四季度板块选择。从季度板块动量反转的角度，三季度（7-9月）实际上是对上半年强动量的纠偏。目前而言，7月对Q2强动量现象的纠偏已经基本达标，四季度可以期待板块整体动量效应的适度修复。注意，我们这里表达的是市场总体动量的回升，并非是说特定板块必然领涨。
　　上述结论代表着Q3的强势板块在Q4并不至于太差，即“顺周期”和“低波动”在10-12月期间仍会有其优势，不过历史上季度级别的动量效应大幅回升往往都是在成长方向形成了主线而带动的。所以，如果动量修复需要依托低波动板块，则这样的动量修复或许不具备太高的上限，或者说属于“初级阶段”。在这样的环境中，合适的方案应当是以低波动行业作为底仓，同时加入一种基于轮动的行业增强方法，以捕捉一些高弹性板块的阶段性机会。
　　利用板块轮动速度捕捉有效动量。我们在9月26日报告《当前股债状态，以及如何提升行业动量效果》中提出了一个利用板块轮动速度降低来捕捉“有效的周度行业动量”实现行业轮动的策略，在今年叠加红利低波指数后取得了不错的效果。该策略在板块轮动速度回落至40%以下作为触发条件。目前板块轮动速度已经逐级下降，节前最后一周为57%，我们预计未来2-3周的行业动量都会有较高的信息含量。
　　月度强势券组合。站在当下看，9月18日至9月28日的交易数据可能蕴含了更多有用信息，因此这段时间的个券走势可予以重点考察；同时，9月6日至9月17日对于每一只个券而言，均是向下测试支撑位的过程；最后，我们仍加入6-7月的行情作为参考，原因在于该阶段市场利用中报业绩数据，完成了在“复苏预期温和”情况下的主线选择。组合详情见正文。
　　风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变
　　

研究报告全文：固收定期报告2023101010月转债组合证券研究报告分析师房铎核心观点SAC证书编号S0160522120002fangduoctseccom四季度板块选择从季度板块动量反转的角度三季度7-9月实际上是对上半年强动量的纠偏目前而言7月对Q2强动量现象的纠偏已经基本达标四季度可以期待板块整体动量效应的适度修复注意我们这里表达的相关报告1海外波动与国内复苏假期国内是市场总体动量的回升并非是说特定板块必然领涨外信息综评2023-10-082利率及流动性周报节后资金面预上述结论代表着Q3的强势板块在Q4并不至于太差即顺周期和低波动期转松后续债市调整空间或有限在10-12月期间仍会有其优势不过历史上季度级别的动量效应大幅回升往2023-09-293当前股债状态以及如何提升行业往都是在成长方向形成了主线而带动的所以如果动量修复需要依托低波动量效果2023-09-26动板块则这样的动量修复或许不具备太高的上限或者说属于初级阶段在这样的环境中合适的方案应当是以低波动行业作为底仓同时加入一种基于轮动的行业增强方法以捕捉一些高弹性板块的阶段性机会利用板块轮动速度捕捉有效动量我们在9月26日报告当前股债状态以及如何提升行业动量效果中提出了一个利用板块轮动速度降低来捕捉有效的周度行业动量实现行业轮动的策略在今年叠加红利低波指数后取得了不错的效果该策略在板块轮动速度回落至40以下作为触发条件目前板块轮动速度已经逐级下降节前最后一周为57我们预计未来2-3周的行业动量都会有较高的信息含量月度强势券组合站在当下看9月18日至9月28日的交易数据可能蕴含了更多有用信息因此这段时间的个券走势可予以重点考察同时9月6日至9月17日对于每一只个券而言均是向下测试支撑位的过程最后我们仍加入6-7月的行情作为参考原因在于该阶段市场利用中报业绩数据完成了在复苏预期温和情况下的主线选择组合详情见正文风险提示市场情绪变化统计规律失效政策方向改变请阅读最后一页的重要声明固收定期报告证券研究报告1四季度的转债行业选择从季度板块动量反转的角度三季度7-9月实际上是对上半年强动量的纠偏表现为7月起以AI为代表的科技类品种出现较大回撤在一级行业排名上快速回落至靠后位置而顺周期品种在市场高低切心态政策预期等因素作用下表现较好叠加8-9月市场整体波动兼具传统行业和抗跌性质的红利低波类品种得到进一步关注目前而言7月对Q2强动量现象的纠偏已经基本达标四季度可以期待板块整体动量效应的适度修复注意我们这里表达的是市场总体动量的回升并非是说特定板块必然领涨图1上个季度排名靠前的行业板块在本季度中的平均排名变化120前3平均前5平均前10平均100Q2末806040207月底005-0406-1008-0409-1011-0412-1014-0415-1017-0418-1020-0421-1023-04数据来源Wind财通证券研究所上述结论代表着Q3的强势板块在Q4并不至于太差即顺周期和低波动在10-12月期间仍会有其优势不过从过往历史来看全市场动量效应的修复往往对应的是市场情绪适度走高此时高弹性的板块和品种亦有一定表现机会实际上历史上季度级别的动量效应大幅回升往往都是在成长方向形成了主线而带动的所以如果动量修复需要依托低波动板块则这样的动量修复或许不具备太高的上限或者说属于初级阶段在这样的环境中合适的方案应当是以低波动行业作为底仓同时加入一种基于轮动的行业增强方法以捕捉一些高弹性板块的阶段性机会谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2固收定期报告证券研究报告轮动速度正在降低距离捕捉动量的阈值已不远我们在9月26日报告当前股债状态以及如何提升行业动量效果中提出了一个利用板块轮动速度降低来捕捉有效的周度行业动量实现行业轮动的策略在今年叠加红利低波指数后取得了不错的效果该策略在板块轮动速度回落至40以下作为触发条件捕捉后续两周的周度行业动量有望在未来1个月至1个半月的时间内取得超额收益目前板块轮动速度已经逐级下降节前最后一周为57我们预计未来2-3周的行业动量都会有较高的信息含量图2策略回测效果左板块轮动速度右190超额收益右利用行业动量增强的策略净值左基准-红利低波左80120板块轮动速度701701006015050804013060301102040109020070-10018-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-1223-0818-0419-0820-1222-0423-08数据来源Wind财通证券研究所从情绪指标看目前在中期60日情绪上符合情绪绝对值不高且近期有回升要求的板块数量不少但普遍集中在高弹性范围内仅从这一角度电子通信机械军工以及新能源大类都可以列为关注不过我们仍然不建议过分去赌单一赛道能够持续性强势图3每周前6及后6名行业板块未来1个月涨幅中周期情绪变化幅度9月28日相比8月25日80000中周期情绪变化幅度60000医药煤炭40000通信电子综合机械国防军工家电汽车石油石化20000轻工制造纺织服装计算机商贸零售消费者服务传媒基础化工建筑电力设备及新能源银行中周期情绪0000有色金属交通运输0102030钢铁405060708090100电力及公用事业建材综合金融-20000农林牧渔食品饮料非银行金融-40000房地产-60000数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3固收定期报告证券研究报告210月转债组合强势券组合站在当下看9月18日至9月28日的交易数据可能蕴含了更多有用信息因此这段时间的个券走势可予以重点考察同时9月6日至9月17日对于每一只个券而言均是向下测试支撑位的过程最后我们仍加入6-7月的行情作为参考原因在于该阶段市场利用中报业绩数据完成了在复苏预期温和情况下的主线选择而从8月起市场的核心矛盾回归到国内外宏观变化从景气层面对行业的偏好并没有实质性被打破而在情绪有望修复的10-11月这种偏好可能会继续有所展现图410月强势券组合代码名称行业溢价率收盘价元平价元规模亿评级123140SZ天地转债计算机3421366013248172A128042SZ凯中转债电力设备及新能源15171236010766415AA128132SZ交建转债建筑23411288910453849AA123163SZ金沃转债机械3048119779217310A110083SH苏租转债非银行金融58614853140654764AAA123143SZ胜蓝转债电子3562123189106330AA-110048SH福能转债电力及公用事业105316815153501276AA113644SH艾迪转债机械53331134374141000AA-123147SZ中辰转债电力设备及新能源19591295610848570AA-127041SZ弘亚转债机械5861117457421600AA-113591SH胜达转债轻工制造10261305511878474AA-113637SH华翔转债机械2901119919332800AA-128133SZ奇正转债医药15561304511294799AA113672SH福蓉转债电子39951425110188640AA113061SH拓普转债汽车245613229106292500AA118012SH微芯转债医药3758124569065500A118041SH星球转债机械30221344610329620A123194SZ百洋转债医药4429129759003860AA-111008SH沿浦转债汽车19511349111319384A128076SZ金轮转债机械26781301810385213AA-数据来源Wind财通证券研究所数据截止2023年10月9日收盘月度试验组合结合主观基本面偏好以及对规模评级的考量形成月度试验组合图510月月度试验组合代码名称行业溢价率收盘价元平价元规模亿评级123147SZ中辰转债电力设备及新能源19591295610848570AA-110048SH福能转债电力及公用事业105316815153501276AA113637SH华翔转债机械2901119919332800AA-127024SZ盈峰转债电力及公用事业73131068662161476AA127041SZ弘亚转债机械5861117457421600AA-113667SH春秋转债电子4140121468602570AA-113672SH福蓉转债电子39951425110188640AA113061SH拓普转债汽车245613229106292500AA128133SZ奇正转债医药15561304511294799AA123194SZ百洋转债医药4429129759003860AA-113063SH赛轮转债基础化工72714560136001498AA123211SZ阳谷转债基础化工2662125169889650AA-113052SH兴业转债银行480810282696449998AAA110083SH苏租转债非银行金融58614853140654764AAA111016SH神通转债汽车44811456410060577AA-数据来源Wind财通证券研究所数据截止2023年10月9日收盘风险提示市场情绪变化统计规律失效政策方向改变谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4固收定期报告证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客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