本报告导读：
　　政策刺激下公司9月销售数据明显好转，销售额降幅收窄20pct，主要由以中高端项目为主的自投板块驱动，预期公司后续将继续受益于行业政策放松。
　　摘要：
　　公司销售面积、销售额降幅分别同比收窄28pct、20pct，销售数据大幅回暖，维持公司“增持”评级。2023年9月公司单月总销售金额218亿元、销售面积127万方，分别同比下跌19%、4%，降幅较上月收窄20pct、28pct，其中自投项目占比68%，代建项目占比32%。维持公司2023~2025年业绩增速为21.9%、22.2%、24.9%，维持公司2023~2025年EPS为1.24、1.52、1.90元，维持公司“增持”评级。
　　公司自投项目板块继续聚焦中高端市场，宽松政策下销售增长强劲，销售额降幅收窄31pct。2023年9月公司自投项目单月销售额、销售面积、销售套数分别为125亿元、46万方、3391套，分别同比下跌20%、19%、19%，降幅较上月收窄31pct、22pct、23pct，销售情况出现明显好转。另外，自投项目9月销售均价为27236元/平方米，在结构上仍聚焦中高端市场，且高于1-9月累计均价（27174元/平方米）与2022年全年均价（26834元/平方米），与9月改善型需求大量释放的市场情况相匹配。
　　公司代建项目板块表现不及预期，销售额降幅扩大18pct，但考虑到民企拿地正在复苏，该板块对公司整体经营的影响预期有限。2023年9月公司代建项目单月销售额、销售面积分别为91亿元、77万方，分别同比变化-20%、+3%，量价走势分化的核心原因是均价的大幅降低：9月单月代建项目销售均价为11818元/平方米，同比下降22%，且远低于1-9月累计均价（13079元/平方米）。
　　公司销售、拿地数据稳居行业第一梯队，预期将继续受益于行业政策放松。根据克而瑞数据，公司1-9月累计权益销售金额为835亿元，排名第9，累计新增土地货值1071亿元，排名第6。考虑到后续政策预期将继续放松，公司自投项目一二线城市占比高，预期将受益，销售数据或继续回暖。
　　风险提示：市场需求复苏低于预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo房地产TableMainInfoTableTitleTableInvest绿城中国3900评级增持当前价格港元802销售回暖稳居行业第一梯队20231012海9月经营数据点评Table交易数据Market52周内股价区间港元714-1506外谢皓宇分析师黄可意研究助理白淑媛分析师当前股本百万股2532010-83939826010-83939815021-38675923公当前市值百万港元20307xiehaoyugtjascomhuangkeyi028691gtjascombaishuyuangtjascom司证书编号S0880518010002S0880123070129S0880518010004TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图政策刺激下公司9月销售数据明显好转销售额降幅收窄20pct主要由以中高端项港绿城中国恒生指数目为主的自投板块驱动预期公司后续将继续受益于行业政策放松32摘要15TableSummary公司销售面积销售额降幅分别同比收窄28pct20pct销售数据大-1-18幅回暖维持公司增持评级2023年9月公司单月总销售金额-35218亿元销售面积127万方分别同比下跌194降幅较上月-51收窄20pct28pct其中自投项目占比68代建项目占比32维持公司20232025年业绩增速为219222249维持公司20232025年EPS为124152190元维持公司增持评级公司自投项目板块继续聚焦中高端市场宽松政策下销售增长强劲相关报告证销售额降幅收窄31pct2023年9月公司自投项目单月销售额销售TableReport券面积销售套数分别为125亿元46万方3391套分别同比下跌销售放缓代建带来韧性202377研201919降幅较上月收窄31pct22pct23pct销售情况出究现明显好转另外自投项目9月销售均价为27236元平方米在结聚焦核心稳健经营2023329构上仍聚焦中高端市场且高于1-9月累计均价27174元平方米报销售改善迎来复苏2023310与2022年全年均价26834元平方米与9月改善型需求大量释放告的市场情况相匹配经营改善自投和代建双发力20221020公司代建项目板块表现不及预期销售额降幅扩大18pct但考虑到竣工结算继续提速土储结构持续优化民企拿地正在复苏该板块对公司整体经营的影响预期有限2023年20228279月公司代建项目单月销售额销售面积分别为91亿元77万方分别同比变化-203量价走势分化的核心原因是均价的大幅降低9月单月代建项目销售均价为11818元平方米同比下降22且远低于1-9月累计均价13079元平方米公司销售拿地数据稳居行业第一梯队预期将继续受益于行业政策放松根据克而瑞数据公司1-9月累计权益销售金额为835亿元排名第9累计新增土地货值1071亿元排名第6考虑到后续政策预期将继续放松公司自投项目一二线城市占比高预期将受益销售数据或继续回暖风险提示市场需求复苏低于预期TableFinance财务摘要百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入6159365783100240127153131551138330149742-2168524268355283毛利润15640155731816822021227162443526928净利润1193247432552584315038494810-20471073316-206219222249PE7710588102594839PB07080807050404请务必阅读正文之后的免责条款部分绿城中国3900本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3绿城中国3900附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3