行业专题评述
　　Q2业绩有改善，盈利能力获提升——轻工制造&纺织服装行业2023年中报业绩综述——看好
　　金融工程研究
　　信用利差走阔，债市进入调整阶段——信用债周报

研究报告全文：晨会纪要2023913编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016行业专题评述cuijianbhzqcomQ2业绩有改善盈利能力获提升轻工制造纺织服装行业2023年中报业绩综述看好金融工程研究信用利差走阔债市进入调整阶段信用债周报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of4晨会纪要2023913行业专题评述TableMorningSectionQ2业绩有改善盈利能力获提升轻工制造纺织服装行业2023年中报业绩综述看好袁艺博证券分析师SACNOS1150521120002投资要点1轻工制造家居业绩处于改善中包装印刷盈利能力提升2023年上半年轻工制造行业营收同比下降589归母净利润同比下降1176细分子行业方面1家居用品今年Q2营收为62313亿元同比057归母净利润层面Q2为6431亿元同比2525Q2毛利率为3231同环比307pct217pct净利率为1036同环比207pct408pct2造纸上半年营收同比-955归母净利润同比-7740行业资产负债率为5827较2022年底076pct且高于同期轻工制造行业整体4862的水平3包装印刷今年Q2营收同比-389但归母净利润同比586Q2毛利率为1863同环比214pct和057pct净利率为572同环比061pct和023pct4文娱用品归母净利润方面2023年上半年同比-077达到1372亿元23Q2为705亿元同比-499上半年行业综合毛利率为2002净利率为625同比分别变动-057pct和-022pct2纺织服装饰品行业韧性佳Q2服装家纺业绩高增长上半年纺织服饰行业营收与归母净利润分别为241379亿元和15668亿元同比分别475和596细分子行业方面1纺织制造今年Q2行业营收和归母净利润同比分别下降508和1665出口下行对行业增长造成不利影响上半年行业毛利率和净利率分别为1741和702同比分别下降162pct和124pct2服装家纺受益于国内居民服饰消费的逐步复苏Q2行业营收同比245归母净利润同比增长9745半年度盈利能力同比改善尤其Q2盈利能力同比改善明显毛利率同比692pct净利率同比494pct3饰品上半年行业营收与归母净利润均实现增长营业同比2169归母净利润同比984行业资产结构有所改善资产负债率较去年底下降094pct经营活动产生的现金流量净额同比16663投资策略与建议2023年上半年轻工制造行业营收同比下滑589归母净利润同比下滑1176分季度看二级子行业家居用品和文娱用品在Q2营收实现增长在归母净利润层面仅家居用品行业实现连续两个季度同比增长且Q2较Q1实现加速增长行业业绩正处于改善趋势中Q2纺织服饰营收同比增长529增速较Q1提升101pct归母净利润同比增长2162增速较Q1提升2753pct在二级子行业中饰品行业表现最佳在上半年营收与归母净利润均实现同比增长分别为2169和984从单季度业绩改善的维度来看服装家纺行业表现最优归母净利润在Q2实现同比增长9745较Q1增速提升10279pctQ2纺织制造行业虽归母净利润仍同比下降1665但较Q1下降幅度收窄696pct综上所述我们维持轻工制造与纺织服饰行业看好评级维持欧派家居买入评级探路者增持评级4风险提示宏观经济波动原材料成本上涨新产能无法及时消化大客户流失金融工程研究信用利差走阔债市进入调整阶段信用债周报李济安证券分析师SACNOS1150522060001请务必阅读正文之后的声明2of4晨会纪要20239131核心观点本期9月4日至9月10日发行指导利率有所分化整体变化幅度为-6BP至2BP信用债发行规模环比下降仅公司债发行金额增加其余品种发行金额均减少信用债净融资额环比减少公司债中期票据定向工具净融资额增加企业债短期融资券净融资额减少公司债中期票据定向工具净融资额为正企业债短期融资券净融资额为负二级市场方面本期信用债总成交金额环比增长仅定向工具成交金额减少其余各品种成交金额增加信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差整体走阔其中5年期及以内品种信用利差走阔明显目前中高等级中短端品种配置性价比显著提升随着地产利好密集出台稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期正在改善债市进入调整阶段本期信用债收益率全面上行加之9月11日中国人民银行公布的8月金融数据出现较为明显的修复短期来看债市仍有一定上行压力市场出现对债市是否将重蹈理财赎回潮负反馈覆辙的担忧但从信用债供给和成交情况来看行情反转条件略显不足后续仍需继续关注稳增长政策落地情况对债市形成的扰动若地产改善的持续性不佳调整结束后信用债将以震荡下行为主可择机加仓短久期品种若地产政策见效较快销售端出现明显改善并带动地产产业链需求转暖经济修复斜率上升则信用利差仍有进一步调整可能应以防回撤为主保持票息策略也可适当止盈降低仓位三部委推动落实首套房认房不认贷政策措施北上广深四个一线城市快速落实后全国多个城市陆续跟进结合下调首付比例下限和房贷利率下限等政策改善性需求和置换性需求的释放潜力较大金九银十行情有望重现中央和地方继续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力将有效提振市场信心行业筑底有望加速现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地隐债化解的节奏将加快多重利好提振下部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略成为一致选择市场对高债务率地区信用挖掘的意愿正在强化若结构性资产荒行情持续演绎未来尾部区域也将有望迎来利好总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种2风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明3of4晨会纪要2023913投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明4of4