事件
　　2023年10月13日，央行公布2023年9月金融数据：
　　（1）新增人民币贷款23100亿元，市场预期25420亿元，前值13600亿元。
　　（2）社会融资规模41200亿元，市场预期37337亿元，前值31237亿元。
　　（3）M2同比10.3%，市场预期10.6%，前值10.6%；M1同比2.1%，前值2.2%；M0同比10.7%。
　　（预期值均为Wind一致预期）。
　　此前9月底票据利率明显上行，已经预示着9月的信贷景气度较高。从实际数据看，本次社融信贷总量都不算弱，且考虑到去年同期相对高的基数（政策性金融工具带动），本次“成绩”殊为不易。整体而言，三大因素支撑了9月的信贷社融：
　　1、季末月银行信贷冲刺的诉求本身就比较强，8.18监管会议强调“保持好贷款平稳增长节奏”，政策驱动影响仍在。
　　2、经济阶段性筑底+季末效应，实体融资需求回暖。9月政策连续发力，PMI为50.2%，重回荣枯线上方，加上“双节”带动消费改善，带动了一定实体融资需求。
　　3、地产需求端政策连续发力。多地落实首套认房不认贷、降低贷款利率、降低首付比等，存量房贷利率下调也开始推进。
　　结构上看，9月信贷数据也出现了明显改善迹象。
　　一是，居民信贷重回同比多增，且幅度不小。9月居民贷款新增8585亿元，同比多增2082亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增3215和5470亿元，同比分别多增177和多增2014亿元。居民中长期贷款回到了仅次于今年3月的水平，显然是受地产销售回暖和存量房贷利率降低等影响。虽然本轮地产政策对新房销售改善不明显，但二手房市场已经回暖。我们统计9月26城二手房销量平均同比超过20%。此外，今日发布会邹澜司长表示“老百姓普遍反映存量房贷利率降低，明显减少了利息负担，降低了提前还贷动力”，表明早偿情况也有所缓解。
　　二是，企业信贷景气度维持在偏高水平。9月非金融企业贷款新增1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中短期、中长期和票据融资均同比少增，但考虑到去年8-9月政策性金融工具带动下企业融资大幅回暖，有所回落也属正常。
　　值得注意的是，今年一季度居民信贷也出现了连续的同比多增，但二季度又开始回落，显然地产销售是决定其持续性的关键。总之，经济和信贷“波浪式”前进的基因仍在，结构好转的持续性还有待观察。
　　而社融方面，除了实体信贷提供支撑之外，更关键的两个拉动因素在于非标和政府债。
　　首先非标方面，9月非标融资合计3007亿元，同比多增1558亿元。其中最主要的支撑来自于表外票据（同比多增2264亿元）。表外票据通常有较强的季节性，9月同比多增一方面是受融资需求改善影响，一方面也和表内票据融资降低有关。
　　其次政府债延续高增。9月政府债券融资9949亿元，同比多增4416亿元。政府债发行继续维持同比高增，与专项债发行高峰以及特殊再融资债开闸有关。往前看，特殊再融资债继续发行，长期建设国债等引发市场讨论，预计年内政府债净融资维持同比多增，并带来几个影响：一是，支撑社融总量；二是，支持短期基建韧性；三是，带来结构性供给和流动性考核压力。
　　此外，企业债券融资662亿元，同比多增317亿元，较上月有所回落，城投债和地产债均有拖累。城投债（Wind口径）9月净融资约770亿元，环比显著下行，9月以来多地披露特殊再融资债发行计划，意味着“一揽子化债方案”进入实质落地阶段，债务置换和提前兑付拖累城投债净融资规模，后续对社融结构可能会有持续性影响，但对总量影响相对有限；不过，近期城投债成交相对活跃，认购倍数抬升、利差收窄，化债政策落地对于城投信用风险相对利好。地产债（证监会口径）净融资约-240亿元，房企9月信用债发行总量同环比均大幅下降，规模降至近一年以来最低水平，民营和混合所有制企业发债金额经过前两个月高峰后出现明显回落，房企融资压力未减，现金流依旧承压，地产循环尚待逆转，供给端政策可能需要进一步加力。
　　部分投资者的一个疑问是：9月信贷低于预期，信贷较社融主要差别来自政府债和企业债等，但这些都是可得数据，为何社融还会超预期？这主要是由于，社融中的政府债口径来自托管量，而托管量和wind净融资数据始终有很大差距，企业债同理。
　　最后看存款数据：9月M2同比10.3%，较上月下降0.3个百分点，一方面是贷款同比少增带动存款派生减弱，另一方面可能是9月地方债大量发行后形成财政存款拖累M2增速。
　　与M2相比，更关键的是M1，9月M1同比2.1%，较上月下降0.1个百分点，仍处于历史低位区间，表明实体内生动力仍不强，微观活力偏弱，也意味着经济复苏的持续性有待观察。
　　存款结构上，居民存款同比多增，非银金融机构存款进一步下降，源于季末理财有一定回表压力。财政存款同比少减2673亿元，主要受9月地方债融资支撑。
　　往后看，几大因素将对10月信贷需求继续形成支撑。首先，房地产信贷政策仍在调整优化过程中，上周深圳提出降低房贷利率下限，不排除后续一线城市降低首付比等。虽然地产政策对新房