我们从价格、估值以及成交量三个维度对2019-2023年转债新券上市三周内的相关数据进行分析，以期发现其中的共性规律
　　新券上市后普遍上涨，不同类型转债表现分化：1）整体趋势：多数新券在上市后三周内呈现小幅上涨，2019年、2020年普遍在第4、5个交易日之后价格抬升趋势显化，2022年在第6个交易日之后抬升趋势更明显，2023年在第2个交易日大幅抬升后震荡下降，到第12个交易日重新抬升。三周累计涨跌幅多在10%-20%。三周内价格最高和最低点多位于上市首日和第15个交易日。2）背离趋势的个券：2019年主要有振德转债、国轩转债；2020年主要有韦尔转债、翔港转债和乐歌转债；2021年主要有于隆华转债、中钢转债；2022年主要有聚合转债；2023年主要有新港转债、精测转2、光力转债等。3）分化：距离上市时间越长，价格分化越大。新券上市后表现分化情况与转债类别有关，高评级、大规模、高平价和偏股型新券表现相对较好。分行业看，转债新券涨幅与行业指数涨跌幅的正相关性逐渐增强。
　　新券上市后估值抬升，后续存在分化：1）整体趋势：转债上市后前5天转股溢价率快速抬升，初始估值过高的债券估值抬升更明显。转股溢价率最低点多位于上市首日，转股溢价率最低点多位于第15个交易日（2021年、2023年除外）。2）背离趋势的个券：如乐歌转债，转股溢价率与价格走势基本一致，这类“双高”可转债很可能受到了短线资金大量买入。3）分化：距离上市时间越长，转股溢价率分化越大。不同行业转债上市初期估值差异较小，后期走势分化较大，2019年建筑装饰相关转债后续估值有较为明显的抬升；2020年轻工制造相关转债后续估值有较为明显的抬升。上市初期估值与转债发行规模正相关，不同规模转债转股溢价率差距会逐步收窄；破发转债转股溢价率随着持有期变长不断抬升，高价债转股溢价率则不断压缩。
　　新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化：1）整体趋势：新券上市后交易逐渐冷却，转债成交量在上市后第2天左右出现断崖式下降，成交量最小值多出现在上市后第13/14/15个交易日，转债市场资金向高价标的移动。2）背离趋势的个券：上市首日成交量极大，主要有浦发转债、苏银转债、中信转债、平银转债（2019年）、大秦转债和南航转债（2020年）、中银转债、兴业转债（2022年）、晶澳转债、天23转债（2023年）；成交量走势明显不同于整体趋势，主要有振德转债（2019年）韦尔转债、乐歌转债、隆利转债（2020年）、阿拉转债、山石转债（2022年）、海泰转债、冠中转债（2023年）等3）分化：上市首日成交量分化最明显。低平价转债成交量前8日显著小于高平价转债，后续出现反转；转债成交量与发行规模基本呈现正相关。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变
　　

研究报告全文：固收专题报告20230906历史上转债新券上市后的交易特征证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom我们从价格估值以及成交量三个维度对2019-2023年转债新券上市三周内的相关数据进行分析以期发现其中的共性规律相关报告1波动中修复9月转债组合新券上市后普遍上涨不同类型转债表现分化1整体趋势多数新券2023-09-04在上市后三周内呈现小幅上涨2019年2020年普遍在第45个交易日之后2总量叙事下的群体淡漠是有利的价格抬升趋势显化2022年在第6个交易日之后抬升趋势更明显2023年在2023-08-29第2个交易日大幅抬升后震荡下降到第12个交易日重新抬升三周累计涨3化债引导交易行为固收信用周跌幅多在10-20三周内价格最高和最低点多位于上市首日和第15个交易报2023-08-27日背离趋势的个券年主要有振德转债国轩转债年主要有220192020韦尔转债翔港转债和乐歌转债2021年主要有于隆华转债中钢转债2022年主要有聚合转债2023年主要有新港转债精测转2光力转债等3分化距离上市时间越长价格分化越大新券上市后表现分化情况与转债类别有关高评级大规模高平价和偏股型新券表现相对较好分行业看转债新券涨幅与行业指数涨跌幅的正相关性逐渐增强新券上市后估值抬升后续存在分化1整体趋势转债上市后前5天转股溢价率快速抬升初始估值过高的债券估值抬升更明显转股溢价率最低点多位于上市首日转股溢价率最低点多位于第15个交易日2021年2023年除外2背离趋势的个券如乐歌转债转股溢价率与价格走势基本一致这类双高可转债很可能受到了短线资金大量买入3分化距离上市时间越长转股溢价率分化越大不同行业转债上市初期估值差异较小后期走势分化较大2019年建筑装饰相关转债后续估值有较为明显的抬升2020年轻工制造相关转债后续估值有较为明显的抬升上市初期估值与转债发行规模正相关不同规模转债转股溢价率差距会逐步收窄破发转债转股溢价率随着持有期变长不断抬升高价债转股溢价率则不断压缩新券上市后交易逐渐冷却不同类型转债成交量显著分化1整体趋势新券上市后交易逐渐冷却转债成交量在上市后第2天左右出现断崖式下降成交量最小值多出现在上市后第131415个交易日转债市场资金向高价标的移动2背离趋势的个券上市首日成交量极大主要有浦发转债苏银转债中信转债平银转债2019年大秦转债和南航转债2020年中银转债兴业转债2022年晶澳转债天23转债2023年成交量走势明显不同于整体趋势主要有振德转债2019年韦尔转债乐歌转债隆利转债2020年阿拉转债山石转债2022年海泰转债冠中转债2023年等3分化上市首日成交量分化最明显低平价转债成交量前8日显著小于高平价转债后续出现反转转债成交量与发行规模基本呈现正相关风险提示市场情绪变化统计规律失效政策方向改变请阅读最后一页的重要声明固收专题报告证券研究报告内容目录12019年度转债新券数据统计911价格新券上市后普遍持续上涨后续表现分化9111新券上市第4个交易日后价格抬升显著9112新券上市后表现分化持续加剧与行业指数涨跌幅明显正相关1012估值新券上市后估值抬升后续存在分化13121新券上市后估值中枢抬升初始低估值和高估值债抬升明显13122不同类型转债估值后续走势存在差异1413成交量新券上市后交易逐渐冷却不同类型转债成交量显著分化16131新券成交量在上市后第2天断崖式下降高价转债更受青睐16132上市首日成交量分化最明显不同类型转债成交量显著分化1722020年度转债新券数据统计1821价格新券上市后普遍持续上涨后续表现分化18211新券上市第5个交易日后价格抬升显著18212新券上市后表现分化持续加剧与行业指数涨跌幅明显正相关1922估值新券上市后估值抬升后续存在分化22221新券上市后估值中枢抬升初始低估值和高估值债抬升明显22222不同类型转债估值后续走势存在差异2323成交量新券上市后交易逐渐冷却不同类型转债成交量显著分化25231新券成交量在上市后第2天断崖式下降高价转债更受青睐25232上市首日成交量分化最明显不同类型转债成交量显著分化2632021年度转债新券数据统计2731价格总体呈现上涨趋势27311走势特殊个券2932估值同价格一样呈现逐渐上行趋势30321走势特殊个券3433成交量首个交易日最高随后急速下降并稳定35331走势特殊个券3842022年度转债新券数据统计4041价格新券上市后震荡上涨后续表现分化40411新券上市第9个交易日后价格抬升显著40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收专题报告证券研究报告412新券上市后表现分化先升后降再升受最高价股票影响较大4142估值新券上市后估值抬升后续存在分化42421新券上市后估值均值抬升初始低估值和高估值债抬升明显42422不同类型转债估值后续走势存在差异4343成交量半数新券上市后存在首位分布44431半数可转债存在首位分布上市第2天开始断崖式下跌44432上市首日成交量分化最明显不同类型转债成交量显著分化4652023年度转债新券数据统计4751价格新券上市后上涨后续表现分化47511新券上市第2个交易日价格抬升显著47512新券上市后表现分化持续加剧部分券受短线资金影响4952估值新券上市后估值先升后降分化明显49521新券上市后估值先升后降初始低估值和高估值债抬升明显49522不同类型转债估值后续走势存在差异5053成交量集中于前2交易日不同类型转债成交量显著分化52531新券成交量在上市后第3天断崖式下降高价转债更受青睐52532上市首日成交量分化最明显不同类型转债成交量显著分化53533可转债保有一定最低成交量54图表目录图1转债上市三周内每天的收盘价均值元9图2转债上市三周内价格最高点和最低点位置9图3与整体趋势不一致的个券价格走势元10图4韦尔转债上市后收盘价与正股累计涨跌幅10图5转债上市三周内每日收盘价散点图元11图6转债上市三周内每日收盘价方差11图7转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅12图8转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅12图9转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅12图10转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅12图11转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅13谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收专题报告证券研究报告图12转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅13图13转债上市三周内每天的转股溢价率均值13图14转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点位置13图15转债上市三周内每日转股溢价率散点图14图16转债上市三周内每日转股溢价率方差14图17不同行业转债转股溢价率变动趋势15图18转债上市三周内每天的成交量均值万手16图19转债上市三周内成交量最高点和最低点位置16图20上市第一周第二周第三周成交量对比16图21不同发行价转债上市后成交量变化趋势万手16图22转债上市三周内每日成交量散点图万手17图23转债上市三周内每日成交量方差17图24不同平价转债成交量变动趋势万手17图25不同规模转债成交量变动趋势万手17图26转债上市三周内每天的收盘价均值元18图27转债上市三周内价格最高点和最低点位置18图28与整体趋势不一致的个券价格走势元19图29韦尔转债上市后收盘价与正股累计涨跌幅19图30转债上市三周内每日收盘价散点图元20图31转债上市三周内每日收盘价方差20图32转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅21图33转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅21图34转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅21图35转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅21图36转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅22图37转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅22图38转债上市三周内每天的转股溢价率均值22图39转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点位置22图40转债上市三周内每日转股溢价率散点图23图41转债上市三周内每日转股溢价率方差23图42不同行业转债转股溢价率变动趋势24图43转债上市三周内每天的成交量均值万手25图44转债上市三周内成交量最高点和最低点位置25谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4固收专题报告证券研究报告图45上市第一周第二周第三周成交量对比25图46不同发行价转债上市后成交量变化趋势万手25图47转债上市三周内每日成交量散点图万手26图48转债上市三周内每日成交量方差26图49不同平价转债成交量变动趋势万手26图50不同规模转债成交量变动趋势万手26图51转债上市三周内每天的收盘价均值元27图52转债上市三周内价格最高点和最低点位置27图532021年上市的新券前5个交易日涨跌幅28图542021年上市的新券第1周涨跌幅28图552021年上市的新券第6-10个交易日涨跌幅28图562021年上市的新券第2周涨跌幅28图572021年上市的新券第11-15个交易日涨跌幅29图582021年上市的新券第3周涨跌幅29图592021年上市的新券前三周的价格走势元29图602021年上市的新券前三周的价格涨跌幅30图61转债上市三周内每天的溢价率均值31图62转债上市三周内溢价率最高点和最低点位置31图632021年上市的新券前5个交易日溢价率31图642021年上市的新券第1周溢价率的变化31图652021年上市的新券第1周第5个交易日的溢价率32图662021年上市的新券第6-10个交易日溢价率32图672021年上市的新券第2周溢价率的变化32图682021年上市的新券第2周第10个交易日的溢价率33图692021年上市的新券第11-15个交易日溢价率33图702021年上市的新券第3周溢价率的变化33图712021年上市的新券第3周第15个交易日的溢价率34图722021年上市的新券前三周的溢价率走势34图732021年新券上市三周内每天的交易量均值万张35图742021年上市的新券前5个交易日成交量万张35图752021年上市的新券第1周成交量的变化万张35图762021年上市的新券第1周成交量的变化36图772021年上市的新券第1周成交量千万张36谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5固收专题报告证券研究报告图782021年上市的新券第6-10个交易日成交量万张36图792021年上市的新券第2周成交量的变化万张36图802021年上市的新券第2周成交量的变化37图812021年上市的新券第2周成交量万张37图822021年上市的新券第11-15个交易日成交量万张37图832021年上市的新券第3周成交量的变化万张37图842021年上市的新券第3周成交量的变化38图852021年上市的新券第3周成交量万张38图86首日成交量较高的个券总发行量亿元38图872021年上市的新券前三周的成交量走势万张39图88转债上市三周内每天的收盘价均值元40图89转债上市三周内价格最高点和最低点位置占比40图90整体趋势不一致的个券收盘价走势元41图91聚合顺股价收盘价元41图92转债上市三周内每日收盘价散点图元42图93转债上市三周内每日收盘价方差42图94转债上市三周内每天的转股溢价率均值42图95转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点位置42图96转债上市三周内每日转股溢价率散点图43图97转债上市三周内每日转股溢价率方差43图982022年可转债首位度分布支两支定向可转债不包含在内44图99转债上市三周内每天的成交量均值张45图100转债上市三周内成交量最高点和最低点数量支45图101上市第一周第二周第三周成交量对比45图102不同发行价转债上市后成交量变化十亿张45图103转债上市三周内每日成交量散点图张46图104转债上市三周内每日成交量方差单位十亿46图105不同规模转债成交量变动趋势十亿张46图106每日最小成交量张46图107转债上市三周内每天的收盘价均值元47图108转债上市三周内价格最高点和最低点位置支47图109与整体趋势不一致的个券价格走势元48图110新港转债收盘价与正股收盘价右轴变化元48谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6固收专题报告证券研究报告图111精测转债收盘价与正股收盘价变化元48图112光力转债收盘价与正股收盘价右轴变化元48图113转债上市三周内每日收盘价散点图元49图114转债上市三周内每日收盘价方差49图115转债上市三周内每天的转股溢价率均值50图116转债上市三周转股溢价率最高最低点位置支50图117转债上市三周内每日转股溢价率散点图51图118转债上市三周内每日转股溢价率方差51图119转债上市三周内每天的成交量均值张52图120转债上市三周内成交量最高点和最低点位置52图121上市第一周第二周第三周成交量对比52图122不同发行价转债上市后成交量变化趋势亿张52图123转债上市三周内每日成交量散点图万张53图124转债上市三周内每日成交量方差单位十亿53图125不同价格转债成交量变动趋势张54图126每日全场可转债最小成交量张54表12019年上市可转债不同周期涨跌幅统计9表2区分类别后2019年上市可转债不同周期涨跌幅统计11表32019年上市可转债不同周期转债转股溢价率统计14表4区分发行量2019年上市可转债不同周期转股溢价率统计15表5区分发行价2019年上市可转债不同周期转股溢价率统计15表62020年上市可转债不同周期涨跌幅统计18表7区分类别2020年上市可转债不同周期涨跌幅统计20表82020年上市可转债不同周期转债转股溢价率统计23表9区分发行量2020年上市可转债不同周期转股溢价率统计24表10区分发行价2020年上市可转债不同周期转股溢价率统计24表11第二个交易日成交量突增的个券39表122022年上市可转债按照涨跌幅进行的统计以对应期末收盘价对上市首日开盘价40表132022年上市可转债按照不同的转股溢价率进行的统计43表142022年上市可转债按不同发行量的转股溢价率统计44表152022年上市可转债的按照不同首日开盘价进行的转股溢价率统计44表162023年上市可转债按照不同的涨跌幅进行的统计48谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7固收专题报告证券研究报告表172023年上市可转债按照不同转股溢价率区间进行的统计50表182023年上市的可转债的按照发行量进行的转股溢价率统计51谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8固收专题报告证券研究报告12019年度转债新券数据统计11价格新券上市后普遍持续上涨后续表现分化111新券上市第4个交易日后价格抬升显著转债上市第4个交易之后价格抬升趋势显化价格最低和最高点多位于上市首日和第15个交易日从转债上市三周内每天的收盘价均值来看转债上市后价格整体呈现抬升趋势上市后前3天价格小幅震荡在第4日之后价格抬升趋势显化分别统计转债上市三周内价格最高点和最低点出现的位置可以发现转债上市后价格的最低点和最高点普遍出现在上市首日和上市后第15个交易日价格的最高点在上市首日和第15个交易日的转债占比分别为1825和1349价格的最低点在上市首日和第15个交易日的转债占比分别为1587和1190图1转债上市三周内每天的收盘价均值元图2转债上市三周内价格最高点和最低点位置数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所多数新券在上市后三周内呈现小幅上涨各周累计涨跌幅在10-202019年共上市126只可转债剔除已发行但未上市的上市首日一周两周三周的平均涨幅分别为1202120013261335对可转债按照涨跌幅区间进行统计发现多数新券涨幅位于10-20区间涨跌幅在30及以上区间的新券平均涨跌幅随着上市时间维度变长而提升表12019年上市可转债不同周期涨跌幅统计上市首日上市一周上市两周上市三周涨跌幅数量平均涨跌幅数量平均涨跌幅数量平均涨跌幅数量平均涨跌幅0以下9-2159-17111-14512-1860-104754952535435104757810-2047147040147645147341145020-3019240919240919234918244030及以上43178633438448184987合计1261202126120012613261261335数据来源iFinD财通证券研究所哪些个券与整体趋势背离设置以下筛选条件筛选出价格波动幅度较大且趋势与整体不一致的个券1价格最高和最低点不位于上市首日和第15个交易日谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9固收专题报告证券研究报告2上市以来第1至15个交易日收盘价方差大于整体均值得到符合条件的7只个券长青转2富祥转债未来转债国轩转债振德转债至纯转债和永创转债选取价格走势特点鲜明的两只转债进行分析1振德转债上市后15个交易日内价格走势先上行后下行在第13个交易日达到价格相对高点后续小幅下降上市首日收盘价为11933元2国轩转债价格在上市第9个交易日达到价格相对高点后续回落到第14个交易日达到高点后再次下降图3与整体趋势不一致的个券价格走势元图4韦尔转债上市后收盘价与正股累计涨跌幅数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所112新券上市后表现分化持续加剧与行业指数涨跌幅明显正相关距离上市时间越长价格分化越加剧从转债上市三周内每日收盘价散点图可以发现上市首日各散点在纵向分布相对紧密说明各个券之间上市首日价格并未出现较为明显的分化随着上市时间的增加各散点在纵向分布会逐步离散说明个券之间的价格出现分化从上市三周内每日收盘价方差走势也可以发现相同的趋势从散点图的离群点来看振德转债和国轩转债两只债券均具有较为明显的价格离群点振德转债在上市第六日价格冲高从11933元拉升至14502元后续第九日十三日再冲向高点然后回落这只债券中签率为00067且发行量为444亿元可能由于当时外在疫情的影响其医疗主营业务助推了价格波动国轩转债评级AA发行规模1850亿元上市后价格稳步上涨上市第811日价格出现回落其价格出现拉升是受到其正股涨势的带动国轩转债于2020年1月10日上市其正股在7月13日7月17日7月20日涨幅分别为88510011000谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10固收专题报告证券研究报告图5转债上市三周内每日收盘价散点图元图6转债上市三周内每日收盘价方差数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所新券上市后表现分化情况受到其类别影响高评级大规模高平价和偏股型新券表现相对较好从可转债类别出发考虑其上市后不同周期表现情况分发行信用评级看高评级AA及以上和中评级AA转债表现好于低评级AA-及以下转债中评级AA转债上市后涨幅随着持有期的拉长而明显增加低评级AA-及以下转债则会出现小幅回撤分发行数量看中发行量5-20亿的转债上市后表现最好小5亿及以下中发行量5-20亿转债的涨幅会随着持有期的拉长而逐渐上升且中发行量5-20亿较小5亿及以下发行量转债的涨幅差距会随着持有期的拉长而稍微减少分平价看转股价值越高的转债在上市后的表现更优且高平价转股价值在120及以上转债上市后涨幅随着持有期的拉长而明显增加而低平价转股价值在80及以下中平价转股价值在80-120的转债上市后涨幅则随着持有期的拉长先上涨再小幅回撤分估值属性来看偏股型转债平价溢价率大于20上市后涨幅明显整体高于平衡型平价溢价率在-20到20之间与偏债型平价溢价率小于-20表2区分类别后2019年上市可转债不同周期涨跌幅统计上市一周涨跌幅均值上市两周涨跌幅均值上市三周涨跌幅均值高评级AA及以上210820762241中评级AA195720892254低评级AA-及以下162016781649大发行量20亿元及以上124513031251中发行量5-20亿元129713541369小发行量5亿元及以下102712921318高平价转股价值在120及以上241026183010中平价转股价值在80-120109712181189低平价转股价值在80及以下397499436偏股型平价溢价率大于20136014591470平衡型平价溢价率在-20到20之间111912601267偏债型平价溢价率小于-20---数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11固收专题报告证券研究报告随着时间的拉长转债新券涨幅与行业指数涨跌幅的正相关性逐渐增强按照申万一级行业统计全部新券上市一周两周三周后的涨跌情况并将其与同区间内申万行业指数涨跌幅进行对比以转债上市两周的情况为例可以发现电子食品饮料电气设备计算机汽车传媒非银金融通信农林牧渔建筑材料有色金属家用电器行业新券的涨跌幅与对应正股的行业指数涨跌幅正相关性较强而医药生物机械设备农林牧渔轻工制造交通运输化工纺织服装公用事业采掘建筑装饰正股指数下跌转债反而涨幅较高新券涨幅靠后则对应正股行业指数涨幅也较小从散点图来看新券上市一周的涨跌幅与同区间正股行业指数涨跌幅的正相关性更强图7转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅图8转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所图9转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅图10转债上市一周涨跌幅与行业指数涨跌幅数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12固收专题报告证券研究报告图11转债上市两周涨跌幅与行业指数涨跌幅图12转债上市三周涨跌幅与行业指数涨跌幅数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所12估值新券上市后估值抬升后续存在分化121新券上市后估值中枢抬升初始低估值和高估值债抬升明显转债上市后前3天转股溢价率快速抬升转股溢价率最低和最高点多位于上市首日和第15个交易日从转债上市三周内每天的转股溢价率均值来看转债上市后转股溢价率整体呈现抬升趋势上市后前3天转股溢价率快速抬升后续则平稳抬升分别统计转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点出现的位置可以发现转债上市后转股溢价率的最低点普遍出现在上市首日占比2460而上市后转股溢价率的最高点则分布在上市后第13个交易日和上市后第15个交易日占比分别为2381和873图13转债上市三周内每天的转股溢价率均值图14转债上市三周内转股溢价率最高点和最低点位置数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所从转股溢价率来看2019年新发行的转债转股溢价率整体上行上市后估值中枢抬升上市一周两周三周的平均转股溢价率分别为106411721253按上市首日转债收盘转股溢价率区间来划分初始估值较低的转债溢价率小于等于25的转债后续估值在抬升初始估值较高的转债溢价率大于等于25后续估值先小幅抬升再回落谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13固收专题报告证券研究报告表32019年上市可转债不同周期转债转股溢价率统计上市首日转股溢价率上市首日转股溢价率均值上市一周转股溢价率均值上市两周转股溢价率均值上市三周转股溢价率均值1028346956163010251553162917621886252745297329892659整体926106411721253数据来源iFinD财通证券研究所122不同类型转债估值后续走势存在差异距离上市时间越长转股溢价率分化越加剧从转债上市三周内每日转股溢价率散点图可以发现上市首日各散点在纵向分布相对紧密说明各个券之间上市首日转股溢价率并未出现较为明显的分化随着上市时间的增加各散点在纵向分布会逐步离散说明个券之间的转股溢价率出现分化从上市三周内每日转股溢价率方差走势也可以发现相同的趋势上市三周内每日转股溢价率方差在上市后保持上升趋势这是因为受到了离群值的影响从散点图可以看出一周内离散点主要是由于转股溢价率冲高后续离散点主要是由于转股溢价率大幅回落图15转债上市三周内每日转股溢价率散点图图16转债上市三周内每日转股溢价率方差数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所分行业看转债上市初期各行业间溢价率水平较为接近相对差异较小但随着时间的推移不同行业之间的估值会出现分化非银金融银行相关转债上市初期估值较高传媒医药生物上市初期估值相对较低建筑装饰相关转债后续估值有较为明显的抬升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14固收专题报告证券研究报告图17不同行业转债转股溢价率变动趋势数据来源iFinD财通证券研究所分发行数量看上市初期估值与转债发行规模正相关不同规模转债上市后转股溢价率均有上涨趋势且大发行量20亿元及以上和中发行量5-20亿元转债的转股溢价率差距会逐步收窄大发行量20亿元及以上中5-20亿元小5亿元及以下发行量转债转股溢价率均稳定小幅抬升表4区分发行量2019年上市可转债不同周期转股溢价率统计上市首日溢价率均值上市一周溢价率均值上市两周溢价率均值上市三周溢价率均值大发行量20亿元及以上1626164117781861中发行量5-20亿元936109912171320小发行量5亿元及以下610753841886数据来源iFinD财通证券研究所分发行价看破发转债首日开盘价100转股溢价率均值随着持有期变长不断抬升这是因为在债底的支撑下其继续下跌空间不大故其估值不断抬升对于高价债首日开盘价120转股溢价率均值随着持有期变长不断压缩这是因为价高转债长期来看具有回调风险故其估值会压缩表5区分发行价2019年上市可转债不同周期转股溢价率统计首日开盘价上市首日溢价率均值上市一周溢价率均值上市两周溢价率均值上市三周溢价率均值10015531606178319771001101010119112791337110120893102111731282120598696756794数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15固收专题报告证券研究报告13成交量新券上市后交易逐渐冷却不同类型转债成交量显著分化131新券成交量在上市后第2天断崖式下降高价转债更受青睐转债成交量在上市后第2天出现断崖式下降上市后第131415个交易日成交量基本维持在最小值从转债上市三周内每天的成交量均值来看转债上市后成交量整体呈现下降趋势上市后第2日出现大幅缩量后续则缓慢小幅缩量分别统计转债上市三周内成交量最高点和最低点出现的位置可以发现转债上市后成交量的最低点普遍出现在第131415个交易日占比10191650199而上市后成交量的最高点则集中分别在上市首日占比7816图18转债上市三周内每天的成交量均值万手图19转债上市三周内成交量最高点和最低点位置数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所新券上市后交易逐渐冷却转债市场资金显著向高价标的移动从转债上市后整体成交量来看上市第一周成交量明显相对较高第二周和第三周交易逐渐冷却区分债券发行价来看转债上市后各周成交量均与发行价呈现一定正相关关系说明新上市转债市场资金显著偏好中高价位的且横向对比不同周成交量来看发行价较低120以下的转债上市后随时间拉长成交量萎缩的情况较发行价较高120及以上的转债更明显说明随着新券热度相对褪去后高价转债仍然更受青睐图20上市第一周第二周第三周成交量对比图21不同发行价转债上市后成交量变化趋势万手数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16固收专题报告证券研究报告132上市首日成交量分化最明显不同类型转债成交量显著分化上市首日成交量分化最明显从转债上市三周内每日成交量散点图可以发现上市首日各散点在纵向分布离散说明各个券之间上市首日成交量明显分化随着上市时间的增加各散点在纵向分布会逐步紧密从上市三周内每日成交量方差走势也可以发现相同的趋势在散点图标注出明显的两类离群值1上市首日成交量极大主要有浦发转债苏银转债中信转债和平银转债等金融转债2成交量走势明显不同于整体趋势主要有振德转债转债成交量最大值分别位于上市第11日14日和15日图22转债上市三周内每日成交量散点图万手图23转债上市三周内每日成交量方差数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所分平价看转债上市首日低平价小于等于90转债成交量均值显著小于高平价转债大于90在上市第2天至第8天也基本呈现此特点在上市第9天则出现反转分发行规模看转债成交量与发行规模基本呈现正相关发行量大20亿及以上的转债成交量显著大于中等发行量5-20亿和发行量小5亿及以下的转债图24不同平价转债成交量变动趋势万手图25不同规模转债成交量变动趋势万手数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17固收专题报告证券研究报告22020年度转债新券数据统计21价格新券上市后普遍持续上涨后续表现分化211新券上市第5个交易日后价格抬升显著转债上市第5个交易之后价格抬升趋势显化价格最高和最低点多位于上市首日和第15个交易日从转债上市三周内每天的收盘价均值来看转债上市后价格整体呈现抬升趋势上市后前4天价格小幅震荡在第5日之后价格抬升趋势显化分别统计转债上市三周内价格最高点和最低点出现的位置可以发现转债上市后价格的最高点和最低点普遍出现在上市首日和上市后第15个交易日价格的最高点在上市首日和第15个交易日的转债占比分别为2537和995价格的最低点在上市首日和第15个交易日的转债占比分别为2139和1642图26转债上市三周内每天的收盘价均值元图27转债上市三周内价格最高点和最低点位置收盘价最小值位置占比收盘价最大值位置占比收盘价均值300011952500119200011851500118117510001175001165000123456789101112131415123456789101112131415数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所多数新券在上市后三周内呈现小幅上涨各周累计涨跌幅在10-202020年共上市206只可转债剔除已发行但未上市的上市首日一周两周三周的平均涨幅分别为1721175118251889对可转债按照涨跌幅区间进行统计发现多数新券涨幅位于10-20区间涨跌幅在30及以上区间的新券平均涨跌幅随着上市时间维度变长而提升表62020年上市可转债不同周期涨跌幅统计上市首日上市一周上市两周上市三周涨跌幅数量平均涨跌幅数量平均涨跌幅数量平均涨跌幅数量平均涨跌幅0以下13-42811-56418-38220-4600-104946657432504844444410-2066146464153659152365148620-3043244740246139241336243030及以上353871344280404365414751合计2061721206175120618252061889数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18固收专题报告证券研究报告哪些个券与整体趋势背离设置以下筛选条件筛选出价格波动幅度较大且趋势与整体不一致的个券1价格最高和最低点不位于上市首日和第15个交易日2上市以来第1至15个交易日收盘价方差大于整体均值得到符合条件的9只个券宏辉转债翔港转债正元转债龙蟠转债楚江转债晨光转债泛微转债海容转债和韦尔转债选取价格走势特点鲜明的两只转债进行分析1韦尔转债上市后15个交易日内价格走势先下行后上行在第11个交易日达到价格相对低点后续小幅回升但未及上市首日上市首日收盘价高达17368元位列2020年发行的债券上市首日收盘价首位属于高价转债脱离了债性走势基本和正股一样2翔港转债价格在上市第2个交易日迅速拉升后大幅回落可能是受短线资金影响图28与整体趋势不一致的个券价格走势元图29韦尔转债上市后收盘价与正股累计涨跌幅宏辉转债翔港转债正元转债龙蟠转债楚江转债晨光转债韦尔转债上市第N日收盘价元韦尔转债正股日累计涨跌幅泛微转债海容转债韦尔转债N1801800020000017000160-20016000-40014015000-600-80014000120-100013000-1200100123456789101112131415123456789101112131415数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所212新券上市后表现分化持续加剧与行业指数涨跌幅明显正相关距离上市时间越长价格分化越加剧从转债上市三周内每日收盘价散点图可以发现上市首日各散点在纵向分布相对紧密说明各个券之间上市首日价格并未出现较为明显的分化随着上市时间的增加各散点在纵向分布会逐步离散说明个券之间的价格出现分化从上市三周内每日收盘价方差走势也可以发现相同的趋势从散点图的离群点来看乐歌转债和蓝帆转债两只债券均具有较为明显的价格离群点乐歌转债在上市第三日价格冲高从157元拉升至230元后续虽出现连续回落但其价格仍然连续5日显著高于其他债券这只债券中签率为00002曾创下了中签率的新低且发行量仅142亿元属于小盘转债故其上市后迅速冲高可能是因为受短线资金影响而后续回落则是受到了实控人减持的影响蓝帆转债上市后价格稳步上涨上市第15日价格出现拉升其价格出现拉升则是受到其正股涨势的带动蓝帆转债于2020年6月19日上市其上市后15个交易日为2020年7月14日其正股在7月10日7月13日7月14日涨幅分别为10291026855谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19固收专题报告证券研究报告图30转债上市三周内每日收盘价散点图元图31转债上市三周内每日收盘价方差收盘价方差360310260210160123456789101112131415数据来源iFinD财通证券研究所数据来源iFinD财通证券研究所新券上市后表现分化情况受到其类别影响高评级大规模高平价和偏股型新券表现相对较好从可转债类别出发考虑其上市后不同周期表现情况分发行信用评级看高评级AA及以上和中评级AA转债表现好于低评级AA-及以下转债中评级AA转债上市后涨幅随着持有期的拉长而明显增加高评级AA及以上和中评级AA转债则会出现小幅回撤分发行数量看发行量越大的转债上市后表现越好且中5-20亿元小5亿元及以下发行量转债较大发行量20亿元及以上转债的涨幅差距会随着持有期的拉长而明显增加分平价看转股价值越高的转债在上市后的表现更优且高平价转股价值在120元及以上转债上市后涨幅随着持有期的拉长而明显增加而低平价转股价值在80元及以下转债上市后涨幅则随着持有期的拉长而收窄分估值属性来看偏股型转债平价溢价率大于20上市后涨幅明显整体高于平衡型平价溢价率在-20到20之间与偏债型平价溢价率小于-20表7区分类别2020年上市可转债不同周期涨跌幅统计上市一周涨跌幅均值上市两周涨跌幅均值上市三周涨跌幅均值高评级AA及以上210820762241中评级AA195720892254低评级AA-及以下162016781649大发行量20亿元及以上204920312406中发行量5-20亿元177218461894小发行量5亿元及以下157516921638高平价转股价值在120元及以上353437814004中平价转股价值在80-120元154916111664低平价转股价值在80元及以下775654558偏股型平价溢价率大于20261626982742平衡型平价溢价率在-20到20之间129913711444偏债型平价溢价率小于-20271245410数据来源iFinD财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20