欧美货币紧缩强弩之末国内政策呵护明显加力——宏观经济周报
　　周喜（证券分析师，SACNO：S1150511010017）
　　王哲语（研究助理，SACNO：S1150122070013）
　　1、外围环境而言
　　美国8月新增非农就业人数好于预期，但失业率则进一步提升至3.8%，且小时工资环比增速明显回落，相较于就业信息的驳杂，经济景气数据则总体向好，8月ISM制造业PMI指数虽仍处收缩区间，但好于市场预期，而且非制造业PMI指数达到54.5，远超市场预期与前值，美国经济软着陆的概率进一步提升，市场对美联储11月加息的担忧有所升温。
　　在欧元区方面，经济前瞻走弱的迹象进一步显现，在服务业的拖累下，区内8月综合PMI指数降至46.7，尽管欧央行官员表示市场可能低估了本月的加息可能，但面对需求放缓的逐步确认，央行不得不对增长前景给予更多关注。
　　2、国内环境而言
　　继中采制造业PMI指数降幅趋缓后，最新公布的财新制造业PMI指数也显著改善，并重归荣枯线之上，但财新服务业PMI指数则超预期回落至51.8，以外需为重点的需求不足是其原因所在。外贸数据方面，8月进出口累计同比降幅继续承压，其中进口同比降幅持平于上月，而出口同比降幅则略有扩张，外需承压下内需呵护的必要性依旧彰显，这无疑是近期国内稳增长加力推进的重要背景。
　　政策方面，首先，国家发改委设立民营经济发展局，力促民营经济发展壮大；其次，包括“北上广深”在内的众多城市宣布“认房不认贷”，且“存量房贷利率调整细则”业已发布；再次，国务院副总理何立峰指出，要“合理把握保障性住房建设节奏”且“保障性住房不得上市交易”；最后，央行下调外汇存款准备金率2个百分点，以增加外汇供给，缓和人民币贬值压力，由此看来，724政治局会议精神的落地进度明显加快，呵护政策的累积效果值得期待。
　　3、高频数据而言
　　下游方面，房地产成交继续反弹，农产品批发价格200指数进一步抬升。
　　中游方面，钢铁价格略有企稳，水泥价格跌势不改。
　　上游方面，煤炭价格显著反弹，有色金属价格保持强势，贵金属价格高位震荡，原油价格再创本轮反弹新高。
　　4、风险提示
　　美欧货币紧缩超预期

研究报告全文：晨会纪要202398编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016宏观及策略分析cuijianbhzqcom欧美货币紧缩强弩之末国内政策呵护明显加力宏观经济周报多重积极因素推动下市场开启向上周期A股市场2023年9月投资策略报告证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of4晨会纪要202398宏观及策略分析TableMorningSection欧美货币紧缩强弩之末国内政策呵护明显加力宏观经济周报周喜证券分析师SACNOS1150511010017王哲语研究助理SACNOS11501220700131外围环境而言美国8月新增非农就业人数好于预期但失业率则进一步提升至38且小时工资环比增速明显回落相较于就业信息的驳杂经济景气数据则总体向好8月ISM制造业PMI指数虽仍处收缩区间但好于市场预期而且非制造业PMI指数达到545远超市场预期与前值美国经济软着陆的概率进一步提升市场对美联储11月加息的担忧有所升温在欧元区方面经济前瞻走弱的迹象进一步显现在服务业的拖累下区内8月综合PMI指数降至467尽管欧央行官员表示市场可能低估了本月的加息可能但面对需求放缓的逐步确认央行不得不对增长前景给予更多关注2国内环境而言继中采制造业PMI指数降幅趋缓后最新公布的财新制造业PMI指数也显著改善并重归荣枯线之上但财新服务业PMI指数则超预期回落至518以外需为重点的需求不足是其原因所在外贸数据方面8月进出口累计同比降幅继续承压其中进口同比降幅持平于上月而出口同比降幅则略有扩张外需承压下内需呵护的必要性依旧彰显这无疑是近期国内稳增长加力推进的重要背景政策方面首先国家发改委设立民营经济发展局力促民营经济发展壮大其次包括北上广深在内的众多城市宣布认房不认贷且存量房贷利率调整细则业已发布再次国务院副总理何立峰指出要合理把握保障性住房建设节奏且保障性住房不得上市交易最后央行下调外汇存款准备金率2个百分点以增加外汇供给缓和人民币贬值压力由此看来724政治局会议精神的落地进度明显加快呵护政策的累积效果值得期待3高频数据而言下游方面房地产成交继续反弹农产品批发价格200指数进一步抬升中游方面钢铁价格略有企稳水泥价格跌势不改上游方面煤炭价格显著反弹有色金属价格保持强势贵金属价格高位震荡原油价格再创本轮反弹新高4风险提示美欧货币紧缩超预期多重积极因素推动下市场开启向上周期A股市场2023年9月投资策略报告宋亦威证券分析师SACNOS1150514080001严佩佩证券分析师SACNOS1150520110001投资要点1宏观方面出口端考虑到接下来基数将继续走低出口增速将延续降幅收窄态势投资端极端天气冲击过后投资增速有望回升其中地产的拖累是否会缓解需关注政策的落地见效情况消费端目前尚低于疫前中枢水平值得注意的是7月规上工业企业利润同比增速降幅继续收窄同时8月PMI数据显示产需两端纷纷重回扩张区间政策密集落地后制造业景气有望重回扩张区间经济底的印证可期2政策方面724政治局会议部署的一系列政策正处于密集兑现过程中地方化债方案正逐步明晰房地产方面地产居民端三支箭均陆续落地一方面将刺激部分住房需求的进一步释放另一方面也降低了部分群体的房请务必阅读正文之后的声明2of4晨会纪要202398贷压力有助于提升居民的消费能力资本市场方面活跃资本市场多项举措也已相继落地整体而言相关政策的密集落地稳定了市场预期政策底获得进一步夯实3流动性方面海外鲍威尔讲话虽显鹰派但在不及预期的职位空缺数和ADP新增就业数据发布后市场对加息的预期有所弱化目前从芝商所数据来看美联储加息周期大概率已经结束国内方面相关举措的效果尚待观察同时加大宏观政策调控力度基调下市场预计货币政策将维持偏宽松状态A股市场流动性方面活跃资本市场相关举措将促进各类增量资金入场并限制股票供给端的释放将推动A股流动性环境的改善4策略方面A股的向上机会正被进一步夯实一方面从估值端看管理层多措并举多部门合力推动活跃资本市场建设为投资者情绪的恢复和市场成交的恢复提供基础A股将迎来估值的修复过程另一方面基本面将决定行情的可持续空间PMI工业企业效益数据等基本面数据已现底部拐点迹象政治局会议后管理层对地方政府化债及地产政策的大力推进使得基本面拐点的确定性增加而库存周期拐点的临近将夯实基本面恢复的可持续性因此我们认为A股正迎来估值业绩两端的行情推动市场将在情绪的恢复中和业绩端的逐步验证中迎来震荡上涨过程5行业配置方面可重点关注1在活跃资本市场和稳地产效果尚待观察背景下仍可关注大金融和地产链家电家居钢铁建材的政策博弈性机会2在经济企稳情景下成长板块有望接棒表现可关注数据要素入表后的确权预期AI维持高景气华为新机等多重催化下的TMT板块通信计算机传媒电子6风险提示政策效果不及预期海外衰退超预期和历史经验误差风险请务必阅读正文之后的声明3of4晨会纪要202398投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证不保证该信息未经任何更新也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更在任何情况下报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价在任何情况下我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为渤海证券股份有限公司也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明4of4