核心观点
　　我们采用宏观指标对全A业绩进行三季报前瞻预测。行业上，采用工业企业高频数据、分析师预期调整、季节占比统计法三条线索对三季报前瞻预测。
　　整体前瞻：三季报预计修复
　　定性维度，其一，2023年9月中国制造业PMI为50.2%，连续4个月景气回升，并重返荣枯线上方。其二，2023年8月工业企业利润总额累计同比-11.7%（前值-15.5%），当月同比增长17.2%（前值-6.7%），上市公司Q3业绩修复值得期待。定量维度，我们将对全A业绩的前瞻拆解为对营业收入增速及净利率变动的预测，并选取宏观指标对营收增速和净利率进行回归拟合。就结果而言，对2023年Q3单季度全A收入增速的预测为+3.1%，对净利率的预测为8.2%（去年同期财报的实际净利率为7.9%），预计三季度盈利呈缓慢提升。对2023年Q4单季度全A收入同比增速的预测为+7.3%，对净利率的预测为5.2%（去年同期财报的实际净利率为4.5%），考虑到去年四季度低基数效应，全A盈利有望在四季度得到明显改善。
　　从统计结果来看，二季度或为收入底和盈利底，随着下半年稳增长政策的落地实施，企业盈利预计持续改善。
　　方法一：工业企业高频数据
　　工业企业数据已更新至8月，对A股相关行业Q3业绩预测有一定指引。在我们统计的14个A股行业及相关工业企业来看，8月利润总额增速较6月有所修复的行业有10个，而利润总额增速回落的行业仅有4个。一则，公用事业、电力设备、机械设备、汽车的关联工业行业1-8月利润总额累计同比增速居前，或指引三季报业绩增速居前。二则，边际上，钢铁、有色、基础化工的相关行业工业企业8月利润总额累计同比较6月底数据均录得修复，或指引三季报业绩增速边际改善；电力、热力的生产和供应业绝对增速和边际增速均呈现向上趋势，预计指向公共事业行业利润持续释放；而建筑材料相关工业行业利润总额有所回落，或指向三季度利润承压。
　　方法二：分析师预测的调整
　　历史数据显示，Q1-3期间分析师预期调整，对于三季报亦有一定的参考价值。从今年年初至9月30日期间的分析师预期调整情况来看，各行业上修比例均未超过50%，其中上修比例相对较高的有：商贸零售（上修比例47%）、公用事业（上修比例40%）、石油石化（上修比例39%）、社会服务（上修比例39%）、传媒（上修比例37%）、食品饮料（上修比例34%）、交通运输（上修比例30%）、美容护理（上修比例30%）。
　　方法三：结合季节占比统计
　　我们选取近年来前3季度归母净利润占比相对稳定的一级行业，并结合分析师对该行业的全年业绩预测，进行三季度的大致前瞻。就结果来看，计算机、美容护理、公用事业、交通运输、汽车盈利增速有望居前，且分析师对于这些行业的业绩预测相对乐观；而煤炭、建筑材料、基础化工、石油石化表现居后，主要与今年PPI低位运行有关。
　　风险提示
　　经济修复低于预期，产业进展低于预期，统计口径误差，模型失效风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告A股策略季度中国策略A股策略季度报告日期2023年10月10日年三季报前瞻2023策略研究报告核心观点分析师王杨执业证书号S1230520080004我们采用宏观指标对全A业绩进行三季报前瞻预测行业上采用工业企业高频数据wangyang02stockecomcn分析师预期调整季节占比统计法三条线索对三季报前瞻预测相关报告整体前瞻三季报预计修复1四季度A股展望破局定性维度其一2023年9月中国制造业PMI为502连续4个月景气回看多20231008升并重返荣枯线上方其二2023年8月工业企业利润总额累计同比-11722023年十月策略金股报前值-155当月同比增长172前值-67上市公司Q3业绩修复值得期待定量维度我们将对全A业绩的前瞻拆解为对营业收入增速及净利率变告20230928动的预测并选取宏观指标对营收增速和净利率进行回归拟合就结果而言对3美债高企影响几何2023年Q3单季度全A收入增速的预测为31对净利率的预测为82去20230925年同期财报的实际净利率为79预计三季度盈利呈缓慢提升对2023年Q4单季度全A收入同比增速的预测为73对净利率的预测为52去年同期财报的实际净利率为45考虑到去年四季度低基数效应全A盈利有望在四季度得到明显改善从统计结果来看二季度或为收入底和盈利底随着下半年稳增长政策的落地实施企业盈利预计持续改善方法一工业企业高频数据工业企业数据已更新至8月对A股相关行业Q3业绩预测有一定指引在我们统计的14个A股行业及相关工业企业来看8月利润总额增速较6月有所修复的行业有10个而利润总额增速回落的行业仅有4个一则公用事业电力设备机械设备汽车的关联工业行业1-8月利润总额累计同比增速居前或指引三季报业绩增速居前二则边际上钢铁有色基础化工的相关行业工业企业8月利润总额累计同比较6月底数据均录得修复或指引三季报业绩增速边际改善电力热力的生产和供应业绝对增速和边际增速均呈现向上趋势预计指向公共事业行业利润持续释放而建筑材料相关工业行业利润总额有所回落或指向三季度利润承压方法二分析师预测的调整历史数据显示Q1-3期间分析师预期调整对于三季报亦有一定的参考价值从今年年初至9月30日期间的分析师预期调整情况来看各行业上修比例均未超过50其中上修比例相对较高的有商贸零售上修比例47公用事业上修比例40石油石化上修比例39社会服务上修比例39传媒上修比例37食品饮料上修比例34交通运输上修比例30美容护理上修比例30方法三结合季节占比统计我们选取近年来前3季度归母净利润占比相对稳定的一级行业并结合分析师对该行业的全年业绩预测进行三季度的大致前瞻就结果来看计算机美容护理公用事业交通运输汽车盈利增速有望居前且分析师对于这些行业的业绩预测相对乐观而煤炭建筑材料基础化工石油石化表现居后主要与今年PPI低位运行有关风险提示经济修复低于预期产业进展低于预期统计口径误差模型失效风险httpwwwstockecomcn111请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度正文目录1整体前瞻三季报预计修复42方法一工业企业高频数据53方法二分析师预测的调整84方法三结合季节占比统计95风险提示10httpwwwstockecomcn211请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度图表目录图1全A单季度营收预测4图2汽车净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况5图3轻工制造净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况5图4机械设备净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况5图5电力设备净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况5图6钢铁净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况6图7有色金属净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况6图8基础化工净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况6图9石油化工净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况6图10建筑材料净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况6图11煤炭净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况6图12电子净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况7图13纺织服装净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况7图14食品饮料净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况7图15公用事业净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况7图16各行业预期上修公司数预期上修公司数预期下修公司数占比和三季报业绩排名相关性9图172023年初至9月30日期间各行业预期上修公司数预期上修公司数预期下修公司数占比9表1从工业企业数据前瞻A股三季报表中加粗的工业行业为一级行业及其主相关工业行业未加粗的为辅助工业行业8表2基于季节占比统计法的全A净利润增速预测10httpwwwstockecomcn311请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度1整体前瞻三季报预计修复针对A股整体的三季报前瞻我们从定性维度和定量维度两个角度展开定性维度其一2023年9月中国制造业PMI为502连续4个月景气回升并重返荣枯线上方具体看PMI各分项均有所回暖其中价格分项上行幅度较大原材料购进价格与出厂价格环比分别上升290150个pct生产指数和新订单指数环比亦有上涨指向国内市场需求平稳回暖其二2023年8月工业企业利润总额累计同比-117前值-155当月同比增长172前值-67盈利情况大幅改善上市公司Q3业绩修复值得期待定量维度我们将对全A业绩的前瞻拆解为对营业收入增速及净利率变动的预测并选取宏观指标对营收增速和净利率进行回归拟合具体看1对于营收增速结合模型拟合优度的考虑营业收入增速的回归拟合指标包括工业增加值同比进出口同比PPI当月同比等2对于净利率结合模型拟合优度的考虑净利率的回归拟合指标包括PPI当月同比季节因子等由于宏观数据可能仅披露至8月因此本模型选择使用7月和8月的既有宏观数据对后续月度采用Wind一致预测数据基于此模型对2023年Q3单季度全A收入增速的预测为31对净利率的预测为82去年同期财报的实际净利率为79预计三季度盈利呈缓慢提升对2023年Q4单季度全A收入同比增速的预测为73对净利率的预测为52去年同期财报的实际净利率为45考虑到去年四季度低基数效应全A盈利有望在四季度得到明显改善从统计结果来看预计二季度为收入底和盈利底随着下半年稳增长政策的落地实施企业盈利预计持续改善图1全A单季度营收预测全A单季度营收增速拟合35302520151050-5-10-15201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909202003202009202103202109202203202209202303202309资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn411请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度2方法一工业企业高频数据工业企业数据月度更新相较财报数据披露更为前瞻目前数据已更新至8月对A股相关行业的Q3业绩预测有一定指引从历史数据看工业企业和A股对应行业的相关性中游制造汽车轻工制造机械设备电力设备上游资源及原材料钢铁有色金属基础化工石油化工建筑材料煤炭科技电子消费纺织服装食品饮料公共服务公用事业走势相关性较强图2汽车净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图3轻工制造净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况汽车净利润累计同比中国利润总额汽车制造累计同比轻工制造净利润累计同比中国利润总额造纸和纸制品业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润图4机械设备净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图5电力设备净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况机械设备净利润累计同比中国利润总额通用设备制造业累计同比电力设备净利润累计同比中国利润总额电气机械和器材制造业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润httpwwwstockecomcn511请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度图6钢铁净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图7有色金属净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况有色金属净利润累计同比钢铁净利润累计同比中国利润总额黑色金属冶炼和压延加工业累计同比中国利润总额有色金属冶炼和压延加工业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润图8基础化工净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图9石油化工净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况基础化工净利润累计同比石油石化净利润累计同比中国利润总额石油和天然气开采业累计同比中国利润总额化学原料和化学制品制造业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润图10建筑材料净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图11煤炭净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况建筑材料净利润累计同比中国利润总额非金属矿物制品业累计同比煤炭净利润累计同比中国利润总额煤炭开采和洗选业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润httpwwwstockecomcn611请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度图12电子净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图13纺织服装净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况电子净利润累计同比纺织服装净利润累计同比中国利润总额纺织业累计同比中国利润总额计算机通信和其他电子设备制造业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润图14食品饮料净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况图15公用事业净利润累计同比及对应工业企业盈利历史情况食品饮料净利润累计同比中国利润总额酒饮料和精制茶制造业累计同比公用事业净利润累计同比中国利润总额电力热力生产和供应业累计同比1001001001009090909080808080707070706060606050505050404040403030303020202020101010100000资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显资料来源Wind浙商证券研究所数据范围20113-20236数据显示为历史百分位且A股统计归母净利润示为历史百分位且A股统计归母净利润基于8月工业企业利润总额同比数据来看在我们统计的14个A股行业及其主相关工业行业来看其中8月利润总额增速较6月有所修复的行业有10个利润总额增速回落的行业仅有4个分行业看一则公用事业电力设备机械设备汽车行业关联工业行业1-8月利润总额累计同比增速居前或指引三季报业绩增速居前二则边际上对于建筑材料基础化工有色金属钢铁我们继续引入辅助行业即表1中未加粗工业行业进行辅助检验数据上看钢铁有色基础化工三个一级行业的相关工业行业及辅助工业行业8月利润总额累计同比较6月底数据均录得修复或指引三季报业绩增速边际改善电力热力的生产和供应业绝对增速和边际增速均呈现向上趋势预计指向公共事业行业利润持续释放而建筑材料主相关工业行业及辅助工业行业利润总额均有所回落或指向三季度利润承压httpwwwstockecomcn711请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度究其原因利润总额边际改善的行业中钢铁有色预计受益于PPI上行引起的价格周期修复而纺织业预计主要受益于需求边际修复公共事业预计受益电力机制改革带来的盈利增厚表1从工业企业数据前瞻A股三季报表中加粗的工业行业为一级行业及其主相关工业行业未加粗的为辅助工业行业较6月底6月7月8月A股行业工业行业趋势利润总额累计同比公用事业电力热力的生产和供应业改善475153电力设备电气机械及器材制造业改善293433汽车汽车制造回落1012机械设备通用设备制造业回落181513食品饮料酒饮料和精制茶制造业改善-17-15-14石油石化石油和天然气开采业改善-12-11-11煤炭煤炭开采和洗选业回落-23-26-26非金属矿物制品业回落-27-29-27建筑材料非金属矿采选业回落0-5-7纺织服装纺织业改善-24-20-15电子计算机通信和其他电子设备制造业改善-25-26-21化学原料及化学制品制造业改善-52-54-51基础化工化学纤维制造业改善-56-43-21橡胶和塑料制品业改善111315轻工制造造纸及纸制品业改善-45-46-40有色金属冶炼及压延加工业改善-44-37-27有色金属有色金属矿采选业改善-124金属制品业改善-11-6-4黑色金属冶炼及压延加工业改善-98-91-57钢铁黑色金属矿采选业改善-42-33-24资料来源Wind浙商证券研究所3方法二分析师预测的调整历史数据显示Q1-3期间分析师预期调整对于三季报业绩亦有一定的参考价值具体来看一方面在分析师预期调整维度我们统计每年1月1日至9月30日期间分析师对上市公司当年归母净利润预期的调整情况并在行业层面统计上修占比也即期间预期上修公司数量期间预期上修公司数期间预期下修公司数另一方面在三季报业绩维度我们以整体法统计各行业Q3归母净利润累计同比进而计算两者间的相关性值得注意的是为了排除极值的影响我们在计算三季报业绩和分析师预期调整的相关性之前先将各行业分析师预期上修占比和三季报业绩均转换至行业排名再计算两排名的相关性从结果来看自2017年起两个排名间相关系数均未跌破046均值则在06水平有较强相关性httpwwwstockecomcn811请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度图16各行业预期上修公司数预期上修公司数预期下修公司数占比和三季报业绩排名相关性080720706706306205906050460403020102017年2018年2019年2020年2021年2022年相关性资料来源Wind浙商证券研究所从今年年初至9月30日期间的分析师预期调整情况来看各行业上修比例均未超过50其中上修比例相对较高的有商贸零售上修比例47公用事业上修比例40石油石化上修比例39社会服务上修比例39传媒上修比例37食品饮料上修比例34交通运输上修比例30美容护理上修比例30图172023年初至9月30日期间各行业预期上修公司数预期上修公司数预期下修公司数占比2023年202311-2023930期间净利润预期上修占比50454035302520151050银行煤炭传媒汽车钢铁环保通信电子计算机房地产美容护理国防军工公用事业石油石化社会服务食品饮料交通运输医药生物建筑装饰家用电器电力设备机械设备轻工制造纺织服饰非银金融农林牧渔有色金属基础化工建筑材料商贸零售资料来源Wind浙商证券研究所4方法三结合季节占比统计对于业绩的统计法上我们可以选取近年来前3季度归母净利润占比相对稳定的一级行业并结合分析师对该行业全年业绩的预测统计进行三季度业绩的大致前瞻需要说明的是考虑到可能分析师对某些行业的预测存在乐观情况该统计方式或对于传统行业以及分析师覆盖比例较高的行业预测数值相对准确而对于其他行业主要体现在边际方向的指导意义httpwwwstockecomcn911请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度关于统计细节一则我们在占比均值计算时剔除了各年中占比最大值以降低业绩的高估倾向二则针对于各行业我们进一步剔除其中占比有明显波动的行业特别是针对于纳入均值统计的三个年份我们设定了各年之间归母净利润前3季度占比差异不大于20的条件整体法下分析师覆盖口径统计各行业2023年前3季度归母净利润规模即用前3季度归母净利润占比历史均值基于Wind一致预期的2023年净利润规模截至2023年9月30日进而转换至累计同比口径就结果来看计算机美容护理公用事业交通运输汽车业绩有望居前且分析师对于这些行业的业绩预测相对乐观而煤炭建筑材料基础化工石油石化表现居后主要与今年PPI低位运行有关分析师对此类行业的业绩承压亦有所预期表2基于季节占比统计法的全A净利润增速预测23Q1-3净利润预测亿行业18年Q1-3净利润占比19年Q1-3净利润占比21年Q1-3净利润占比22年Q1-3净利润占比平均值23Q1-3净利润增速预测元计算机8172656567556147美容护理777571947510188公用事业869416810194185985汽车84111999192130564交通运输82837710381165658国防军工848279908243557机械设备12590898287129342纺织服饰8497901289028134电子11095788586153533钢铁7981961048543829非银金融8387828784368429医药生物97106839491232024家用电器988877798293421通信93118848487186221食品饮料7780808079170421建筑装饰7172888375181821银行8383777779167405石油石化947881848133184基础化工942127888871625-7建筑材料7777779177421-10煤炭82887584801693-18资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示1经济修复低于预期2产业进展低于预期3统计口径误差4模型失效风险httpwwwstockecomcn1011请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略季度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1111请务必阅读正文之后的免责条款部分