9月通胀数据点评
　　9月CPI同比增速较8月回落至0%，低于彭博一致预期的0.2%，环比较8月的0.3%略回落至0.2%。高基数下猪肉及鲜菜价格同比回落为主要拖累，核心通胀同比与8月持平于0.8%，环比较上月0%小幅回升至0.1%。PPI同比较8月的-3.0%回升至-2.5%，略低于彭博一致预期-2.4%，环比较8月的0.2%继续上行至0.4%，基数回落及油价上行背景下、煤炭及石油相关行业对PPI同比的拖累持续改善。
　　1. CPI同比回落，核心CPI环比季节性回升
　　CPI同比较8月的0.1%小幅回落至0%，部分受食品CPI高基数的影响，CPI环比较8月的0.3%微降至0.2%、但较季节性水平（17-22年均值，0.6%）偏弱。此外，核心CPI环比较8月的0%小幅回升至0.1%，较季节性水平的0.2%微降。具体看：
　　食品CPI同比从8月的-1.7%回落至-3.2%，对9月CPI的拖累约为0.5个百分点，部分受高基数影响。其中，猪肉/鲜菜价格分项降幅分别从8月的17.9%/3.3%走阔至22%/6.4%，对CPI同比拖累分别从8月的0.2/0.6个百分点走阔至约0.4个/0.7个百分点。环比增速看，从8月的0.5%小幅回落至0.3%，其中猪肉分项环比较8月的11.4%大幅回落至0.2%，粮食和鲜菜分项均环比继续上行。
　　非食品CPI同比增速温和回升，较8月0.5%小幅回升至0.7%。其中，教育文化娱乐同比贡献0.4个百分点、与8月持平；旅游同比增速从8月的14.8%小幅回落至12.3%，或体现暑期出行对通胀的提振边际减缓，中秋国庆长假亦可能对9月出行消费等产生虹吸效应。交通工具用燃料的同比降幅从8月的4.5%继续收窄至1.1%。环比则与8月的0.2%持平，其中衣着、教育文化娱乐价格环比分别上行0.8%、0.4%，而交通工具用燃料的环比增速从4.8%回落至2.3%，或体现油价上涨增速边际放缓。
　　2. PPI同比延续修复趋势、但环比上行动能有所放缓
　　9月PPI同比增速从8月的-3%继续收窄至-2.5%，PPI环比从8月的0.2%继续上行至0.4%，PPI环比回升趋势延续，但回升动能有所趋缓。在高基数回落背景下、大部分原材料及工业品价格同比走强、环比亦有小幅回升。
　　同比来看，整体生产资料对PPI的拖累从8月的2.8个百分点小幅回落至2.3个百分点，其中煤炭采选同比降幅收窄0.6个百分点至15.6%、石油开采/加工行业同比降幅分别收窄7.3/2.9个百分点至3.3%/6.7%，黑色金属采选同比上行6.3个百分点至6.8%，有色金属采选/冶炼同比小幅回升1.4/1.3个百分点至9.7%/2.7%。运输设备及电子产品制造价格同比增速均上行0.1个百分点。
　　环比而言，9月PPI环比上行0.2个百分点至0.4%，其中石油天然气开采/加工环比从8月的5.6%/5.4%略回落至4.1%/3.1%、而煤炭开采价格从8月的-0.8%止跌回升至1.1%，黑色金属采选价格从8月的0.9%回升至3.2%。此外，有色金属采选/冶炼环比增长1.7%/1.2%；电子设备价格环比转正至0.3%、或表明电子产业链景气度有所回升，但后续仍待观察。
　　3.往前看，CPI及PPI的回升动能仍需关注稳增长政策
　　整体而言，9月CPI同比回落主要受基数效应拖累，核心CPI环比呈现低位回升迹象，温和复苏趋势延续，而PPI同比降幅进一步收窄、环比增幅略有放缓。往前看，中秋国庆假期期间居民出行、消费活动或有脉冲式释放，对食品/出行及旅游相关价格或将有所提振（参见《假期消费速览：半径扩大、体验优先》，2023/10/8）；基数回落下，PPI同比降幅逐步收窄、但原油等大宗商品价格近期的下行或带来一定扰动。从基本面的走势来看，8月以来经济各项数据显示基本面呈现温和回暖，但回升的持续性仍待稳增长政策的进一步落实。如我们在《稳增长政策渐入佳境》（2023/9/3）中分析，地产市场热度的变化、以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线，同时鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点，追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标（参见《后续稳增长政策的重点在哪里？》，2023/9/8）。
　　风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱

研究报告全文：证券研究报告宏观核心通胀环比低位回升华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月13日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人吴宛忆9月通胀数据点评SACNoS0570122090215wuwanyihtsccom8610632111669月CPI同比增速较8月回落至0低于彭博一致预期的02环比较8月的03略回落至02高基数下猪肉及鲜菜价格同比回落为主要拖累核心通胀同比与8月持平于08环比较上月0小幅回升至01PPI同比较8月的-30回升至-25略低于彭博一致预期-24环比较8月的02继续上行至04基数回落及油价上行背景下煤炭及石油相关行业对PPI同比的拖累持续改善1CPI同比回落核心CPI环比季节性回升CPI同比较8月的01小幅回落至0部分受食品CPI高基数的影响CPI环比较8月的03微降至02但较季节性水平17-22年均值06偏弱此外核心CPI环比较8月的0小幅回升至01较季节性水平的02微降具体看食品CPI同比从8月的-17回落至-32对9月CPI的拖累约为05个百分点部分受高基数影响其中猪肉鲜菜价格分项降幅分别从8月的17933走阔至2264对CPI同比拖累分别从8月的0206个百分点走阔至约04个07个百分点环比增速看从8月的05小幅回落至03其中猪肉分项环比较8月的114大幅回落至02粮食和鲜菜分项均环比继续上行非食品CPI同比增速温和回升较8月05小幅回升至07其中教育文化娱乐同比贡献04个百分点与8月持平旅游同比增速从8月的148小幅回落至123或体现暑期出行对通胀的提振边际减缓中秋国庆长假亦可能对9月出行消费等产生虹吸效应交通工具用燃料的同比降幅从8月的45继续收窄至11环比则与8月的02持平其中衣着教育文化娱乐价格环比分别上行0804而交通工具用燃料的环比增速从48回落至23或体现油价上涨增速边际放缓2PPI同比延续修复趋势但环比上行动能有所放缓9月PPI同比增速从8月的-3继续收窄至-25PPI环比从8月的02继续上行至04PPI环比回升趋势延续但回升动能有所趋缓在高基数回落背景下大部分原材料及工业品价格同比走强环比亦有小幅回升同比来看整体生产资料对PPI的拖累从8月的28个百分点小幅回落至23个百分点其中煤炭采选同比降幅收窄06个百分点至156石油开采加工行业同比降幅分别收窄7329个百分点至3367黑色金属采选同比上行63个百分点至68有色金属采选冶炼同比小幅回升1413个百分点至9727运输设备及电子产品制造价格同比增速均上行01个百分点环比而言9月PPI环比上行02个百分点至04其中石油天然气开采加工环比从8月的5654略回落至4131而煤炭开采价格从8月的-08止跌回升至11黑色金属采选价格从8月的09回升至32此外有色金属采选冶炼环比增长1712电子设备价格环比转正至03或表明电子产业链景气度有所回升但后续仍待观察免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究3往前看CPI及PPI的回升动能仍需关注稳增长政策整体而言9月CPI同比回落主要受基数效应拖累核心CPI环比呈现低位回升迹象温和复苏趋势延续而PPI同比降幅进一步收窄环比增幅略有放缓往前看中秋国庆假期期间居民出行消费活动或有脉冲式释放对食品出行及旅游相关价格或将有所提振参见假期消费速览半径扩大体验优先2023108基数回落下PPI同比降幅逐步收窄但原油等大宗商品价格近期的下行或带来一定扰动从基本面的走势来看8月以来经济各项数据显示基本面呈现温和回暖但回升的持续性仍待稳增长政策的进一步落实如我们在稳增长政策渐入佳境202393中分析地产市场热度的变化以及此后房价预期是否改善是观察政策效果的主线同时鉴于央行对投资和化债的支持力度是重要观察点追踪央行基础货币投放节奏变化也将是融资和投资需求企稳的重要先行指标参见后续稳增长政策的重点在哪里202398风险提示稳增长政策执行力度不及预期地产需求超预期走弱图表1CPI2023年9月与8月对比图表2CPI月环比分项数据CPI分项环比增速CPI9月与8月对比月环比108年同比月环比1049月8月9月8月030200010203010101整体CPI000核心08080100-01可选及非食品分项-1食品-32-170305食非服衣生医交教居品食务着活疗通育住品用保通文猪肉-220-17902114品健信化及和非食品07050202服娱务乐资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究图表3PPI同比降幅收窄至-25图表4CPI非食品同比回升至07PPI生产资料采掘PPI生产资料原材料CPI非食品CPI食品右PPI生产资料加工PPI生活资料食品PPI生活资料衣着PPI生活资料一般日用品42515PPI生活资料耐用消费品PPI3201021510710505-10-1-2-32-5-3-10-6202009202103202109202203202209202303202309202009202103202109202203202209202303202309资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表52019-2023年CPI环比历史涨幅图表6CPI食品类价格环比增速8月与9月对比2019-2023年CPI环比历史涨幅月环比22020年2023年8月9月CPI食品类价格环比增速2021年88月9月2022年17-22年均值除2020年612023年3342820403010002-02-03-04-2-06-08-1-4-6粮食鲜畜水蛋奶鲜卷酒-2食用菜肉产类类果烟类1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月油类品资料来源WindCEIC华泰研究资料来源WindCEIC华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12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