核心观点
　　2023年9月信贷总量稳健，但结构所呈现出的韧性相对走弱，我们认为当前我国经济仍处于弱修复期，信贷数据仍是“供给”推动，后续仍需相关政策继续发力拉“需求”。截至9月，我们估算的居民超额储蓄余额为7.27万亿，较上月增加约937亿元，继续积累。9月M2、M1增速均有回落，M1增速降至2.1%，仍然低迷也意味着经济活力仍有修复空间。总体看，我们预计货币政策延续宽松基调，但宽货币或有收敛，重心过渡到宽信用。对于大类资产，预计我国基本面政策可能逐渐加强，股票重视周期股投资机会，债券保持震荡趋势。
　　9月信贷新增2.31万亿，相对稳健
　　2023年9月，人民币贷款新增2.31万亿（同比少增1764亿元），略低于wind一致预期的2.54万亿和我们预期的2.8万亿，数据在去年高基数下保持相对稳健。9月信贷增速较前值回落0.2个百分点至10.9%。结构上，9月住户贷款增加8585亿元，同比多增约2082亿元，企业贷款增加1.68万亿，同比少增约2339亿元，非银贷款减少1844亿元，同比多减约914亿元。
　　9月信贷同比多增主要来自居民端。其中，居民中长期贷款增加5470亿元，短期贷款增加3215亿元，分别同比多增约2014和177亿元。我们认为居民中长期贷款同比多增一方面来自去年低基数，去年7月地产停贷事件冲击居民购房情绪，使得按揭贷基数较低，但从高频数据看，今年9月的30城地产销售数据弱于去年同期，我们认为9月按揭贷的另一影响因素或是按揭贷资产支持证券体量的趋弱，随着存量按揭利率的下调，资产证券化产品（的底层资产）收益性下降，产品需求回落或导致银行按揭贷体量增加。9月居民短贷对应人的出行相关的消费活动企稳，尤其是节前出行、消费增多，但总体看体量相对不大。
　　9月企业端贷款同比少增。其中，企业中长期贷款增加1.25万亿，同比少增约944亿元，企业短期贷款增加5686亿元，同比少增约881亿元，票据融资减少1500亿元，同比多减约673亿元。截至9月，企业中长期贷款连续3个月同比少增，随着去年下半年该分项基数走高，数据同比可能继续略有承压。
　　9月信贷总量稳健，但结构所呈现出的韧性相对走弱，与8月主要靠票据融资、居民短期贷款同比多增的情况类似。9月末，金融机构中长期贷款增速12.3%，较前值回落0.1个百分点，自今年5月见顶后，数据持续回落；我们测算的有效社融（中长期贷款+非标项目+直接融资）增速9月为9.3%，也处于下行通道。
　　总体看，我们认为当前我国经济仍处于弱修复期，信贷数据仍是“供给”推动，后续仍需相关政策继续发力拉“需求”。
　　9月社融新增4.12万亿，同比多增主要来自政府债券和未贴现票据
　　9月社会融资规模增量为4.12万亿（同比多增5638亿元），wind一致预期为3.73万亿，我们预期为4.5万亿，更为准确。9月社融增速持平前值于9%。
　　社融结构中，同比正贡献主要来自政府债券、未贴现票据、信托贷款及企业债券。对于政府债券，由于今年与去年的月份间发行错位，使得今年9月同比多增幅度较大。对于未贴现票据，9月银行信贷无“冲票据”特征，叠加票据总体到期量不大，表外票据大幅多增。对于信托贷款，一方面，去年基数较低，另一方面，地产金融政策对该数据有维稳作用，“十六条”明确规定“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”，当前金融机构继续积极落实，此外，融资类信托若依据存量比例压降，则每年压降规模也是同比减少的。
　　对于企业债券，当前收益率仍然相对较低，且去年7月地产停贷事件后信用债市场走势低迷，低基数下，今年9月实现同比多增。后续需关注特殊再融资债开始发行和使用对社融结构的影响，从其机制看，或是政府债券增加、企业债券减少的过程，但对社融总量影响不大。
　　9月，委托贷款、股票融资及信贷对社融形成同比拖累。对于委托贷款，由于去年政策性金融工具的部分资金以委托贷款形式投放，使得8、9月委托贷款数据较高，今年尚未新增政策性金融工具额度，使得数据大幅同比少增。对于股票融资，二级市场相对低迷也对社融中股票融资形成扰动。对于信贷，社融口径人民币贷款较人民币贷款口径数值多约2276亿元，主要源自非银贷款及境外贷款的影响。
　　M2增速回落，居民超额储蓄继续积累
　　9月末，M2增速下行0.3个百分点至10.3%，wind一致预期为10.6%，我们预期为10.4%，更为准确。虽然去年基数走低，但9月政府债发行加速使得财政存款同比多增，财政存款不计入M2，使得M2增速下行，符合我们在10月5日发布的报告《预计9月经济回稳向上，后续关注股债双牛兑现》中的判断。
　　9月份人民币存款增加2.24万亿元，同比少增3895亿元。其中，住户存款增加2.53万亿，非金融企业存款增加2010亿元，财政性存款减少2127亿元，非银行业金融机构存款减少6650亿元，四者分别同比变动为约+1422、-5639、+2673和-3845亿元。
　　我们继续估算2020年-2023年9月我国居民超额储蓄体量为7.27万亿，较上月增加约937亿元，超额储蓄继续积累符合我们的预判，我们认为，经济结