事项：
　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入569.8亿元，同比下降12%；归母净利润25.5亿元，同比增长41.3%；核心归母净利润38.8亿元，同比增长4.2%。
　　平安观点：
　　利润稳健增长，未结资源充足：2023H1公司实现收入569.8亿元，同比下降12%，归母净利润25.5亿元，同比增长41.3%。归母净利润增速高于收入主要因：1）汇兑亏损净额同比减少4.1亿元至6.9亿元，导致其他亏损同比少亏3.8亿元；2）收购附属公司收益净值同比增加3.7亿元；3）少数股东损益占比同比下降17.8个百分点至45.2%。扣除汇兑损益、收购收益等影响后，核心归母净利润38.8亿元，同比增长4.2%。2023H1毛利率17.4%，同比基本持平。2023年全年预计竣工1810万平米，同比提升43%；2023H1末合同负债1705亿元，累计已售未结金额3114亿元（权益金额1955亿元），未结资源仍旧充足。
　　销售同比提升，投资精准积极：2023H1公司总合同销售1342亿元，同比增长19%；其中自投项目销售982亿元，同比增长15.7%，自投权益销售633亿元，同比增长39.7%，权益比升至64%。市场研判及营销策略更趋精准，首开去化率82%，较2022年提升7个百分点。核心城市市场地位持续巩固，一二线城市销售额占比85%。下半年自投项目可售货值约1955亿元，一二线占比80%。2023H1新增项目19个，总建面257万平米，权益地价251亿元，预计新增货值571亿元，位列全国第八。新增货值中杭州、西安、宁波、苏州等一二线城市占比89%。同时在优质三四线城市开展狙击式投资，获取嘉兴、台州、绍兴等高质量项目。2023H1新增货值预计当年实现销售转化约348亿元，当年转化率61%，截至2023H1末已实现销售转化约92亿元。
　　融资渠道顺畅，成本保持低位：2023H1销售回款率109%，有效支撑现金流及再投资；境内完成债券公开发行本金总额78.1亿元；境外积极推动商业银行跨境联动，完成多笔短期贷款置换工作；与国有及股份制银行共落地3笔3年期内保外贷业务，总规模6.5亿美元。总借贷加权平均利息成本降至4.4%，较去年同期的4.5%下降10个基点。
　　投资建议：维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.66元、1.85元、2.03元，当前股价对应PE分别为4.1倍、3.7倍、3.4倍。公司作为全国领先品质房企，销售投资展现韧性，合理布局及融资、品牌优势助力后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若楼市复苏不及预期，房企销售普遍以价换量，将导致公司结算毛利率持续下行、减值计提超出预期风险；2）若核心城市核心地块竞争持续加剧，将影响公司投资节奏，导致公司拿地利润空间收窄、拿地权益降低风险；3）政策出台及落地效果不及预期风险。

研究报告全文：公房地产司2023年08月27日报绿城中国3900HK告规模业绩稳健增长投资精准融资顺畅推荐维持事项公司公布2023年半年报上半年实现收入5698亿元同比下降12归母股价749港元净利润255亿元同比增长413核心归母净利润388亿元同比增长42公平安观点主要数据司利润稳健增长未结资源充足2023H1公司实现收入5698亿元同比行业房地产下降12归母净利润255亿元同比增长413归母净利润增速高半公司网址wwwchinagreentowncomwwwgree于收入主要因1汇兑亏损净额同比减少41亿元至69亿元导致其他年ntownchinacom亏损同比少亏38亿元2收购附属公司收益净值同比增加37亿元3大股东持股少数股东损益占比同比下降178个百分点至452扣除汇兑损益收报实际控制人购收益等影响后核心归母净利润388亿元同比增长422023H1点总股本百万股253200流通A股百万股毛利率174同比基本持平2023年全年预计竣工1810万平米同比评流通BH股百万股提升432023H1末合同负债1705亿元累计已售未结金额3114亿总市值亿元17382元权益金额1955亿元未结资源仍旧充足流通A股市值亿元每股净资产元1434销售同比提升投资精准积极2023H1公司总合同销售1342亿元同资产负债率8067比增长19其中自投项目销售982亿元同比增长157自投权益行情走势图销售633亿元同比增长397权益比升至64市场研判及营销策略更趋精准首开去化率82较2022年提升7个百分点核心城市市场地位持续巩固一二线城市销售额占比85下半年自投项目可售货值约1955亿元一二线占比802023H1新增项目19个总建面257万平米权益地价251亿元预计新增货值571亿元位列全国第八新证增货值中杭州西安宁波苏州等一二线城市占比89同时在优质三券四线城市开展狙击式投资获取嘉兴台州绍兴等高质量项目2023H1研新增货值预计当年实现销售转化约348亿元当年转化率61截至相关研究报告2023H1末已实现销售转化约92亿元究平安证券绿城中国3900HK年报点评财务稳报融资渠道顺畅成本保持低位2023H1销售回款率109有效支撑现健融资畅通销售韧性投资精准推荐20230328金流及再投资境内完成债券公开发行本金总额781亿元境外积极推告证券分析师动商业银行跨境联动完成多笔短期贷款置换工作与国有及股份制银杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034pingancomcn2021A2022A2023E2024E2025E郑茜文投资咨询资格编号营业收入百万元100240127153156853176240194393S1060520090003YOY524268234124103ZHENGXIWEN239pingancomcn净利润百万元44692756421046845137YOY177-38352811397毛利率181173177176175净利率7770525151ROE12977115125134EPS摊薄元177109166185203PE倍3963413734PB倍0505050505绿城中国公司半年报点评行共落地3笔3年期内保外贷业务总规模65亿美元总借贷加权平均利息成本降至44较去年同期的45下降10个基点投资建议维持原有盈利预测预计公司2023-2025年EPS分别为166元185元203元当前股价对应PE分别为41倍37倍34倍公司作为全国领先品质房企销售投资展现韧性合理布局及融资品牌优势助力后续发展维持推荐评级风险提示1楼市修复不及预期风险若楼市复苏不及预期房企销售普遍以价换量将导致公司结算毛利率持续下行减值计提超出预期风险2若核心城市核心地块竞争持续加剧将影响公司投资节奏导致公司拿地利润空间收窄拿地权益降低风险3政策出台及落地效果不及预期风险24绿城中国公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金70394156851762419439营业额127153156853176240194393应收账款1621243927413023销售成本105132129065145199160354预付款项按金及其他应收款项83696116437130829144304其他费用0000其他应收款0000销售费用2902440149455454存货284678465680523893578576管理费用53878092909310029其他流动资产21983345453879942783财务费用2729504355026103流动资产总计462371634787713885788125其他经营损益0000长期股权投资43539435394353943539投资收益1684000固定资产9614810866015095公允价值变动损益-109000在建工程0000营业利润12578102521150212452无形资产156513041043782其他非经营损益678292931623631长期待摊费用0000税前利润13256131821466516083其他非流动资产17988167431549814253所得税4361503355996141非流动资产合计72706696946668263670税后利润8895814990669942资产总计535077704480780568851795归属于非控制股股东利润6139393943824805短期借款17793196433285045004归属于母公司股东利润2756421046845137应付账款47722746158394392704EBITDA16748212362317825198其他流动负债239240375305422138466110NOPLAT1034494551051211471流动负债合计304754469563538931603818EPS元109166185203长期借款90293902939190192635其他非流动负债28617286172861728617非流动负债合计118910118910120517121252负债合计423664588473659448725070股本242242242242储备35781357813578135781留存收益065613862187归属于母公司股东权益36024366803741038211归属于非控制股股东权益75389793288370988515111413116008121119126725权益合计负债和权益合计535077704480780568851795主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E成长能力营收额增长率27231210EBIT增长率8141110EBITDA增长率82799税后利润增长率16-81110现金流量表单位百万元盈利能力会计年度2022A2023E2024E2025E毛利率17181818税后经营利润7383633871117697净利率7555折旧与摊销763301230123012ROE8111313财务费用2729504355026103ROA1111其他经营资金3719-64165-21000-19691估值倍数经营性现金净流量14593-49773-5376-2878投资性现金净流量-20872181119552245PE63413734PS01010101筹资性现金净流量4177-674753602449PB05050505现金流量净额-2102-5470919391815资料来源同花顺iFinD平安证券研究所34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层