核心观点
　　近期市场预期回暖，政策支持下股市延续反弹而债市略有回调。股市的反弹最早应当追溯到8月28日，这一天市场大幅高开后持续走低，但最终收涨，这样的形态在历史上比较少见，但其意义也不难理解，即在一天之内完成了“反弹→冲高→遇阻→回踩”的过程，从波动的角度显然打开了向上的空间，这也为后续几天的顺畅反弹奠定了基础。
　　从板块反弹的顺序看，在券商板块完成“拓展向上空间”的任务后，科技成长类品种率先表现，尤其是TMT表现亮眼，但这一定程度上受制于反弹初期情绪相对谨慎从而更愿意“捞低位”的缘故，而随着市场情绪的逐渐走高，这一行为的可持续性也会减弱。更重要的是，在股市低波动环境未根本性打破的前提下，板块的轮动速度仍然不会太低，在基本面逻辑上，我们应当也会感受到市场在政策脉冲下预期反复摇摆，从而在板块选择上并不稳定。
　　短线情绪反弹至中段，价值风格成交走高，留意短期波动。今年以来，当市场对总量问题“非常乐观”时，往往对应短期情绪的阶段性冲高，虽然并不一定影响中长期趋势，但会引发短线波动。近期我们的情绪指标已经从底部反弹至中段，出现一定短期波动也属于正常现象，此外价值风格的相对成交量的历史分位数达到87%（9月1日数据），上一次达到该值是在8月4日，该指标在今年每次达到接近90%的位置时都会对应后续一定程度的小幅回调。当然，我们仍然强调这可能属于正常波动的范围内。
　　 9月转债组合。依照“强势券组合”的思路。我们在8月选取8月15日作为一个切分点，原因在于这一天起部分个股已经开始逐渐脱离加速下跌的过程，且在板块层面出现一定分化，8月28日以后市场则以政策为锚点分别向不同方向集中表达了做多意愿，但会带来部分品种短线冲高的情况，因此8月28日以后的动量可能会有失真。此次择券，我们对过往行情追溯至今年5月25日，将6-7月的行情包含进考察范围内，原因在于历史上三季度往往难以产生超脱于年内分析框架的独立主线，反而更容易在情绪带动下延续年内已验证主线的惯性，而6-7月是目前而言相对值得参考的时段。此外，市场在6-7月同样经历了风格上的切换，能够检验个股在轮动中积累涨幅的能力。最后，综合考虑转债溢价率、估值变化、正股波动率等角度，我们给出的9月“强势券”组合。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变

研究报告全文：固收定期报告20230904波动中修复9月转债组合证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom近期市场预期回暖政策支持下股市延续反弹而债市略有回调股市的反弹最早应当追溯到8月28日这一天市场大幅高开后持续走低但最终收涨这样的形态在历史上比较少见但其意义也不难理解即在一天之内完成了相关报告1总量叙事下的群体淡漠是有利的反弹冲高遇阻回踩的过程从波动的角度显然打开了向上的空间2023-08-29这也为后续几天的顺畅反弹奠定了基础2化债引导交易行为固收信用周报2023-08-27从板块反弹的顺序看在券商板块完成拓展向上空间的任务后科技成3由社融到2019市场低波的基底还未改变2023-08-15长类品种率先表现尤其是TMT表现亮眼但这一定程度上受制于反弹初期情绪相对谨慎从而更愿意捞低位的缘故而随着市场情绪的逐渐走高这一行为的可持续性也会减弱更重要的是在股市低波动环境未根本性打破的前提下板块的轮动速度仍然不会太低在基本面逻辑上我们应当也会感受到市场在政策脉冲下预期反复摇摆从而在板块选择上并不稳定短线情绪反弹至中段价值风格成交走高留意短期波动今年以来当市场对总量问题非常乐观时往往对应短期情绪的阶段性冲高虽然并不一定影响中长期趋势但会引发短线波动近期我们的情绪指标已经从底部反弹至中段出现一定短期波动也属于正常现象此外价值风格的相对成交量的历史分位数达到879月1日数据上一次达到该值是在8月4日该指标在今年每次达到接近90的位置时都会对应后续一定程度的小幅回调当然我们仍然强调这可能属于正常波动的范围内9月转债组合依照强势券组合的思路我们在8月选取8月15日作为一个切分点原因在于这一天起部分个股已经开始逐渐脱离加速下跌的过程且在板块层面出现一定分化8月28日以后市场则以政策为锚点分别向不同方向集中表达了做多意愿但会带来部分品种短线冲高的情况因此8月28日以后的动量可能会有失真此次择券我们对过往行情追溯至今年5月25日将6-7月的行情包含进考察范围内原因在于历史上三季度往往难以产生超脱于年内分析框架的独立主线反而更容易在情绪带动下延续年内已验证主线的惯性而6-7月是目前而言相对值得参考的时段此外市场在6-7月同样经历了风格上的切换能够检验个股在轮动中积累涨幅的能力最后综合考虑转债溢价率估值变化正股波动率等角度我们给出的9月强势券组合风险提示市场情绪变化统计规律失效政策方向改变请阅读最后一页的重要声明固收定期报告证券研究报告1市场分析留意短期波动近期市场预期回暖政策支持下股市延续反弹而债市略有回调股市的反弹最早应当追溯到8月28日这一天市场大幅高开后持续走低但最终收涨这样的形态在历史上比较少见但其意义也不难理解即在一天之内完成了反弹冲高遇阻回踩的过程从波动的角度显然打开了向上的空间这也为后续几天的顺畅反弹奠定了基础从板块反弹的顺序看在券商板块完成拓展向上空间的任务后科技成长类品种率先表现尤其是TMT表现亮眼但这一定程度上受制于反弹初期情绪相对谨慎从而更愿意捞低位的缘故而随着市场情绪的逐渐走高这一行为的可持续性也会减弱更重要的是在股市低波动环境未根本性打破的前提下板块的轮动速度仍然不会太低在基本面逻辑上我们应当也会感受到市场在政策脉冲下预期反复摇摆从而在板块选择上并不稳定短线情绪反弹至中段价值风格成交走高留意短期波动今年以来当市场对总量问题非常乐观时往往对应短期情绪的阶段性冲高虽然并不一定影响中长期趋势但会引发短线波动近期我们的情绪指标已经从底部反弹至中段出现一定短期波动也属于正常现象此外价值风格的相对成交量的历史分位数达到879月1日数据上一次达到该值是在8月4日该指标在今年每次达到接近90的位置时都会对应后续一定程度的小幅回调当然我们仍然强调这可能属于正常波动的范围内图1市场情绪指标10020日波动率正向偏移万得全A60日波动率正向偏移万得全A806040200-20-40-60-80-10022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收定期报告证券研究报告图2价值风格相对成交量分位数140万得全A左110价值风格相对成长风格成交量的历史分位数135100130901258012070115601105010540100953021-0221-1022-0623-02数据来源Wind财通证券研究所当然市场并非非黑即白如果以上周房地产相关政策的出台作为分界点8月31日左右则之前市场更多表达活跃资本市场此后则更多表达对总量政策的认同在风格偏好上展现出一定差异但我们依然可以发现一些板块在整个过程中都表现出了偏强的形态例如汽车家电煤炭等这里我们简单提供一个技术面的分析思路即18月28日是否收涨以及相比前一日上涨的程度2重新回到8月28日的高点花费了多长时间3在重新反弹至8月28日开盘高点的位置时是否遇到明显阻力4在地产相关政策出台后是否继续向上29月转债组合首先依照强势券组合的思路我们在8月选取8月15日作为一个切分点原因在于这一天起部分个股已经开始逐渐脱离加速下跌的过程且在板块层面出现一定分化8月28日以后市场则以政策为锚点分别向不同方向集中表达了做多意愿但会带来部分品种短线冲高的情况因此8月28日以后的动量可能会有失真此次择券我们对过往行情追溯至今年5月25日将6-7月的行情包含进考察范围内原因在于历史上三季度往往难以产生超脱于年内分析框架的独立主线反而更容易在情绪带动下延续年内已验证主线的惯性而6-7月是目前而言相对值得参考的时段此外市场在6-7月同样经历了风格上的切换能够检验个股在轮动中积累涨幅的能力最后综合考虑转债溢价率估值变化正股波动率等角度我们给出的9月强势券组合如下谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收定期报告证券研究报告图39月强势券转债组合代码简称正股代码行业溢价率收盘价平价规模评级128039SZ三力转债002224SZ基础化工2915118999213202A110090SH爱迪转债600933SH汽车42613901133331570AA111004SH明新转债605068SH汽车25731305210381673AA-113561SH正裕转债603089SH汽车3368127999575150A127044SZ蒙娜转债002918SZ建材62981161871281169AA-127082SZ亚科转债002540SZ有色金属34221258093731159AA113542SH好客转债603898SH轻工制造5673114677316603AA128090SZ汽模转2002510SZ汽车3034123259456310AA-110061SH川投转债600674SH电力及公用事业26618101176313480AAA127086SZ恒邦转债002237SZ有色金属285413157102363160AA113545SH金能转债603113SH煤炭4361120688404987AA113056SH重银转债601963SH银行366110396761012999AAA113046SH金田转债601609SH有色金属70161075863221500AA110094SH众和转债600888SH有色金属26971260499271375AA113052SH兴业转债601166SH银行514410365684449998AAA110077SH洪城转债600461SH电力及公用事业89515607143251747AA113042SH上银转债601229SH银行780510922613419999AAA128133SZ奇正转债002287SZ医药22771290610512799AA128071SZ合兴转债002228SZ轻工制造3672116158495300AA113044SH大秦转债601006SH交通运输214117581151129622AAA数据来源Wind财通证券研究所延续惯例我们给出另一个适度考虑基本面规模和评级等要素的组合图49月加入部分主观因素的组合代码简称正股代码行业溢价率收盘价平价规模评级110090SH爱迪转债600933SH汽车4313901333157AA113055SH成银转债601838SH银行17512561069520AAA127082SZ亚科转债002540SZ有色金属3421258937116AA113542SH好客转债603898SH轻工制造567114773260AA113047SH旗滨转债601636SH建材6241241764150AA128130SZ景兴转债002067SZ轻工制造19312151018100AA110061SH川投转债600674SH电力及公用事业2718101763348AAA128133SZ奇正转债002287SZ医药2281291105180AA127086SZ恒邦转债002237SZ有色金属28513161024316AA113044SH大秦转债601006SH交通运输21117611512962AAA113545SH金能转债603113SH煤炭436120784099AA123091SZ长海转债300196SZ建材404122887555AA113056SH重银转债601963SH银行36610407611300AAA113046SH金田转债601609SH有色金属7021076632150AA127039SZ北港转债000582SZ交通运输2661249986176AAA数据来源Wind财通证券研究所3周度市场动向31利率市场8月28日至9月1日期间央行逆回购投放资金总量14090亿元高于上周周二回购金额最高为3850亿元周五回购金额最低为1010亿元逆回购利率保持在18银行间质押式回购R007成交量除8月30日均维持在10000亿元以下4200亿元以上累计成交量达到3884501亿元较上周明显增加短期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4固收定期报告证券研究报告市场利率方面R007相比上周下降了11BPDR007相比上周下降了15BP反映银行间市场资金流动性有所宽松图5本周资金利率及逆回购情况数据来源iFind财通证券研究所国债收益率方面各期限均有一定程度上市反映了市场对经济复苏情况的乐观态度同业存单收益率方面各个期限AAA的同业存单收益率除了1月期限的同业存单下行16BP其他期限呈现不同程度的上行3月期限的同业存单上行最多为7BP国开债方面1年3年5年7年10年期限的国开债收益率较上周有所上行图6一年期及十年期国债收益率变化数据来源iFind财通证券研究所图7各期限同业存单及国开债收益率变化数据来源iFind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5固收定期报告证券研究报告风险提示市场情绪变化统计规律失效政策方向改变谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6固收定期报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相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