今年以来，“城中村改造”在各种官方会议中频繁亮相，本轮着重强调的是“在超大特大城市”推进城中村改造，或可以在超特大城市的存量房产市场中挖掘潜在的增长空间。
　　本次城中村改造项目纳入专项债支持范围，有望稳定楼市预期，根本作用在于保障城中村改造的顺利推进，并非棚改专项债的“2.0”版。政策有望稳定楼市预期，后续效果待观望。
　　发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量2219.89亿元、偿还量1487.10亿元、净融资额732.79亿元，较上周明显扩张。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内、1-3Y和3-5Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量1241.36亿元、偿还量612.83亿元、净融资额628.53亿元，明显扩张。发行利率整体上行，评级为AAA/AA+/AA的城投债发行利率分别为3.88%/4.89%/3.98%，较上周分别上行28bp/50bp/16bp。分地区看，本周江苏、山东、浙江和天津城投债发行量较高，浙江省和湖南省发行量较上周减少较多，分别减少了58.61亿元和51.97亿元；山东省发行量较上周增加最多，增加了65.43亿元。
　　城投债利差与到期结构：1）利差：仅广西省和天津市利差较上周出现小幅下行，分别下行0.66bp和2.02bp；上行幅度最大的为内蒙古，为23.52bp。所有省份利差均较年初有明显下行。2）到期结构：江苏、浙江、山东、四川等25省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。
　　信用负面事件：本周未发生重点信用负面事件。淄潍坊滨城投资开发有限公司等6家公司发行的债券出现隐含评级调低，起步股份有限公司出现债项评级调低和主体评级调低，武汉当代科技投资有限公司发行的债券出现展期。
　　风险提示：政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化

研究报告全文：固收专题报告20230918如何看待城中村改造项目纳入专项债支持范围固收信用周报证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom今年以来城中村改造在各种官方会议中频繁亮相本轮着重强调的是在超大特大城市推进城中村改造或可以在超特大城市的存量房产市场中挖掘潜在的增长空间相关报告1关注地产政策后续动向固收信本次城中村改造项目纳入专项债支持范围有望稳定楼市预期根本作用在于用周报2023-09-11保障城中村改造的顺利推进并非棚改专项债的20版政策有望稳定楼2关于近期的转债压估值2023-市预期后续效果待观望09-113历史上转债新券上市后的交易特发行与到期1信用债本周信用债净融资发行量221989亿元偿还量征2023-09-07148710亿元净融资额73279亿元较上周明显扩张期限方面本周新发行信用债主要以1Y以内1-3Y和3-5Y为主评级方面本周新发行信用债主要以AAA级为主2城投债本周城投债发行量124136亿元偿还量61283亿元净融资额62853亿元明显扩张发行利率整体上行评级为AAAAAAA的城投债发行利率分别为388489398较上周分别上行28bp50bp16bp分地区看本周江苏山东浙江和天津城投债发行量较高浙江省和湖南省发行量较上周减少较多分别减少了5861亿元和5197亿元山东省发行量较上周增加最多增加了6543亿元城投债利差与到期结构1利差仅广西省和天津市利差较上周出现小幅下行分别下行066bp和202bp上行幅度最大的为内蒙古为2352bp所有省份利差均较年初有明显下行2到期结构江苏浙江山东四川等25省一年内到期余额比重低于35短期偿债压力较小天津云南甘肃内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50债务到期集中兑付压力较大信用负面事件本周未发生重点信用负面事件淄潍坊滨城投资开发有限公司等6家公司发行的债券出现隐含评级调低起步股份有限公司出现债项评级调低和主体评级调低武汉当代科技投资有限公司发行的债券出现展期风险提示政策方向改变数据时滞与统计偏差市场情绪变化请阅读最后一页的重要声明固收专题报告证券研究报告内容目录1如何看待城中村改造项目纳入专项债支持范围311近期多次会议提及推进城中村改造312城中村改造项目纳入专项债支持范围预期之外也在情理之中413有望稳定楼市预期根本作用在于保障城中村改造的顺利推进42发行与到期521信用债522城投债63城投债利差与到期结构831城投债利差832城投债到期结构84信用负面事件941其他信用负面事件9图表目录图12019-2023年棚改专项债发行规模和占比亿元5图2近一年内信用债发行偿还情况亿元5图3本周新发行信用债期限结构6图4本周新发行信用债评级分布6图5近一年内城投债发行偿还情况亿元6图6近一年内城投债发行利率走势7图7近两周城投债发行量亿元7图8各省城投债利差9月15日及变动情况8图9各省城投债到期结构9表1近期多次会议提及推进城中村改造3表2本轮城中村改造聚焦于超大城市和特大城市3表3本周其他信用负面事件9谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收专题报告证券研究报告1如何看待城中村改造项目纳入专项债支持范围11近期多次会议提及推进城中村改造今年以来城中村改造在各种官方会议中频繁亮相4月28日召开的中央政治局会议提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设7月21日的国务院常务会议审议通过了关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见其它官方会议也多次提及了推进城中村改造的相关表述表1近期多次会议提及推进城中村改造日期会议相关表述4月28日中央政治局会议会议提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见会议指出在超大特大城市积极7月21日国务院常务会议稳步实施城中村改造是改善民生扩大内需推动城市高质量发展的一项重要举措会议指出要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘7月24日中央政治局会议活改造各类闲置房产在超大特大城市积极稳步推进城中会议强调积极稳步推进城中村改造有利于消除城市建设治理短板改善城乡居民居住环境条件扩大7月28日村改造工作部署电视电话会议内需优化房地产结构数据来源人民网新华社财通证券研究所本轮着重强调的是在超大特大城市推进城中村改造国务院2014年发布的关于调整城市规模划分标准的通知中规定超大城市的标准是城区常住人口超过1000万而特大城市则是指城区常住人口在500万至1000万之间的城市根据这一标准结合第七次全国人口普查的数据超大城市包括上海北京深圳重庆广州成都和天津7个城市特大城市则包括武汉东莞西安等14个城市表2本轮城中村改造聚焦于超大城市和特大城市类别城市人口数万人城区人口万人上海市24871987北京市21891775深圳市17491744超大城市重庆市32051634广州市18681488成都市20941334天津市13871093武汉市1245995东莞市1047956西安市1218928杭州市1194874佛山市950854特大城市南京市931791沈阳市907707青岛市1007601济南市920588长沙市1005555谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收专题报告证券研究报告哈尔滨市1001550郑州市1260534昆明市846534大连市745521数据来源国家统计局财通证券研究所本轮城中村改造聚焦于超大特大城市既能改善城乡居民居住环境条件也可以在超特大城市的存量房产市场中挖掘潜在的增长空间在房地产供求关系发生深刻变化的形势下超特大城市或难出现大规模的增量需求因此通过类似棚户区改造城中村改造的方式挖掘潜在的增长空间进而扩大内需以及带动产业链上相关的投资成为了一种可行的方案12城中村改造项目纳入专项债支持范围预期之外也在情理之中此前部分表述使市场形成了本次城中村改造以市场化为主导的预期7月21日的国务院常务会议指出充分发挥市场在资源配置中的决定性作用更好发挥政府作用加大对城中村改造的政策支持积极创新改造模式鼓励和支持民间资本参与7月28日的工作部署电视电话会议上又强调坚持以市场化为主导多种业态并举的开发运营方式因此市场在一定程度上形成了本次城中村改造以市场化为主导主要依靠民间资本来推进的预期然而结合当下实际情况大部分民营房企资金链较为紧张而城中村改造又具备一定的公益属性前期的土地开发需要大量的资金投入因此以政府的专项债资金作为撬板既可以吸引各类社会资本的参与也可以稳定信心和预期有效地解决城中村改造推进过程中的资金来源问题13有望稳定楼市预期根本作用在于保障城中村改造的顺利推进本次城中村改造项目纳入专项债支持范围并非棚改专项债的20版有望稳定楼市预期后续效果待观望棚改专项债曾在棚户区改造及货币化安置中发挥了重要作用2018年3月财政部和住房城乡建设部联合下发关于印发试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法的通知棚改专项债在坚决遏制地方政府隐性债务增量的背景下应运而生2019年全国共发行新增专项债2029885亿元其中679269亿元为棚改专项债占比超过13而在当时棚户区改造优先采用货币化安置的政策环境下大量的专项债资金流入楼市从而大幅推升房价因此在2019年9月各地开始进行2020年地方债项目申报时棚改专项债被叫停虽然2020年下半年重新恢复了发行但明确要求仅支持已开工项目谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4固收专题报告证券研究报告且不得用于货币化安置棚改专项债的发行规模也大幅降低在房住不炒的政策背景下再难对房价形成推升作用图12019-2023年棚改专项债发行规模和占比亿元棚改专项债规模占当年新增专项债比例右轴800040700035600030500025400020300015200010100050020192020202120222023数据来源企业预警通财通证券研究所注数据统计日期截止2023年9月16日而通过7月21日国务院常务会议把城中村改造与保障性住房建设结合好成熟一个推进一个实施一项做成一项的表述我们也可以看到本轮超大特大城市的城中村改造工程会以相对平稳的节奏开展因此将符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围其根本作用仍在于依靠财政的支持带动民间资本的投入保障城中村改造这项民生改善工作的顺利推进从而扩大内需提振消费2发行与到期21信用债本周9月11日至9月15日信用债包括公司债企业债中期票据短期融资券和非公开定向债务融资工具总发行量为221989亿元总偿还量包括到期偿还提前还本回售和赎回为148710亿元实现净融资额73279亿元相比于上周增加82926亿元处于近一年以来的相对高位前30图2近一年内信用债发行偿还情况亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5固收专题报告证券研究报告5000总发行量总偿还量净融资额40003000200010000-1000-2000-3000-4000-50002023-06-112022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032023-09-152022-09-18数据来源iFind财通证券研究所期限方面本周新发行信用债主要以1年以内的债券1-3年的债券和3-5年的债券为主三者分别占比26和27和25评级方面本周新发行信用债主要以AAA级为主占比为60图3本周新发行信用债期限结构图4本周新发行信用债评级分布2002112026602527271年以内1-3年3-5年5-10年10-20年20-30年30年及以上AAAAAAA其他数据来源iFind财通证券研究所数据来源iFind财通证券研究所22城投债本周城投债发行124136亿元偿还61283亿元净融资额62853亿元较上周增加45561亿元处于近一年以来的相对高位前30图5近一年内城投债发行偿还情况亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6固收专题报告证券研究报告3000总发行量总偿还量净融资额25002000150010005000-500-1000-1500-2000-25002023-06-112022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032023-09-152022-09-18数据来源iFind财通证券研究所本周评级为AAA的城投债发行利率为388较上周上行28bpAA城投债发行利率为489较上周上行50bpAA及以下城投债发行利率为398较上周上行16bp图6近一年内城投债发行利率走势AAAAAAA及以下7006005004003002001000002022-10-232023-01-012022-09-182022-10-022022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-152023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032023-09-15数据来源iFind财通证券研究所分地区来看本周江苏山东浙江和天津城投债发行量较高分别为20065亿元16724亿元15869亿元和13040亿元辽宁等9个省份本周发行量为0浙江省和湖南省发行量较上周减少较多分别减少了5861亿元和5197亿元山东省发行量较上周增加最多增加了6543亿元图7近两周城投债发行量亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7固收专题报告证券研究报告上周发行量本周发行量250200150100500浙江省安徽省江苏省山东省天津市广东省河南省重庆市湖北省四川省江西省湖南省福建省上海市云南省河北省北京市甘肃省山西省陕西省辽宁省贵州省广西壮族自治区新疆维吾尔自治区数据来源iFind财通证券研究所注近两周发行量均为0的省份未列出3城投债利差与到期结构31城投债利差分省份来看9月15日城投债利差位于400bp以上的有青海云南和贵州利差位于200-300bp的有吉林和黑龙江利差位于100-200bp的有广西和辽宁等16个省份利差位于100bp以下的有安徽等10个省份仅广西省和天津市利差较上周出现小幅下行分别下行066bp和202bp其余省份利差均较上周出现上行上行幅度最大的为内蒙古为2352bp所有省份利差均较年初有明显下行图8各省城投债利差9月15日及变动情况地区利差bp较上周变动bp较年初变动bp地区利差bp较上周变动bp较年初变动bp青海751551042-26723湖北10676957-8308云南526031787-7956山西105721061-11831贵州52082869-9751新疆10337941-1214吉林23814727-5162江西102931021-666黑龙江21179000-21763海南101421016-6249广西19577-066-19232安徽9418965-10962辽宁178661048-22305宁夏9409773-7236甘肃17334170-16695河北90351008-10189天津15468-202-29997四川8525879-7791河南14765399-10522浙江8502932-7372陕西14015761-12783江苏84131056-8699重庆138931089-9422福建6912768-6305山东12418977-5601北京6569678-4496湖南12212710-8090上海5994842-4172西藏118371235-6113广东5643614-3057内蒙古115742352-12313数据来源iFind财通证券研究所32城投债到期结构谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8固收专题报告证券研究报告从各省城投债券到期结构来看江苏浙江山东四川等25省一年内到期余额比重低于35短期偿债压力较小天津云南甘肃内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50债务到期集中兑付压力较大图9各省城投债到期结构地区总余额亿元1年内到期余额亿元1-3年内到期余额亿元3-5年内到期余额亿元5年以上到期余额亿元江苏省309320010093141533429432568117889浙江省2167893409916945394648938163645山东省1428975325741647576344029111629四川省110795218558444974637726295360湖南省87870220037736301625523760072湖北省782926173399274250227737107540广东省73201223210929189816923438771重庆市70751412672131097223801231809江西省68871518623329877515824445463河南省68180917349430361615656448135安徽省60932212258230771813340245620北京市4357421186201943218271940082天津市434770306477953402173311220福建省434165880411921709667557279上海市3343996260414584810524820699陕西省324886832681468217140723390广西25812558686122111741693159贵州省250335317441421265947016995河北省22387039290138150445401890云南省18158111031855333118304100新疆15357739680737082910411085山西省1388173226368744318205990吉林省1053342390043764281709500甘肃省4849917482272872830900黑龙江省3007731701610810799000辽宁省286229170151953758499西藏2759318011304512448299宁夏2418037101665018202000内蒙古1072554904540500195青海省821046002860750000海南省31007002400000000数据来源企业预警通财通证券研究所4信用负面事件41其他信用负面事件表3本周其他信用负面事件日期发行人事件类型事件对象21滨投022023-09-11潍坊滨城投资开发有限公司隐含评级调低22滨投D3债项评级调低起步转债2023-09-11起步股份有限公司主体评级调低起步股份有限公司19潍坊滨投债20滨投012023-09-11潍坊滨城投资开发有限公司隐含评级调低21滨投0323滨投0119滨投0123远东四23远东租赁SCP0082023-09-14远东国际融资租赁有限公司隐含评级调低23远东租赁MTN00323远东租赁SCP009谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9固收专题报告证券研究报告23远东租赁SCP01020远东九21远东四21远东租赁MTN00621远东九22远东一22远东二22远东三22远东四22远东五22远东租赁MTN00122远东租赁MTN00222远东六22远东租赁MTN00322远东七22远东租赁MTN00422远东租赁MTN00522远东租赁MTN00622远东租赁MTN00722远东八22远东Y122远东九22远东租赁MTN00822远东租赁MTN00922远东租赁MTN01023远东一23远东租赁MTN00123远东二23远东租赁CP00123远东租赁SCP00423远东三23远东租赁SCP00523远东租赁CP00223远东租赁SCP00623远东租赁CP00323远东租赁SCP00723远东租赁MTN00223远东五2023-09-14远宏商业保理天津有限公司隐含评级调低远扬01优20光穗远东ABN001优先2023-09-14华电金泰北京投资基金管理有限公司隐含评级调低21光穗远东ABN001优先2023-09-14远东宏信天津融资租赁有限公司隐含评级调低23远东3号ABN001优先谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10固收专题报告证券研究报告2023-09-14武汉当代科技投资有限公司展期20科技042023-09-15重庆度小满小额贷款有限公司隐含评级调低满悦2C数据来源iFind财通证券研究所风险提示政策方向改变数据时滞与统计偏差市场情绪变化谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11固收专题报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12