9月社融点评：政策发力，社融超季节性增长。9月社融存量同比增速9%，新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元，其中金融数据口径下人民币贷款新增2.31万亿元，同比少增1764亿元。其中，1）政府债发力贡献增量明显。9月政府债券融资规模为9949亿元，同比多增4416亿元，国债发行年内发行进度已达74.96%，地方政府债净融资达1466亿元，同比多增2181亿元。随后续特殊再融资债发行放量，政府债将继续对四季度社融提供支撑；2）居民中长贷同环比回升明显。9月新增居民中长期贷款5470亿元，同比多增2014亿元。在系列地产政策推动下，房屋成交有所回升，居民按揭贷款投放多增。随存量房贷利率调降工作开展，9月居民早偿指数下台阶，当前存量房贷调降工作已基本接近尾声，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点；3）整体信贷需求有所回暖，但仍需观察后续传导。9月新增企业中长期贷款12544亿元，同比少增944亿元，处近五年高位，但已连续三个月低于去年同期增幅，主因基建投资有所回落、地产优化仍在继续；9月M1同比2.1%，从资金活化和存款的角度，企业预期仍有待改善。当前，企业和居民贷款初见增长，信心需要呵护，四季度相应政策的配合力度值得期待，这其中或包括货币政策层面的支撑。
　　本周流动性跟踪：1）净回笼创新高，资金面转松程度不及预期。7D利率节前冲高，跨月后有所回落，但资金面仍不如预期宽松，资金利率整体高于政策利率运行，主因逆回购大量到期及特殊再融资债发行放量扰动，本周逆回购净回笼资金达17810亿元，创年内新高；2）杠杆率整体上行，质押式回购成交量抬升。本周银行间市场杠杆率整体上行，周五录得109.29%，较上周上行近5bp；3）特殊再融资债发行放量。本周特殊再融资债发行提速，共发行一般债5766亿元、专项债1496亿元，当前发债用途基本为偿还存量债务，特殊再融资债发行或将利好城投债信用下沉，但银行配置盘将存在潜在抛压，流动性或受扰动；4）存单利率上行，下周存单到期多增。本周同业存单加权利率上行至2.42%，与1YMLF利率利差走阔2.5bp，下周同业存单到期8393.8亿元。
　　本周债市跟踪：债市小幅回暖、情绪有所修复，美指高位运行。本周债市收益率周均值整体下行，债市逐步调整前期跌幅，本周债市20日情绪回升、60日情绪筑底。当前美元指数高位运行，美欧经济预期相位差是重要支撑，巴以冲突或将进一步触发美元避险属性，目前市场普遍预计美联储降息在2024Q2落地，我们认为在此之前美元指数难以进入持续性疲软状态。拐点已过，美元和美债双向正反馈持续，参考历史区间，二者同步上行指引10y国债下行趋势不改。当前国债收益率主受基本面因素影响，美元指数基本面传导通道较顺畅，结合央行三季度金融数据发布会称“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节”，预期债市后续调整有限。
　　风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动