金融工程研究
　　特殊再融资债逐步落地，城投债仍有挖掘空间——信用债10月月报
　　李济安（证券分析师，SACNO：S1150522060001）
　　1、投资观点
　　9月各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-4 BP至7 BP。信用债总发行规模下降，各品种发行金额均环比减少；信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均环比减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，信用债成交金额环比小幅下降，中期票据、定向工具成交金额环比增加，企业债、公司债、短期融资券成交金额环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化。9月上半月，稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善，加之金融数据出现较为明显的修复，信用债快速调整，但在化债行情持续演绎带动下，9月下旬信用债再次止跌，信用债表现好于利率债，信用利差快速收窄。分位数方面，目前高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位，已有较好配置价值。
　　中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。作为此前宽松政策的落地见效期，9月市场活跃度好转，特别是部分核心城市的居民购房意愿提升，但销售数据来看，市场仍表现为弱复苏态势，“金九”成色略显不足，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心，期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳。CREIS中指数据显示，2023年1-9月，TOP100房企销售总额同比下降10.3%，降幅相比上月扩大1.7个百分点。其中TOP100房企9月单月销售额同比下降24.1%，环比增长24.8%。销售额超千亿房企14家，较去年同期减少1家，百亿房企96家，较去年同期减少4家。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，隐债化解方案逐步落地。根据中国债券信息网各省最新披露的文件，已有城市公告拟发行再融资债偿还存量债务，特殊再融资债券的成功发行，将有效缓解地方政府的流动性压力，更低的票息也可减轻地方政府的付息压力。多重利好提振下，城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。
　　2、风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。
　　
　　

研究报告全文：晨会纪要20231011编辑人TableContactorTableMainInfo崔健渤海证券研究所晨会022-28451618SACNOS1150511010016金融工程研究cuijianbhzqcom特殊再融资债逐步落地城投债仍有挖掘空间信用债10月月报证券研究报告晨会纪要请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of4晨会纪要20231011金融工程研究TableMorningSection特殊再融资债逐步落地城投债仍有挖掘空间信用债10月月报李济安证券分析师SACNOS11505220600011投资观点9月各期限发行指导利率多数上行整体变化幅度为-4BP至7BP信用债总发行规模下降各品种发行金额均环比减少信用债净融资额环比减少各品种净融资额均环比减少企业债短期融资券净融资额为负公司债中期票据定向工具净融资额为正二级市场方面信用债成交金额环比小幅下降中期票据定向工具成交金额环比增加企业债公司债短期融资券成交金额环比减少信用利差方面中短期票据企业债城投债信用利差有所分化9月上半月稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善加之金融数据出现较为明显的修复信用债快速调整但在化债行情持续演绎带动下9月下旬信用债再次止跌信用债表现好于利率债信用利差快速收窄分位数方面目前高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位已有较好配置价值中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复稳地产政策持续发力作为此前宽松政策的落地见效期9月市场活跃度好转特别是部分核心城市的居民购房意愿提升但销售数据来看市场仍表现为弱复苏态势金九成色略显不足现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳CREIS中指数据显示2023年1-9月TOP100房企销售总额同比下降103降幅相比上月扩大17个百分点其中TOP100房企9月单月销售额同比下降241环比增长248销售额超千亿房企14家较去年同期减少1家百亿房企96家较去年同期减少4家地产债方面销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响建议谨慎参与配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企国企以及含有强力担保的优质民企债券采取票息策略也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会城投债方面在制定实施一揽子化债方案指导思想下隐债化解方案逐步落地根据中国债券信息网各省最新披露的文件已有城市公告拟发行再融资债偿还存量债务特殊再融资债券的成功发行将有效缓解地方政府的流动性压力更低的票息也可减轻地方政府的付息压力多重利好提振下城投债信用风险下降部分债务负担较重的地区城投估值持续修复中短端信用下沉策略仍是较优选择可把握高债务率地区信用挖掘的机会总体而言在稳增长和防系统性风险的背景下城投公开违约的可能性依旧较低城投债仍可作为信用债重点配置品种2风险提示政策推动不及预期违约超预期企业再融资能力大幅下降等请务必阅读正文之后的声明2of4晨会纪要20231011分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的数据和信息独立客观地出具本报告本报告所表述的任何观点均精准地如实地反映研究人员的个人观点结论不受任何第三方的授意或影响我们所获取报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接的联系免责声明本报告由渤海证券股份有限公司以下简称本公司制作仅供本公司的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为本公司客户本报告仅在相关法律许可的情况下发送并仅为提供信息而发送不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证不保证该信息未经任何更新本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后表现的依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改在任何情况下本报告内容的全部或部分均不构成对任何人的投资建议本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权为本公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式刊载转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经本公司书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容如征得本公司同意进行引用刊载或转发的需在允许的范围内使用并注明出处为渤海证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的声明3of4晨会纪要20231011投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10-10之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10渤海证券研究所机构销售团队高级销售经理朱艳君高级销售经理王文君座机862228451995座机861068104637手机13502040941手机18611705783邮箱zhuyanjunbhzqcom邮箱wangwjbhzqcom天津北京天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座写字楼北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码300381邮政编码100086电话862228451888电话861068104192传真862228451615传真861068104192渤海证券股份有限公司网址wwwewwwcomcn请务必阅读正文之后的声明4of4