本报告导读：
　　公司产寿险均衡发展，核心满足家庭保障服务以及企业风险管理需求；坚持基于客户经营的寿险改革，预计NBV增长可持续，首次覆盖给予增持评级。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价5.78港元/股，对应2023年P/EV为0.61倍。我们预计公司坚持基于客户经营的寿险改革将推动公司NBV可持续增长，得益于寿险改革从客户需求出发，在渠道端通过队伍分层经营来匹配差异化的客户需求，在产品服务端建立四大服务体系深度解决客户四大核心需求，预计2023-2025年公司NBV增速分别为20.4%/5.3%/11.9%。新会计准则下，预计公司2023-2025年归母净利润分别为51.84/62.52/70.82亿元人民币，对应EPS分别为0.45/0.54/0.62元人民币。
　　产寿险均衡发展，核心满足家庭保障服务以及企业风险管理需求。阳光保险是国内领先的综合性保险集团公司，核心满足家庭保障服务以及企业风险管理需求。1）人身险是集团收入和利润的主要来源，新业务价值增长彰显韧性，主要为公司主动优化业务结构，提升长险期缴业务占比带来新业务价值率的企稳回升；客户储蓄需求增长背景下传统寿险占比持续提升，而趸交业务规模收缩影响下新单有所下滑。2）财险业务结构调整导致保费增长波动，承保盈利水平趋势向好。财险中车险是保费主要贡献来源，非车险中保证险占比持续下降，意健险占比有所提升。得益于公司直销直控渠道占比提升推动费用水平有所压降，财险承保盈利能力有改善趋势，但相较上市同业综合成本率仍然偏高。
　　坚持基于客户经营的寿险改革，预计NBV增长可持续。公司坚持基于客户经营的寿险改革，推出为家庭客户提供综合解决方案的“纵横”保障计划。渠道方面，坚定队伍分层经营，精细化管理各层级队伍，为代理人提供满足客户四大需求的能力培养，从而推动人均产能稳步提升；产服方面，以“纵横伙伴”战略计划为抓手，提供四大产品服务体系满足客户家庭全生命周期的多维度服务需求。除了基础的保险产品外，公司轻重结合布局“自有医院+专科医院+终端机构”的医疗服务模式，以及同步布局养老社区和居家养老，满足客户的医养服务需求。
　　催化剂：客户储蓄需求持续旺盛。
　　风险提示：产品难以满足客需；车险费用压降难度增大；利率下行