美国9月CPI点评
　　美国9月CPI环比小幅超预期——9月CPI环比从8月的0.6%回落至0.4%，高于彭博一致预期的0.3%，同比持平于3.7%，符合彭博一致预期；核心CPI环比持平于0.3%，符合彭博一致预期，同比回落0.2pct至4.1%。9月通胀环比超预期主要系娱乐商品、服务以及住宿酒店等体验式消费提振。数据公布后，美债收益率和美元上行，美股下跌后出现反弹：截至北京时间晚上22:00，相比数据公布前，美元指数持平于106.3，2年期和10年期美债利率分别上行7bp和13bp至5.07%和4.65%，美股三大股指下跌后均出现反弹，道琼斯和标普500下跌0.3%和0.1%，纳斯达克指数转涨。今年年内加息25bp的概率从34%升至43%，明年年底的利率终值上行9bp至4.65%。
　　非黏性通胀方面，能源分项环比明显回落，食品分项环比与8月持平。由于全球能源价格回落，9月能源分项环比回落4.1pct至1.5%，其中能源商品回落8.2pct至2.3%，能源服务从0.2%上行至0.6%。9月食品价格环比持平于0.2%，总体保持平稳。往前看，美国周度汽油零售价近期明显回落，指示10月能源分项或将继续回落；但巴以冲突升温，全球原油价格或出现波动，能源分项的后续走势存在不确定性。
　　半黏性通胀方面，二手车价格持续低迷拖累核心商品通胀。9月核心商品环比增速回落0.3pct至-0.4%。其中，二手车环比增速下行1.3pct至-2.5%，同比跌幅则进一步扩大至8.0%，但领先2-3个月的Manheim二手车指数9月环比回升1.0%，已经连续3个月回升，二手车价格后续或有一定程度的反弹。其他耐用品中，新车价格持平前一月；家具价格有所回落，或因为高利率近期压制地产相关需求。非耐用品，比如服装（-0.8%）、药品（-0.4%）等出现回落，娱乐商品（0.3%）有所回升。
　　黏性较强的核心服务通胀环比上行0.2pct至0.6%，为7个月以来的高点。9月住房分项环比上行0.3pct至0.6%，其中房租分项持平于0.5%，但等价租金环比上升0.2pct至0.6%，住宿酒店分项环比大幅回升6.7pct至3.7%。美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比9月持平于0.5%，绝对水平偏强。从分项来看，医疗服务和娱乐服务环比分别回升0.2pct和0.6pct至0.3%和0.5%；运输服务分项环比则从8月高位（2.0%）回落至0.7%。8-9月核心服务分项偏强，一定程度上受到娱乐、酒店、航空服务等分项提振，背后或来自暑期出行需求的较高热度。
　　考虑到近期金融条件明显收紧，且就业和通胀压力有望继续降温，11月-12月加息概率或低于50%。我们认为，美联储将继续观察此前加息的影响、以及增长和通胀的走势，从而决定11月-12月是否加息（参见《如何判断联储是否会再加息？》，2023/9/18）。近期美国长端利率明显上行，金融条件大幅收紧，联储官员也释放出鸽派信号，金融条件收紧降低了联储继续加息的必要性。此外，四季度美国经济面临包括汽车工会罢工、政府关门风险、学生贷款利息偿还等诸多风险，增长或明显回落（参见《长假海外速览：美债大跌的完美风暴》，2023/10/08）。最后，虽然9月通胀环比超预期，部分原因是受到娱乐、酒店等与暑期出行相关分项的提振，随着暑期消费热潮过去，相关分项通胀或边际回落，且此前公布的8月核心PCE环比仅为0.1%，不及预期（参见《8月美国PCE通胀低于预期》，2023/9/29），联储仍可以继续等待后续通胀数据来确认通胀未来的走势。因此我们认为，11月-12月加息25基点的概率或不高于50%；若通胀后续持续超预期，则加息概率将上升。
　　风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观服务价格粘性支撑核心通胀华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月12日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国9月CPI点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国9月CPI环比小幅超预期9月CPI环比从8月的06回落至04861063211166高于彭博一致预期的同比持平于符合彭博一致预期核心0337CPI联系人齐博成环比持平于03符合彭博一致预期同比回落02pct至419月通胀SACNoS0570122080197qibochenghtsccom环比超预期主要系娱乐商品服务以及住宿酒店等体验式消费提振数据公862128972228布后美债收益率和美元上行美股下跌后出现反弹截至北京时间晚上2200相比数据公布前美元指数持平于10632年期和10年期美债利率分别上行7bp和13bp至507和465美股三大股指下跌后均出现反弹道琼斯和标普500下跌03和01纳斯达克指数转涨今年年内加息25bp的概率从34升至43明年年底的利率终值上行9bp至465非黏性通胀方面能源分项环比明显回落食品分项环比与8月持平由于全球能源价格回落9月能源分项环比回落41pct至15其中能源商品回落82pct至23能源服务从02上行至069月食品价格环比持平于02总体保持平稳往前看美国周度汽油零售价近期明显回落指示10月能源分项或将继续回落但巴以冲突升温全球原油价格或出现波动能源分项的后续走势存在不确定性半黏性通胀方面二手车价格持续低迷拖累核心商品通胀9月核心商品环比增速回落03pct至-04其中二手车环比增速下行13pct至-25同比跌幅则进一步扩大至80但领先2-3个月的Manheim二手车指数9月环比回升10已经连续3个月回升二手车价格后续或有一定程度的反弹其他耐用品中新车价格持平前一月家具价格有所回落或因为高利率近期压制地产相关需求非耐用品比如服装-08药品-04等出现回落娱乐商品03有所回升黏性较强的核心服务通胀环比上行02pct至06为7个月以来的高点9月住房分项环比上行03pct至06其中房租分项持平于05但等价租金环比上升02pct至06住宿酒店分项环比大幅回升67pct至37美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比9月持平于05绝对水平偏强从分项来看医疗服务和娱乐服务环比分别回升02pct和06pct至03和05运输服务分项环比则从8月高位20回落至078-9月核心服务分项偏强一定程度上受到娱乐酒店航空服务等分项提振背后或来自暑期出行需求的较高热度考虑到近期金融条件明显收紧且就业和通胀压力有望继续降温11月-12月加息概率或低于50我们认为美联储将继续观察此前加息的影响以及增长和通胀的走势从而决定11月-12月是否加息参见如何判断联储是否会再加息2023918近期美国长端利率明显上行金融条件大幅收紧联储官员也释放出鸽派信号金融条件收紧降低了联储继续加息的必要性此外四季度美国经济面临包括汽车工会罢工政府关门风险学生贷款利息偿还等诸多风险增长或明显回落参见长假海外速览美债大跌的完美风暴20231008最后虽然9月通胀环比超预期部分原因是受到娱乐酒店等与暑期出行相关分项的提振随着暑期消费热潮过去相关分项通胀或边际回落且此前公布的8月核心PCE环比仅为01不及预期参见8月美国PCE通胀低于预期2023929联储仍可以继续等待后续通胀数据来确认通胀未来的走势因此我们认为11月-12月加息25基点的概率或不高于50若通胀后续持续超预期则加息概率将上升风险提示联储鹰派超预期通胀粘性超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国9月CPI细分项一览9月CPI环比为04高于彭博一致预期的03核心CPI环比为03持平彭博一致预期权重环比同比202309202309202308202307202309202308202307CPI1000040602373732食品134020202374349能源72155601-05-36-125能源商品39231050322-42-203能源服务330602-01-33-27-11核心CPI794030302414347核心商品210-04-01-03000208服装26-080200233132新车420303-01252935二手车26-25-12-13-80-66-56家具43-0303-04091722药品13-040606404238娱乐商品2203-04-0802-0110核心服务585060404575961住房349060304717277房租76050504747880等价租金257060405717377学校住宿及酒店1237-30-03733060核心服务ex住房236050502353939医疗630301-04-26-21-15娱乐3105-0108646162教育通讯48010103252627运输服务600720039110390汽车保险28132420189191178航空服务050349-81-134-133-186资料来源Bloomberg华泰研究图表29月美国核心CPI环比持平于0315CPI环比核心CPI环比10050403000510201809201909202009202109202209202309资料来源Bloomberg华泰研究图表3美国9月CPI同比增速持平于37核心CPI同比持续回落100CPI同比核心CPI同比908070605041403730201000201809201909202009202109202209202309资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究图表4核心商品住房和其他服务分项的环比增速核心商品环比住房环比核心服务ex住房环比2520151006050500-04051015201809201909202009202109202209202309资料来源Bloomberg华泰研究图表5核心商品住房和其他服务分项的同比增速核心商品同比住房同比核心服务ex住房同比140120100807160403520000020201809201909202009202109202209202309资料来源Bloomberg华泰研究图表6CPI数据发布后市场对联储年内的加息预期小幅上行资料来源Bloomberg华泰研究风险提示联储鹰派超预期通胀粘性超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关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