会议概览：货币政策或将继续以稳增长为主要导向，并综合运用结构性货币政策工具和降息等手段。从政策效果来看，短期内通过政策性金融工具等结构性政策工具来加大基础货币投放，可能比降息发挥更大的稳增长作用，尤其是考虑到汇率制约。具体看，
　　1）房贷利率调整及影响
　　央行通过降低存量首套房贷利率、动态调整新增首套房贷利率、以及调降二套房贷利率政策下限，带动存量房贷利率月环比下降42个基点至9月底的4.29%。9月25日到10月1日实施存量首套房贷利率下调的首周，98.5%符合条件的、合计21.7万亿元的存量首套房贷利率完成下调，调整后的房贷利率为4.27%，平均降幅达0.73个百分点，我们估计每年节省居民还贷支出约900-1000亿元。此外，9月居民中长期贷款再度同比多增，部分反映存量首套房贷利率调整下、居民提前还贷现象有所缓解。
　　2）结构性货币政策重心
　　央行表示，将继续运用结构性货币政策工具加大对制造业、普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的支持。截至今年9月末，制造业中长期贷款、基础设施中长期贷款、“专精特新”中小企业贷款、以及普惠小微贷款同比增速均明显高于人民币贷款增速。同时，9月末支农支小再贷款余额达2.2万亿元，支持绿色低碳、科技创新等领域的结构性货币政策工具余额约1.4万亿元。此外，央行继续引导金融机构加大民营经济多元化融资支持力度。
　　3）人民币汇率走势及中美利差扩大的影响
　　央行强调，汇率走势根本上取决于经济基本面，而中美利差倒挂的影响已经体现在汇率中，且中美利差有望回归正常。央行表示，受美元走强和国内季节性购汇较多的因素影响，人民币对美元汇率有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定并略有升值。去年2季度以来，中美利差开始倒挂，对人民币汇率的影响已经在市场化价格中体现。随着美联储本轮加息接近尾声，中美利差会逐步回归正常，这将有利于支撑人民币汇率。央行强调，中美利差只是众多影响汇率的因素之一，而且是经济运行的结果，而汇率走势根本上取决于经济基本面。
　　4）银行净息差收窄及对降息的影响
　　为保持银行合理利润，央行强调提高利率政策的针对性和协同性。近年来，国内商业银行的净息差持续收窄，今年上半年降至1.74%的低位。央行强调通过提高利率政策的协同性来兼顾实现保持银行合理利润和融资成本稳中有降的双重目标，主要包括继续释放贷款市场报价利率改革效能、发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用等。另一方面，商业银行需保持合理信贷规模，增强信贷总量的稳定性和可持续性。
　　5）宏观杠杆率变化情况
　　央行认为，经济恢复过程中债务增长会先于经济增长，今年上半年宏观杠杆率有所回升，但下半年总体有望保持平稳。据央行测算，今年2季度宏观杠杆率为291%，比上年末高9.4个百分点，比1季度末高1.5个百分点。央行表示，疫后经济波浪式发展循环恢复需要过程，一定程度上会强化债务增长先于经济增长的特征，宏观杠杆率会有所回升。随着下半年经济持续恢复，预计宏观杠杆率将保持基本稳定。由此，货币政策整体或将维持偏宽松的立场，但稳汇率下央行在降息方面可能偏谨慎，结构性货币政策有望在稳增长方面发挥更大的作用。
　　风险提示：国内稳增长政策效果不及预期；美联储超预期鹰派。