金融工程研究
　　降准适时落地补充流动性――利率债周报
　　周喜（证券分析师，SACNO：S1150511010017）
　　王哲语（研究助理，SACNO：S1150122070013）
　　统计区间：2023年9月8日至2023年9月14日
　　1、重要事件点评
　　通胀数据：8月猪价、油价带动CPI环比改善，生产资料价格受工业需求改善带动上行。未来在原油供给收缩、地产稳步改善以及工业品需求好转的影响下，CPI、PPI同比均有望在低位平稳回升。
　　金融数据：专项债发行放量带动社融企稳回升，信贷仍有“票据冲量”现象，但总量改善已是积极信号，地产政策有望带动四季度信贷进一步好转。
　　降准：降准时点基本符合市场预期，有助于在信贷投放和专项债供给压力较大时补充资金缺口，同时帮助商业银行降低负债成本。
　　2、资金面：同存发行利率继续上行
　　央行公开市场放量投放，全口径净投放6000亿元。货币市场利率涨跌不一，其中，DR007持平于1.95%，1Y同业存单发行利率上行至2.43%，与1YMLF操作利率之间的利差缩窄至7bp。
　　3、一级市场：认购情绪下滑
　　供给方面，一级市场共发行利率债75只，实际发行总额为6079亿元，净融资额为4452亿元，其中，地方政府专项债发行再度增加。需求方面，各期限国债、国开债认购情绪均下滑。
　　4、二级市场：多因素推动长端利率下行
　　统计期内除1Y和3Y外，其他期限国债收益率均下行，其中10Y国债收益率下行4bp至2.61%，本统计期止盈情绪有所缓解，且金融数据数据在总量好转的同时结构上仍存隐忧，债市主要反馈了后者，随后长短端利率悉数下行。周四在降准“抢跑”的带动下，长端利率又有小幅下行。
　　5、期限利差：表现分化
　　国债收益率期限利差（10Y-1Y）由55bp缩窄至50bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由31bp缩窄至27bp。
　　6、市场展望
　　2022年以来的3次降准后市场走势并无明显确定性，债市走势仍需结合基本面、资金面和情绪面判断：基本面上，本统计期内没有过多变化，仍处于观察地产政策见效情况的阶段。资金面上，下周税期走款，地方债供给压力仍在，但降准对流动性紧张环境有所缓释。情绪面上，需警惕降准后的止盈卖压。展望来看，若无增量货币政策落地，且地产持续改善，利率债到期收益率将开启缓慢上行的阶段，此前短端利率受到的资金面收紧影响在降准后缓解，期限利差或将走阔；若地产销售迟迟不见起色，再有超预期降息出台，利率低位的时间将再度延长。
　　7、风险提示
　　政策变化超预期，经济环境变化超预期。