的发行提速有关，四季度的财政续力工具值得关注。
　　美联储议息会议：9月如期暂停加息，并经济预测大幅调升，鲍威尔未释放加息终止的明确信号，但衰退预期弱化意味着利率高位的时间将有延长。
　　2、资金面：跨节资金偏紧
　　央行公开市场放量投放，全口径净投放4220亿元。货币市场利率均有上行，其中，DR007上行7bp至2.02%，DR014上行61bp至2.61%，跨节资金价格上行较多。1Y同业存单发行利率上行至1YMLF操作利率附近。
　　3、一级市场：专项债发行放缓
　　供给方面，一级市场共发行利率债74只，实际发行总额为5371亿元，净融资额为2305亿元，其中，地方政府专项债发行有所放缓，9月将全年新增专项债额度发放完毕较难实现。需求方面，超短期限国债发行全场倍数略有上行，其余期限国债认购情绪下滑。
　　4、二级市场：偏弱运行
　　受降准后止盈情绪影响，统计期各期限国债收益率上行为主，其中10Y国债收益率上行5bp至2.66%，1Y国债收益率上行8bp至2.19%，主要受跨季资金面偏紧的影响。
　　5、期限利差：10Y-1Y利差略有缩窄
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由50bp缩窄至47bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由27bp扩大至29bp。
　　6、市场展望
　　基本面上，当前经济筑底回升态势比较明显；政策面上，地产放松政策处于试探性缓步前进的路径上，政策效果有待进一步观察。临近季末，资金面是关注重点。9月是信贷大月，月末有信贷冲量的压力，节前的流动性压力或将进一步加大，另需关注国债计划外发行以及专项债发行的扰动。
　　展望来看，若经济继续恢复，9月PMI数据改善，叠加债券供给压力加大，利率债将延续偏空震荡，月末短端利率受资金面偏紧的利空影响较大，但当前期限利差已被压缩至历史低位，国庆节后利差走阔可能性更大；但如果地产政策见效偏慢，内需改善的持续性不佳，利率低位的时间将再度延长。
　　7、风险提示
　　政策变化超预期，经济环境变化超预期。
　　

研究报告全文：晨会纪要2023925编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016金融工程研究cuijianbhzqcom关注季末流动性扰动利率债周报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of4晨会纪要2023925金融工程研究TableMorningSection关注季末流动性扰动利率债周报周喜证券分析师SACNOS1150511010017王哲语研究助理SACNOS1150122070013统计区间2023年9月15日至2023年9月21日1重要事件点评经济数据在补库周期日益临近以及一系列逆周期调节逐步见效的带动下经济出现拐点信号且供给端表现好于需求端当前经济主要短板在地产投资伴随地产政策补短板经济回升动能有望进一步巩固财政数据公共财政支出发力财政赤字消化速度加快土地出让收入仍拖累政府性基金收入政府性基金的支出改善较多与新增专项债的发行提速有关四季度的财政续力工具值得关注美联储议息会议9月如期暂停加息并经济预测大幅调升鲍威尔未释放加息终止的明确信号但衰退预期弱化意味着利率高位的时间将有延长2资金面跨节资金偏紧央行公开市场放量投放全口径净投放4220亿元货币市场利率均有上行其中DR007上行7bp至202DR014上行61bp至261跨节资金价格上行较多1Y同业存单发行利率上行至1YMLF操作利率附近3一级市场专项债发行放缓供给方面一级市场共发行利率债74只实际发行总额为5371亿元净融资额为2305亿元其中地方政府专项债发行有所放缓9月将全年新增专项债额度发放完毕较难实现需求方面超短期限国债发行全场倍数略有上行其余期限国债认购情绪下滑4二级市场偏弱运行受降准后止盈情绪影响统计期各期限国债收益率上行为主其中10Y国债收益率上行5bp至2661Y国债收益率上行8bp至219主要受跨季资金面偏紧的影响5期限利差10Y-1Y利差略有缩窄国债收益率期限利差10Y-1Y由50bp缩窄至47bp国债收益率期限利差10Y-3Y由27bp扩大至29bp6市场展望基本面上当前经济筑底回升态势比较明显政策面上地产放松政策处于试探性缓步前进的路径上政策效果有待进一步观察临近季末资金面是关注重点9月是信贷大月月末有信贷冲量的压力节前的流动性压力或将进一步加大另需关注国债计划外发行以及专项债发行的扰动展望来看若经济继续恢复9月PMI数据改善叠加债券供给压力加大利率债将延续偏空震荡月末短端利率受资金面偏紧的利空影响较大但当前期限利差已被压缩至历史低位国庆节后利差走阔可能性更大但如果地产政策见效偏慢内需改善的持续性不佳利率低位的时间将再度延长7风险提示政策变化超预期经济环境变化超预期请务必阅读正文之后的声明2of4晨会纪要2023925分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明3of4晨会纪要2023925投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明4of4